2021年9月市场指数及资金流向回顾 [page::0][page::3][page::11]

• 创业板指涨幅0.9%，沪深300涨1.3%，上证50涨3.2%，大盘成长股涨幅领先。

- 主力资金整体流出，价值风格流出较少，成长风格流出明显。

• 北上资金偏好大盘成长及创业板指，融资资金流入小盘价值和中证500。

不同行业与风格表现对比 [page::3][page::6][page::7]

• 周期上游行业板块全线下跌，消费行业表现突出。

- 公用事业行业和食品饮料行业有效风格特征明显且与全市场有差异。

• 各行业价值、成长、盈利等因子表现呈现部门差异。

量化风格日历效应及分化度分析 [page::8][page::9][page::10]

• 2001年以来季节性风格规律明显，一季度小盘躁动，二季度市场趋于理性，三季度风格表现佳，四季度蓝筹反攻。

- 10月风格因子IC显示盈利、价值因子表现优异，应关注盈利与价值风格切换。

• 2021年9月底分化度指标超阈值，短期风格切换加快，建议提高盈利成长风格配置，降低估值风格权重。

资金结构与估值视角风格分析 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 9月资金流入流出以主力资金流出为主，融资资金流入增加，风格偏好小盘价值、中证500。

- 创业板PE(TTM)估值约处历史40%分位，整体估值存在压力，大盘蓝筹估值回调，但价值仍具备配置价值。

• 市净率（PB）分位回溯显示，创业板净率较高，其他主要指数估值相对合理。

宏观事件驱动风格因子表现与策略推荐 [page::14][page::15]

• 主要宏观事件包括全市场PE新低、债券收益率突破布林带等，推动换手率、流动比率等风格因子生效概率高。

- 推荐重点关注低估值、高质量组合，继续推荐盈利和价值风格为主。

• 宏观PPI及工业增加值改善，助力价值风格表现。

绩优蓝筹风格趋势策略构建及回测表现 [page::15][page::16]

| 指标 | 数值 |
|------------|-------------|
| 超额年化收益 | 11.94% |
| 信息比率 | 0.85 |
| 胜率 | 56.14% |
| 累计最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 29.47% |
| 组合数量 | 15 |

• 基于沪深300成分股，采用市值与盈利因子加权，按ICIR调整权重构建投资组合。

- 策略表现稳健，年化超额收益近12%，较高胜率与可控回撤水平。

• 适合看好价值蓝筹长期趋势的投资者。[page::15][page::16]

广发证券《金融工程：量化风格2021年9月月报》详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程：量化风格——风格继续切换，关注盈利、价值

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布日期：2021年10月8日（基于文中数据为2021年9月的分析）

- 分析师团队：包括史庆盛、罗军国、安宁宁等多名资深及高级研究员

• 研究主题：基于过去历史数据及量化模型，对A股不同风格表现、资金流向、估值及未来风格趋势进行研究分析，辅助风格策略配置决策。

核心论点与目标

报告回顾了2021年9月份A股市场的风格表现，重点观察大盘成长表现强劲，创业板指保持小幅上涨，同时指出风格切换显著，价值风格具备相对优势。末尾对2021年10月风格布局做出前瞻性建议，即持续关注盈利与价值风格。

报告应用多维度量化分析，包括日历效应、分化度指标及资金流向等，辅助判断市场风格演变，给出定量权重和策略表现回顾，推荐绩优蓝筹风格趋势策略。并声明由于基于历史数据建模，存在模型失效风险。

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二、各章节深度剖析

1. 近期市场风格回顾

宽基指数表现（page::0, 3）

• 9月指数持续上涨，大盘成长涨幅领先（上涨约5.4%），沪深300上涨1.3%，创业板指小幅上涨0.9%，上证50涨3.2%。

- 个股层面表现存在显著反转效应，表明短期内风格存在切换。

• 资金流向方面，主力资金整体流出，但价值风格资金流出较少，成长风格流出明显。

- 北上资金偏好大盘成长及创业板指数。

• 融资资金主要流入，聚焦小盘及中证500等价值风格。

图1和图2分别展现不同宽基指数与行业指数的当月涨跌幅及年度涨跌幅，周期上游板块回调明显，消费板块涨幅突出，符合宏观下行压力与消费相对稳健的逻辑。

主流风格表现（page::4-5）

• 2021年9月表现为价值风格较强，而盈利成长风格失效，投资者偏好小盘反转和价值因子。

- 大盘股（沪深300成分股）中，价值风格有效，成长风格表现疲软。

• 小盘股（创业板成分股）表现与大盘类似，价值风格表现突出，成长风格失效。

- 风格因子IC（信息系数）通过历史、近一年及近三个月对比，显示盈利和价值因子近期IC波动，但9月出现部分回升。

图3-5通过风格因子IC分期数据细致展示了上述观点，用条形图和曲线对比反映出不同风格的显著变化和趋势性波动。

行业内风格差异（page::6-7）

• 公用事业行业风格与全市场相符，价值相关指标表现较好，质量和规模指标相对平稳。

- 食品饮料行业表现出与全市场不完全相同的风格特征，显示成长指标较弱，价值参数相对稳定，反映行业本质的独特性。

• 两行业内风格因子IC对比图（图6、图7）具体呈现了价值、质量、规模、价量、流动性、杠杆、成长及盈利等多个维度上各因子表现差异和方向性，体现了行业轮动的复杂性。

