2025年中报业绩亮点与市场环境 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入79.03亿元，同比增长78.96%。

- 归母净利润为6.78亿元，同比下降39.55%，扣非后净利润5亿元，同比下降41.96%。

• 国内市场受国补政策推动，扫地机出货量增长迅速，2025Q1中国出货量同比增长21.4%，全球出货量同比增长11.9%。

- 公司全渠道覆盖，线下门店突破300家，海外布局覆盖170多个国家和地区，线上线下渠道协同促进销售增长。

2025-2027年业绩预测及财务指标 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 86.54 | 119.45 | 189.63 | 232.37 | 296.48 |
| 营业收入同比(%) | 30.5 | 38 | 58.8 | 22.5 | 27.6 |
| 净利润(亿元) | 20.51 | 19.77 | 19.57 | 23.37 | 32.66 |
| 净利润同比(%) | 73.3 | -3.6 | -1 | 19.4 | 39.7 |
| 毛利率(%) | 55.1 | 50.1 | 49.1 | 49.1 | 50.5 |
| 净利率(%) | 23.7 | 16.5 | 10.3 | 10.1 | 11 |
| EPS(元) | 7.92 | 7.63 | 7.55 | 9.02 | 12.6 |
| ROE(%) | 18 | 15.4 | 13.4 | 14.3 | 17.2 |
| P/E(倍) | 26.4 | 27.4 | 27.7 | 23.2 | 16.6 |

• 预计未来三年持续高速增长，净利润回升，盈利能力改善。

- 2025年中毛利率略降但净利率有所提升，费用率管控效果明显。

• 关注关税政策、行业同质化竞争及汇率波动等风险因素。

公司竞争优势与品牌渠道建设 [page::0]

• 重视品牌建设与渠道精细化管理，拓展线下门店与线上电商渠道。

- 北美市场重点通过Amazon、Home Depot等主流电商渠道和线下卖场布局。

• 产品覆盖全球170多个国家和地区，海外售后服务完善，增强客户体验。

【山证家电】石头科技2025年中报点评分析报告详解

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1. 元数据与报告概览

标题: 【山证家电】石头科技2025年中报点评：收入高增，盈利能力有望提升
作者: 陈玉卢
发布机构: 山西证券研究所（山西证券股份有限公司）
发布日期: 2025年8月19日
研究对象: 石头科技股份有限公司（纵览扫地机器人行业）
报告主题: 深度剖析石头科技2025年中报业绩，行业景气度，企业竞争力以及财务表现，提出中长期盈利预测与投资建议。

核心论点:

• 2025上半年石头科技实现营业收入79.03亿元，同比大幅增长78.96%，显示出强劲的市场需求和销售扩张动力。

- 归母净利润同比下降39.55%（扣非后净利润下降41.96%），显示盈利能力受到一定压制，这主要归因于费用率变动及结构调整。

• 国补政策推动内销增长，全球扫地机器人市场保持高景气。公司加快品牌建设与渠道深耕，期待提升用户粘性与产品体验。

- 费用管控有改善，毛利率小幅下降但净利率边际提升，2025年后期盈利能力有望通过优化进一步提升。

• 未来三年（2025-2027）营收和净利润预计将呈持续高速增长，尤其利润增长加快，给予“买入-A”首次覆盖评级。

本报告重点向投资者传递石头科技行业龙头地位稳固，受益政策及市场回暖，调整期后盈利有明显改善潜力，估值具吸引力，值得关注。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与核心业绩点评

关键论点:

• 2025H1实现收入79.03亿，同比增长78.96%，收入大幅提升主要受益于国补政策刺激和全球扫地机器人市场需求旺盛。

- 归母净利润为6.78亿元，同比下降39.55%，扣非净利润5亿，同比下降41.96%，利润下滑主要受费用增加和非经常性因素影响。

推理与依据:

• IDC数据显示2025Q1中国扫地机市场出货118.8万台，同比增长21.4%，连续2季度增速超20%。全球市场出货509.6万台，同比增长11.9%，显示全球需求景气度较高。

- 公司渠道拓展加快，线下门店突破300家，海外覆盖170多个国家和地区，透过线上线下多渠道并行，提升销量和用户粘性。

• 费用方面，虽然销售费用率同比增加7.34pct至27.39%，但研发和管理费用率有所下降，显示对费用结构进行了优化配置。

数据点:

