贸易摩擦及关税政策影响航运市场景气 [page::0]

• 过去五年出现两轮高景气，盈利底盘显著提升。

- 2025年上半年关税摩擦加剧，美线出口出现积压与出货潮。

• 干线市场船舶大型化和供给压力持续，全球贸易格局重塑驱动行业分化和联盟重组。

油运行业景气回升及增产周期利好 [page::0]

• 2022-2024上半年油运景气逐步提升，2024下半年经历压力测试。

- 2025年以来油价回落与伊朗制裁升级双重影响，运价中枢显著回升。

• 全球原油进入增产周期，油轮供给刚性，油运供需持续向好，具备油价下跌期权。

干散货行业需求复苏与供给展望 [page::0]

• 疫后恢复性增长驱动2023-24年干散货景气温和上升。

- 2025年上半年需求恢复期结束，部分钢厂减产导致运价同比回落。

• 铁矿全球增产周期开启，尤其西芒杜项目即将投产，未来供给低增，整体景气预期逐步复苏。

交运行业投资策略与风险提示 [page::0]

• 维持油运板块增持评级，重视逆向布局时机，股息率支持估值下限。

- 风险包括经济波动、地缘政治、关税贸易制裁、油价波动、环保及安全事故等方面。

国泰海通｜交运行业《航运行业2025年中期策略》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 国泰海通｜交运：关税政策影响持续，布局大宗增产周期——交运行业2025年中期策略之【航运行业】
发布机构： 国泰海通证券研究
发布日期： 2025年06月03日 22:53
研究对象/主题： 主要分析航运行业中的集装箱海运（集运）、油运和干散货板块，聚焦宏观关税政策、贸易摩擦、供需变化和大宗商品增产周期对航运市场的影响。
核心论点与评级概述：

• 报告指出关税政策和贸易摩擦将持续影响航运业特别是集装箱运输的景气波动，且结构性变革（如联盟重组与全球贸易格局重塑）值得关注。

- 油运板块受原油增产周期和油价波动有利，表现较为稳定并值得增持。

• 干散货板块因大宗商品铁矿增产周期启动，景气有望逐步复苏。

- 评级方面，报告维持油运板块的增持评级，强调油运公司盈利弹性强且风险收益比具吸引力。

• 报告总体传递出行业机遇与风险并存的复杂局面，主张以策略布局应对不同子行业的周期和政策影响。[page::0]

