财政收入结构优化与经济内生动能改善 [page::0]

• 2025年前7月一般公共预算收入累计同比微增0.1%，结束年初负增长趋势。

- 个人所得税和印花税同比增速超10%，反映经济内生动力增强。

• 税收结构优化，非税收入减少，可持续收入增长增强。

- 社保就业支出维持高增长，就业压力仍存。

• 国有土地出让收入降幅明显收窄，财政压力有望缓解。

A股持续上涨及资金流入情况 [page::0]

• 7月以来，上证指数从2900点升至3700点以上，市场成交额创新高，市场动能强劲释放。

- 海外资金积极流入中国市场，境外对冲基金和韩国股民显著加仓。

• 资金流入受益于政策支持、企业盈利改善和宏观经济回暖预期。

快递行业7月数据点评与反内卷政策推动 [page::2]

• 7月快递业务量164亿件，同比增长15%，件量增速放缓，分企业增速分化。

- 圆通快递增速领先，申通及韵达件量压力较大。

• 单票价格同比降幅缩窄，价格竞争接近底部，价格战压力下降。

- 国家邮政局加强反内卷监管，多个省市提价支持底层网点，价格战有望缓和。

• 行业反内卷力度超预期，利好龙头企业如中通与圆通，预测价格战将逐步改善。

原油市场价格与供应动态 [page::3]

• 截至8月8日，Brent和WTI原油期货价格环比下降3%-6%区间，OPEC原油价格7月小幅上涨。

- 美国炼厂产能利用率提升至96.4%，汽油和石油产品供应量显著增加，库存略有下降。

• 美国原油进口量小幅增加，出口下降；中国原油进口下降，出口大幅上升。

- 美国及中国原油供需态势反映市场调整和库存变化，油价短期承压但供应保持充分。

东兴证券晨会分享（2025年8月25日）——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：东兴 | 晨会分享（0825）

- 作者及发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年8月25日

- 地域：天津

• 报告主题：报告主要聚焦于宏观经济动态、重要公司资讯，以及相关行业（交通运输、石油石化）的最新数据点评和分析。

该报告旨在及时传递中国宏观经济及资本市场的最新信息，帮助投资者理清经济走势、行业动态及上市公司重要发展情况。通过多维度资讯集合和细分行业研究，为投资决策提供坚实支撑。整体风格以宏观经济新闻汇总为主，辅以专业行业分析和重点公司动向，具有策略导向性质。

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二、报告逐节深度解读

2.1 经济要闻

关键论点：

1. 财政收入出现改善：2025年前7个月，一般公共预算收入累计同比增长0.1%，结束了年初以来的负增长状态。税收结构优化，个人所得税和印花税增速超10%，反映经济内生动力边际改善。财政支出方面，社会保障和就业支出增速保持较高，表明就业压力仍然存在。政府性基金预算中土地出让收入降幅明显缩小，体现土地市场调整的负面影响逐渐消化。总体来看，财政压力有望缓解。
2. 外资与资金流入推动A股上涨：8月以来，A股持续上扬，外资大幅买入中国资产，尤其对冲基金和海外个人投资者积极加仓。韩国投资者持仓规模大幅增长近三成。资金流入涵盖外资、险资、量化和个人投资者，体现了对中国经济政策支持、企业盈利恢复及宏观经济改善的乐观看法。
3. 外贸企稳回升：2025年前7个月中国货物贸易进出口总值同比增长3.5%，逐月增速回升，7月月度增速达到6.7%，创年内新高。外贸企业应变创新，民营企业占比接近九成，显示企业积极开拓新市场和渠道。
4. 股市表现亮眼：自2024年9月政策组合拳启动，上证指数由2900点攀升至超3700点，7月以来市场动能加快释放，成交额频破2万亿元，两融余额重返2万亿元以上，反映宏观政策的持续发力和精准赋能。
5. PPP模式深化推动基础设施：财政部强调PPP模式的成效，各地在交通、市政、片区开发等方面持续推进，促进基础设施现代化，拉动经济稳增长、调结构和惠民生。
6. 生物医药产业开放创新：国务院批准江苏自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新方案，标志着重点产业在自贸区获得政策支持和促进。
7. 反垄断监管强化：针对民生领域的反垄断执法专项行动正推进，强调构建统一大市场，维护公平竞争秩序，支撑经济高质量发展。

推理依据：宏观数据、政策发布和机构态度共同构成。财政收入结构优化以及支出的合理匹配反映经济体质的调整与支持。外资和资金流入基于对政策和盈利预期的正面判断。外贸增长体现企业的积极应对与结构调整。股市数据展示了政策对实体经济和投资者信心的传导。PPP和自贸区政策推进线条清晰，表明政府多措并举促进经济发展。反垄断措施顺应二十大精神，保障市场竞争秩序。整体逻辑链条清晰，数据与政策共同印证论点。

