基于贝叶斯收缩的因子改良框架
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摘要
本报告提出基于贝叶斯收缩的因子改良框架，针对量价相关性因子中多头收益单调性差问题，通过结合行业内个股相对波动率作为先验信息对原始因子加权修正，有效提高多头预测能力及分组单调性，显著提升了超额年化收益率，月频从3.65%提升至8.11%，周频从2.42%提升至15.18%，并在全A及沪深300市场验证了其稳定性和有效性 [page::0][page::2][page::4][page::8][page::9][page::11]。
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原因子多头逻辑 --> 合理假设下的先验信息 --> 加权收缩。
在本例中，量价相关性因子的多头逻辑在于呈现量价背离形态的个股可能有知情资金买入或锁仓。然而这一现象也可能由噪音资金的随机行为导致，所以存在估计误差，是为统计信息。
在知情资金具有投研或信息优势，且追求收益最大化的前提下，我们认为同一行业或板块内个股知情资金流入（出）比例应与其相对于行业或板块的波动（贝塔）成正比。它呈现的是个股的一种杠杆属性，从逻辑和结果上并无显著的多头预测能力。
但将其作为先验信息去修正量价相关性因子的行业内排序后，可显著提升后者多头预测能力，这就是贝叶斯收缩的核心思想。
原始量价相关性因子经市值行业中性化后，十分组第一组超额年化收益为 $3.65\%$ （月频）， $2.42\%$ （周频）。经贝叶斯收缩后的量价相关性因子超额年化收益显著提高，分别为 $8.11\%$ （月频）， $15.18\%$ （周频），且分组单调性得到明显改善。
在后续的研究中，我们将对压缩系数进行更深入的研究，以及展示其他因子的改良成果。
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。
报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。
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在本例中，量价相关性因子的多头逻辑在于呈现量价背离形态的个股可能有知情资金买入或锁仓。然而这一现象也可能由噪音资金的随机行为导致，所以存在估计误差，是为统计信息。
在知情资金具有投研或信息优势，且追求收益最大化的前提下，我们认为同一行业或板块内个股知情资金流入（出）比例应与其相对于行业或板块的波动（贝塔）成正比。它呈现的是个股的一种杠杆属性，从逻辑和结果上并无显著的多头预测能力。
但将其作为先验信息去修正量价相关性因子的行业内排序后，可显著提升后者多头预测能力，这就是贝叶斯收缩的核心思想。
原始量价相关性因子经市值行业中性化后，十分组第一组超额年化收益为 $3.65\%$ （月频）， $2.42\%$ （周频）。经贝叶斯收缩后的量价相关性因子超额年化收益显著提高，分别为 $8.11\%$ （月频）， $15.18\%$ （周频），且分组单调性得到明显改善。
在后续的研究中，我们将对压缩系数进行更深入的研究，以及展示其他因子的改良成果。
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
评级说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。
国泰君安证券研究所
| 评级 | 说明 | |
| 股票投资评级 | 增持 | 相对沪深300指数涨幅15%以上 |
| 谨慎增持 | 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 | |
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% | |
| 减持 | 相对沪深300指数下跌5%以上 | |
| 行业投资评级 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 中性 | 基本与沪深300指数持平 | |
| 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
| 上海 | 深圳 | 北京 | |
| 地址 | 上海市静安区新闸路669号博华广场 | 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心34层 | 北京市西城区金融大街 28号盈泰中 心2号楼10层 |
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