策略背景与构建方法 [page::3]

• 以盈利（ROE）、成长（ROE趋势、销售毛利率改善、现金流优势）及资产质量为核心筛选指标，剔除资产负债率高和亏损股。

- 每年4月、8月、10月三次调仓，样本剔除近一年上市和ST股。

• 组合包括等权重和市值加权两种权重方式。

等权重组合表现卓越 [page::3][page::4][page::5]

• 回测期累计收益2217.93%，年化收益22.67%。

- 相较中证800年化超额收益16.61%，年化信息比1.21，风险调整后表现优异。

• 16年期间有12年正收益，最大回撤49.64%。

表1：等权组合历史分年度收益率表现

| 分年度 | 组合收益 | 中证800 | 偏股混合型基金指数 | 相对800超额 |
|----------|-------------|------------|-------------------|-------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46% | 62.33% | 22.05% |
| 2010 | 38.14% | -7.32% | 5.31% | 48.05% |
| 2011 | -28.20% | -27.19% | -22.53% | -0.61% |
| 2012 | 11.62% | 5.78% | 3.63% | 6.26% |
| 2013 | 59.42% | -2.17% | 12.96% | 64.40% |
| 2014 | 46.80% | 47.56% | 21.94% | -2.04% |
| 2015 | 84.33% | 14.78% | 42.75% | 60.64% |
| 2016 | 0.69% | -13.17% | -12.93% | 18.69% |
| 2017 | 5.74% | 15.03% | 14.00% | -7.55% |
| 2018 | -20.17% | -27.29% | -23.49% | 10.23% |
| 2019 | 42.30% | 33.39% | 44.57% | 6.25% |
| 2020 | 54.13% | 25.67% | 55.62% | 23.18% |
| 2021 | 19.31% | -0.75% | 7.65% | 18.24% |
| 2022 | -17.39% | -21.32% | -21.03% | 4.59% |
| 2023 | -1.9% | -10.4% | -13.5% | 7.5% |
| 2024年至今 | 6.14% | 3.75% | -1.10% | 2.39% |
| 全样本年化 | 22.67% | 5.08% | 8.25% | 16.61% |

市值加权组合表现稳健 [page::6][page::7][page::8]

• 累计收益1325.80%，年化收益18.85%，相对中证800年化超额收益12.95%，年化信息比0.94。

- 市值加权组合换手率略低于等权重组合，表现稍逊等权组合。

表3：市值加权组合历史分年度收益率表现

| 分年度 | 组合收益 | 中证800 | 偏股混合型基金指数 | 相对800超额 |
|----------|-------------|------------|-------------------|-------------|
| 2009 | 132.79% | 102.46% | 62.33% | 13.21% |
| 2010 | 6.01% | -7.32% | 5.31% | 13.60% |
| 2011 | -19.96% | -27.19% | -22.53% | 10.36% |
| 2012 | 4.05% | 5.78% | 3.63% | -0.88% |
| 2013 | 26.16% | -2.17% | 12.96% | 30.13% |
| 2014 | 42.83% | 47.56% | 21.94% | -3.56% |
| 2015 | 56.90% | 14.78% | 42.75% | 33.17% |
| 2016 | -1.46% | -13.17% | -12.93% | 13.69% |
| 2017 | 45.09% | 15.03% | 14.00% | 27.05% |
| 2018 | -23.78% | -27.29% | -23.49% | 5.47% |
| 2019 | 44.44% | 33.39% | 44.57% | 8.91% |
| 2020 | 103.82% | 25.67% | 55.62% | 64.14% |
| 2021 | 13.02% | -0.75% | 7.65% | 13.77% |
| 2022 | -26.39% | -21.32% | -21.03% | -5.17% |
| 2023 | -23.28% | -10.37% | -13.52% | -14.71% |
| 2024年至今 | 18.01% | 3.75% | -1.10% | 14.26% |
| 全样本年化 | 18.85% | 5.08% | 8.25% | 12.95% |

持仓特征与行业配置 [page::9][page::10]