关键数据点：

• 财政收入1-7月累计同比涨0.1%；个人所得税和印花税同比增速超10%

- 7月进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%

• 上证指数从2900点升至超3700点，成交额突破2万亿元多日

- 7月全国快递业务完成量164亿件，同比增长15%

• 美国炼油厂可运营产能利用率96.4%，环比涨2.5个百分点

结论：宏观经济显示稳中有进，政策支持促使市场信心增强，外资持续流入，外贸回暖趋势明显，财政和股市表现良好，整体经济复苏动力得到确认。[page::0] [page::1]

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2.2 重要公司资讯解读

• 阿里巴巴斑马股份港股独立上市申请：斑马智行专注智能汽车操作系统和数字交通方案，反映车联网及智能出行领域的投资热度及阿里巴巴新业务拓展战略。
• 滴滴降抽成提升司机权益：通过调降平台佣金比例，滴滴体现对司机群体的关怀，减少运营成本压力，促进平台稳健发展。
• 首形科技智能机器人发展：新股东加入推动智能机器人研发，聚焦高端仿生机器人，体现人工智能和机器人产业的技术突破。
• 耐克森轮胎拓展澳洲市场：针对澳大利亚皮卡和SUV市场需求，利用物流和体育营销推动品牌渗透，体现全球品牌本地化策略。
• 奔驰宝马发动机合作谈判：面对电动车销量不佳，奔驰重审内燃机策略，拟采购宝马四缸汽油机，显示传统汽车制造商的技术协同和市场灵活应对策略。

解读意义：上述公司动态折射出技术创新与市场调适双重路径。阿里及其斑马智行布局智能网联，适应新经济发展趋势；滴滴平台政策调整反映服务供应链优化；首形科技的创新聚焦AI机器人前沿；耐克森市场策略注重细分客户；奔驰与宝马合作对应产业结构调整和技术革新压力。[page::1]

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2.3 交通运输行业研报详析

主题：2025年7月全国快递服务主要数据及行业竞争态势评述。

主要内容：

• 快递业务量7月达164亿件，同比增长15%，但件量增速从3月起呈缓慢下降态势，原因包括去年基数较高及价格换量效应递减。
• 圆通件量增速优于行业，顺丰增长超过30%，显著高于均值，申通和韵达增速低于行业均值，体现主要快递企业分化明显。
• 单票收入整体呈下降趋势，但下降幅度趋缓，韵达和申通降幅收窄，圆通降幅扩大，表明其仍在通过压价争取市场份额。
• 国家邮政局加强监管反内卷，打击低于成本价竞争，地方政策陆续跟进提升底价，反价格战措施有望缓解恶性竞争，推动行业高质量发展。

逻辑与推断：

• 价格战导致单票收入下滑，企业间竞争激烈，快递业务体量增长有放缓趋势。
• 政府干预及行业自律对行业竞争秩序起到积极作用，利于改善盈利质量和可持续发展。
• 实施反内卷政策预计减少价格战，提升服务质量，缓冲企业利润率压力。

关键数据：

• 7月件量同比15.0%，同城8.8%，异地16.1%
• 单票价格同比降幅缩窄至5.3%，圆通单票收入同比降7.1%，申通降1.5%，韵达降3.5%
• 反内卷地方性底价调整：义乌1.1元/票涨至1.2元/票，广东1.4元/票以上涨，基层派费均有提升。

结论：快递行业价格战趋于缓和，内卷问题得到政府和行业共同关注，行业格局分化明显，行业龙头赢得成长优势，投资中重点关注具备服务品质优势的中通和圆通。[page::2]

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2.4 石油石化行业快报分析

核心论点：

• 7月国际主要原油价格（Brent、WTI、ESPO）均出现环比下降，幅度在2.99%-6.58%之间，但OPEC及中国部分原油价格呈现小幅上涨。
• 美国炼油厂产能利用率高达96.4%，环比上升2.5个百分点，成品汽油及石油产品供应环比大幅增长，汽油库存则有所回落，显示炼厂运营积极性增强和市场需求支撑。
• 美国原油进口微增1.61%，出口下降近10%；中国方面，原油进口下降5.39%，但出口大幅提升。

数据解读：

• 美国炼油厂周产能利用率的提升促进石油产品供给增多，存量减少符合市场供应紧张或需求强劲特征。
• 中国原油进口下降反映国内需求或采购策略调整，出口提升则可能对外贸易环境和炼厂生产出口导向增强有关。
• 国际油价与国内因素有分化，国内市场政策及供需侧调整可能更为复杂。

风险提示：

• 地缘政治及能源价格波动对行业影响显著。
• 需求端若不及预期，或使行业承压。

结论：整个石化行业面对国际油价波动和国内供需环境调整的复杂局面，美国炼厂积极开工提升供应，中国市场显示进口减少而出口提升态势，表明产业链结构与贸易格局存在转变，未来需密切关注价格和政策变化以应对风险。[page::3]