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2. 分章节深度解读

2.1 报告摘要与行业现状概览

核心论点：

• 过去五年航运行业经历了两轮高景气周期，盈利底盘整体抬升，但因中美贸易摩擦升级，尤其是关税政策调整，使得集运板块的出口与发运节奏受扰，表现分化明显。

- 干线市场将面临船舶大型化的供给压力，贸易摩擦可能持续，对全球贸易格局带来重塑影响。

• 油运因全球原油增产周期启动及油价中枢调整，运价中枢回升并保持较好景气。

- 干散货因铁矿增产周期启动，长期供给低增长，有望迎来景气复苏。

逻辑与依据：

• 集运板块的现状依托于观察出口产品积压及突发的出货潮，以及贸易关税政策的不确定性，说明需求侧短期波动剧烈。

- 油运板块的增长逻辑源于全球原油产量提升与供应调整，推高运价的同时，具备对油价下跌的“期权”性质，即油价下行不致带来过大负面影响。

• 干散货方面，尤其是铁矿石的增产为行业带来新的需求增长点，叠加港口与运输供给处于低增状态，景气可期。

关键数据点：

• 2022至2024年上半年油运景气中枢上升；

- 2025年上半年油价中枢回落带来压力测试后，当前运价中枢已显著回升；

• 2025年上半年干散货运价同比回落，因钢厂减产等因素影响[page::0]。

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2.2 集装箱海运（集运）

• 重点： 关税政策影响持续，出口积压与出货潮并存，关税和经济预期决定未来景气持续性。

- 行业动态： 集装箱航运联盟可能重组，行业分化将加剧。船舶大型化趋势使供给压力增加。

• 风险提示： 贸易摩擦持续影响全球贸易格局。

- 推断： 集运景气未来仍不确定，需关注关税政策调整和联盟重组进展。

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2.3 油运板块

• 亮点： 全球原油增产周期启动，油价调整带来“下跌期权”保护，运价中枢回升，并维持向好趋势。

- 趋势说明： 原油增产驱动运价需求增长，油轮供给侧刚性导致运力短缺较为明显。

• 投资评级： 重申增持评级，原因是油运公司盈利弹性高，市场预期低位且股息率提供价值支撑，地缘政治局势也可能构成机遇。

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2.4 干散货板块

• 见解： 铁矿石增产周期刚启动，钢厂减产对短期需求有拖累，2025年上半年运价有所回落。

- 展望： 期待“西芒杜”超大铁矿项目投产带动需求超预期，供给面增长有限，则长期景气可逐步回暖。

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2.5 风险因素分析

报告识别出多方面风险：

• 经济波动影响需求波动；

- 地缘政治风险可能造成贸易或运输中断；

• 关税政策及贸易制裁的持续性风险；

- 油价波动带来的不确定性；

• 环保政策执行进度可能影响运营成本和合规；

- 安全事故风险可能导致运营中断和赔偿责任。

报告未见具体缓释策略，但提示投资需关注上述风险因素的动态变化以应对突发情况。[page::0]

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3. 图表深度解读

报告主要文本内容未直接展示详细数据图表，但包含了行业高频关键词和核心逻辑的系统性阐释，文档第2页图片为免责声明截图，无涉及实际数据图表，暂无法提供具体图表解读。

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4. 估值分析

本报告主体未显著包含传统估值模型或详细估值测算数据（如DCF、市盈率倍数等）信息。核心投资建议基于行业景气周期判断及基本面变化的定性和定量分析：

• 对油运持有增持评级，主要基于供需改善、盈利弹性和股息收益的量化推演；

- 集运和干散货板块更多依赖行业周期的结构性逻辑判断与政策影响，估值表现隐含整体风险溢价；

• 投资判断注重风险收益对比和逆向布局时机把控，而非单一价格目标量化输出。

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5. 报告批判性视角

• 偏重结构性机遇的判断： 报告在强调油运增持理由时，较多强调市场低迷预期不及实际，或受地缘风险利好影响，存在一定乐观倾向。

- 政策风险假设较大： 关税政策和贸易摩擦被视为持续性风险，但未来具体政策走向的不确定性很大，可能导致判断波动。

• 缺乏定量估值细节： 报告虽包含多项逻辑推论，但缺乏具体财务模型支持，某种程度上使得投资建议偏向宏观判断，风险不可忽略。

- 细节不足： 对油运“油价下跌期权”概念未详细解释，给读者理解带一定门槛。

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6. 结论性综合

本报告全面分析了航运行业三大板块在2025年中期的基本面及策略布局，形成以下关键结论：

• 集装箱集运板块处于关税摩擦和全球贸易重构的复杂环境中，短期波动较大，行业将面临船舶大型化带来的供应压力与联盟重组带来的格局变动，未来景气不确定性较强，需要动态关注政策和贸易形势；

- 油运板块因全球原油增产周期及油价调整，运价中枢明显回升，供给刚性和地缘政治风险带来溢价保护，盈利弹性较强，股息优势明显，维持增持评级，适合积极布局；

• 干散货板块受益于铁矿石大宗商品增产周期启动，尽管短期因钢厂减产带来压力，但供应端增量有限，长期供需结构有望改善，景气逐步复苏值得期待；

- 风险方面，主要包括宏观经济波动、地缘政治风险、贸易政策不确定性、油价波动及行业安全和环保等因素，投资者需持续关注；

• 整体策略建议强调分板块布局，逆向把握油运板块估值低位买点，警惕集运板块政策风险，期待干散货板块景气回升机会。

综上，报告以系统的政策与供需分析，结合周期判断，提出了清晰的行业中期展望及差异化投资策略，适合具备长期视野且关注大宗商品周期及贸易政策的专业投资人参考。[page::0]

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参考图片

（内容为订阅限制与免责声明，无研究数据）[page::1]

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