北向资金流因子特征及局限 [page::3][page::4]

• 北向资金持仓不均衡，科技、消费、医药持仓较多，通信、农林牧渔、军工、房地产等板块持仓少，缺乏定价权。

- 资金流因子的行业轮动能力强，短期及长期ETF组合表现优异，但对定价权不足板块影响有限。

主力资金流数据及因子构建 [page::8][page::9][page::10]

| 持有期 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
|--------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 1 | 1.30 | 1.21 | 1.45 | 1.42 | 1.79 | 1.33 | 1.45 | 1.55 | 1.36 | 1.59 |
| 2 | 1.31 | 1.29 | 1.51 | 1.72 | 1.65 | 1.43 | 1.37 | 1.73 | 1.50 | 1.47 |

• 主力资金主要集中于食品饮料、医药、新能源、电子计算机等行业，行业选择能力显著。

- 主力资金与北向资金轮动互补，主力资金因子最优持有及观察期参数有明确局部最优。

中信风格及组合行业板块轮动表现 [page::12][page::14][page::15]

• 北向及主力资金流因子在中信风格和组合行业板块轮动均表现良好，策略净值曲线持续上扬。

- 主力资金整体表现优于北向资金，板块风格分布均匀降低轮动指标辨识难度。

• 不同持有期参数影响较小，适合构建中长期行业轮动组合。

复合资金流策略构建及回测结果 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 提出三种资金流因子融合方法：平均流入法、平均打分法、美元指数强度法。

- 平均流入法收益表现平庸，但风险控制较好；平均打分法在短周期表现较好，长周期效果不佳。

• 美元指数强度法根据美元波动动态调整北向与主力资金权重，提升策略收益和风控能力。

RANK IC阈值突破法与策略最终评价 [page::20][page::21][page::22]

| 策略名称 | 年化回报率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 区间回报率 |
|------------------|------------|----------|----------|------------|
| 北向短周期 | 50.89% | 2.1781 | 23.49% | 70.22% |
| 主力短周期 | 61.57% | 2.1157 | 17.43% | 84.95% |
| 等权短周期 | 73.12% | 2.2716 | 24.60% | 100.90% |
| 美元指数短周期 | 68.70% | 2.0210 | 18.35% | 94.79% |
| RANK IC突破短周期 | 91.63% | 2.0049 | 14.78% | 126.43% |
| 北向长周期 | 55.97% | 1.8172 | 28.32% | 77.23% |
| 主力长周期 | 86.61% | 1.9838 | 16.29% | 119.50% |
| 等权长周期 | 56.44% | 1.4672 | 12.51% | 77.88% |
| 美元指数长周期 | 99.17% | 1.4604 | 13.38% | 136.84% |
| RANK IC突破长周期 | 126.69% | 1.2488 | 13.25% | 174.81% |

• 阈值突破法结合RANK IC有效性动态调整北向与主力资金配置，显著提升收益并降低最大回撤。

- 该方法能有效捕捉不同时期资金流有效性差异，适合多周期中信板块轮动策略构建。

风险提示与后续展望 [page::0]

• 资金流因子基于历史回测，面临政策变动和极端行情风险，未来需持续跟踪模型有效性。

- 计划结合自上而下Beta选择与自下而上优选，构建主动基金FOF组合，提升多资产配置方案。

报告分析：再看“聪明钱”：北向和主力资金流的有机结合—多资产策略之五

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：

《再看“聪明钱”：北向和主力资金流的有机结合—多资产策略之五》

• 作者及机构：

吕思江，安信证券研究中心分析师，执业证书编号：S1450517040003

• 发布时间：

2021年12月9日

• 主题：

本报告聚焦于A股市场“北向资金”和“主力资金流”的结合运用，探讨通过资金流数据驱动的行业轮动策略设计与优化，覆盖中信一级行业、中信风格板块及组合行业板块，提供多资产配置的投资策略研究。

