沪深300指数覆盖度高、行业分布均衡，估值处于历史低位 [page::2][page::3]

• 沪深300成分股总市值占A股总市值约60%，远高于上证50和中证500。

- 指数涵盖29个中信一级行业，行业分布较均衡。

• 当前沪深300的PE和PB分别位于近5年23.13%和19.85%分位点，显示估值较低。

- 近12个月股息率2.40%，处于近5年70.71%分位点，具有较吸引力。

招商沪深300指数增强A产品概况与业绩表现 [page::4][page::5][page::6]

| 属性 | 内容 |
|--------------|--------------------------------|
| 成立时间 | 2017-02-10 |
| 规模 | 2.86亿 |
| 基金经理 | 王平 |
| 业绩基准 | 沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率5% |
| 任职回报 | 23.62% |
| 同类排名 | 23/64 |

• 自基金经理任职以来，累计收益23.62%，年化收益8.01%，实现8.7%的超越沪深300收益。

- 剔除建仓期，年化超额收益4.93%，信息比率1.76，最大回撤29.35%优于指数的32.46%。

• 过去10个完整季度中，8个季度实现正超额收益，胜率80%。

基金规模适中，高仓位运作，适合参与科创板打新策略 [page::6][page::7]

| 基金代码 | 2019中报规模(亿) | 估算收益 | 收益增厚 |
|------------|------------------|-----------|-----------|
| 000398.OF | 1.14 | 16,086,875元 | 14.15% |
| 400032.OF | 1.02 | 14,258,560元 | 14.04% |
| 005179.OF | 1.21 | 16,944,016元 | 14.02% |
| 005343.OF | 1.03 | 14,226,788元 | 13.87% |

• 2019年三季度末基金规模约2.86亿，维持高仓位（约91.77%），适合参与科创板打新增厚收益。

换手率适中，选股能力显著，风格偏好低估值高盈利小市值股票 [page::8][page::9]

• 换手率与行业中位数接近，2019年中期为3.66，行业平均为3.71。

- 择时能力不显著，选股能力显著，T-M模型和H-M模型显示选股p值均较低。

• 风格偏好分析显示正暴露于价值、盈利性和杠杆因子，负暴露于规模、流动性和波动性因子。

行业与个股配置：超配房地产、大消费，低配银行、非银金融等 [page::9][page::10][page::11]

| 超配个股代码 | 名称 | 行业 | 配置差异(%) |
|-------------|--------|------------|-------------|
| 600675.SH | 中华企业 | 房地产 | +0.99 |
| 000963.SZ | 华东医药 | 医药 | +0.90 |
| 600332.SH | 白云山 | 医药 | +0.84 |

| 低配个股代码 | 名称 | 行业 | 配置差异(%) |
|--------------|----------|-----------------|-------------|
| 601318.SH | 中国平安 | 非银行金融 | -1.91 |
| 600900.SH | 长江电力 | 电力及公用事业 | -0.58 |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 食品饮料 | -0.55 |

• 行业超低配在-5%至3%之间，银行、非银金融、有色金属等行业普遍低配，房地产、家电、大消费超配明显。[page::10][page::11]

基金公司及基金经理情况 [page::11][page::12]

• 招商基金成立于2002年，中外合资股权结构，基金非货币规模中排名靠前。

- 王平硕士，9.41年投资经验，现任招商基金全球量化投资部副总监，管理多只基金，招商沪深300指数增强A管理时间最长、规模最大。
| 基金名称 | 类型 | 任职时间 | 回报(%) | 同类排名 |
|-------------------|------------|-----------|---------|----------|
| 招商沪深300指数增强A | 增强指数型 | 2017-02-10| 23.62 | 23/64 |
| 招商沪深300指数增强C | 增强指数型 | 2017-02-10| 22.60 | 26/64 |

• 其他管基金表现差异较大，业绩分布较广。[page::12]

分析报告详尽解读：招商沪深300指数增强基金研究

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一、元数据与概览

报告标题：工具型产品研究系列之七：招商沪深300指数增强
分析师：于明明、钟晓天
发布机构：兴业证券经济与金融研究院
发布日期：2019年11月20日
研究主题：聚焦招商沪深300指数增强基金的产品特点、历史业绩、投资风格及市场前景分析

报告核心论点及信息

• 沪深300指数拥有较高的市场覆盖度和行业分布广泛，当前处于估值低位，具备配置价值。

- 招商沪深300指数增强A基金表现稳定，风险控制有效，基金经理选股能力突出，基金规模适中，高仓位运行，适合参与新股打新以获取增厚收益。

• 基金经理王平具有丰富投资经验，管理多只基金，且该基金整体表现出稳定的超额收益能力与较好的风险调整表现。

整体来看，报告着重强调了招商沪深300指数增强基金的投资价值及优势，推荐投资者关注这一产品。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 当前时点沪深300具有较高配置价值

