2025年前三季度业绩快速增长 [page::0]

• 2025年1-3季度实现收入168.4亿元，同比增长34.1%；归母净利润37.6亿元，同比增38.9%。

- 2025年第三季度单季收入61.1亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%。

收入结构及渠道策略表现亮眼 [page::0]

• 能量饮料收入125.6亿元，同比增长19.4%；电解质饮料28.5亿元，同比增134.8%；其他饮料14.2亿元，同比增76.4%。

- 第三季度各产品线收入分别同比增长14.6%、83.8%、92.2%。

• 驱动因素包括全国化渠道扩张、渠道精耕、终端动销及新品推广（如500ml金瓶及“东鹏补水啦”）。

毛利率与净利率表现分析 [page::1]

• 第三季度毛利率为45.2%，同比略降0.6个百分点，主要受新品低毛利率影响。

- 销售费用率下降2.6个百分点显著抵消毛利率下降影响，净利率提升至22.7%，同比增长1.8个百分点。

• 所得税率上升部分源于新工厂投产导致税收优惠减少，但不影响业绩实现。

区域收入表现与渠道精耕成效 [page::1]

• 广西、广东市场收入同比增长2.1%和7.6%，体现核心区域渠道精耕效果。

- 华东、华中、西南、华北收入分别同比增长33.0%、26.9%、67.8%、72.6%，冰柜资源投放与产品组合策略助力全国市场渗透。

盈利预测与投资评级调整 [page::1]

| 年度 | 营业收入预测（亿元） | 归母净利润预测（亿元） | 每股收益（元） | PE估值（倍） |
|------|------------------|---------------------|-------------|-----------|
| 2025 | 210 | 45.8 | 8.8 | 34 |
| 2026 | 261 | 58.1 | 11.2 | 27 |
| 2027 | 316 | 71.3 | 13.7 | 22 |

• 盈利预测较之前分别上调，股价对应估值合理。

- 评级由“增持”上调为“买入”。

• 主要风险因素包括食品安全风险、原材料价格波动、竞争加剧及新品表现不及预期。

华西证券研究报告详尽分析

东鹏饮料（605499）：回归高质量增长，Q3业绩增长超预期

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一、元数据与报告概览

报告标题：《东鹏饮料（605499）：回归高质量增长，Q3业绩增长超预期》
作者/分析师：寇星 S1120520040004
发布机构：华西证券华西研究
发布日期：2025年10月27日
报告主题：聚焦中国饮料行业中的东鹏饮料，分析其2025年前三季度业绩表现及未来增长潜力。
核心论点：东鹏饮料2025年前三季度收入和净利润显著上涨，尤其2025年第三季度业绩超出市场预期，显示公司高质量增长已经回归。报告基于最新业绩调整了盈利预测，并将评级由“增持”上调至“买入”，目标价及估值对应合理。
投资评级及目标价：“买入”评级，基于2025年10月24日的股价300.76元，对应2025-2027年预期市盈率（PE）分别为34/27/22倍，显示相对吸引力。
该报告旨在传递东鹏饮料市场竞争力的持续提升、渠道扩展的扎实进展，以及新产品推动增长的积极信号，投资者可关注其中长期成长动力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件概述

报告开篇明确，公司2025年前三季度实现收入168.4亿元，同比增长34.1%；归属于母公司净利润37.6亿元，同比增长38.9%。尤其第三季度单季度收入61.1亿元，同比增长30.4%；净利润13.9亿元，同比增长41.9%。收入基本符合市场预期，但利润表现超预期，显示成本控制及营运效率提升。
支撑数据：

• 收入同比增幅34.1%，第三季度同比增30.4%

- 净利润同比增幅38.9%，第三季度增幅41.9%
此数据表明公司收入和利润同步高速扩张且盈利质量提升。增长背后是公司产品结构升级和渠道深耕等综合因素的结果。[page::0]

2. 收入延续高质量增长，支柱板块保持良好态势

公司收入分产品类别解析如下：

• 能量饮料收入125.6亿元，同比增长19.4%

- 电解质饮料收入28.5亿元，同比增长134.8%，增长尤为显著

• 其他饮料收入14.2亿元，同比增长76.4%

单季度Q3各板块收入分别为：42.0亿元（增长14.6%）、13.5亿元（增长83.8%）及5.5亿元（增长92.2%）。
逻辑分析：

• 渠道扩张：全国化渠道深耕及网点数量增加是销售增长的基础。

- 渠道效率与市场执行力强：高动销速度和终端接受度促进销量提升。

• 新品推动：500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销售布局推动整体收入结构优化。

综上，公司通过精耕细作渠道与加速新品导入，确保收入持续高质量增长。[page::0]

3. 销售费用率下降贡献Q3业绩超预期增长

财务表现细节分析如下：

• 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比下降0.6个百分点，主要因低毛利新品放量暂时调整产品结构所致。

- 销售费用率同比下降2.6个百分点，助力提升净利率至22.7%，同比增长1.8个百分点。

• 销售费用率下降原因：一是市场推广和冰柜资源投放恢复正常，避免了前期的高强度投入；二是第二季度大量投入在第三季度资源落地，优化了渠道竞争力。

- 所得税率小幅提升2.6个百分点，归因于新建工厂投产但税收优惠比例下降，不影响业绩兑现。
该财务结构的优化显示公司在扩张过程中，通过合理控制销售费用实现了利润率的同步提升。[page::1]