• 核心论点摘要：

- 单独使用北向资金流策略虽然有效，但由于定价权不足和资金流持续性问题，部分行业表现乏力。
- 主力资金流（尤其是大单主动买入数据）作为补充，能弥补北向资金的缺陷。
- 两类资金流的简单加总效果有限，报告提出三种复合因子构建方法（平均打分法、美元指数轮动法、RANKIC阈值突破法）。
- 复合策略在多维资产配置上展现出优越的年化收益率和夏普比率。
- 风险提示强调政策变化对北向资金行为的潜在影响，且模型基于历史回测，极端行情下存风险。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 北向席位资金流策略的回顾（第1章）

• 核心观点：

- 北向细分席位中的配置盘资金动态流入因子具有较强行业轮动能力，对ETF联动表现优异。
- 但北向资金持仓在行业间分布不均，部分行业（如军工、通信等）持仓较少，缺乏“定价权”，导致策略在这些板块容易失效。
- 北向资金的“配臵盘”表现与“交易盘”表现不同，交易盘更像是对冲基金等活跃资金，配臵盘更多代表公募和长线外资。
- 北向在整体资金流出期难以逆势获利，2021年交易盘表现优于配置盘。
- 为解决单一资金流策略不足，报告提出引入主力资金流（大单主动买入）作为辅助，采用三种复合策略构建方法。[page::3-6]

• 关键图表解读：

- 图1（持仓数据类因子流程）：显示从陆股通持仓数据拆分席位性质，映射行业，测算收益率，再验证有效性的全流程逻辑。
- 图2-4 显示北向资金在中信一级行业的持仓比例，权重集中在食品饮料、医药、电力设备及新能源等板块，军工等“非主流”板块持仓较少，反映出北向资金定价权不足问题。



- 图5 回报率测算表明，交易盘回报率普遍优于配置盘，整体北向资金表现与市场大势相关，回溯期间在2021年11月出现策略钝化现象。

- 图6-7 行业轮动ETF组合中长期与短期回报亮眼，说明以北向资金流为指标构建ETF行业轮动具有较高实用价值。

2.2 主力资金流数据拆解与因子表现（第2章）

• 核心观点：

- 主力资金（大单主动买入）数据纳入，与北向资金形成互补。
- 剔除次新股以防止主力资金偏差。
- 主力资金对行业的选择偏好明显，行业选择次数排名与北向资金类似。
- 周频调整主力资金流选前五行业进行持有，组合表现稳健，集中于食品饮料、医药、新能源、电子等大体量行业。
- 主力资金流与北向资金流的行业选择存在互补性，为复合策略提供基础。

• 关键图表解读：

- 图9 各行业主力资金净买入累计为净卖出状态，行业选择存在差异。

- 图10 主力资金行业选择次数统计，显示主力资金对食品饮料、电子、计算机、医药等行业频繁布局。

- 图11 主力资金流周频策略净值表现，说明主力资金流具有较好的行业轮动判断力。

2.3 主力资金流因子的合成与参数调整（第3章）

• 核心观点：

- 定义主力资金净买入因子并映射至行业及风格。
- 持有期与观测期两个因子参数周期遍历，选定表现最佳的局部最优组合，主力资金最佳持仓周期一般为中长期（多周至数月区间）。
- 结论表明，持有4-8个行业多头组合，能兼顾收益与风险；参数调整后，主力资金流短周期年化收益达到84.95%，长周期最高119.5%年化。
- RANK IC指标显示资金流因子在部分行业上表现较为稳定，且两种资金流因子存在不同的强弱区域，体现资金流特色差异。

• 关键图表解读：

- 图12-13 展示因子参数（持有期与观测期）对收益的影响，数据表显示如持有期为8时，观测期为5周左右收益较优。
- 图14-15 RANK IC值（资金流收益的行业预测有效性）中，蓝色代表长周期，红色代表短周期，不同行业有显著异质性，主力资金与北向资金对部分行业呈现不同优势。
- 表3 汇总因子参数及对应表现，主力资金长周期表现最好但同时存在较大回撤（15.02%）。