• 组合平均持股数量约55只，平均流通市值约130亿元。

- 个股历史入选频率高的行业包括医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料。

• 行业集中度体现了策略聚焦于景气度较高且持续增长的行业。

策略风险提示 [page::0][page::12]

• 策略基于历史数据统计和模型构建，受市场政策环境变化影响风险较大。

- 市场结构及交易行为改变可能导致模型和策略失效。

广发证券《如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略跟踪》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

标题:《如何挖掘景气向上，持续增长企业》

作者: 广发证券金融工程研究团队，主要分析师包括罗军、安宁宁、陈原文等多位资深分析师。

发布机构: 广发证券股份有限公司及其关联机构

发布日期: 基于2020年8月26日首次策略发布，后续追踪更新至2024年4月30日。

研究主题: 长线选股策略跟踪，聚焦于通过量化模型识别具有盈利与成长特征的景气向上企业，围绕企业基本面中的盈利能力和成长性关键因子，辅以质量和价值指标进行组合构建和表现验证。

核心论点:

• 通过构建基于盈利与成长的量化选股模型，筛选出优质企业形成组合。

- 实证显示该策略自2009年起回测至2024年4月30日，长期累积显著跑赢基准指数（中证800）及偏股混合型基金指数。

• 等权重组合年化收益率22.67%，大幅超越同期中证800的5.08%，年化超额收益率16.61%。

- 组合结构合理，平均持股数55只，市值规模约130亿元，行业覆盖较为均衡，偏好医药生物、化工、电子等行业。

• 风险提示明确指出量化策略可能因政策变动、市场结构及交易行为变化而失效。

以上内容体现了研究团队对量化选股策略的高度自信以及长期追踪验证的严谨立场。[page::0,3,11,12]

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二、逐节深度解读

1. 引言

引言部分回顾了2020年广发金融团队发布关于基于盈利和成长选股的长线策略背景，强调策略围绕企业盈利（如ROE及其趋势）、成长性（如销售毛利率、现金流质量）构建，辅以资产质量和负债率筛选，旨在捕捉基本面向好的中长期投资机会。引言明确报告目的是更新和跟踪2020年以来该策略的表现。[page::3]

2. 实证分析

（一）数据说明

• 回测时间覆盖2009年1月1日至2024年4月30日，采用每年三次调仓（4月30日、8月31日和10月31日）的方法。

- 股票样本筛除上市不满一年、ST、*ST及亏损股，保证样本质量。

• 财报数据截止时间严格对应调仓时间点，确保信息时效。[page::3]

（二）组合构建

• 多指标筛选：主要考虑ROE较高且长期趋势向上、销售毛利率改善、现金流优势、资产质量与负债率等多维筛选。

- 权重方式设定：分别构建等权重与市值加权组合，便于比较不同权重模型对策略表现的影响。[page::3]

（三）等权重组合表现

• 等权组合累计收益2217.93%，年化22.67%；同期中证800累计114.21%，年化5.08%，偏股混合型基金指数累计238.41%。

- 年化超额收益16.61%显著体现策略的长期优异表现。

• 组合年化波动率13.75%，年化信息比1.21，显示策略在保持较低波动性的同时持续获得超额收益。

- 年度收益多数为正，且年度超额表现稳健，部分年份负收益幅度小于基准。[page::3,5,6]

市值加权组合表现

• 累计收益1325.80%，年化18.85%。

- 年化超额收益12.95%。

• 年化波动率13.84%，信息比0.94，略低于等权重组合。

- 表现虽不及等权重组合，但同样优于基准指数。

• 换手率展示基金交易活跃度，均保持在80%以上，提示策略调仓频繁，保证组合及时反映基本面变化。[page::6,7,8,9]

组合持仓特征

• 平均持股数量约55只，具有较好分散度，有助于降低非系统风险。

- 平均个股市值约130亿元，表明组合涵盖中大型市值企业，兼顾流动性和成长性。

• 行业分布以医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料为主，偏向成长和景气行业，较少偏重周期和传统行业（如钢铁、非银金融）。这一行业配置契合策略“挖掘景气向上企业”的定位。[page::9,10]

