9月信用债发行及收益率走势概况 [page::0]

• 9月各期限发行指导利率整体上行，幅度在0 BP至10 BP之间。

- 信用债发行规模环比增加，尤其企业债、公司债、短期融资券发行均有所增长。

• 9月信用债收益率整体呈上行趋势，信用利差表现分化，短端利差收窄，中长端利差走阔。

- 高等级长债分位数提升，显现较好配置价值，1年期品种信用利差处于历史低位，存在拥挤估值风险。

房地产债与城投债策略建议 [page::1]

| 债券类型 | 估值趋势 | 配置建议 | 风险提示 |
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| 地产债 | 随销售复苏估值回稳 | 关注业绩优异央企、国企和强担保民企，可拉长久期 | 需要关注销售复苏进度及估值波动 |
| 城投债 | 信用风险较低，稳增长支持 | 积极配置，关注城投平台出清带来的估值波动风险 | 地方融资平台出清节奏影响估值 |

• 受稳增长政策支持，房地产市场止跌回稳，地产债估值逐步企稳。

- 城投债违约风险低，但平台出清加速可能带来短期估值波动。

综合信用债市场观点与交易策略 [page::0][page::1]

• 信用债整体走熊条件不足，未来收益率有望进入下行通道。

- 当前收益率处于年内高位，配置思路积极，交易策略保持适度乐观。

• 择券重点：关注利率债趋势、个券票息价值及高等级长端信用债的久期管理。

- 需密切关注稳增长政策执行、资金面及供需变化对市场情绪的影响。

渤海证券《收益率上行趋势边际改善，配置时机渐至—信用债10月投资策略展望》详细分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《收益率上行趋势边际改善，配置时机渐至—信用债10月投资策略展望》

- 发布机构：渤海证券研究所

• 发布时间：2025年10月15日 09:39（北京）

- 作者：李济安、王哲语，均为注册证券分析师

• 报告主题：信用债市场的收益率走势、发行规模、二级市场表现及未来投资策略

- 报告核心论点与目标：报告认为9月信用债市场经历收益率的上行，调整态势有望趋缓，当前已为信用债的配置时机逐渐成熟。短期震荡难免，但中长期来看信用债收益率有望进入下行通道。报告提出应积极调整配置策略，关注高等级长债的票息价值，适度拉长久期，同时警惕市场情绪波动带来的影响。

简言之，报告主张在9月信用债收益率普遍上升的背景下，投资者应结合市场走势逐步增加信用债配置比例，尤其关注高等级长端债券，交易策略保持乐观并灵活应对震荡行情。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾与现状（9月信用债市场表现）

报告开篇即指出9月各期限的发行指导利率整体上行，幅度在0至10个基点不等。信用债总体发行规模较上月回升，具体来看：

• 企业债、公司债、短期融资券三种品种的发行金额均环比增长；

- 中期票据和定向工具发行金额有所下降；

• 净融资额方面，公司债出现环比减小，企业债、短期融资券及定向工具净融资额为负值，但中期票据及公司债净融资额为正。

二级市场信用债成交规模增加，各主要品种成交金额普遍上涨，显示市场活跃度有所提升。

推理依据与逻辑：

此部分基于市场发行与交易数据详细解读，强调发行利率上扬反映资金成本加大，融资节奏分化，市场参与积极性尚存。量价双重数据说明资金虽趋紧但需求持续存在，为后续收益率走势和投资策略提供基础分析。[page::0]

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2. 收益率与信用利差表现解析

• 信用债整体收益率呈上行态势，表明债券价格出现下跌压力；

- 信用利差方面，出现了短端利差收窄与中长端利差走阔的分化，反映资金对短期信用风险较为乐观，而对中长端信用风险有所担忧；

• 通过分位数分析，调整后部分债种尤其高等级长债的性价比较高，显示这些品种具备较好的投资价值；

- 其他债种利差仍处于历史较低水平，特别是1年期品种在防御性配置需求推动下非常拥挤，其信用利差超过5%分位数范围。

数据及逻辑解读：

短端利差收窄说明市场短期资金相对宽松，风险偏好增强；中长端利差走阔暗示对未来经济和信用环境的担忧加大。高等级长债维持较高分位数，表明在震荡行情中具有避险和收益兼顾的特质。整体利差处于历史低位，若无显著利空，信用债迎来估值修复契机。[page::0]

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3. 投资策略建议

• 绝对收益角度：预计供给不足与配置需求均较旺盛，有望拉动信用债展开修复反弹行情，但由于多空因素交织，震荡调整必然。

- 整体观点：全面走熊条件尚不足，收益率中长期趋势仍指向下行，投资者可逢低布局增配。

• 交易思路：由于年内收益率已处较高水平，当前可转为积极配置，结合利率债走势密切关注不同个券的票息价值。

- 相对收益角度：评级差距较小导致下沉效果有限，短端信用利差空间受限，高等级长端债具有较好久期优势，适合适度拉长久期配置。

• 风险提示：市场情绪较弱，近期震荡加剧，需顺势调整配置和交易策略，注意流动性和供需变化。

策略逻辑：

报告结合市场走势与历史利差水平，提出“逢调整增配”的策略对应当前市场环境。尤其强调利率债趋势变化对信用债配置的影响，体现了固收领域风控与主动管理的理念。[page::0]