2.4 中信风格和组合板块轮动（第4章）

• 核心观点：

- 除了中信一级行业外，引入中信风格板块与组合行业板块，进一步贴合主动基金经理的投资风格及产业链布局。
- 板块成分股数量差异较大，设备制造、消费及科技为主流，资源能源及交通运输相对较少。
- 数据表明，不同时间区间风格板块轮动表现差异显著，无明显持续跑赢板块，表明风格切换的重要性。
- 北向资金流和主力资金流均能对中信风格和组合行业进行有效轮动，整体策略表现优秀。

• 关键图表解读：

- 图8 中信组合板块历史表现，显示不同板块间走势差异大，说明板块轮动存在价值。

- 图16-22 展示北向和主力资金流基于中信风格和组合板块的轮动策略净值，均实现稳健增长，且主力资金流表现略优。




- 表4 综合评价混合策略在中信组合和风格板块的表现，夏普比均超过2，回撤可控，主力资金流长周期表现尤佳。

2.5 复合资金流策略构建（第5章）

• 核心观点：

- 单一资金流存在效用限制，复合资金流策略提高资金流策略的“全天候”特性。
- 三种复合资金流构建方法详述：
1. 平均流入法：简单对长短周期北向与主力资金的资金流量平均合成，效果较稳健但收益提升有限。
2. 平均打分法：行业排名等权合成评分，短期表现有所提升但长周期依然表现不佳，原因在于资金流优势板块差异导致排名混杂中间无效区域。
3. 美元指数强度划分法：利用美元指数的走势和强度判断北向资金流有效性，美元贬值时侧重北向资金，美元升值或震荡时关注主力资金。该方法显著提高了收益表现，实现了顺势跟踪资金流的策略优化。
4. RANK IC阈值突破法：以北向和主力资金流RANK IC的差值作为轮动阈值，动态调整资金流的侧重，捕捉资金流信号的有效时段，能够最大限度释放资金流优势，取得最高的回测年化收益。

• 关键图表解读：

- 图24-27 平均流入与平均打分法组合净值对比，显示后者略优但长周期仍有待提升。
- 图28-29 北向资金与主力资金的RANK IC值随时间波动差异与美元指数走势基本一致，验证美元指数对北向资金有效性的影响。


- 图30-31 采用美元指数划分法后短长期策略净值明显优于单独资金流策略，最大化利用了市场环境变化带来的资金流优势。
- 图32-36 RANK IC阈值突破法中，不同阈值选择对风险调整收益的影响，曲线平缓无明显“参数孤岛”，0作为阈值的默认选择。阈值突破法组合净值大幅超越单一资金流因子，实现最高收益。





- 表5-6 展示复合策略综合表现，RANK IC阈值突破法长周期策略在中信组合行业板块实现126%+的年化收益，夏普比2.1以上，最大回撤控制在21%以下，且中信风格板块和组合板块均显示优秀的资金流轮动效果。

2.6 梳理总结（第6章）

• 报告强调资金流数据的高频披露价值，主力资金净买入数据有效补充北向资金流因子。

- 两类资金流均展现良好行业配置能力，且互为补充。

• 简单加总效果有限，报告体系适应三种复合因子构建方法，特别是RANK IC阈值突破法带来显著超额收益。

- 美元指数在组合资金流有效性判断中起关键作用，能效率提升轮动策略表现。

• 风险提示明确政策变动或极端行情可能影响策略有效性。

- 未来研究计划结合资金流信号与精选工具型产品池，搭建主动基金FOF组合。[page::22-23]

