2025年Q2经营业绩稳健增长 [page::0]

• 2025H1实现收入204.9亿元，同比增长2.1%，归母净利润39.0亿元，同比增长7.2%。

- 25Q2收入同比+1.3%，单价同比+0.3%，销量同比+1.0%，量价双升优于行业平均水平。

• 高端品牌增速显著，青岛啤酒和中高端产品销量分别同比增长3.9%和4.8%，市场占比分别提升至54.1%和39.7%。

- 渠道持续优化，线上新媒体和即时零售发力，海外市场持续拓展。

成本与盈利能力持续改善 [page::0]

• 25Q2归母净利率达到22.3%，同比提升1.1个百分点，创历史新高。

- 毛利率提升至45.8%，同比增长3个百分点，主要受益于产品结构优化和原材料玻璃及进口大麦价格下降释放成本红利。

• 销售费用率保持稳定，管理费用率略降0.2个百分点。

未来展望及风险提示 [page::0]

• 短期看，公司收入端受政策冲击逐渐缓解，现饮渠道需求预计逐步回暖。

- 成本端受价格下行影响成本红利将持续释放。

• 预计2025年管理层换届带来管理红利释放。

- 长期看好公司稳固盈利和品类多元化成长逻辑。

• 风险包括餐饮需求恢复不及预期，盈利能力改善不足，竞争加剧及食品安全风险。

【银河食饮刘光意】公司点评丨青岛啤酒 (600600)：深度分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：【银河食饮刘光意】公司点评丨青岛啤酒 (600600)：量价均稳健增长，盈利能力持续改善
作者：刘光意
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年8月30日 13:34（北京时间）
研究主题：青岛啤酒公司2025年上半年的业绩表现与未来发展前景分析

报告核心论点与关注点：

• 2025年第二季度（25Q2），青岛啤酒实现收入和利润的双增长，且产品结构持续优化。

- 公司盈利能力显著提升，归母净利率创历史新高，主要受益于成本下降和高端化战略。

• 长期看好青岛啤酒，主要由于其稳固的啤酒行业地位、多元化产品布局以及管理层优化带来的红利释放。

- 风险主要包括餐饮需求恢复不及预期、盈利能力改善受限、市场竞争加剧及食品安全相关风险。

总体上，报告传递的关键信息是：青岛啤酒在量与价两个维度均保持稳健增长，盈利能力持续改善，公司发展前景被看好。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点解读

• 量价增长与产品结构优化

报告指出，25Q2青岛啤酒收入同比增长1.3%，销量和单价分别同比增长1.0%和0.3%，显示量价齐升的良好态势。高端化趋势明显，主品牌及中高端以上产品销量分别同比增长3.9%和4.8%，占比持续提升，反映出公司正通过产品升级推动盈利改善。渠道策略上，公司继续巩固传统主流渠道，同时深入线上新媒体和即时零售，积极开拓海外市场。[page::0]

• 成本红利与盈利能力提升

毛利率同比提升3个百分点至45.8%，主要得益于高端化产品结构带来的更高产品价值以及原材料（如玻璃、进口大麦）价格下降。管理费用率略有下降至3.5%，销售费用率保持稳定，显示运营效率提升和成本控制有效。归母净利率实现22.3%，创历史新高，说明公司盈利能力持续增强。[page::0]

• 长期前景与成长逻辑

短期内，餐饮渠道需求预计逐步回暖，助力收入恢复。成本端玻璃与大麦价格下行趋势持续，支撑成本优势。2024年底管理层换届带来管理红利预期。长期来看，公司预期在稳定竞争格局下，通过高利润率策略和多元化品类布局（含白啤、黑啤及饮料）实现盈利能力和增长空间双重扩张。[page::0]

2. 风险因素评估

• 餐饮需求恢复不达预期可能拖累销售增长。

- 盈利能力提升不及预测，可能由于价格压力或成本激增。

• 行业内竞争加剧可能导致市场份额流失。

- 食品安全风险可能影响品牌信誉和销售。

报告并未详述具体缓解措施，仅提示投资者注意这些潜在不确定性。[page::0]

3. CGS 相关背景与评级体系说明（页1摘要）

• 报告由中国银河证券研究院发布，分析师刘光意具备深厚食品饮料行业研究经验，保证了观点的专业性与行业洞察。

- 公司评级体系中，“推荐”意味着未来6至12个月股价相对基准指数涨幅超过20%；但本报告对青岛啤酒的具体评级未明确给出，仅显示相关研究及评级标准，推测报告整体基调对公司持偏积极态度。[page::1]

