公司经营状况快速复盘 [page::0]

• 2025上半年营业收入188.66亿元，同比增长45.24%，归母净利润9.31亿元，同比激增1951.52%；扣非归母净利润8.97亿元，同比增5644.93%。

- 2025Q2单季度营业收入95.79亿元，同比增长32.53%；归母净利润5.01亿元，同比增长7622.51%。

• 稀土氧化物、稀土金属、磁性材料产量和销量多项指标均创新高，轻稀土价格上涨明显，烧结钕铁硼价格涨幅滞后。

价格趋势与市场环境分析 [page::0][page::1]

• 2025上半年氧化镧、氧化铈、氧化镨钕轻稀土价格分别上涨6%-43%，但毛坯烧结钕铁硼价格下降，呈现价格结构分化。

- 二三季度稀土精矿价格逐步上涨，Q3达到不含税19109元/吨，较去年同期上涨14%。

• 国家出台相关稀土开采及价格调控政策，全球稀土市场垄断格局强化，行业供应稳定性提高。

重点项目与产能建设进展 [page::0]

• 稀土绿色采选冶升级项目一期接近收尾，二期开工建设中。

- 华星、甘肃稀土8000吨及12000吨金属项目陆续投产，中鑫安泰8000吨项目完成前期准备。

• 磁材及抛光粉等多个项目均处于建设或试运营阶段，预计年底前新产能逐步释放。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 稀土价格上涨将驱动公司下半年业绩持续增长，依托全球龙头地位及行业垄断优势，估值提升可期。

- 风险包括稀土磁材出口限制、下游需求波动、价格大幅回落及新增产能投放不达预期等。

《【银河有色华立】公司点评丨北方稀土 (600111)：稀土价格上涨业绩高增，项目有序推进》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河有色华立】公司点评丨北方稀土 (600111)：稀土价格上涨业绩高增，项目有序推进》

- 作者：华立、阎予露

• 发布机构：中国银河证券研究

- 日期：2025年8月29日

• 主题：北方稀土公司2025年上半年业绩点评及未来展望，重点关注稀土产业链价格走势、产销量情况和项目进展。

核心论点及传递的主要信息：

报告核心强调2025年上半年北方稀土受益于稀土价格上涨，业绩实现大幅增长，同时公司产销量稳步攀升，多个重点产能扩张项目进入后续阶段，预期未来业绩将持续向好。稀土行业整体受益于国家政策供给管控及供需紧张，市场份额和行业垄断效应强化，北方稀土作为全球龙头，具备较强竞争优势和成长潜力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（摘要）

• 关键论点：

- 2025年上半年及第二季度稀土相关产品产销量同比大体增长，尤其稀土氧化物类产量同比增长显著。
- 轻稀土价格上涨，但烧结钕铁硼产品价格需求出现一定滞后。
- 稀土氧化物价格上涨推动了二、三季度稀土精矿价格的提升。
- 公司多个重要项目按计划推进。

• 推理依据：

- 产销量同比增长的数据表明公司生产能力和销售能力均增强。
- 价格变化基于百川盈孚及行业数据的监测反映市场需求动态。
- 项目推进体现在具体产线调试及建设阶段进展，展现公司扩产规划落地。

• 关键数据点：

- 产量方面：稀土氧化物产量同比增111.2%，稀土金属产量增28.1%，磁性材料产量增24.13%。
- 销量方面：稀土盐类销量提升45.41%，稀土金属销量提升32.33%，磁性材料销量25.39%。
- 第二季度产销量数据波动较大，部分项目环比有所回落。
- 价格方面，氧化镧、氧化铈分别于上半年涨6%和43%，而烧结钕铁硼N35价格下降27%。

• 总结：

公司产销数据与价格走势相辅相成，推动收入和净利润提升。此外，项目推进稳定，显示公司行业布局具备持续成长能力。[page::0]

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2. 核心观点及业绩解读

• 营业收入和利润：

- 2025年上半年营业收入188.66亿元，同比增长45.24%；
- 归属于母公司净利润9.31亿元，同比增长1951.52%，扣非净利润涨幅达5644.93%，显示公司主营业绩大幅改善且非经常性损益影响较小。
- 第二季度单季收入95.79亿元，同比增长32.53%，环比微增3.15%，净利润5.01亿元，同比暴增7622.51%，环比增16.27%。

• 产销量高度成长：

- 多种稀土及功能性材料产销量创同期历史新高，尤其稀土氧化物和金属产品。
- 产量结构的变化表明公司产品结构优化，聚焦高附加值领域。

• 价格动因详细解释：

- 轻稀土氧化物价格迎来明显上涨（氧化铈涨43%），驱动公司销售收入增长；
- 烧结钕铁硼（重要磁性材料）价格短期仍滞后，主要体现需求恢复节奏。

• 稀土精矿价格走势：

- Q2精矿交易价格18825元/吨，Q3价升至19109元/吨，体现下游需求支撑及资源稀缺因素。
- REO（稀土氧化物当量）价格对于产品定价影响细化，即每增减1% REO价差376.5元至382.18元。

• 项目进展具体细节：

- 绿色冶炼升级一期调试接近尾声，二期已启动；
- 华星和甘肃稀土金属项目完工并逐步投入生产；
- 多个磁材、抛光粉扩建项目正式开工或调试，有利未来产能快速释放。

总结来看，业绩高增长不仅依赖价格驱动，还得益于产销能力同步提升和项目投产规划落地，显示企业竞争力强劲和未来业绩成长确定性高。[page::0]