---

3. 估值分析

本报告主要为策略与因子研究，不涉及传统意义上的公司估值或市场整体估值方法，因此无DCF、P/E等内容。策略表现以年化收益率、夏普比、最大回撤等量化指标体现。

---

4. 风险因素评估

• 政策变动风险： 北向资金交易行为和流动节奏受政策监管影响较大，监管调整可能导致资金流特征改变，影响模型预测准确性。

- 历史回测局限： 策略基于历史数据回测，实盘表现可能受到极端市场波动或新兴市场结构变化影响。

• 策略换手率上升风险： 复合策略，尤其是基于阈值突破法，换手率较高，可能带来较大交易成本。

- 资金流侧重偏差风险： 不同行业的资金流密度差异较大，部分行业“定价权”不足，策略存在失灵可能。

报告未明确量化缓解措施，仅提示投资者关注政策风险和模型的时效局限性。[page::0,23]

---

5. 批判性视角与细微差别

• 报告整体研究严谨、数据丰富，但存在以下需要关注的细节：

- 资金流定义与归因： 主力资金流与北向资金流虽然数据来源及类型差异明显，但各自具体构成（如私募、外资、公募等）的细分逻辑未展开，可能影响资金流互补性的解释。
- 建模假设依赖历史市场结构： 美国利率环境、人民币汇率政策等宏观因子变化，能否持续影响资金流有效性，未来尚存不确定。
- 模型复杂度与执行难度： 多重资金流融合虽有高收益，实盘操作换手率及交易成本未充分考量，可能对策略可行性构成挑战。
- 板块归类差异与覆盖面限制： 中信风格和组合板块虽较为符合主动管理风格，较粗颗粒度可能掩盖资金流热点板块内的异质性表现。
- 统计显著性的讨论不足： RANKIC数值及回报率虽展示明显优势，但对其统计显著性及样本内外验证只简要提及，尚需补充。

• 报告显示一定程度的“北向资金优先”倾向，尽管提出补充主力资金，整体语调仍强调北向资金的领先作用。[page::3-23]

---

6. 结论性综合

本报告系统梳理了中国A股市场中“北向资金流”和“主力资金流”两个关键资金流信号的行业轮动价值，通过对中信一级行业、中信风格与组合行业板块的映射，构建了多维度的资金流定量因子。

• 资流特征及缺陷

北向资金持仓及交易特征存在明显行业定价权不均，导致在部分板块资金流信号弱甚至失效；主力资金流偏好行业结构与北向不同，因而互为补充。

• 因子构建与调优

通过调研持有期及观测期参数，分别得出主力资金与北向资金短周期及长周期的最优时间窗口，RANK IC指标稳定显示两类资金流具有行业超额收益捕捉能力。

• 复合策略表现

- 简单平均流入法及平均打分法虽平稳，但对资金流优势特征整合不足，表现有限。
- 以美元指数为核心的强度划分法结合宏观环境判定资金流有效性，实证显示美元贬值期北向资金流优，美元升值或震荡期主力资金流表现优，提升了组合年化收益率与风险调整后的表现。
- RANK IC阈值突破法基于资金流有效性差动态切换资金流信号，极大提升策略收益和资金利用效率，长周期组合年化收益率突破126%，夏普比约2.1，且最大回撤控制合理。

• 多资产策略应用

该系统方法为ETF组合及主动基金FOF构建提供了数据驱动的资产配置方案，提升“聪明钱”资金流识别和追踪能力。

综上，报告提出的“复合资金流轮动策略”方法，有效克服单一资金流策略的持仓及信号局限，通过宏观变量辅助和信号有效性动态识别，实现了对资金流动趋势的精准捕捉和超额收益获取，是一项极具实用价值的多资产策略研究成果。[page::0-23]

---

附：关键图表展示示例

图1：陆股通持仓数据类因子和策略的构建流程


图2：累计北向资金净买入显示中信军工板块缺少定价权


图5：北向资金的回报率测算


图6：行业轮动组合：长期表现


图24-27：复合策略的平均流入法与平均打分法组合净值



图28-29：资金流RANK IC与美元指数相关性



图35：阈值突破法短周期复合策略净值


---

以上为该报告的详尽解析，覆盖其资金流策略构建、数据分析、模型表现及风险评估。整体反映了“聪明钱”资金流的捕捉、动态评价及多资产配置应用的前沿研究成果。[page::0-23]

报告