2. 量化风格展望

日历效应（page::8-9）

• 风格切换存在明显季节性特征：

- 一季度：小盘躁动与反转效应强，股价反转和低估值策略收益较好；
- 二季度：风格趋于稳健，价值和小盘表现更加显著；
- 三季度：盈利、成长、价值风格同步提升，小盘回归理性；
- 四季度：绩优蓝筹价值风格逆袭，成为主流。

• 10月份风格IC数据显示，盈利和价值因子表现较优，应重点关注。

- 通过图8-10形象化揭示了季节性轮动规律，加深理解风格因子表现的时间维度动态。

分化度看风格（page::9-10）

• 分化度指标用于衡量市场各风格的表现差异，2021年以来分化度在阈值上下波动，风格趋势不明确。

- 9月底分化度超出阈值，反映行情中风格分歧加大，市场交易活跃，短期可能出现风格切换或震荡。

• 图11显示分化度历史峰谷，2021年分化度处于相对偏高区域。

- 图12呈现近期分化度策略对应风格权重调整，10月提高盈利、成长因子权重，降低估值风格配置，具体调整细节反映策略对市场环境的响应。

资金流向看风格（page::10-12）

• 资金流向为核心风格驱动因子之一，报告分为三部分分析：

- 主力资金整体流出为主，但价值风格资金流出较少。图13条形码展示净流入资金绝对量及占比，较大流入集中在上证50、大盘成长等价值蓝筹；
- 北上资金（沪股通和深股通）持仓偏好大盘成长及创业板，流入率显示9月偏好该板块（图14）；
- 融资余额主要集中在小盘价值及中证500板块，且融资余额增长，反映市场对小盘价值板块具有配置热情（图15）。

• 资金结构反映出机构投资者与散户之间存在差异偏好，市场呈现出资金分流和风格切换格局。

估值角度看风格（page::12-14）

• 利用历史数据回溯各主要指数的市盈率PE(TTM)和市净率PB(LF)在不同时间点的分位数，研判当前估值位置。

- 2021年9月沪深300市盈率为12.61倍，处于42.4%的历史分位，属于相对合理估值区间，略有回调压力。

• 创业板指PE约49.47倍，市净率5.69倍，均处于历史较高分位（约41%和80%），显示创业板估值总体偏高。

- 中证500估值较低，PE约18.60倍，分位仅5.7%，市净率也处低位，显示较强投资价值。

• 图16、图17通过箱线图展示历史估值分布，帮助理解当前估值是否合理，提示中小盘价值具备配置吸引力。

宏观事件看风格（page::14-15）

• 构建宏观事件库，筛选对A股风格因子有预测能力的重要事件。

- 9月底触发的主要宏观事件包括全市场PE达到近12月新低，中债收益率曲线突破布林带高位，贸易差额创新高等。

• 这些事件分别对应风格因子换手率、流动比率、股东权益增长率等风格因子的显著响应，触发时对相关因子的有效率和IC均明显较高。

- 在PPI回升、工业产值增长的宏观背景下，价值风格的表现有利支撑。

• 综合上述多维度信号，报告强调继续关注盈利和价值风格，顺应宏观与市场节奏。

3. 风格策略推荐及表现回顾（page::15-16）

• 推荐策略为“绩优蓝筹风格趋势策略”，基于沪深300成分股，通过市值和盈利因子加权，动态调整权重，择优构建组合。

- 回测区间为2016年底至2021年9月，策略年化超额收益11.94%，月度胜率56.14%，最大回撤为17.37%，信息比达0.85，具备良好风险调整后收益。