• 2025H1毛利率44.56%，较Q1下降0.92个百分点，净利率8.57%，较Q1提升0.77个百分点。

- 各类费用率：销售27.39%，研发8.67%，管理2.87%，财务费用为-1.81%。

• 非经常性损益对利润有正面贡献，短期内抵消部分成本压力。

该章节表明，收入增长迅猛但费用上涨影响盈利，盈利能力短期承压，体现在扣非净利润大幅下滑。未来费用管控优化将促进盈利回升。[page::0]

2.2 财务预测与投资建议

预测内容总结:

• 营业收入预测：2025E 189.63亿，2026E 232.37亿，2027E 296.48亿元，年增长率分别为58.8%、22.5%、27.6%。

- 净利润预测：2025E 19.57亿元，同比略降1%，2026E 23.37亿，增长19.4%，2027E 32.66亿，增长39.7%。

• EPS预测：2025E 7.55元，2026E 9.02元，2027E 12.6元。

- 估值水平：对应8月18日收盘价209.04元，2025-27年PE分别为27.7倍、23.2倍、16.6倍。

推理依据:

• 营收高速增长基于市场需求强劲、政策支持及公司渠道扩张和产品创新。

- 净利润经历2025年的调整后，随着费用率改善，盈利能力预计在未来两年显著提升。

• 扫地机器人行业整体景气度维持高位，市场容量扩大增速向好，给予成长空间。

投资建议:

• 报告首次覆盖，给予“买入-A”评级，主要理由是业绩预期乐观，估值合理，有较强上涨空间。

- 风险提示主要关注国际贸易政策变化、汇率波动及行业竞争加剧的潜在负面影响。

该部分明确公司未来盈利回升路径及估值合理，强化投资正面预期。[page::0,1]

2.3 风险提示分析

具体风险点:

1. 国际贸易风险: 主要外销市场集中北美、欧洲及亚太，若发生关税调整或贸易限制，出口盈利将受到较大影响。

2. 行业竞争加剧: 行业内企业众多，产品同质化趋势明显，市场竞争激烈，可能压缩市场空间和利润率。

1. 汇率风险: 产品进出口涉及美元、欧元等多种外币，汇率波动增加财务成本，给盈利带来不稳定性。

潜在影响:

• 这些风险因素可能对公司营收、盈利及市场份额产生重大负面影响，需密切关注地缘政治与市场形势变化。

- 报告未详细说明具体缓解措施，风险管理策略需密切评估。

风险分析实际提醒投资者保持警惕，且影响因素具备一定的不确定性。[page::0,1]

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3. 图表及财务数据深度解读

3.1 财务报表预测与估值汇总表（页码1）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 8654 | 11945 | 18963 | 23237 | 29648 |
| 同比增长率（%） | 30.5 | 38 | 58.8 | 22.5 | 27.6 |
| 净利润（百万元） | 2051 | 1977 | 1957 | 2337 | 3266 |
| 同比增长率（%） | 73.3 | -3.6 | -1 | 19.4 | 39.7 |
| 毛利率（%） | 55.1 | 50.1 | 49.1 | 49.1 | 50.5 |
| EPS（元） | 7.92 | 7.63 | 7.55 | 9.02 | 12.6 |
| ROE（%） | 18 | 15.4 | 13.4 | 14.3 | 17.2 |
| PE（倍） | 26.4 | 27.4 | 27.7 | 23.2 | 16.6 |
| PB（倍） | 4.8 | 4.2 | 3.7 | 3.3 | 2.8 |
| 净利率（%） | 23.7 | 16.5 | 10.3 | 10.1 | 11 |

解读:

• 营收快速增长骤然放缓到中长期持续有力增长，体现行业景气与公司开拓能力。

- 净利率自2023年高点逐步下滑后趋稳，反映一定成本压力及竞争影响，但预计将回升。

• EPS连续小幅下降后逐年回升，反映利润质量变化及增长动力恢复。

- ROE保持在双位数水平，显示公司资本回报保持稳定。

• 估值逐年下降，市盈率从27.7倍降至16.6倍，反映股票价值更具吸引力。

该表总结未来几年盈利及成长态势，反映出行业转型期的利润指标波动，但公司成长性依然良好。[page::1]

3.2 资产负债表与利润表（页码2）

资产负债表显示公司总资产及股东权益稳步增长，流动资产与现金余额显著增加，短期偿债能力保持良好（流动比率约2.7），负债比例适中，资产负债率维持在20%以上，财务结构稳健。

利润表方面，营业收入及成本同步增长，营收增长速度快于成本增长，支持毛利率维持相对稳定。营业费用快速提升，尤其销售费用增加明显，反映市场拓展投入加大。研发费用保持较高投入，显示公司对技术创新的重视。财务费用为负，说明利息收入多于利息支出，为财务提供一定支撑。

