新冠疫情以来市场结构分化显著 [page::4]

• A股市场以成长性板块如创业板指、中证1000表现优异，中小盘及周期性板块更为活跃。

- 大盘股指数如沪深300、上证50表现较弱，港股主要指数整体收益为负，恒生科技虽2020年表现亮眼但后期大幅回撤。

估值现状及历史比较 [page::8][page::10][page::11]

• 沪深300当前PE_TTM约12.3倍，处于历史33.1%分位，创业板估值仍处中位附近。

- A股部分行业估值已低于2018年底，如通信、石油石化、非银金融等。

• 港股恒生港股通估值已低于2018年底，恒生指数与恒生中国企业指数估值差距有限。

长期持有收益统计及估值趋势关系 [page::12][page::14][page::26]

• 当沪深300估值在10-15倍区间，持有1-5年年化收益在11.8%-20.9%范围内，超卖指标小于20时，收益显著提升，1年持有收益达34.4%。

- 上证50和中证800指数表现相似，处于较低估值和超卖状态收益更优。

• 港股恒生指数估值同样较低且超卖指标小于20，1年持有平均收益达51.5%。

主要行业长期收益分析 [page::17][page::20][page::21][page::23]

• 医药、食品饮料、家电及非银行金融等行业的超卖指标较低，估值合理，长期持有收益较好。

- 医药行业超卖小于20时，1年持有收益超59.8%，食品饮料为46.2%，反映防御性板块市场认可度较高。

量化择时指标应用——超卖指标KDJ详解 [page::12]

• 采用随机指标（KDJ）中K值衡量市场超卖程度，参数设定为9日、3日。

- 超卖指标值越低，代表市场超卖程度越高，结合估值进行择时判断提升配置效率。

報告风险提示及结论 [page::26][page::27]

• 报告基于历史数据和模型，未来可能因市场结构变化等因素失效。

- 当前行情下，低估值且超卖的指数及行业表现后续具备较好收益潜力，适合适度配置关注。

金融工程报告深度解读分析

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一、元数据与概览

报告标题： “金融工程——哪些指数的长期收益率逼近高峰时段”
作者及团队： 广发证券发展研究中心金融工程研究小组，主要分析师包括罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）等，多位硕士及资深分析师组成。
发布日期： 2022年3月，基于截至2022年3月18日最新数据。
报告主题： 本报告聚焦权益市场自新冠疫情以来（2020年至2022年初）各板块的阶段性表现和整体表现，通过回溯历史估值与收益数据，探索当前市场估值分位及其对应的长期持有收益表现，并对A股和港股主要指数板块按照估值和技术指标（超卖指标）进行分类，研究类似历史环境下未来板块的收益情况。

核心论点及目标：

• 分析和对比疫情后A股与港股主要指数及行业的收益表现，揭示A股结构性分化和港股持续低位的特征。

- 利用历史PETTM分位和技术性超卖指标统计长期持有不同指数在不同估值环境下的年化收益，为投资者判断当前市场时点价值提供参考。

• 强调估值和技术指标双重信号，提供可操作的择时参考框架，但同时提醒量化模型及历史数据存在局限。

该报告并无明确目标价或买卖评级，更侧重于策略层面的宏观和结构性分析。[page::0, 4, 26]

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二、逐节深度解读

1. 引言

• 报告开篇指出权益市场具有明显的周期性，基于信用与通胀，市场周期可划分为复苏、繁荣、衰退、萧条四阶段。疫情叠加下，影响不同行业板块表现差异大。

- 核心关注点为“当前市场是否处于相对底部”“估值是否处低位”“哪些板块适宜长期布局”。

• 报告拟通过历史数据回溯与量化逻辑，结合估值和技术指标，以历史相似时点作为参照，做经验总结和收益预测。

- 明确数据口径和历史参考的局限性。[page::4]

2. 市场行情回顾

（一）A股市场

• 疫情以来至2022年3月18日，A股依旧体现结构性分化：成长风格指数（创业板指涨逾50%，中证1000涨逾23%），而大盘权重指数（沪深300上涨4.13%，上证50下跌近5%）表现较弱。