• 图18展示该策略净值曲线及超额收益动态，整体表现优于基准，月换手率约30%，说明策略保持相对稳定的调仓频率，适合趋势投资者。

4. 风险提示（page::16）

• 报告强调所有风格分析及策略依赖历史统计和模型，存在市场波动和不确定性，模型可能失效，投资需谨慎。

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三、图表详解

图1-2 宽基与行业指数表现（page::0、3）

• 图1显示9月各宽基指数涨跌幅条形图及年度涨跌幅曲线，反映大盘成长板块涨幅领先、创业板上涨缓慢，市场分化。

- 图2行业指数表现显示周期板块大幅下跌，消费与新经济板块表现亮眼，反映经济结构性走势和资金偏好差异。

图3-5 风格因子IC表现（page::4-5）

• 图3 蛋白质表现出全市场各因子的IC值，9月价值因子IC明显高于近期成长因子，表现价格低估值主题更受青睐。

- 图4和图5具体拆分大盘和小盘股票风格因子表现，分别揭示大盘持续价值有效，小盘表现与整体趋势相符，成长弱势。

图6-7 行业内风格IC对比（page::6-7）

• 两图采用分块颜色区分风格六大要素（价值、质量、规模、价量、流动性、杠杆、成长、盈利），比较行业与全市场差异。

- 公用事业价值因子表现较强，盈利相关指标略低于市场。

• 食品饮料行业成长因子相对市场更弱，规模因子略强，反映行业特征差异。

图8-10 日历效应示意（page::8-9）

• 图8总结季度季节效应，表明不同季度风格偏好和市场惯性。

- 图9、10定量比较不同季度特别是10月和四季度风格因子IC表现，为量化风格预测提供依据。

图11-12 分化度与调整（page::10）

• 图11展现自2007年以来分化度指标波动情况，当前处于较高值，反映市场风格分歧增大。

- 图12对比近数月推荐风格权重调整，10月强化盈利及成长因子配置，反映策略顺应市场风格动态。

图13-15 资金流向分析（page::11-12）

• 图13显示9月主力资金净流出，以中证1000小盘成长为主，价值蓝筹资金相对稳定或流入。

- 图14展现北上资金持仓及流入占比，大盘成长与创业板资金占比高且增幅明显。

• 图15融资余额占比及增量显示小盘价值受融资青睐，体现金融杠杆对该部分的偏好。

表1-2 主要指数PE和PB分位（page::13）

• 表格细致列出了主要宽基指数不同分位数的市盈率及市净率，方便分析比较当前估值相对水平。

- 创业板估值最高，沪深300和上证50相对居中，中证500估值处于较低水平。

• 表中月度估值变化反映阶段性估值调整，提供判断风格价值的量化依据。

图16-17 指数估值分位趋势（page::13-14）

• 以柱状堆叠展示不同历史分位范围内的估值分布，配以当前估值点和其历史分位曲线，直观显示估值水平及变化趋势。

- 创业板处于高估值区间，中证500和沪深300估值稳中略低，支持价值低估策略。

表3 宏观事件触发情况（page::14）

• 统计宏观事件触发次数、预测力及触发期IC，重点事件如市场PE低位、债券收益率变化及贸易差额创高。

- 这些指标的有效触发强化了价值和换手率等风格因子的配置逻辑。

表4 策略回测结果（page::15）

• 精确列出了绩优蓝筹风格趋势策略的关键回测指标，如年化超额收益、信息比率、最大回撤、胜率和换手率。

- 体现策略的稳健性与有效性，支持报告推荐。

图18 策略表现曲线（page::16）

• 展示策略净值及超额收益趋势，较好地说明策略自2017年以来稳定跑赢沪深300基准，具备实用价值。

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四、估值分析

报告基于市盈率（PE，TTM）和市净率（PB，LF）两类估值指标，结合历史分位情况，研判各主要指数当前估值水平。估值水平作为风格投资的重要考量基准，低估值指数（如中证500）更具吸引力，而高估值指数（创业板）面临调整压力。

这种历史分位法为投资者提供是否买入、持有的判别依据，提示在整体市场估值较高时，优选估值处于历史低点或低分位的风格。

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五、风险因素评估

• 重要风险提示包括模型基于历史数据和统计学推断，在未来市场波动性大时，策略和风格表现可能失效。

- 市场风险、宏观经济波动、资金流动变化均可能影响量化风格效果。

• 报告未给出具体缓解策略，但实务中需要动态调整模型并结合基本面判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点依赖历史统计和量化指标，预测性存在固有不确定性，未来可能因市场结构性变化，特别是政策或外部冲击导致风格失效。

- 北上资金流向和融资余额数据反映部分资金偏好，但未深入剖析散户与机构不同逻辑及海外资本潜在影响。

• 宏观事件关联交易风格有效率，但因样本次数有限（如22或36次），潜在过拟合风险存在，需结合其他判断。

- 报告建议切换风格配置较为保守，注重盈利和价值，体现对市场波动的谨慎态度。

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七、结论性综合

广发证券9月量化风格月报用详实的数据和多维度分析支撑了以下结论：

• 9月A股大盘成长板块继续强势表现，创业板涨幅收敛，整体指数温和上涨；

- 市场风格切换明显，价值风格展现相对优势，成长风格资金流出压力较大；

• 资金结构显示机构资金特别是北上资金偏好大盘成长，融资资金则集中于小盘价值及中证500，这种资金分层组合加剧风格动态分化；

- 估值角度显示创业板高估风险，中证500相对低估，投资价值凸显；

• 日历效应与宏观事件触发支持在10月继续关注盈利和价值风格，特别是低估值高质量的绩优蓝筹股；

- 绩优蓝筹风格趋势策略自2017年以来表现稳定，有效捕捉市场风格变化机会；

• 市场仍存不确定风险，风格切换下策略需动态调整。

综上，报告主张在2021年10月风格继续切换的背景下，重点配置盈利与价值主题，优选绩优蓝筹股票，适度关注资金流向与估值信号，以实现中长期的稳健超额收益。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

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