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三、图表深度解读

图表1：青岛啤酒2025H1业绩摘要数据（见首页图片）

描述：该图表直观展示了青岛啤酒2025年上半年及第二季度的收入和归母净利润表现。

• 2025H1收入204.9亿元，同比增长2.1%。

- 归母净利润39.0亿元，同比增长7.2%。

• 25Q2实现营收100.5亿元，同比增长1.3%。

- 归母净利润21.9亿元，同比增长7.3%。

解读：数据反映出收入的稳健增长与净利润的快速提升，净利润增长速度超收入，说明盈利能力改善效果显著。利润率改善得益于高端化和成本控制。图表辅佐说明文本所示的量价齐升与盈利边际扩张趋势。[page::0]

图表2：产品销量及结构变化

虽然报告未提供具体数值表，但文中透露主品牌及中高端产品销量分别提升3.9%和4.8%，占比提升1.5和1.4个百分点，目标比例分别达到54.1%和39.7%。这表明公司正在成功提升产品组合附加值，支撑毛利率上升。

图表3：成本与费用率趋势

• 毛利率从去年同期45%上升至45.8%，体现了成本红利和结构优化。

- 销售费用率8.7%基本持平，管理费用率从3.7%降至3.5%。
这说明公司在保证销售有效性的同时，提升了管理效率，增强盈利质量。

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四、估值分析

本报告正文未具体披露估值模型或目标价，亦未详述现金流折现（DCF）或市盈率（P/E）方法。反而重点放在业绩分析和盈利能力改善的逻辑构建上。基于强劲利润增长和盈利率提升，估值有望获得支撑。未来研究中可关注公司盈利预测对相应估值倍数的应用。

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五、风险因素评估（详）

• 餐饮需求恢复不及预期：啤酒消费在餐饮场景占比大，若疫情或消费放缓影响需求恢复，将直接拉低销量。

- 盈利改善不及预期：若原材料价格波动幅度大于预期，或销售费用、管理费用控制不力，利润率提升将受限。

• 市场竞争加剧：啤酒行业竞争激烈，新入局者可能压缩青岛啤酒市场份额和定价能力。

- 食品安全风险：发生安全事件将影响品牌声誉及消费者信任，对销售构成冲击。

报告未明示对应风险缓释方案，但从管理层变动和多渠道拓展等方面可视为间接应对措施。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 份额及销量增长数据表现积极，但1.3%的总收入增速较前些季度仍显温和，存在外部环境不确定因素，如宏观经济、疫情波动带来的下行压力。

- 盈利能力提升明显，但依赖于原材料成本下降，若成本回升存在风险。

• 报告对未来管理红利预期较为乐观，管理层变动能否成功释放仍需观察，存在不确定性。

- 过度依赖高端化策略存在市场接受度和价格弹性风险；需关注消费者需求是否同步升级。

• 报告较少涉及宏观因素的潜在变量及其影响，存在一定行业乐观偏向。总体推理较为稳健，但还需市场实证验证。

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七、结论性综合

本报告通过详实的业绩数据与细致的量价结构分析，清晰刻画了青岛啤酒2025年上半年及25Q2的稳健增长轨迹与盈利能力的大幅提升。量价齐升、高端化产品份额提升是收入与利润增长的核心驱动因素，同时原材料价格回落带来的成本红利显著助力了毛利率提升与净利率创新高。

渠道多元化策略有效增强了公司市场竞争力，尤其是线上新媒体及即时零售的积极布局，以及境外市场开拓，为未来业绩成长埋下伏笔。未来短期看，餐饮渠道需求修复和成本红利延续将持续支撑业绩稳健；长期则依赖于公司持续强化盈利模式及产品线多元化，维持行业竞争优势。

尽管存在餐饮需求恢复、竞争压力及食品安全等风险，但整体来看，公司通过优质管理团队带来的提升空间较大，盈利变化趋势值得乐观期待。结合业绩数据与多维成长逻辑，报告对青岛啤酒持积极评价，彰显未来可持续发展的核心竞争力。[page::0] [page::1]

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参考文献

• 【银河食饮刘光意】公司点评丨青岛啤酒 (600600)：量价均稳健增长，盈利能力持续改善，中国银河证券，2025年8月30日。[page::0]

- CGS相关公司评级及研究员介绍，[page::1]

报告