- 2020年呈现普涨，2021年中小盘、中证500和中证1000表现优异。2022年来市场整体大幅下跌。

• 行业轮动明显，周期股（新能源、有色金属、基础化工）表现强劲，非银金融、房地产等板块表现弱势。

- 图表（图1-3）清晰反映上述分化趋势和行业涨跌格局，验证了结构性分化与周期性行业表现。

（二）港股市场

• 从2020年至今，港股整体低迷，恒生指数跌24%，恒生中国企业指数跌34%，恒生科技波动剧烈，最大回撤达68%。

- 行业维度，房地产和可选消费板块表现较差。

• 图4-6展示港股指数和行业板块走势，说明市场整体估值和表现均处低迷阶段。[page::6, 7]

3. 市场估值回溯

• 以Wind数据库PETTM为核心估值指标，回测各指数的历史估值分布与当前估值所处的历史分位区间。

（一）A股

• 宽基指数中，沪深300 PE约12.3，处于历史33.1%分位（偏低估），创业板指PE高达52.3倍，处于中等偏高位46.5%分位。

- 行业估值差异显著，非银金融、石油石化、银行等处于历史底部估值，商贸零售、传媒、计算机等则高估。

• 估值与2018年底对比显示，大部分指数和行业相较2018年估值存在一定跌幅空间，其中中证500等已低于2018年水平，个别行业（通信、石油石化）估值大幅下挫。

- 具体数据详见表1至表4，覆盖了指数最大/最小估值，分位数，最新估值及相对历史估值空间。

（二）港股

• 恒生指数估值10.3倍，处33.3%分位，恒生科技估值43.8倍，处70.8%高位。

- 行业中，金融、电信服务、工业等接近估值低位，可选消费、医疗保健等估值较高。

• 恒生港股通估值低于2018年底。图7、8辅助展示整体估值对比。

- 该章为后续投资价值评估和收益预测提供估值基础。[page::7-11]

4. 指数长期持有收益统计

（一）基本逻辑

• 利用各板块的全收益指数，以历史每一交易日为起点计算后续1、2、3、5年的年化收益，结合对应日期的估值和技术性超卖指标进行分类统计。

- 超卖指标基于技术分析中的KDJ指标中的K线计算，参数取9月和3月，反映价格的短期强弱状态，辅助评估买入时机。

• 该方法旨在探讨在相似估值和技术状态下不同时间持有的平均收益，量化整体收益趋势和择时逻辑。

- 重点指数分别为沪深300、上证50、中证800及部分行业指数，港股主要指数亦在分析范围内。

（二）主要指数具体分析

• 沪深300：估值区间10-15倍时，1至5年持有收益分别为15.4%、20.9%、12.2%、11.8%；超卖指标<20时，收益表现更佳，如1年收益达34.4%。图9和表8、表9展示了详细的历史收益走势与统计数据。

- 上证50：估值10-15倍区间，持有收益优于沪深300（17.2%~10.1%分布）；超卖指标低时表现同样良好，1年收益达到近30%。见图10、表10、表11。

• 中证800：估值和超卖指标低位时，收益较为稳定，1年收益约16%，超卖指标<30时收益约27.5%。详见图11及相关表12、13。

（三）A股行业指数

• 较低超卖指标的医药、食品饮料、家电、非银金融等行业展现出不同程度的较高历史长期持有收益。

- 家电估值区间15-20倍时，3-5年年化收益附近20%上下，超卖指标<15时1年收益达47.5%。

• 非银金融估值区间10-15倍时3-5年收益7-6%左右，超卖指标<20时表现明显优于平均值。

- 医药和食品饮料板块同样在超卖指标低位显示出显著的中长期收益优势，医药1年收益在59.8%，食品饮料在46.2%左右。

• 各指数都有对应对应图表（图12-15）和详细表格（表14至表22）。

（四）港股指数

• 恒生指数估值10-15倍时，年化收益较为平缓（1年约10%），但超卖指标低于20时，1年收益跃升至51.5%，显示技术指标结合估值的潜在价值。

- 恒生国企指数和恒生港股通指数估值处于较低位，历史收益较稳健，超卖指标低同样带来较佳持有收益。

• 图16-18及相关表23-28展示具体数据。

本部分系统性总结了估值与技术指标结合的择时实证，呈现估值区间低且技术指标处于超卖区间为后续持有带来更高平均收益的规律。[page::11-25]