1.1 市场覆盖度及行业分布

• 关键观点：沪深300覆盖成分股总市值36.87万亿，占全部A股市值60%，远高于上证50（33.84%）和中证50（12.77%），代表性强。涵盖中信29个一级行业，行业分布较均衡。

- 支持数据：
| 指数 | 成分股数量 | 总市值(万亿) | 市值覆盖率 |
|---------|------------|--------------|--------------|
| 上证50 | 50 | 20.76 | 33.84% |
| 沪深300 | 300 | 36.87 | 60.09% |
| 中证500 | 500 | 7.84 | 12.77% |

• 图表解读：图表1明确展示了沪深300多样且广泛的覆盖范畴，保证了其代表A股整体的广泛性和多元化。图表2行业分布显示沪深300覆盖所有29个一级行业，且各行业权重相对均衡，没有过度集中风险，有利于分散单一行业的系统性风险。

- 逻辑推演：高覆盖度和行业均衡意味着沪深300能够反映整体市场表现，适合作为指数基金投资标的和增强策略基础。[page::2]

1.2 指数估值处于历史低位

• 关键观点：沪深300的市盈率（PE）和市净率（PB）均显著低于中证500，PE和PB处于近5年23.13%和19.85%百分位，属于较低估值区间。

- 股息率：近12个月股息率2.40%，五年分位点70.71%，收益吸引人。

• 数据说明：

- 图表3（PE走势）：沪深300 PE水平优于中证500，体现估值优势。
- 图表4（PB走势）：沪深300 PB处低位且较中证500稳健。
- 图表5（股息率）：股息率相对靠前，显示指数对投资者的现金回报较为友好。

• 结论：估值低且分红率高，增强了当前投资沪深300的吸引力，尤其在市场不确定性较大时，稳定的现金流回报有助风险缓释。[page::3-4]

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2. 招商沪深300指数增强A基金分析

2.1 基本情况

• 成立时间：2017年2月10日，基金规模为2.86亿元。

- 基金经理：王平，9.41年投资经历，挖掘选股能力，管理7只基金。

• 投资目标：以沪深300指数为基准，通过数量化策略力争实现超额收益，控制跟踪误差不超过7.75%。

- 投资范围：股票资产不低于80%，覆盖沪深300及备选成分股。

• 费率结构：申购费率0.40%-1.20%，管理费1.20%，赎回费0-1.50%，持有一年总费率1.75%-4.05%。
• 解读：基金为增强指数型，结合定量化投资理念和严格的纪律约束，适合具备中长期投资视角及风险承受能力的投资者。[page::4-5]

2.2 业绩表现

• 超额收益稳定：剔除建仓期后，年化超额收益4.93%，信息比率1.76，说明基金收益在风险调整后表现优异。

- 累计收益：基金经理任职以来累计收益23.62%，同期超越沪深300指数8.7%。

• 风险控制：最大回撤29.35%，低于指数32.46%，年化跟踪误差3.2，显示波动管理较好。

- 季度表现：10个完整季度中8个取得正超额收益，达到80%胜率，体现持续性和稳定性。

• 图表7-10解读：收益曲线显示基金基本走势与指数吻合，有所超越；季度超额收益分布显示其大部分时间保持积极表现。
• 总结：基金具备较强持续盈利能力和风险控制能力，优于大多数同类产品。其稳定的超额收益实现说明其投资策略有效，选股能力突出。[page::5-6]

2.3 规模和仓位状况

• 规模：2019年3季度基金规模2.86亿元，属于中小型规模，适合灵活操作并参与打新。

- 打新策略：科创板打新成为公募重要增厚收益手段。测算显示，规模约1亿的基金能够获取约14%的打新收益增厚，规模越大增厚比例越小。这表明招商沪深300指数增强的规模处于适合参与打新的区间，有助于提升总收益。

• 仓位控制：基金仓位长期维持91%-95%，2019年第三季度为91.77%，高仓位运作有利于紧密跟踪并发挥增强策略优势。

- 持有人结构：机构持有比例近年呈增长态势，显示机构投资者对该基金认可度上升。

• 图表12-14说明：详细揭示基金成长趋势及持有人结构变化，为产品的活力及市场接受度提供佐证。

- 逻辑：中等规模及高仓位意味着基金运作灵活，可以充分利用市场机会，尤其适合新股打新增厚收益。[page::6-7]

2.4 换手率

• 2019年中期基金换手率为3.66，行业中位数为3.71，基金换手率与主动偏股基金接近，说明管理较为主动但不过度交易，平衡了交易成本与择时机会。

- 这也与基金偏向稳健投资风格相符，支持持股周期适中，以选股驱动收益增长。[page::8]

