2019年一季度A股宽基指数及行业表现回顾 [page::3]

• 一季度各宽基指数涨幅均超20%，创业板50涨35.4%，中证500涨33.1%，沪深300涨28.6%

- 行业分化显著，计算机、农林牧渔等成长及消费性行业涨幅领先，银行、钢铁等周期性行业落后。

2019年第一季度主流风格表现与行业内风格差异 [page::4][page::6][page::7]

• 市场偏好小盘股、交易活跃股及股价反转风格，成长风格相对失效但弱于价值盈利风格失效。

- 计算机行业内大市值、高成长表现突出，农林牧渔行业显著表现为动量与红利风格，市场整体体现反转特征。

量化风格日历效应及分化度分析 [page::8][page::9]

• 春季一扫小盘躁动，二季度风格趋向理性，盈利、价值风格表现更优，四季度蓝筹和绩优股逆袭。

- A股分化度显著提升至14.5%，大幅高于8%阈值，推荐持续采用风格反转策略，超配ROE、估值、股价反转因子等。

资金流向支持中大盘蓝筹风格 [page::10][page::11][page::12]

• 一季度资金整体流出，3月开始净流入，大盘蓝筹尤其是沪深300、上证50获北上资金持续偏好。

- 融资余额显著回暖，中证500和创业板50融资余额占比较高，资金流入偏向中大盘蓝筹指数。

• 基于资金流和风格统计规律，重点配置低成交额、高成长、低估值风格因子。

盈利预测与估值分析 [page::12][page::13][page::14]

• 一季度沪深300、创业板和中小板利润预测持续下滑，反映一季度市场反弹部分为情绪驱动。

- 大盘蓝筹估值有修复空间，PE处于37%历史分位以上，创业板估值回升但绝对较高，中证200和中证500估值处于历史较低水平，具备中长期配置价值。

宏观事件驱动风格选择 [page::14][page::15][page::16]

• 工业增加值同比突破布林带下界等多项宏观事件触发，历史显示对应流通市值风格和低估值风格有效性显著提升。

- 综合事件建议4月配置低估值、小市值风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略构建及表现回顾 [page::17][page::18]

|指标|数值|
|---|---|
|因子加权|IC_IR动量加权|
|组合类型|平均加权|
|回测区间|20161230-20190329|
|月度胜率|55.56%|
|年化超额收益|12.02%|
|年化波动率|12.54%|
|信息比率|0.96|
|最大回撤|12.52%|
|月换手率|26.91%|
|持仓数量|15只|

• 该策略在沪深300成分股中，结合市值和盈利因子动态加权选股，表现稳健，策略累计最大回撤不超过13%，适合看好蓝筹盈利价值趋势的投资者。

- 策略历史表现优异，符合二季度市场风格切换及绩优蓝筹核心配置逻辑。

详尽全面分析报告：《个股分化加大，关注风格切换——2019年二季度量化风格展望》

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一、元数据与概览

报告标题：个股分化加大，关注风格切换——2019年二季度量化风格展望
作者：史庆盛、文巧钧（分别持有中国证券业协会及香港证监会注册资格）
发布机构：广发证券发展研究中心
发布日期：2019年初至2019年3月底期间多次更新（主文档及各类附录时间范围覆盖2019年1月至3月）
研究主题：A股市场量化风格研究及风格轮动策略，重点解析2019年一季度风格表现，量化风格展望，二季度风格策略及风险提示，涉及宏观事件对风格影响、资金流向、盈利及估值角度。

核心论点：

• 一季度中小创及小盘高成交、股价反转等风格带动市场步入春季躁动行情，三月起风格切换至大盘蓝筹板块补涨。

- 二季度风格切换显著，建议关注盈利（ROE等）、价值、质量及绩优蓝筹等基本面风格，规避小盘，关注大盘蓝筹相对估值优势。

• 资金面显示北上资金及融资资金持续偏好中大盘蓝筹指数。

- 通过详细日历效应、分化度、资金流向、盈利预测、估值和宏观事件触发分析，形成量化风格配置建议及绩优蓝筹风格趋势策略回测支持。

• 风险提示包括历史模型可能失效的市场波动性风险。

整体传递的信息是：市场风格正在从一季度的“小盘+躁动”转向更加理性、绩优与价值导向的“蓝筹+绩优”风格，量化策略应顺应此趋势调整因子权重和组合配置。[page::0,3,16,17]

