宏观经济核心观点与制造业企稳迹象 [page::1][page::2][page::3]

• 5月制造业PMI小幅回升至49.5，虽边际改善但仍处于收缩区，显示出初步企稳迹象。

- 工业生产5月明显回升，钢材、焦炉、线材开工率均有不同程度提升，消费制造业稳定。

• 出口行业整体回升，电气机械、高技术制造业、装备制造、消费品行业PMI均进入扩张区间。

- 物价方面CPI猪肉价格下行，果蔬鸡蛋价格涨跌互现；PPI中原油与黑色系商品价格普遍下降。

• 制造业价格指数仍低迷，反映供需不平衡及预期不足，产成品库存持续下降。

- 中美贸易摩擦缓和及政策支持刺激外需回暖，内需保持阶段性企稳，后续需求仍需政策加码提振。

资本市场策略与投资机会 [page::4]

• 2025年5月A股震荡上涨，上证指数上涨1.86%，深证成指上涨1.04%，创业板指上涨1.92%。

- 消费、科技和红利板块表现强劲，商贸零售、轻工、银行板块相对稳健，计算机电子板块波动较大。

• 预计6月市场震荡上行，政策支持力度加大，推荐关注核心资产和价值股。

- 策略上建议攻守兼备，重点布局科技、新消费、红利及银行等具有业绩确定性板块。

固收市场回顾及展望 [page::4][page::5]

• 5月末至6月初10年期国债收益率波动，30年期与1年期国债收益率分别微幅上升和稳定。

- 资金面周期性紧张，央行大规模逆回购投放释放流动性，跨月后资金面预计转松。

• 特朗普关税政策面临法律挑战，可能向其他贸易措施调整，短期仍是债市主要扰动因素。

- 债市策略预计短期震荡，以1.7%-1.8%收益率区间为关注点，关注逢高配置机会。

公司专题：捷邦科技产业多元化布局驱动成长 [page::6]

• 公司主营消费电子精密功能件和结构件，覆盖PC、智能家居及3D打印等领域。

- 2024年收购赛诺高德进入VC散热市场，新材料碳纳米管业务成为新增长点。

• 产品进入苹果、谷歌等知名品牌供应链，越南工厂投产提升产能与客户资源。

- 碳纳米管导电浆料业务前景广阔，助力新能源锂电池领域扩张。

中国银河证券《银河晨报》2025年6月3日研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河晨报】6.3丨宏观：制造业显现企稳迹象，外部不确定性仍存

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 发布时间： 2025年6月3日07:45

- 研究团队主要成员： 张迪（宏观首席分析师）、詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼（宏观分析师）等，另附策略分析师蔡芳媛及电子首席分析师高峰等

• 内容主题： 宏观制造业复苏迹象、中美贸易政策进展、外部环境风险；结合策略、固收及个股捷邦科技分析

- 主要信息：
- 5月中国制造业PMI回升至49.5，虽仍处收缩区，但体现出企稳信号
- 中美临时关税缓和改善外贸订单，央行持续投放中长期流动性，政策预期升温
- 美国国际贸易法院判定特朗普政府部分关税违法，短期缓解贸易摩擦影响，但不确定性仍存
- 国内消费、生产、投资出现局部回暖，但价格指数低迷、供需错配问题依旧明显
- 资本市场策略建议“政策为帆，板块作桨”，以科技、消费及红利股为主线
- 固收市场短期震荡，关注供应节奏及关税反复影响
- 捷邦科技作为案例，重点布局消费电子及VC散热等高增长领域

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二、逐节深度解读

1. 宏观篇 —— 制造业企稳，政策与外部环境共振

• 核心观点总结：

5月制造业PMI小幅上升到49.5（前值49.0），制造业有所企稳。中美贸易摩擦出现缓和迹象，尤其是美国国际贸易法院裁定特朗普政府部分关税措施违法，带动订单回升。同时国内乘用车零售保持增长，工业生产尤其钢材开工率有所提升，显示生产端改善明显。央行持续投放中长期流动性，流动性整体充裕，政策期待升温。但原材料价格和产成品库存低迷，反映需求端仍有不足，外部不确定性依旧存在，未来需关注中美贸易及政策演变。

• 论据与数据支持：

- 制造业PMI回升至49.5，虽未突破50荣枯线，但生产指数达到50.7，重回扩张。
- 新出口订单指数涨2.8个百分点至47.5，显示外需有所改善。
- 钢材高炉开工率环比升0.6个百分点至84.2%，焦炉开工率升1.6个百分点，工业生产改善明显。
- 乘用车零售同比增长16.9%，市场需求相对坚挺。
- CPI猪肉价格呈持续下跌，PPI黑色系商品价格全面下跌，通胀压力整体减轻。
- 央行施行降准50bp，释放中长期流动性逾1万亿元，公开市场操作净投放6566亿元，显示货币政策偏向宽松。
- 美国贸易政策法律挑战表明关税存在不确定因素，特朗普关税将继续面临司法审查。
- 国内地产销售5月环比有所回暖，但整体投资边际降温。