4. 产品组合及区域市场表现

• 重点区域广西和广东的收入分别达到13.4亿元和4.0亿元，但同比增长仅为2.1%和7.6%，增长相对温和，表明这些大本营市场渠道精耕策略稳健有效。

- 华东、华中、西南、华北等其他区域收入均有显著快速增长，分别实现同比33.0%、26.9%、67.8%、72.6%。

• 冰柜等资源投放结合产品组合拳策略，提升单点销售能力，创造了强大复制效应，有助于在全国范围内实现规模和效率双提升。

这一多区域、多产品组合战略为公司长远发展奠定坚实基础，分散单一市场风险，提升整体营收韧性。[page::1]

5. 投资建议与盈利预测调整

根据三季报调整了盈利预测：

• 营业收入2025-2027年由206/258/310亿元上调至210/261/316亿元。

- 归母净利2025-2027年由44.7/57.4/70.5亿元上调至45.8/58.1/71.3亿元。

• 每股收益（EPS）同期由8.6/11.04/13.56元上调至8.8/11.2/13.7元。

根据2025年10月24日收盘价300.76元，对应PE估值为34倍2025年，27倍2026年，22倍2027年。
评级由“增持”调整为“买入”，反映了公司业绩改善及未来增长预期增强。[page::1]

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三、图表及视觉资料分析

报告首页图（page=0）体现了华西证券作为大牌券商的权威性与专业背景，营造严肃而专业的研究氛围。第二页二维码图则方便读者关注及获取更为详尽的研究服务，虽不涉及具体财务数据，但强化了信息传播的便捷性。

报告缺乏详尽的柱状图或曲线图数据展示，但文字数据明确揭示收入及利润增长趋势和不同产品线、区域市场贡献，可为读者提供直观的经营业绩快照。

未来报告若补充收入分产品线及区域收入增长柱状图，利润率趋势折线图，将更利于投资者直观把握经营动向。

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四、估值分析

报告隐含估值方法主要依托于市盈率（PE）法，依据公司未来三年（2025-2027年）盈利预测计算对应PE倍数。关键点为：

• PE从34到22倍的递减，反映盈利增长预期拉动估值调整。

- 目标价300.76元反映了市场对公司未来高增长和盈利能力的认可。

• 盈利预测基于收入稳步增长和净利润率提升的合理假设。

尽管未详述DCF模型或其他多因素估值方法，但使用PE法符合饮料行业高增长发展阶段的估值惯例。

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五、风险因素评估

报告明确指出若干潜在风险：

• 食品安全风险，直接影响企业品牌声誉和市场信任。

- 原材料价格大幅上涨风险，可能侵蚀毛利率和盈利能力。

• 竞争加剧风险，若竞争者增多或者市场份额受损，将影响收入和利润。

- 新品销售不及预期风险，新产品能否迅速被市场接受决定未来增长动力。

虽然未详细量化各风险发生概率，报告提醒投资者需关注这些关键不确定因素，但缺少针对风险的具体缓释措施说明，未来研究可补充。

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六、批判性视角与细微差别

• 费用投入节奏对业绩影响明显。报告指出销售费用率下降因第二季度大量投入转移至第三季度实际落地，这表明业绩波动在一定程度依赖于营销和渠道资源配置节奏，可能存在阶段性波动风险。

- 高增长数据主要来自电解质饮料和其他饮料，对能量饮料主力贡献依赖下降，这反映产品结构变迁，短期对毛利率有负面影响，需关注新品能否持续改善盈利能力。

• 大本营市场增长放缓，广西/广东两地增长较此前低，需关注渠道深耕策略在核心区域的持续成效。

- 报告未披露细分市场竞争格局及潜在威胁，分析略显乐观，读者需结合外部信息综合判断。

• 法律声明和适当性制度说明确保报告受众限定为专业投资机构，有助于规范信息使用风险。

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七、结论性综合

华西证券针对东鹏饮料发布的研究报告系统梳理了其2025年前三季度的财务数据与业绩表现，确认公司实现了高质量的快速增长，Q3收入和净利润均显著超市场预期，体现渠道深化、产品组合优化及营销资源合理布局的成效。

重点发现包括：

• 收入同比增长34.1%，第三季度增长30.4%，集中动力来自电解质饮料和新品推动。

- 销售费用率大幅下降，帮助对冲毛利率小幅下滑，净利率提升至22.7%，体现盈利能力的改善。

• 区域市场多点开花，华东、华中、西南及华北表现强劲，核心市场保持稳定。

- 盈利预测上调，未来三年收入利润稳步增长，EPS同步提升，结合当前股价估值转为“买入”评级。

• 主要风险包括食品安全、原材料价格波动、竞争加强及新品销售表现，但公司治理及渠道优势具备一定缓冲能力。

该报告提供了较为全面的业绩和市场表现分析，结合合理估值和风险提示，为投资者判断东鹏饮料未来成长性及投资价值提供了重要参考依据。[page::0,1,2]

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附件——报告关键数据汇总

| 指标 | 2025年前三季度 | 同比增长率 | Q3季度 | 同比增长率 |
|------------|----------------|------------|----------------|------------|
| 收入（亿元） | 168.4 | +34.1% | 61.1 | +30.4% |
| 归母净利润（亿元）| 37.6 | +38.9% | 13.9 | +41.9% |
| 毛利率 | - | - | 45.2% | -0.6pct |
| 销售费用率 | - | - | 下降2.6pct | - |
| 净利率 | - | - | 22.7% | +1.8pct |

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报告参考图片：





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综上，华西证券研究所为投资者呈现的这份东鹏饮料研究报告，是建立在较为详实的业绩数据基础上的专业分析，体现了公司当前及未来利润增长的确定性和潜力，值得相关投资者重点关注。[page::0,1,2]

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