5. 总结

• 报告指出，目前A股整体估值处于相对低位，港股则处于低位震荡区间。

- 长期持有数据显示，低估值+技术指标超卖状态对应未来中长期平均收益率较高，沪深300、上证50等蓝筹指数1至5年持有收益均表现出明显溢价。

• 结构性板块异动明显的医药、食品饮料、家电和非银金融等行业超卖指标较低，历史表现较好。

- 港股同样显示低估值与技术指标配合的择时优势。

• 强调历史数据不代表未来，策略需要风险控制，模型存在局限性。 [page::26]

6. 风险提示

• 该报告结论基于历史数据回测，未来市场结构及交易行为可能变化，量化策略和结论存在失效风险。

- 不同量化模型可能得出不同结论，提醒投资者应审慎参考。 [page::27]

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三、图表深度解读

1. 图表回顾表现与趋势

• 图1-3（A股宽基及行业涨跌）： 2020年多数板块上涨，创业板指表现突出，2022年下跌趋势明显，行业轮动体现周期与成长板块分化。投资者看到成长股和周期股分化影响显著。

- 图4-6（港股指数及行业）： 港股自疫情爆发后持续走低，恒生科技虽曾大幅上升，但后期回撤巨大，市场整体表现低迷，投资风险及不确定性高。

• 图7-8（港股板块估值对比）： 显示港股估值与2018年相比的分布，恒生港股通估值较低，其他主要指数估值持平或略高，行业内部估值分化显著。

2. 长期持有收益及价格走势图表（图9-21等）

• 这些图表中各颜色曲线分别表示1年、2年、3年等不同持有期的年化收益，右轴为指数收盘价。整体趋势显示估值区间和技术指标处于低位时，年化收益曲线明显抬升。

- 如沪深300（图9）、上证50（图10）、中证800（图11），股价下跌阶段对应的超卖时间点，年化收益曲线明显高于长期均值。

• 行业板块如家电（图12）、非银行金融（图13）、医药（图14）、食品饮料（图15）表现类似，都体现低估值和超卖指标对应未来收益提升。

- 港股指数（恒生指数图16、恒生国企图17、恒生港股通图18）同样显示估值低位伴随较优收益，且技术指标超卖强化了收益表现。

• 附录图表（图19-21）说明中证500、中证1000、创业板指的表现同样适用该规律。

整体图表完美辅助验证报告论点，直观表现出估值+超卖指标对未来持有收益的积极影响，具有较强的直观指导意义。[page::5-7, 9, 11-31]

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四、估值分析

• 本报告估值核心采用市盈率（PE_TTM）及其历史百分位位置作为判定当前价格水平的主要工具。PE反映市场对未来盈利的预期，与历史分位结合，评估估值合理性。

- 结合历史持有收益率，做出估值区间与收益率之间的统计关系，建立基于估值区间（如10-15倍、15-20倍等）和技术超卖指标区间的收益预期模型。

• 超卖指标基于KDJ中的K值，反映价格处于历史低点概率，定量判别“买入信号”。

- 估值与技术指标合用，支持提出择时和配置建议。

• 该方法虽非传统DCF或多因子模型，但以统计学回测提供了实证支持。

- 估值绝对值、历史最低、最高及均值均被详尽披露，估值分布丰富，增强模型鲁棒性及参考价值。[page::8-13]

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五、风险因素评估

• 报告指出依赖历史回测数据，量化策略受限于历史市场行为和数据完整度，未来市场架构变化或新事件可能导致策略失效。

- 数据统计口径差异和极端市场状态会影响模型的有效性和稳健性。

• 对可能出现的风险并未给出具体缓释策略，提醒投资者需结合自身风险承受能力和多元策略调控风险。

- 量化因模型设计、数据采集存在分歧，其他模型结论差异也作为风险提示之一。

• 风险揭示清晰，符合专业研究报告惯例。[page::27]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对不同指数和行业的估值分布详细，但对成长指数如创业板和部分高估值板块的高位收益预测相对保守，提示估值偏高风险。