• 逻辑与解读：

报告指出制造业目前处于“供给端回暖、需求端阶段性企稳”的状态，外贸订单回升主要受中美关税摩擦缓解及政策刺激叠加影响。生产率提高和库存调整反映制造业韧性，但价格指数低迷显示短期需求压力依然存在。政策端给予长期流动性支持，预期今年将有增量政策注入，尤其或聚焦地产及内需领域。外部美国政策及地缘政治不稳定为主要风险。[page::0,1,2,3]

2. 海外宏观与风险提示

• 美国贸易政策动态：

美国国际贸易法院及上诉法院对特朗普施加的关税法律挑战持续，特朗普政府关税政策或需转向其他临时条款支持，同时欧盟对关税问题表达不满，准备反制。

• 美国经济数据：

- 4月非国防耐用品订单环比下降1.3%，同比下滑19.1%。企业设备支出疲软，暗示投资压力。
- 失业金初请人数增加，显示就业有所恶化。
- 第一季度企业利润大幅下降，关税加剧企业成本压力。
- 进口商品总额大幅下滑，综合关税税率上升，外贸压力显现。

• 风险提示：政策落地不及预期、消费者信心恢复缓慢、海外经济衰退。

总体海外宏观形势不稳定，关税法律挑战及经济走弱加剧市场不确定性，增加内需政策外溢压力。[page::2,3]

3. 投资策略篇 —— 政策为帆，板块作桨

• 市场表现总结：

2025年5月A股三大指数均有所上涨，上证指数上涨1.86%，创业板上涨1.92%。板块方面，商贸零售、轻工、银行较优，科技电子回调。

• 未来策略：

- 6月政策预期积极，国企改革、新质生产力等政策推动投资机会涌现。
- 资金面因中长期资金入市及政策流动性支持保持宽松。
- 建议“攻守兼备”，主线聚焦消费+科技+红利，泛科技成长潜力大，消费受益于政策及人民币升值。
- 银行业等低估值高分红资产具备配置价值。

• 风险提示：经济数据不及预期、海外衰退及地缘政治风险。

策略逻辑基于政策和资金面的双轮驱动，同时警惕国际风险对市场情绪的扰动。[page::4]

4. 固收市场分析

• 当前债市表现：

本周债市收益率震荡下行，长短端收益率表现分化；30年国债收益率微涨1BP，10年期下降5BP，表现出资金对长期利率预计有所调整。

• 流动性与发行：

央行大规模逆回购净投放6566亿元，维护资金面流动性。地方专项债发行进度稳定，整体发行节奏小幅回落但仍保持较快节奏。

• 后市展望与策略：

- 预计6月政府债发行维持高位，资金面或有跨月紧张压力，宜关注供给端节奏和资金面矛盾。
- 特朗普关税政策反复给市场带来不确定性，预计债券收益率短期震荡为主，十年债收益率震荡区间1.7%-1.8%。
- 短端受资金面影响明显，关注博弈机会。

• 风险提示： 经济意外改善、债券供给极端变化、利率大幅波动。

债市策略强调流动性维持和政策呵护下的震荡行情，提醒关注跨月资金面压力和海外贸易摩擦的冲击传导。[page::4,5]

5. 公司分析 —— 捷邦科技（301326.SZ）

• 公司概况及主营业务：

捷邦科技主营消费电子精密功能件及结构件，应用于PC、智能家居、3D打印、无人机等多领域。2024年收购赛诺高德，进入VC散热领域，同时布局碳纳米管新材料。主营业务营收占比九成，业绩随3C领域需求波动。

• 业务亮点与前景：

- 在VC散热领域，公司凭借赛诺高德收购拓展产品线及客户资源，深度绑定苹果、谷歌等头部品牌，已实现越南工厂量产。
- 碳纳米管市场潜力巨大，2025年市场预测需求59万吨、规模224亿元，公司掌握核心制备技术，重点开发新能源锂电池用导电浆料，已有宁德时代、比亚迪等下游大客户。
- 预计未来随着消费电子复苏及新材料业务放量，业绩有望持续回升。

• 风险因素： 市场竞争加剧、客户集中度风险、海外产业链转移、新产品研发不确定性。

公司案例展示了制造业“新质生产力”与科技创新升级的行业趋势以及政策支持环境下成长股的投资逻辑。[page::6]