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4. 房地产市场与城投债展望

房地产市场正经历稳步止跌回稳，政策托举力度加大，但整体仍处调整转型期。地产债估值与销售复苏紧密相关，建议关注业绩优良且有强力担保的央企、国企债券，同时把握超跌房企债券的交易机会。

城投债风险较低，仍是信用债配置重点，短期无系统性违约风险。关注“地方融资平台出清”政策对城投债估值的潜在影响，未来可关注实体类平台的改革转型机会。

分析视角：

房地产及城投债均为信用债的重要组成部分。报告结合政策环境，指出房地产政策托底效果提升，有利于地产债估值恢复；城投债政策出清背景下风险分散且机会突出，建议积极但审慎跟踪。[page::1]

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三、图表深度解读

图1：封面图（页面0顶部）

该图展示了本报告封面视觉，以“君临渤海 诚挚相伴”为主题，融合数字化与金融元素，体现渤海证券研究所“独立诚信 细研深究”的研究理念。

解读：虽非数据图表，但视觉与主题契合，传递研究所专业与责任感，增强报告可信度，视觉风格强调数字金融结合，符合固定收益深度研究的定位。[page::0]

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图2：渤海证券研究标识（页面2底部）

展示了渤海证券研究所标志及标语，配以公众号二维码，强调研究的权威性和持续性。

解读：作为报告版权及来源说明，有助投资者识别信息来源和追踪后续研究。强化信息透明及合规合规披露的重要性。[page::2]

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四、估值分析

本报告未具体使用DCF、PE等具体估值模型，而是侧重从利率、利差、发行规模和融资净额等宏观层面综合判断信用债的收益与风险特征。特别强调：

• 利率走势对信用债的直接影响；

- 信用利差水平作为估值合理性的重要指标；

• 评级利差狭窄限制了信用评级下沉的收益空间；

- 久期结构调整（高等级长端债适度拉长久期）对提升收益的作用。

关键输入与假设：

• 未来政策稳增长力度强弱；

- 资金面及市场供需状况；

• 市场风险偏好及信用风险释放节奏。

总体上，估值结论基于市场利率与信用利差的动态判断，而非单一静态模型。[page::0]

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五、风险因素评估

报告识别了多种风险因素：

• 政策推动不及预期：包括稳增长政策效果未显，可能导致债市表现弱于预期。

- 违约风险超预期：若信用风险扩散将直接影响信用债估值。

• 统计口径偏差：数据准确性对判断有影响。

- 市场情绪波动加剧：短期交易环境更加震荡。

• 地方城投出清政策可能带来的估值波动。

报告未明确针对各风险提供具体缓解策略，但强调投资需结合趋势、做好节奏把控，顺应大势调整仓位。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极乐观基调：整体策略具有较强积极乐观风格，着眼于市场触底反弹时机，主推“逢低加仓”。但对可能的宏观逆风、海外风险未展开深入探讨，存在风险容忍假设。

- 利差解读的复杂性：信用利差作为投资估值指标较为关键，报告认定利差处低位预期上行但有限，忽略了信用利差扩张可能因突发事件加剧的潜在不确定性。

• 房地产与城投债描述较为正面：基于政策面判断稳健，实际上房地产市场修复周期具有不确定性，政策边际效应可能有限。

- 数据局限：报告未提供详细的统计数据支持，历史分位及分化走势等关键陈述依赖内部统计，缺少透明公开的数据来源，略降低分析的可核查性。

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七、结论性综合

渤海证券本期信用债投资策略报告以详实的市场发行、融资净额和二级市场成交量数据为基础，明确指出2025年9月信用债收益率整体上行但边际改善，短端利差收窄、中长端利差走阔呈现市场分化态势。结合分位数分析，报告重点推荐高等级长端信用债，认为其性价比较高，适合逢调整增配。

房地产和城投债作为信用债主力部分受到政策托举和风险防控双重保障，报告建议关注稳楼市政策带来的估值修复机会以及城投平台转型中的结构性风险，策略上保持积极态度。

整体策略强调：

• 当前信用债配置价值开始显现，以稳健乐观的视角看待市场震荡；

- 关注利率债走势及个券票息价值，灵活调节久期结构；

• 警惕政策执行不到位及突发违约风险造成的市场波动。

图表和视觉元素虽未涉及复杂数据，强化了品牌研究实力和权威性。

综上，报告为信用债投资者提供了详细且具有操作指导意义的宏观市场中期策略建议，兼顾收益与风险，适合专业投资者参考。[page::0,1,2]

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参考文献

• 渤海证券研究所《收益率上行趋势边际改善，配置时机渐至—信用债10月投资策略展望》，2025年10月15日发布内容[page::0,1,2]

- 渤海证券研究所相关免责声明及发布规则[page::1,2]

• 配图内容见文中相应页码出处

报告