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3. 投资建议与风险提示（来自页面1）

• 投资建议：

- 国家《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》的出台，强化了对稀土资源供给和价格的管控，有助于稀土市场秩序和企业盈利稳定；
- 全球稀土产业展现出高度垄断特征，北方稀土市场地位进一步巩固；
- 下半年稀土磁材需求因海外库存补充和行业传统旺季预期增加，有望实现业绩的边际提升；
- 公司具备全球龙头优势，预计未来业绩和估值水平同步提升。

• 风险因素：

1. 稀土磁材出口管控可能趋严，影响海外市场销售。
2. 下游需求若不及预期，将冲击产品销量和价格。
3. 稀土价格大幅下跌风险，影响毛利率及盈利能力。
4. 新增产能释放低于预期，限制产量和收入增长。

该部分指出短期政策与市场需求的不确定性可能带来风险，同时强调了业绩提升的政策与市场支撑基础，投资逻辑较为完整。[page::1]

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4. 评级体系（来自页面2）

• 评级定义：

- 行业评级分为推荐、中性、回避三个类别，区间以相关市场指数涨跌幅作为参考。
- 公司评级更严格，推荐标准为相对基准指数超过20%涨幅。

• 分析语境：

评级体系为后续制定具体投资建议和目标提供客观基准，便于投资者理解公司在市场中相较于竞品的表现。

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三、图表深度解读

本报告首页有北方稀土Logo及银河证券标志图片，对数据深度分析以正文数字为主。报告中涉及显著图例为：

1. 产销量与价格数据表 (详细数据载于正文):

- 展示2025年上半年及Q2各类稀土产品的产量和销量同比、环比变化。
- 突出稀土氧化物产量同比增幅达111.2%，Q2环比更是大幅提升64.55%，显示生产力增强强劲。
- 价格数据表明轻稀土氧化物价上涨显著，如氧化铈上涨幅度达43-46%，价格上涨是业绩高增的关键因素。

1. 项目进展图示（无单独图表，但文本详述项目进展）：

- 通过多个具体投产、调试、建设节点，向读者呈现公司扩张动作系统完整，显著降低了项目推进的不确定性。

总结图表内容主要支撑产销增长和价格变化对营收的推动作用，以及注重长期扩产布局的数据背景。

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四、估值分析

报告未在公开截面显示详细估值模型或目标价。但基于投资建议和评级体系可推断：

• 估值逻辑依赖于稀土价格稳定上涨和产能释放带来的业绩增长，可能采用基于盈利预测的市盈率估值法或相对可比企业PE进行评估。

- 报告强调国家政策带来的行业垄断强化和供给管控，使价格具备支持估值的基础。

• 未来的估值提升预期与三季度业绩释放密切相关。

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五、风险因素评估

报告明确罗列四类主要风险，并对其可能的业务影响进行了简要说明：

• 出口管控风险：若出口加剧限制，公司海外市场份额和营收可能受冲击。

- 下游需求萎缩风险：若下游行业需求下滑，产品销量和价格可能承压。

• 价格波动风险：稀土产品价格下跌直接影响毛利率及利润。

- 新增产能释放风险：项目推进推迟或达产效率低于预期，将限制产量增长和业绩提升。

报告并未详细展开风险缓解措施，但隐含公司通过多元项目布局和政策依赖，强化内部控制以减少上述风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏向： 报告整体呈正面乐观态度，业绩爆发性增长被重点强调，可能带有一定的观点强化倾向，尤其在价格持续上涨的判断上。

- 假设稳健性： 对稀土价格上涨的延续预期较为乐观，烧结钕铁硼等核心产品价格滞后体现了市场复杂性，未完全考虑价格回调风险。

• 数据一致性细节： 上半年和季度环比数据中少数产品产销量出现波动，报告侧重于上升部分，略显选择性展示。

- 风险披露较简略： 风险提示较为简洁，未见到对风险具体概率或对应缓解策略的深入阐述。

综上，报告信息详尽但具备典型行业研究视角中普遍存在的积极立场与潜在乐观偏差。

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七、结论性综合

本报告通过详实的产销与价格数据，清晰展现了北方稀土2025年上半年业绩大幅增长的内在驱动力，归结为：

• 稀土产品价格普遍上涨，尤其轻稀土氧化物显著提价，为公司收入和利润撑起主要增长点；

- 产量及销量多品种齐头并进，产能利用率和产品结构进一步优化，形成可持续成长基础；

• 多个重点项目紧锣密鼓推进，公司产能扩张步伐稳健，为中长期业绩增长保驾护航；

- 国家政策强化对稀土资源的总量调控和价格管理，进一步夯实了行业的竞争壁垒和垄断格局，公司龙头地位稳固；

• 投资建议认为由于需求逐步恢复和补库趋势，下半年有望迎来业绩释放增长拐点，评级合理偏积极；

- 风险提示提醒关注产业链外部政策变动、需求波动及新增产能不及预期等不利因素。

在数据图表方面，报告通过产量、销量同比和环比详细数据佐证公司业绩变化趋势，稀土精矿价格的连续上调则在财务层面指向盈利改善的成本环境，时间节点清晰，逻辑严密。

总体而言，报告以客观详实的量化指标和行业政策背景展开分析，立足当前业绩爆发及项目进展，展现北方稀土作为全球稀土材料龙头的竞争优势和成长价值，尽管风险与不确定性仍需密切关注。评级和建议为投资者提供了明确的市场判断依据。[page::0,1,2]

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备注：所有统计数据及观点均基于中国银河证券2025年8月28日的研究报告内容。

报告