主动权益基金抱团度监控 [page::2][page::3]

• 截至2021年9月30日，核心池、次核心池及冷门池指数累计收益分别为-4%、0.6%和11.4%。

- 主动权益基金仓位中枢在三大池中分别为19.4%、16.7%、38.6%，21Q3核心抱团仓位环比下降7.5%，表明基金核心重仓股持仓趋于分散。

• 基金抱团程度因子信号调整后历史Rank IC约6.2%，IC大于0比例66%[page::3]。

中长期大小盘择时信号跟踪 [page::3][page::4][page::5]

| 开始时间 | 结束时间 | 方向 | 沪深300-中证1000 | 是否胜利 | 胜率 | 持续天数 |
|-----------|-----------|------------|------------------|---------|---------|--------|
| 2021-08-03| 2021-09-30| 做多中证1000 | -1.93% | 1 | 78.57% | 58 |
| 2017-02-20| 2018-05-17| 做多沪深300 | 39.26% | 1 | 78.57% | 451 |
| 2013-06-19| 2014-08-19| 做多中证1000 | -29.80% | 1 | 78.57% | 426 |

• 核心抱团仓位中枢处于历史46.2%分位，环比降低7.5%。

- 从2021年8月3日起发出高配中证1000、低配沪深300的中长期信号，至今累计中证1000超额沪深300约1.93%，持续58天，信号历史胜率高达78.57%。

• 过去2个月与7个月仓位均值分别为22.85%与26.49%，仓位差异3.64%表明近期仓位波动[page::3][page::4][page::5]。

中短期大小盘择时信号跟踪与配置建议 [page::4][page::5]

| 日期 | 是否胜利 | 方向 | 沪深300-中证1000 | 胜率 |
|--------------|----------|-------------|-------------------|---------|
| 2013-06-30 | 1 | 做多中证1000 | -12.16% | 72.73% |
| 2017-12-31 | 1 | 做多中证1000 | -0.91% | 72.73% |
| 2020-09-30 | 1 | 做多沪深300 | 12.75% | 72.73% |

• 剔除标的涨跌幅影响后，核心抱团仓位近半年呈主动减仓趋势，半年减仓约7.83%，近一个季度及一个月减仓分别为5.5%、4.5%。

- 基于主动增减仓信号，未来Q4建议高配以中证1000（中小盘）为代表板块，低配沪深300（大盘）板块，历史择时胜率维持72.73%。

• 中短期择时模型历史表现良好，能有效辅助投资策略调整[page::4][page::5][page::6]。

报告详尽分析报告：《高频跟踪基金核心池仓位中枢，更新大小盘配置观点（截止20210930）》

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一、元数据与概览

报告标题：高频跟踪基金核心池仓位中枢，更新大小盘配置观点（截止20210930）

分析师：唐军
研究助理：刘洛宁

发布机构：中泰证券股份有限公司
日期：2021年9月30日（数据截止）
研究主题：主动权益基金的抱团程度与仓位中枢动态，大小盘股的中长期及中短期择时信号分析及相关资产配置策略。

报告核心论点：

• 主动权益基金在核心池、次核心池与冷门池的仓位中枢变化以及对应的收益表现，核心抱团仓位中枢呈下降趋势，基金持仓分散化明显。

- 针对大小盘股的择时信号持续跟踪，确认当前中证1000（中小盘代表）相对沪深300（大盘代表）的战绩表现，中长期信号发出高配中小盘、低配大盘的建议。

• 中短期主动增减仓趋势呈现更加明显的核心减仓趋势，增强对中小盘板块的配置建议。

- 报告更新了截至21年9月底的仓位和收益指标，并基于历史数据回测核验相关择时信号的有效性和胜率。

评级：报告没有明确给出具体股票或基金的投资评级，但表达对中证1000高配的积极观点，及对沪深300低配的相对谨慎。报告风险提示严谨，强调模型局限与历史规律的可能失效，提醒投资者理性参考。

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二、逐节深度解读

1. 主动权益基金抱团程度监控

报告从主动权益基金的仓位监测切入，将持仓股票分为核心池、次核心池与冷门池三大类别进行跟踪，以反映基金抱团现象和资金集中度。

• 关键数据与收益情况：

- 2021年以来累计收益分别为核心池-4%，次核心池0.6%，冷门池11.4%。
- 近一季度核心池收益为-7.3%，次核心池-5.3%，冷门池为3.5%。
- 近一月则核心池小幅回正2.4%，次核心池微跌-2.9%，冷门池跌-4.4%。
- 说明在不同时间尺度中“抱团”资产表现存在较强分化，冷门池表现较优，核心池承压。