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二、逐节深度解读

1. 市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾
报告指出，2019年一季度市场受到估值见底反弹及政策多重利好推动，中小创市场领涨，尤其是创业板50指数（涨35.4%）和中证500指数（33.1%）涨幅明显，大盘指数如沪深300也上涨28.6%，上证综指上涨23.9%，整体表现强劲。
进入3月后，小盘股涨势趋缓，大盘蓝筹迎来补涨行情，体现投资风格的显著切换。行业上看，计算机和农林牧渔表现突出，银行、钢铁等周期性行业表现落后。[page::3]

（二）主流风格表现一览
全市场视角体现小盘、交易活跃、股价反转等风格较强，价值和盈利风格仍处于失效状态。大盘蓝筹中，价值风格2018年表现优异，但一季度盈利成长风格有效性有所下降，体现动量和反转风格交替切换。小盘股中股价反转明显增强，价值风格有所恢复，说明成长与估值两个维度表现分化明显。[page::4,5]

（三）行业内风格比较
计算机行业一季度涨幅最大，行业内大市值及高成长性风格表现显著优于全市场，其他细分风格指数失效。农林牧渔行业虽涨幅较大，但行业动量和红利风格显著，市场整体却偏反转风格。盈利及质量风格表现差异清晰，直观反映不同行业风格特性。说明行业层面风格效应高度分化，需区别对待不同板块投资策略。[page::6,7]

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2. 量化风格展望

（一）日历效应
历史数据显示A股四季风格展现规律：

• 一季度集中小盘、反转及低估值风格超额表现；

- 二季度市场趋于理性，盈利与价值风格逐步回归；

• 三季度风格整体最佳，成长、盈利和价值风格显著性提升；

- 四季度绩优蓝筹强势，价值效应突出。

本报告基于日历效应模型，建议二季度重点关注盈利、质量及价值相关的绩优蓝筹股，同时谨慎规避小盘躁动风格。[page::8]

（二）分化度
A股分化度截至3月底上升至14.5%，明显高于阈值8%，提示风格轮动及热点转换风险显著。因应情形，推荐超配此前较弱的ROE盈利因子、估值因子及股价反转因子，规避过热或高换手率品种，风险控制意识提高。[page::9]

（三）资金流向
整体一季度资金仍净流出，小盘股资金流出规模和比率高于大盘。

• 北上资金持续偏好中大盘蓝筹指数，沪深300流入1200亿元以上，上证50流入600多亿元；

- 融资余额回暖，2019年一季度融资资金净流入各大指数，偏好大中盘蓝筹股。

结合资金流与风格资金活跃度，资金更偏向低成交额、高成长、低估值因子，以反转风格资金流明显，提示资金面对绩优及价值偏好增强。[page::10-12]

（四）盈利预测
2019年一季度大部分主要指数盈利预测整体走弱，尤其是创业板及中小板指数。
历史经验显示，盈利改善常为中小创行情的拐点信号，当前一季度中小创行情更多由情绪驱动，基本面支持不足。二季度建议关注基本面盈利能力提升的绩优股，期待盈利风格回归。[page::12]

（五）估值角度
报告基于2007年以来数据，创业板和中小盘估值处于底部位置，相对市盈率分位均低于25%。大盘蓝筹估值已经修复，沪深300及上证50市盈率分别处于38%和44%历史分位，估值仍有修复空间。中证200及中证500估值更低，PE在11.5%和9.2%分位，存在较明显的估值补涨机会。[page::13]

表1和表2详细给出不同宽基指数的PE和PB分位水平，支持估值具备较好的中期配置价值，并与前述资金流偏好相辅相成。[page::13-14]

（六）宏观事件触发
利用系统建构的宏观事件库，识别如“工业增加值同比突破布林带下轨”和“全市场成交额突破布林带上界”等6-12个月的宏观指标触发事件，与风格因子关联性强，特别是低估值、低市值风格的有效性显著提升。报告建议4月份配置低估值、小市值风格以捕捉宏观驱动的风格效应。[page::14-16]

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3. 风格策略推荐及表现回顾

（一）策略规则
“绩优蓝筹风格趋势策略”以沪深300成分股为选股池，根据市值和盈利因子结合风格近期表现(ICIR)权重构建组合，重点布局盈利价值蓝筹，适合趋势型投资者。

（二）策略表现
2017年至2019年3月回测，策略年化超额收益12.02%，信息比0.96，月度胜率55.56%，最大回撤12.54%，表现稳健。2019年3月策略略有负表现（超额收益-0.28%），反映市场短期波动。策略净值及超额收益累积趋势图展示该策略长期优势。[page::17-18]