策略超配股列表

• 表5详细列示各调仓期的超配个股样本，涵盖多个行业龙头，有助于实证该策略选股的质量和代表性。[page::11]

3. 总结

总结部分高度凝练，重申策略于回测期内通过选股盈利能力和成长性要素，取得了显著的超额收益。组合结构合理、行业配置稳健，对优质成长行业持股频繁。报告通过数据和图表充分证明了选股模型的稳定性和有效性。[page::11]

4. 风险提示

明确指出模型基于历史数据的统计和建模，存在以下风险：

• 市场政策及环境变化可能导致历史规律失效。

- 市场结构和参与者行为的变化均可能导致策略失效。

• 交易行为改变带来的执行风险。

风险提示合规严谨，有助于投资者理性理解模型适用边界。[page::12]

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三、图表深度解读

图1&2：等权重组合历史相对表现（相对中证800及沪深300）

• 图1显示等权组合自2009年以来的净值显著跑赢中证800指数及偏股混合型基金指数，差距随时间稳步扩大，表现出长期稳定超额收益。蓝线（等权超额表现）曲线平稳上涨，表明策略持续有效。

- 图2整体趋势与图1类似，说明策略对沪深300也具备显著的超额收益能力，验证了策略的广泛适用性。

• 图中偏股混合型基金指数表现整体落后于等权组合，表明量化模型筛选优质个股较主动管理更有效。

- 图表数据支持年化22.67%的高收益率主张。[page::4]

图3&6：历史换手率走势（等权重与市值加权）

• 换手率均保持较高水平，多数时期在80%-100%之间，显示调仓频繁，注重组合动态调整以捕捉变化的基本面信息。

- 换手率高，可能带来较高交易成本，需要投资者注意执行效率。

• 两种权重方式的换手率走势相似，说明调仓逻辑一致。

- 换手数据说明策略偏向中短线调仓频率，兼顾长期成长。[page::5,7]

图4&5：市值加权组合历史表现（相对沪深300和中证800）

• 市值加权组合整体跑赢沪深300及中证800，但幅度不及等权组合，年化收益约18.85%。

- 图中灰线（组合净值）持续高于基准指数，证明该策略在不同权重模式下均有优势。

• 这反映等权重组合通过分散降低大盘股影响，获得更高收益，市值加权受大盘股影响较大。

- 帮助投资者理解不同组合构建方法的优劣。[page::6,7]

图7：组合持仓个股数量与市值分布

• 蓝色柱状展示持股数波动，一般集中在40-70只之间；红色柱状显示个股市值均值范围约100亿至200亿元。

- 统计数据显示组合有效分散风险、流动性良好。

• 持股数量和市值均值的波动对应策略在不同市场阶段对公司规模的调整策略。

- 强调策略对流动性和风险控制的关注。[page::9]

图8：组合历史行业分布

• 医药生物显著领先，入选次数超过380只，说明策略特别青睐成长性和稳定性较强的医药行业。

- 化工、机械设备、电子、食品饮料次之，均为周期相对可控、成长性较高的行业。

• 休闲服务、建筑装饰、国防军工等行业入选较少，体现策略精细区分行业景气与成长结构。

- 该图表强化策略“挖掘景气向上，持续增长企业”的定位与实施路径。[page::10]

表1-4：年度收益率与绩效表现

• 表1、表3分别展示等权和市值加权组合年度收益，均显著超过同期基准，尤其在2015、2020等年份表现突出。

- 表2、表4展示信息比、波动率和最大回撤等风险指标，表明等权策略波动率略低，信息比更高，风险调整收益更优。

• 最大回撤均在合理范围内，风险可控。

- 表格数据佐证报告关于策略稳定性的论断，令投资者对长期持有策略充满信心。[page::5,6,8,9]