• 仓位数据：

- 截至2021年9月底，核心池仓位中枢为19.4%，次核心池16.7%，冷门池38.6%。
- 核心抱团仓位较前年Q2环比下降7.5%，暗示核心重仓股趋于分散，基金重仓股的集中度降低。

• 分析解读：

- 报告认为核心抱团仓位降低标志着基金权重股集中度减弱，资金趋向分散化，降低系统性风险。
- 结合收益状况，核心区间压力较大，而冷门区表现较好，可能体现市场散户的配置分化与机构的策略调整。

• 图表解析：

- 图表1显示三大池指数从2012年以来的走势，核心池与次核心池的走势大致高度相关但冷门池走势较为独立且近期渐显走强。
- 图表2反映三大池仓位中枢的历史日度分布，蓝、橙、灰三色区分不同池，核心池仓位变化幅度较大。
- 图表3为经过信号调整后的基金抱团程度因子IC（信息系数）时序，历史RankIC约6.2%，IC大于0的比例66%，表明信号具有一定的预测能力，但相关性较低，存在不确定性。[page::0,2,3]

2. 中长期大小盘择时信号跟踪

• 核心观点：

- 截至9月30日，权益基金核心抱团池仓位中枢约19.4%，位于历史46.2%分位，且环比下降7.5%。这说明当前抱团度处于中等偏下水平，显示基金对核心抱团股票的仓位趋于谨慎。
- 过去2个月和7个月仓位中枢均值分别为22.85%和26.49%，显示短期仓位低于中期，短期减仓较为显著。

• 择时信号与收益：

- 报告回顾从2013年起大小盘择时信号历史数据，胜率持续较高，特别是2013年8月起发出的“高配中证1000，低配沪深300”信号至今持续，期间中证1000相对沪深300超额收益约1.93%，持续时间达58天。
- 择时信号表现出较好的历史指导意义，支持报告持续高配中小盘的配置观点。

• 图表解析：

- 图表4核心抱团仓位中枢日度监控显示，仓位随时间波动明显，尤其在2015-2016年间曾大幅下降，2020年初见回升，但21年回落。
- 图表5为大小盘信号的历史表现表，记录具体信号起止时间、方向（做多沪深300或中证1000）、相对收益和是否胜利，历史信号胜率可观，验证策略的有效性。[page::3,4]

3. 中短期大小盘择时信号跟踪

• 主动增减仓动态：

- 报告剔除涨跌幅影响，聚焦主动买卖行为，发现今年核心抱团股存在明显主动减仓趋势：近半年主动减仓7.83%，年初至今减仓3%，近一季度和近一月分别净减仓5.5%和4.5%。
- 表示基金并不仅是价格变动推动仓位提升，更有真实资金减持抱团股的行为发生，边际加剧减仓趋势，开口向下。

• 投资建议：

- 基于上述主动减仓趋势，加之历史中短期择时信号胜率高（约72.73%），报告建议2021年第四季度高配中证1000（中小盘），低配沪深300（大盘）。
- 这构成了从仓位和资金动向层面的系统择时逻辑支持。

• 图表解析：

- 图表6显示剔除涨跌影响后核心抱团仓位中枢走势，整体呈下降趋势，与价格上涨导致的虚假增加有所区分。
- 图表7聚焦近半年数据，更加清晰地展示主动减仓加剧，仓位持续回落。
- 图表8反馈历史中短期大小盘择时预测胜率及方向，胜率维持在72.73%的较高水平，历史上选中效益明显。[page::4,5]

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三、图表深度解读

• 图表1（核心池、次核心池与冷门池指数走势）：

用红、橙、灰三色表示三个池指数的累计表现，时间跨度2012年至2021年9月。图表显示核心池与次核心池走势接近，2021年波动明显，冷门池走势相对独立且2020年以来表现较强。这体现基金投资群体中核心资产抱团效应逐渐减弱，资金分散向冷门及次核心领域迁移。

• 图表2（核心池、次核心池与冷门池仓位中枢日度探测）：

面积图分蓝色（分散池）、橙色（抱团池）和灰色（次抱团池）展示仓位比例变化，显示分散池仓位占比波动大，尤其2014-2016年间调整明显，2021年分散池仓位小幅上涨。该图支撑了报告关于仓位分散趋势回升的分析。

• 图表3（基金抱团程度因子IC时序图）：

条形图展示月度信息系数变化及正负比例。IC平均为6.2%，66%的时间为正值，提示基金抱团程度因子具备一定预测能力，但效果有限。说明该信号可以作为辅助判断指标，而非绝对预测工具。