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4. 风险因素评估

报告明示风险提示，强调历史基于统计与模型的风格及策略表现，面对市场波动及不确定性存在失效风险。建议投资者充分考虑策略执行可能遇到的市场行情变化，以及量化因子失效的可能性，尤其在风格轮动迅速阶段应避免盲目追高。
此外，报告声明广发证券可能面临潜在利益冲突，并强调了投资建议的独立性与限制，通知投资者需理性判断和自行承担投资风险。[page::0,18,19-20]

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三、图表深度解读

图表1：不同宽基指数一季度表现比较（页3）

这张柱状图及折线图对比展示了2019一季度、2018年以来及2017年以来各主要指数的涨幅。其中：

• 创业板50指数和中证500指数2019一季度涨幅最高，超30%；

- 大盘指数沪深300、上证综指涨幅次之；

• 上证50涨幅最低不到10%，但2017年累计涨幅较高。

显示出一季度市场以小盘为核心强烈反弹，大盘后期补涨态势明显。[page::3]

图表2：不同行业指数表现比较（页3）

详细行业表现数据条形图，计算机和农林牧渔等行业显著涨幅领先，银行钢铁等周期行业涨幅显著落后。配合行业资金流及风格指数IC分析，体现成长与消费频繁主导市场。[page::3]

图表3：2019一季度全市场风格表现回顾（页4）

柱状图展示季度IC数值，折线为长期及近一年IC趋势。显示股价反转、交易活跃等风格尚有表现，ROE、盈利成长等基本面风格IC为负，反映基本面相关因子一季度失效。[page::4]

图表4-5：大盘及小盘股风格表现回顾（页5）

• 大盘股（沪深300内）风格IC显示高换手率和股价反转显著正相关，盈利、成长IC表现一般，动量、反转风格交替，风险信号明显；

- 小盘股（创业板）同样显示动量及反转强势，且低换手风格、价值风格近期有所恢复，成交量和个股规模作为风格重要区分。[page::5]

图表6-7：计算机与农林牧渔行业风格IC（页6-7）

• 计算机行业大市值、高成长因子IC明显强劲，其他因子效果不佳；

- 农林牧渔行业动量及红利因子IC卓越但整体盈利成长因子表现低迷明显。
显示不同行业风格表现与全市场存在显著差异，需结合行业特性做细分分析。[page::6,7]

图表8-9：风格日历效应总结与季度风格因子IC（页8）

图8总结四季风格轮动特征，三季度成长、盈利、价值风格效果显著，一季度小盘躁动明显；图9以柱线结合显示不同季度各风格因子IC分布，二季度盈利及价值因子IC普遍提升，验证策略调整的合理性。[page::8]

图表10-12：分化度及资金流向（页9-12）

• 图10显示4月推荐因子权重，盈利ROE和流通股本比例较高，重点避免高换手；

- 图11-12反映2019一季度市场净流入资金和北上资金流向，表明大盘蓝筹持续获资金青睐，中小盘资金流出明显，融资本金净流入主要集中于沪深300和中证500。
图14-15基于资金流变化推荐具体风格配置比例，突出低成交额、高成长、低估值风格。[page::9-12]

图表16-18：盈利预测与主要指数估值（页12-14）

• 图16显示各宽基指数2017-2019年盈利预测走势，数据表明2019年盈利预测持续下降，特别是创业板指数；

- 表1和表2详示各指数PE、PB分位数及当前水平，数据反映大盘蓝筹估值修复充足，中证200和中证500估值低位，创业板估值相对处于中低分位。

• 图17-18为市盈率和市净率历史分位区间图，视觉强化各指数估值处于哪个水平，支持中长期配置价值论断。[page::12-14]

（PE/PB表为html表格）

图表19-21：宏观事件触发风格因子表现（页15-16）

• 多条宏观指标触发后，相关风格因子的IC值出现显著变化，比如“工业增加值同比突破布林带”对流通市值风格IC影响显著，触发概率及胜率均高。

- BP因子及行业相对BP因子触发后表现尤其突出，历史效果良好。

• 结合宏观事件系统，与风格量化模型对接，提供动态风格配置依据，形成具体风格策略。

此类事件驱动模式丰富了量化风格投资视角与策略逻辑。[page::15-16]

图表22：绩优蓝筹趋势策略回测结果（页18）

该图示范策略净值曲线、超额收益率、沪深300基准等动态表现，策略长期维持稳定正收益，相对沪深300具备显著的超额收益能力，波动率与回撤在可控范围内，证明量化因子和策略构建的有效性和稳健性。[page::18]