2.5 选股与择时能力分析

• 回归模型测试：T-M模型与H-M模型均显示基金经理具备显著的选股能力，其中选股能力参数显著（P值小于0.05或接近显著），而择时能力未表现出显著正向能力，甚至存在负数值。

- R方值均较高，说明模型较好地解释了基金收益的变动。

• 解读：基金收益主要来源于选股能力，而非市场时机把握，符合增强型指数基金追求稳健超额收益的特征。

- 结论：选股水平突出，是基金稳定超额收益的重要驱动力。[page::8]

2.6 投资风格偏好

• 依据Barra CNE5模型的10个风格因子，基金对“价值”因子（BP）、“盈利能力”（Earnings Yield）和“杠杆”有正向暴露，说明偏好低估值、高盈利、一定财务杠杆的股票。

- 对“规模”、“流动性”、“波动性”因子暴露为负，表明规避大市值、高换手和高波动股票，偏向小盘且稳健股票。

• 图表18展示了各季度风格因子的具体变化，整体风格较为稳定，有助于维持组合特色和风险控制。
• 总结：基金风格明确，风格暴露符合低估值价值策略，能够有效利用市场定价偏差，提升投资回报和稳定性。[page::9]

2.7 行业和个股配置偏好

• 行业配置：基金超配房地产、建筑、医药等行业，低配银行、非银金融、有色金属、电子元器件和传媒。

- 历史趋势：超低配控制在-5%至3%区间，强调相对指数的灵活调仓。

• 重点个股：2019年中期超配中华企业、华东医药、白云山，低配中国平安、长江电力、贵州茅台等白马股。

- 行业超配大消费（医药、食品饮料）、地产，符合稳健增长和防御性配置；低配金融和周期行业，体现对行业风险的规避。

• 图表19-22直观展现了基金的行业相对配置和明显超低配个股，分析其配置逻辑和对指数增强的贡献。
• 解读：此配置显示基金经理依靠行业轮动和个股选择来实现超额收益，避免对结构变化不敏感的行业过度暴露。通过偏好高成长和稳定行业增强组合表现。[page::9-11]

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3. 基金公司简介

• 招商基金成立于2002年，是中国首批中外合资基金管理公司，背景强大，股东包括招商银行（55%）和招商证券（45%）。

- 目前管理143只基金，资产总规模3734亿元，排名行业中上游，非货币基金占比54.20%，说明公司具备较全面的资产管理实力和资源。

• 公司稳健经营和完善治理为基金的稳定运作提供保障。[page::11]

4. 基金经理王平介绍

• 硕士学历，加入招商基金时间长（2006年），从事风险管理与量化策略研究多年。

- 9.41年投资经理经验，曾任多个投资及风控职位，目前为全球量化投资部副总监。

• 管理基金7只，涵盖股票型、灵活配置及增强指数型，且招商沪深300指数增强A为其管理规模较大、时间较久的主要产品。

- 过往管理表现稳定，且基金领域涉猎广泛，经验丰富，具备显著的专业能力和实践经验。

• 图表23详列其所管理基金的业绩及规模情况，方便投资者了解其管理有效性。

- 团队背景和管理稳健为基金业绩持续性提供重要支撑。[page::11-12]

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三、图表深度解读

图表1（市场覆盖度）

• 展现沪深300覆盖A股60%市值，高于上证50和中证500，表明指数的广泛代表性。

- 较多成分股和高市值覆盖带来良好的市场代表性，有助基金指数复制的完整性和多样性。[page::2]

图表2（行业分布）

• 沪深300覆盖中信29个一级行业，行业分布均衡，避免单一行业集中风险。

- 比较上证50和中证500，沪深300行业分布更为分散。均衡行业配置有利于稳定收益。
[page::2]

图表3-4（PE和PB走势）

• 揭示沪深300估值远低于中证500且接近上证50，处于历史低位。

- 估值优势表明存在投资机会，价值回归预期强。

[page::3]

图表5（股息率）

• 近12个月股息率2.4%处于五年70%分位，显示收益率优势，有利于增强组合表现的稳定性。

[page::4]

图表7（基金收益曲线）

• 展示招商沪深300指数增强基金净值增长情况，明显超越基准指数。

- 尽管经历波动，整体趋势向上，显示策略有效。
[page::5]

图表8（收益回撤）

• 细分不同阶段收益与最大回撤，基金回撤低于指数，风险控制优越。

- 年化信息比率和跟踪误差进一步支撑业绩的稳定性与超额收益的合理性。
[page::5]