• 图表4（核心抱团仓位中枢日度监控）：

抱团仓位及其短中期均值及20%-80%百分位带的走势，显示当前仓位位于历史中位数附近，较21年Q2下降显著，确认仓位下降趋向。

• 图表5（大小盘中长期信号检测）：

历史择时信号表清楚标记信号时间段、方向、相对收益和是否胜利，时间跨度包括多个牛熊周期，胜率维持高位。说明作者通过大量历史验证赋予信号较高的权威性。

• 图表6、7（剔除涨跌幅后核心抱团仓位走势）：

排除了价格上涨导致的仓位虚高，仅剩主动买卖影响，体现减仓趋势明显，表示基金较为主动的调整仓位结构。

• 图表8（中短期择时预测胜率监控）：

对历史信号胜率的系统呈现，持续72.73%，增强报告所提出的投资配置建议的实证支撑。

以上图表紧密结合文本论述，形成一套系统和动态跟踪体系，既关注静态仓位，也纠偏价格上涨引起的配置误判，通过多维度数据共同验证市场资金行为。

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四、估值分析

报告主要关注仓位和资产配置信号的动态追踪，没有涉及具体个股或基金的详细估值模型，亦未涉及DCF、PE或EV/EBITDA等估值倍数的计算分析。

其主要估值相关结论为基于仓位中枢与历史分位水平，结合收益表现对不同股指的配置逻辑，属于量化选时与资产配置建议，非传统个股估值方法。

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五、风险因素评估

报告明确列出多项风险提示，具体包括：

• 历史数据统计和模型推断存在滞后性和误差可能，尤其依赖第三方数据的准确性风险。

- 所用模型基于历史规律，未来不保证规律持续有效，存在规律失效可能。

• 统计工具的解释力有限，极端市场情况下信号可能失真。

- 研究结论不构成投资保证或建议，基金及管理人未来表现不确定。

这些风险说明表现出该报告研究的谨慎态度，强调观点仅供参考，尤其投资需结合多重分析与自身风险承受能力。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 利弊与局限：

报告对持仓变动和基金抱团的动态分析具备一定前瞻性，但基金仓位探测及信号本质上是统计性质，容易受到市场突发事件或结构性变化影响。信息系数和信号胜率虽持续偏正，但预测能力有限，存在弱相关性特征。

• 模型与数据局限：

作者多次强调历史数据限定和模型局限性，提示投资决策不可僵化依赖，如历史不再重演则信号失效。

• 观点一致性：

报告维持清晰的配置观点，即基于当前主动减仓趋势高配中小盘，低配大盘，但对收益与分布的分析反映近期市场分化较强，部分区间抱团依然显著。

• 数据紊乱：

部分章节数据排版略显杂乱，尤其第5、6页的表格排版和数据交错，可能影响易读性，但整体逻辑未受明显影响。

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七、结论性综合

本报告系统且深入地分析了2021年9月底之前主动权益基金的仓位变动和抱团程度，基于丰富的历史数据发现：

• 基金抱团仓位中枢整体出现下降，核心抱团股持仓趋于分散，核心池仓位下降明显，显示主动权重股被减持的趋势。

- 收益表现呈现核心区间压力较大，而次核心和冷门池表现相对优异，体现市场资金配置方向有所转移。

• 中长期大小盘择时信号保持良好，过去多周期验证胜率可观，支持保持中小盘（代表中证1000）高配，大盘（沪深300）低配的资产配置策略。

- 中短期主动资金动态（剔除价格影响后）显示核心股主动减仓趋势加剧，这强化了未来阶段市场可能更加偏向中小盘的观点。

• 投资者应重视模型的历史局限性和数据的滞后性，合理结合自身投资策略，风险控制至关重要。

综合图表数据显示，报告不仅直观展示了基金仓位的变化轨迹，还用信息系数和历史胜率等量化指标验证了信号的有效性。报告最终维持对中小盘的积极偏好，提供了较强的数据与逻辑支持，是对当前市场结构性表现和资金流动的深入洞察。

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总结

报告通过跟踪基金抱团度和仓位中枢的变化，结合多时段大小盘择时信号，为投资者提供了一条基于数据驱动的资产配置思路，即在当前核心股减仓、资金趋向分散的环境下，优先考虑中小盘板块配置以期获取超额收益。报告严谨客观，警示风险，力求助力投资决策的科学化与系统化。所有数据、图表和结论均基于截至2021年9月30日的最新统计，具有较强的时效参考价值，同时提醒投资者切忌盲目依赖单一指标，须结合市场宏观与策略进行合理配置。[page::0-6]

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图表示例

核心池、次核心池与冷门池指数走势：



核心池、次核心池与冷门池仓位中枢日度探测：



信号调整后基金抱团程度因子IC图：



核心抱团仓位中枢日度监控：



核心抱团仓位中枢走势（剔除涨跌幅）：



近半年核心抱团池仓位中枢走势：



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（全文完）

报告