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三、图表深度解读

3.1 石油石化行业相关图表（页3）

该图表以多维度列示了2025年7月不同类型原油价格走势及美国炼厂产能利用率、库存变化、进口出口量等数据：

• 原油价格走势：Brent和WTI价格自上月以来有明显下跌，ESPO轻微下跌，OPEC价格微涨，反映国际价格分散走势。
• 炼油厂利用率及供应量：炼厂运转效率提升带动石油产品供应增加，尤其是车用汽油供应增长6.02%，库存环比下降2.82%，表明需求旺盛或库存调整。
• 进出口数据：美国石油进口略增，出口下降近10%；中国进口量下降5.39%，出口增加，显示贸易流向变化。

该图表明确展示了国际油价压力和美国炼厂供给态势，验证了报告文本论述，具有较强的数据支撑和市场实际映射。[page::3]



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四、估值分析

本晨会分享主要以宏观及行业资讯为主，报告中未包含具体个股或行业的估值模型、目标价或详细财务预测。主要内容偏重于宏观经济数据及市场动向，行业基本面和企业运营情况固然被提及，但无估值方法论阐述。

对于后续关注的上市公司（如快递龙头、阿里巴巴子公司及汽车相关企业），建议结合具体财报、业务增长及市场表现，应用DCF、PE或EV/EBITDA等常用估值模型进行细化研究。

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五、风险因素评估

报告中多处对风险进行了提示和分析：

• 宏观经济层面：财政收入压力仍存，就业压力依旧较高，土地市场降温带来财政负面影响尚未完全消化。
• 资本市场：资金情绪虽积极，但仍依赖宏观政策支持，如政策变动、全球资本流向剧烈调整可能带来波动。
• 行业风险：快递行业价格战加剧、人力成本攀升，政策反内卷推进不及预期；石油石化领域面临地缘政治风险与能源价格波动风险。
• 公司个体风险：技术创新、市场竞争加剧、行业整合及政策变动（如反垄断执法）均可能冲击公司盈利及运营。

报告均强调了风险的客观存在，提示投资者需关注政策导向和市场反馈，密切监测动态以规避潜在风险。[page::0] [page::2] [page::3]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体客观中立，但经济要闻汇总较多依赖官方及机构数据，其之间存在时间差与统计口径差异，短期内判断需谨慎。
• 快递行业分析提到圆通积极压价争夺市场份额，短期有助增长但长期可能影响盈利质量，需警惕“价格战引发恶性竞争”潜在风险。
• 石油价格与产能利用率数据中，美国侧供应增多的同时库存下降，暗示供应和需求动态复杂，可能存在季节性因素或突发需求变化，分析时需权衡整体局势。
• 与此同时，资本市场投资者流入的叙述带有一定乐观预期色彩，外部环境如全球局势变化可能迅速转变资金流向，构成潜在逆风。

这些细微差别提醒投资者在解读时要保持动态视角，不可盲目乐观。[page::0] [page::2] [page::3]

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七、结论性综合

此次东兴证券晨会分享全面展示了2025年8月份中国宏观经济的稳步改善及其对资本市场和部分关键行业的积极影响：

• 财政收入止跌回升，税收结构优化，外贸回暖，股市持续上攻，显示经济内生动力逐步增强。
• A股资金结构多元活跃，外资与国内资金共振，反映市场对政策扶持和盈利复苏的认可。
• 快递行业面临内卷竞争压力，政策层面采取有效措施，推动价格战缓和，有望促进行业高质量发展，投资者应聚焦优质龙头。
• 石油石化行业国际油价波动加剧，但美国炼厂积极供给，进口出口流向变化凸显全球供需结构调整的复杂性。
• 重要公司动态显示技术创新与市场调整并行，产业链升级、合作谈判及政策开放成为关键发展路径。

整体来看，报告确立了中国经济企稳回升的基调，宏观政策与行业监管持续发力为后续市场提供支撑，风险因素依然存在但得到有效识别和管理。

投资者应结合行业特性和政策环境，积极把握结构性机遇，同时保持警惕，灵活应对短期波动与不确定因素。

此次晨会分享无明显评级或目标价，但通过多维资讯融合为专业投资者提供丰富决策参考，有助于形成更为全面和深入的投资视角。

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参考文献

• 东兴证券研究所，2025年8月25日《晨会分享（0825）》[page::0] [page::1]

- 东兴证券研究所，《东兴交通运输行业研报》2025年8月21日[page::2]

• 东兴证券研究所，《东兴石油石化行业快报》2025年8月21日[page::3]

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总结说明：本分析围绕东兴证券公布的2025年8月25日晨会报告及相关附属行业研报资料展开，内容涵盖宏观经济、资本市场、重要公司动态及专业细分行业数据，结构清晰，内容详尽，助力理解报告全貌及其内部逻辑，符合资深金融分析师专业标准。

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