现金流量表中的经营活动现金流逐年增长，支持公司日常运营及扩张需求，表明现金流健康。

整体数据表明，公司规模扩大，经营活动现金流稳定，资产负债稳健，未来成长空间较好，但费用控制将是盈利用力的关键。[page::2]

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4. 估值分析

报告未详述具体估值模型，但从预测的PE与PB数据可判断采用了基于预测EPS与账面价值的市盈率估值法，结合行业景气度及成长空间进行合理定价。

• 2025年PE27.7倍，2027年下降到16.6倍，反映盈利改善后的估值提升预期。

- 估值折价部分来自对成本压力及国际环境风险的考量。

• 报告强调扫地机行业的高景气度和公司市场份额优势作为其估值支撑。

未见详细的DCF或多重情景敏感性分析，但结合明确的成长预测和行业数据，估值合理且具备向上空间。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 进出口政策与国际贸易环境风险: 若中美或欧盟等地区政策趋严，会显著影响公司外销业务，甚至影响整体营收。

- 行业竞争加剧风险: 机器人行业技术更新快、品牌众多，价格及性能构成竞争压力，可能压缩毛利率及市场份额。

• 汇率波动风险: 由于出口额大，美元及欧元波动增加汇兑风险，可能导致业绩波动和财务成本上升。

风险管理未详述缓解措施，投资者需关注宏观及政策动向，以及公司应变能力。[page::0,1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩利润波动明显: 虽然收入增速惊人，但净利润大幅下滑及扣非净利润下降，显示短期盈利质量下降，存在经营效率或成本压力问题，盈利提升存在不确定性。

- 高费用率尤其销售费用激增: 费用率大幅上涨，是利润承压主因。是否能持续控制费用并实现盈利转正，需密切跟踪。

• 估值合理但成长假设较乐观: 净利润于2025年小幅下滑后快速大幅度提升，对未来市场环境假设较乐观，需警惕可能冲击。

- 国际贸易及汇率风险较大: 风险提示充分但具体缓释措施未详，且公司国际化程度高，外部环境变数较多。

• 报告为首次覆盖，评级较为积极: 但也较谨慎，给出“买入-A”评级，可能体现上升空间预期。

综合来看，报告在行业前景与公司潜力表达乐观，但利润短期波动和费用上升风险依然存在，需要持续观察。[page::0,1]

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7. 结论性综合

该报告全面评估了石头科技2025上半年业绩及未来前景，核心观点如下：

• 收入强劲增长，利润短期承压: 2025H1收入近80亿元，同比增长近80%，显示公司销售端极强的增长动力和市场认可，但归母净利润及扣非净利润分别下降近40%，主要受费用率攀升及非经常性项目影响。

- 产业政策与市场需求双重驱动: 国内国补政策激励带动内销快速上升，全球扫地机器人市场景气度稳定维持高位，为公司长期增长提供坚实支撑。

• 品牌与渠道优势显著: 公司国内店铺覆盖突破300家，海外销路遍及170多个国家，通过多渠道组合增强用户粘性与市场竞争力。

- 费用结构持续优化，盈利能力有望提升: 研发与管理费用有所压缩，但销售费用扩张较快，整体毛利率略有下滑，净利率有所改善，表明未来盈利品质提升存在潜力。

• 未来三年预测显示稳健增长: 营收将保持年均约30%增速，净利润于2025年略微回落后大幅反弹，EPS提升明显，估值具吸引力。

- 风险不可忽视，特别是贸易政策与汇率风险: 投资者需关注国际政策变化、行业竞争激化及外汇波动对业绩的潜在影响。

• 整体评级为“买入-A”，看好公司长期成长。

图表财务数据与估值指标清晰体现了公司成长与挑战并存的现状，未来盈利恢复高度依赖费用控制和外部市场稳定。投资者可基于该报告进行理性判断和跟踪。[page::0,1,2]

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8. 重要附图展示

图1: 山西证券研究所官方微信公众号二维码，便于关注后续研究内容。


图2: 报告背景科技风格视觉，象征技术与数据驱动的研究核心。

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总结

本份石头科技2025年中报点评报告用详实数据和趋势分析，清晰展示了公司当前高增长态势与短期盈利波动；宏观政策利好和行业景气提供坚实基础，公司渠道和品牌建设持续发力推动长期增长。未来盈利能力提升依赖于有效管控费用与市场环境稳定，国际风险需特别关注。鉴于持续的成长潜力和合理估值，报告给予积极的“买入-A”评级，适合看好中国智能扫地机器人行业的投资者参考采纳。

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（完）

报告