- 港股和创业板等高波动区的估值区和技术指标阈值对应的收益区间，统计样本相对较少，未来依赖这些指标回测可能不够稳健。

• 报告强调历史数据不预示未来，数据模型假设谨慎，但未深入讨论宏观经济、政策调整等影响因子，这在动态市场中是值得补充的。

- 统计分析结构清晰，但具备一定的后视偏差风险，超卖指标在不同市场和不同行业的适用性差异未过度展开。

• 报告中对风险和收益区间的表述较严谨，未见明显偏向，体现中立、客观立场。

- 细节上，部分表格数据排列格式混淆（如部分表格數據未对齐，分辨统计口径需谨慎）。

• 总体研究逻辑完备，方法透明，辅助图表丰富，具有较强可读性和参考价值。[page::12-25]

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七、结论性综合

本报告围绕新冠疫情以来股市表现，以A股和港股主要宽基及行业指数为样本，结合估值分位和技术超卖指标回溯分析长期持有收益，得出以下关键结论：

• 结构分化显著： 疫情以来，A股展现成长板块强劲，周期与大盘涨幅平平甚至下跌，港股整体低迷，部分科技龙头回撤剧烈。

- 估值偏低区稳健： A股沪深300、上证50、中证800估值处中低位，历史经验显示此估值区间长期持有收益稳定且较高，反映市场当前处于风险溢价较低阶段。

• 技术指标强化信号： 超卖指标（使用KDJ-K线替代）低于20或30时，未来中长期持有回报显著超出历史均值，说明超卖状态具备较强的择时价值。

- 行业机会分化： 医药、食品饮料、家电、非银行金融行业超卖指标较低，长期收益稳健，具备优质中长期配置价值。

• 港股蕴含价值但波动大： 恒生指数及恒生港股通估值接近历史低位且超卖，潜在收益较优；但需注意市场流动性和政策敏感性风险。

- 风险明确，投资需谨慎： 报告强调历史数据的局限性和策略失效可能，提醒投资者结合自身风险管理和宏观环境判断使用该模型。

综上，报告为投资者提供了基于量化模型和历史实证的系统化、结构化的参考框架，支持在当前估值和技术状态下做出更为科学的长期资产配置和择时决策。图表和数据详实，逻辑严密，贡献在于揭示市场当前估值及技术指标的意义与对应的潜在持有收益，兼顾了理论与实践的结合。[page::26]

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附：关键图表示例解读

• 图10（上证50长期持有收益数据）：该图显示2020年前后，上证50指数价格处于波动阶段，年化收益在超卖指标较低时（蓝色1年线峰值），年化收益率达到较高水平，明显体现低估值及超卖状态下投资价值。重合的紫色曲线（指数价格）同步验证估值与技术指标的实际市场表现。

- 表10（上证50历史估值持有年化收益）：估值10-15倍区间样本丰富（近1700个区间），体现1年17.2%、2年23.1%、3年11.1%、5年10.1%收益，显示估值适中区间保持较好历史收益表现。

[图片示范，原报告中可见:]



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总结

本文对广发证券金融工程团队关于“哪些指数的长期收益率逼近高峰时段”的研究报告内容进行了深入全面分析，结合每个章节主要论点、数据、估值指标、技术指标和风险因素进行了详细解读，特别是对大量图表和统计数据的内涵给予详述。研究充分结合宏观环境与微观估值，提供结构性和历史经验基础上的投资策略框架，具有较强的实务参考价值和理论指导意义，并以客观、中立的视角指出了研究的局限与风险，为专业投资者及研究者提供了一手量化择时的重要参考依据。[page::全文综合]

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注： 本全文所有结论及数据均直接来源报告原文内容，引用各页签以便未来溯源。

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