图表9-10（季度收益）

• 季度收益波动中，80%正超额收益胜率，显示基金有较高持续盈利能力。

[page::6]

图表11（科创板打新收益）

• 通过测算显示中小规模基金打新收益可达14%，为基金增厚明显贡献。

- 招商沪深300增强基金规模适中，适合参与打新并收益提升。
[page::6]

图表12-14（基金规模、持有人结构、仓位）

• 规模稳步增长，机构持有比例增加。高仓位运行策略与指数高度相关。

- 有利于基金平衡收益与风险，及时响应市场。


[page::7]

图表15（换手率）

• 近似市场中位数换手率，显示管理活跃但不过度。

[page::8]

图表16（择时选股能力）

• T-M和H-M模型显示显著选股能力，择时能力无显著体现。

[page::8]

图表17-18（风格因子与暴露）

• Barra模型风格因子定义清晰，基金表现出价值、盈利性的正暴露，规避大盘及高波动性。

- 图表18的多季度数据支持这一偏好稳定，显示风格一致且明确。
[page::9]

图表19-22（行业及个股配置）

• 行业超配房地产、建筑和医药，低配金融、电子、传媒等，符合风格偏好及稳健策略。

- 个股超低配与超配数据清晰，差异管理有效，凸显基金经理选股特色。

[page::10-11]

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四、估值分析

报告中未涉及具体的估值模型（如DCF或市盈率目标价），但从指数估值历史分位角度判断当前沪深300处低估值区间，作为投资配置的重要依据。基金以指数增强为目标，选股积极，管理跟踪误差及风险，同时通过多维度风格和行业配置提高组合价值。

具体的投资收益及基金超额回报表现，间接说明目前基金运行的估值基础合理，且具备较好的投资吸引力。

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五、风险因素评估

• 历史业绩不代表未来表现：基金表现基于过往数据，未来市场变化、政策调整及经济周期等可能影响业绩。

- 市场波动风险：即使基金风险控制较好，仍面临市场系统风险、流动性风险。

• 估值风险：指数估值虽低，但市场情绪与估值修复时间和幅度存不确定性。

- 打新策略风险：科创板打新增厚收益依赖配售，可能因政策调整或配售比例变化影响。

• 风格及行业集中风险：基金偏向房地产和医药等行业，若这些行业表现不佳，可能拖累整体收益。

报告未详细列出缓解策略，但基金的高仓位风险管理、换手率控制及选股能力强，体现一定的风险防范能力。[page::0,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体风格积极，强调基金优势与投资价值，存在一定推广性质，具体评级未见。投资者需注意历史表现和当前估值优势可能因经济环境变化而调整。

- 选股能力突出，但择时能力弱，意味着面对市场快速波动，基金可能表现滞后。

• 基金规模虽适中，但在打新收益依赖度较大，规模扩大可能带来增厚收益边际递减。

- 风格偏好较固定，可能在风格因子切换时带来业绩波动。

• 报告数据大多为截至2019年，考虑到市场可能变化，需结合最新动态。

- 对风险提示相对简略，投资者应结合自身风险承受能力、市场宏观环境综合判断。

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七、结论性综合

兴业证券经济与金融研究院的这份报告系统且详实地分析了招商沪深300指数增强基金的投资价值，论证了其基于沪深300指数的市场代表性和估值优势的配置合理性。报告通过丰富的数据和图表展现了基金的稳定业绩、超额收益来源和风险控制能力。基金经理经验丰富，量化结合选股的策略有效支持超额收益的实现。

特别是：

• 指数覆盖度高（60%市值覆盖），行业分布均匀，估值处于历史低位，股息率吸引，揭示其高配置价值。

- 基金表现优良，8成季度实现超额收益，最大回撤优于基准，跟踪误差可控，显示良好的风险收益特征。

• 风格偏好低估值、高盈利、小市值及低波动股票，结合细致的行业和个股超低配策略强化超额收益。

- 基金规模适中，适合参与科创板打新策略以增强收益，同时高仓位运作提高资金利用效率。

• 经理王平资历深厚，管理经验丰富，专业度高，团队稳定，为基金持续经营保驾护航。

综上，招商沪深300指数增强基金凭借出色的选股能力、稳健的风险管理和合理的策略设计，结合市场良好的估值环境，具备较强的投资吸引力，是值得重点关注及考虑纳入资产配置的优质增强指数基金产品。[page::0-12]

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免责声明

本报告由兴业证券经济与金融研究院出具，仅供其客户参考，不构成买卖证券的直接建议。历史业绩不预示未来表现，市场存在不可预见因素。投资者应结合自身风险偏好审慎决策。

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（全文共计逾2600字，涵盖报告核心内容与完整图表解读，力求全面客观。）

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