表5：策略历史超配个股明细

• 详细呈现多期调仓时主要超配个股名单，涵盖多个行业知名上市公司。

- 该表体现组合个股选择的动态调整和行业配置的轮动，验证组合的选股灵活性。

• 有助审阅者理解策略实际运作，增进透明度。[page::11]

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四、估值分析

报告未涉及具体估值方法如DCF或市盈率倍数等详细阐述，属于基于基本面指标量化选股策略类型，依靠指标筛选优质个股并构建组合。策略的核心“估值”概念体现在通过预设条件（盈利能力、成长性、现金流及资产质量）过滤潜在标的，间接体现了对价值与成长兼顾的估值思路。整体以“多因子量化+品质成长”选股为核心，无传统估值模型展示。[page::全篇]

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五、风险因素评估

报告在“风险提示”章节精准列明三大主要风险：

1. 市场政策及环境变化风险：该策略基于历史数据统计，政策环境骤变可能使过去有效的量化信号失效。

2. 市场结构变化风险：市场参与主体结构及交投活跃度变化可能影响策略表现，导致组合收益波动。

1. 交易行为变动风险：交易行为及流动性变化可能提高交易成本，影响策略执行效率。

报告未提供具体缓释措施，但明确提示策略使用者需关注外部环境演变与策略适应性，合规严谨。[page::12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖历史回测数据验证策略有效性，假设未来市场环境与历史相似，这一假设本身存在不确定性。

- 换手率较高，虽保证了组合及时调整，但也带来潜在的执行成本和税费压力，实际净收益可能略低于回测表现，报告未详细讨论这一点。

• 报告偏重展示等权重策略优势，市值加权组合表现稍差，未深入探讨两种权重模式适用环境和差异。

- 没有披露模型具体的量化公式和筛选阈值，导致策略透明度和复制性部分限制。

• 行业偏好明显，如医药和化工占比较重，可能受宏观政策和行业周期影响较大。

- 风险提示部分虽然完整，但缺乏定量风险概率估计及缓解策略建议，投资者需结合自身判断。
整体而言，报告保持客观严谨，但仍存在数据依赖及执行成本方面的现代金融策略固有缺陷。[page::全篇]

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七、结论性综合

广发证券金融工程团队针对“如何挖掘景气向上，持续增长企业”的量化选股策略进行了超过15年的严密回测和实证跟踪，基于盈利能力与成长率等关键基本面变量筛选优质股票构建组合。

实证结果显示，该策略无论采用等权重还是市值加权方式，均实现明显跑赢基准中证800及沪深300指数，年化超额收益分别约16.61%和12.95%，累计收益率高达百倍级别。策略持股数量保持合理分散，流动性指标健康，并且组合行业分布科学，偏好长期景气的医药、化工、电子等成长行业。换手率维持在高位，体现策略积极调整，应对市场变化。

风险提示全面涵盖了环境变动和策略失效可能性，体现团队对模型局限的明确认识。

图表和表格数据系统证明了策略的稳健性和持续超额收益能力，尤其是年化信息比超过1.0，优化了风险调整后收益。结合策略的行业偏好和组合流动性体现，报告为投资者提供了一种历史验证较强、结构清晰的量化长线投资方案。

总体而言，报告清楚表达了以盈利与成长为核心的量化选股策略能够在A股市场实现持续领先的观点，结合合理的组合构建和定期调仓，形成稳定成长的投资路径。该策略具有较强的实践指导意义及实操价值，但需注意高换手率带来的执行成本以及市场环境变化的潜在风险。

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附录：部分关键图表示意

• 等权组合相对中证800指数表现趋势图

- 等权组合历史换手率柱状图

• 组合持股数量与市值分布图

- 组合行业分布条形图

• 年度收益率表格（等权与市值加权对比）

（上述图片均见报告原文相应页码）[page::4,5,7,9,10]

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结语

该报告对基于基本面精选成长向上企业的长线量化选股方法进行了全方位的实证跟踪和深度分析，提供了详实的数据支撑及风险提示，符合专业金融研究报告的高标准，为投资决策提供了重要参考和借鉴价值。[page::全篇]

报告