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四、估值分析

报告主要采用基于历史估值分位的估值测度，通过历史PE和PB分位对比，评判当前市场板块估值状态。
报告强调：

• 大盘蓝筹估值修复中，短期有一定提升空间，适合价值投资；

- 创业板估值区间较低，弹性较大，但短期高估值压力不容忽视；

• 中证200和中证500估值处于历史低位，具有较高性价比，估值补涨空间大，成为二季度配置重点。

此估值分析摆脱单纯绝对估值框架，结合历史分位深化对市场不同板块估值合理性的认识，为投资决策提供坚实支撑。[page::13-14]

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五、风险因素评估

报告明确指出：

• 所有量化风格策略基于历史数据统计和模型预测，存在模型失效风险；

- 市场波动性及高频风格轮动可能导致短期策略表现不稳定；

• 外部宏观事件及政策导向的突发变动影响不可预测；

- 投资者应结合自身风险承受能力使用报告建议。

此外，报告发出方披露了广发证券相关利益冲突和法律声明，明确研究观点不代表机构立场，强调投资需要理性判断，并提醒读者严格保护机密和合规使用报告。[page::0,18,19-20]

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六、批判性视角与细微差别

• 时间敏感性：报告结论建立于2019年一季度行情和数据，二季度及以后市场环境可能快速变化，估值和资金流向的趋势能否持续具有不确定性。

- 盈利预测下降隐忧：虽建议关注绩优股，盈利能力提升依然存疑，若宏观环境恶化或国际贸易冲突等因素加剧，盈利修复可能受阻。

• 资金偏好偏离基本面：资金流向显示投资者偏好大盘蓝筹，但其估值修复已较充分，小盘仍具弹性，市场情绪波动仍可能使小盘表现出突发性反弹或调整。

- 分化度高风险：高分化度用以推断风格切换，但该指标可能对极端行情敏感，若市场进入震荡或调整期，策略反而出现失效。

• 宏观因子模型局限：事件驱动模型虽丰富视角，但依赖历史数据统计，面对政策创新、突发事件时预测效能难保障。

- 策略集中度风险：绩优蓝筹策略聚焦沪深300成分股，组合个股仅15只，存在个股风险集中及策略流动性风险，短期回撤应关注。

总的来说，报告视角多元且实证基础扎实，提出的建议具有指导价值，但需结合后续市场实际动态灵活调整，切忌单一依赖历史统计定理预测未来行情。[page::0,9,18,19]

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七、结论性综合

本报告全面梳理了2019年一季度以来中国A股市场的量化风格表现和二季度风格展望，基于多维度数据指标系统地分析了市场风格的历史表现规律、资金流向趋势、分化度变化、盈利修复与估值水平，结合宏观经济事件，科学演绎二季度主导风格的切换逻辑。

核心观点强调：

• 一季度市场以中小盘、交易活跃及股价反转风格主导，带动了春季躁动行情；三月后风格切换迹象明显，资金流及估值均显示大盘蓝筹具备补涨潜力，基本面风格（盈利、价值、质量）陆续回归。

- 量化模型及历史季节效应提示二季度应重点配置绩优蓝筹价值股，规避风险较高的小盘炒作风格，特别关注ROE等盈利指标较弱而具备修复潜力的个股。

• 资金流动数据验证北上资金及融资余额均流向中大盘蓝筹，表明资金面也支持基本面风格复苏。

- 估值分析显示创业板和中证200、500估值仍处低位，具有结构性机会，蓝筹估值虽有所修复，但空间依然存在。

• 宏观事件监测为风格决策提供了辅助手段，最新事件倾向低估值、小市值组合的短期投资机会。

- 回测策略“绩优蓝筹风格趋势策略”表现稳健，信息比率和超额收益证明基本面逻辑的有效运用。

• 风险提示充分，模型及市场的不确定性需投资者警惕。

图表深入反映了市场多角度的风格演变、资金偏好及估值态势，各类量化因子IC值和资金流变化清晰指引投资者把握风格切换的时机。本报告适合专业资产管理机构及量化团队辅助其策略调整与组合构建，亦可为价值投资者提供动态择时与风格轮动的参考。整体结论强调理性配置绩优蓝筹、基本面优质标的，同时高度关注市场分化加强带来的策略调整机会与潜在风险，体现了成熟、科学、数据驱动的量化研究风格。

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附录

• 图表均来自Wind及广发证券发展研究中心，确保数据权威和研究严谨。

- 联系方式和法律声明详见报告末尾，合规与风险揭示充分，彰显专业研究报告水准。

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溯源引用
本文分析内容主要基于报告各页原文和图表，标明具体页码：[page::0-20]。

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