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三、重要图表与数据解析

图表解析示例

（1）制造业PMI与分项指数

• 制造业PMI回升至49.5，生产指数达到50.7，显示生产环节已重回扩张区间。

- 新出口订单指数同比上升2.8个百分点，出口价格指数回升8.7%，体现关税缓解带动的外贸订单恢复扩张势头。

• 原材料价格指数（采购量、库存）小幅上涨，但产成品库存指数下滑，反映企业加快补库但产成品去库存趋势明显。

关联文本解读： 支撑了制造业回稳且供给预示有韧性的论断，同时价格低迷揭示内需不足的挑战。[page::2,3]


（2）工业开工率变化

• 钢材高炉开工率由83.6%上升至84.2%，焦炉开工率升至75.19%，线材开工率至47.33%。

- 消费品制造如汽车半钢胎开工率稳定，半钢胎较上周无明显波动，全钢胎略微下降。

• 化工产品如纯碱、PTA开工率下降，其价格也随之下跌。

关联文本解读： 工业生产呈现分化表现，钢铁生产小幅恢复，与修复供给链相符，而化工等领域需求疲软仍拖累整体价格体系。[page::1]


（3）债券收益率曲线与资金面情况

• 10年期国债收益率下降至1.6712%，30年期略升至1.8960%，收益率曲线趋平。

- 央行逆回购净投放6566亿元，流动资金保持充裕，但资金利率微幅上行。
解读与意义： 表示短中端资金面有所缓和，但因供给压力和外部不确定性，长端收益率稳定震荡，配置风险资产成为主要策略选择。[page::4,5]


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四、估值分析

本报告未见具体公司估值模型详解，且宏观及策略板块主要基于基本面演变及政策预期指导投资风格和配置建议，故估值方法未被重点展现。

捷邦科技部分，虽然没有给出具体目标价，但通过描述其市场容量、客户结构及技术优势，隐含预期业绩回升将推动公司股价表现。结合行业成长性和政策支持，投资者可采用未来现金流折现(DCF)法或可比公司估值法进行后续补充分析。

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五、风险因素评估

• 贸易政策风险：

中美贸易摩擦及美国关税政策持续反复，影响出口订单和企业盈利，存在政策法律审判不确定性。

• 经济基本面风险：

海外经济衰退可能拖累出口需求，国内消费和投资回暖延续性不足，存在政策时滞和效果不及预期风险。

• 市场风险：

地缘政治紧张加剧，资本市场波动加大，增量政策与货币政策落地兑现情况影响市场风险偏好。

• 行业与公司风险：

对于捷邦科技等企业，市场竞争激烈、客户集中、产业链转移以及新技术推广存在风险。

报告多次提示上述风险，并强调需持续关注宏观政策变动和海外贸易环境的演变。[page::2,3,4,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在制造业回暖的论述较为乐观，但数据中制造业PMI仍低于荣枯线49.5，且多项价格指数低迷，反映需求未完全恢复，存在短期抵抗力有限的隐忧。

- 对外部政治经济风险关注充分，但对政策传导和落实过程的时滞及结构性风险分析略显简化，尤其对地产及内需刺激政策效果预期较为积极，尚需密切观察实际效能。

• 固收板块提及未来利率震荡，配置机会强调较为中性，未过度乐观预测降息节奏，但面对供给大幅增加的潜在冲击，流动性风险可能存在一定低估。

- 个股部分报告主要基于新兴技术预期和客户资源优势，风险提示充分，但真实成长兑现和全球供应链不确定性风险仍显著。

整体报告结构严谨，观点稳定，但仍建议投资者关注宏观与微观数据间的不均衡表现和潜在的结构性转折点。

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七、结论性综合

该份《银河晨报》通过多维度宏观数据、政策解读及市场动因分析，清晰展现了2025年5月底至6月初中国制造业企稳迹象，尤其制造业PMI回升、新出口订单反弹、中长期流动性充裕等积极信号，证实中国经济具有一定韧性和抗风险能力。同时，外部美国关税面临法律挑战带来短期宽松预期，但贸易政策不确定性和全球地缘风险依然存在，仍对出口和价格形成压力。

国内需求端消费面积、乘用车零售等有所回暖，地产销售环比走强，但投资延续边际降温，价格端猪肉及工业原料价格下跌均未逆转。资金面受央行多项操作维持充裕态势，债市出现结构性收益率走势，资金利率保持相对稳定。资本市场策略建议聚焦政策支持的科技、新消费及红利板块，兼顾成长与防守。

捷邦科技作为精密制造与新材料典型代表，通过业务多元化和技术创新，展示了新质生产力驱动下的成长潜力。宏观与产业走势配合政策环境，共同塑造了结构性投资机会。

综上，报告对中国经济短期企稳表示乐观态度，预计在政策支持和全球环境不确定性博弈中，结构性机会将突出，液态流动性配合有效的政策预期将支持资本市场震荡回升，同时提示内外风险因素需持续警惕。

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（全文基于中国银河证券2025年6月3日《中国银河证券每日晨报》内容，页码标识详见文中对应处）[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告