5月A股市场风格回顾及资金流向 [page::0][page::3]

• 上周主要指数震荡下跌，大盘指数表现优于小盘指数。

- 资金净流出，偏好低估值股，盈利风格继续强化，成长和质量风格趋稳。

• 北上资金净流出但流出力度减少，海外资本将于6月底通过沪深港通流入。

量化风格表现详解 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 全市场盈利成长风格IC超过8%，质量相关因子如净利润现金占比表现持续有效。

- 大盘股成长盈利因子表现显著，IC达到10%以上。

• 小盘股中小市值及质量风格增强，价值风格相对表现弱。

- 行业间分化明显，银行业风格表现远超市场平均，有色金属成长盈利风格逐步修复。

量化风格季节性及资金流趋势 [page::8][page::9][page::11][page::12]

• 春季小盘及反转风格躁动明显，二季度市场趋于理性，主流风格返回盈利价值驱动。

- 指数分化度高于预警阈值9.7%，推荐配置盈利因子ROE、价值因子PE。

• 资金流观察显示创业板净流出最为明显，大盘蓝筹资金流出减少但占比较高。

- 风格组合资金流向偏好低换手率、低流通股比例和高盈利等基本面因子。

盈利预测与估值分析 [page::12][page::13][page::14]

• 盈利预测显示主要指数盈利下行通道企稳，重点关注基本面改善的绩优股。

- 估值方面，大盘蓝筹相对估值处于较低分位（约30%左右），创业板估值明显偏低（PE分位17%）。

• 中证200和中证500估值处于历史极低分位，配置性价比高。

- 市盈率与市净率历史分位图支持大盘蓝筹及价值股的投资价值。

宏观事件驱动风格因子表现 [page::15][page::16][page::17]

• 多个宏观事件触发与BP、主营业务收入增长率等风格因子有效性提升高度相关。

- A股新增开户数突破及金融机构贷款余额同比突破布林带上界带来风格IC提升和胜率增加。

• 推荐关注高成长、股价反转风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略回测表现 [page::18][page::19]

• 沪深300成分股中构建，通过市值和盈利因子动态加权选股。

- 策略自2017年以来超额年化收益10.53%，信息比0.83，最大回撤17.37%。

• 2019年5月份策略累计超额收益3.27%，稳健表现验证盈利成长风格价值。

广发证券“A股量化风格报告”详尽分析报告

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《盈利、成长风格显著，关注北上资金动向——A股量化风格报告》

- 作者及发布机构：广发证券发展研究中心，主要分析师包括史庆盛、文巧钧

• 发布时间：2019年5月24日左右，报告数据截至2019年5月20日至5月24日

- 主题范围：A股市场整体量化风格分析与展望，涵盖宽基指数走势、资金流向、风格演变、行业风格差异、风格投资策略及估值水平等

• 核心论点：

1. 上周A股主要指数继续震荡下跌，大盘指数表现较小盘更优。
2. 市场资金净流出，资金偏好低估值盈利成长风格的个股。
3. 盈利风格继续强化，成长、质量风格逐渐企稳，二季度基本面风格趋势明显。
4. 北上资金持续净流出，但富时罗素将A股纳入新兴市场指数，预计6月底开始，海外资金将增量流入。
5. 建议继续坚持配置盈利成长等基本面风格，关注北上资金后续动向。

• 策略评级与建议：暂无具体公司或股票评级，报告显示对大盘蓝筹“绩优蓝筹风格趋势策略”看好，建议关注基本面优异、盈利成长风格的标的。

报告旨在基于历史数据统计、量化建模和资金流分析，为投资者提供A股市场风格基调及投资策略建议，提醒风格策略存在失效风险，需持续关注资金流向及宏观环境变化 [page::0,3,4,17,18,19].

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二、逐节深度解读及分析

1. 近期市场风格回顾

• 市场表现：大盘指数如沪深300、上证50表现优于小盘股（创业板综），上周各指数均有不同幅度下跌，创业板综跌幅达2.1%，沪深300跌1.5%，上证50跌1.2%。

- 资金流状况：市场资金继续净流出，资金偏好低估值风格，北上资金总体流出，但流出速度放缓。两融资金净流出，其中大盘蓝筹净流出比例较高。

• 风格特征：盈利风格如ROE等表现显著，成长和质量风格逐渐企稳。

- 内外经济与资金面：内外经济不确定因素基本得到市场消化，盈利预测趋稳，海外资金将受富时罗素纳入A股新兴市场指数利好，预计通过沪深港通提前布局。

• 结论：市场短期震荡，盈利成长基本面风格成为主要配置方向，需密切关注北上资金动向。[page::3]

图表解读

• 图1（不同宽基指数表现比较）：

- 显示上周各主要宽基指数不同跌幅，创业板及中小板跌幅最大，累计跌幅2017年及2018年以来均处于较大区间。
- 说明大盘蓝筹抗跌性更强，符合资金对低估值优质资产的偏好。

• 图2（不同行业指数表现比较）：

- 仅银行业上周上涨，其他行业均下跌。
- 有色金属和计算机行业跌幅小，农林牧渔和商业贸易跌幅较大。
- 反映行业分化明显，资金聚焦盈利及成长较好板块。

• 以上图表均支持文本中资金偏好的盈利成长风格及大盘蓝筹抗跌结论。[page::3]

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2. 主流风格表现回顾

• 全市场：2018年风格切换频繁，一季度市场偏好交易活跃小盘股，价值和盈利风格失效。最近一周盈利、成长风格表现显著，ROE相关指标IC（信息系数）超过8%，体现市场重新聚焦盈利基本面。质量风格仍有效。

- 大盘股：2018年大盘价值风格表现突出，动量风格转向反转。2019年一季度，动量及反转风格切换，盈利、成长风格有效性不足，但今年5月盈利成长风格在大盘股明显回暖，IC均超10%。

• 小盘股：2018年小盘股风格表现较弱，流动性低个股及股价反转风格显著。2019年一季度偏好低换手及股价反转。最近一周小盘股中市值及质量风格表现强，盈利、价值和成长风格不显著。

图表解读

• 图3（全市场风格表现）：

- 展现各种风格因子IC值随时间变化，2019年5月盈利成长风格明显提升，IC>8%。
- 说明市场对盈利和成长因子的偏好增强。

• 图4（大盘股风格）

- 2019年5月大盘股盈利成长风格IC均超过10%，股价动量和大市值也表现强劲。

• 图5（小盘股风格）

- 小盘股以低换手率、股价反转明显，市值及质量风格突出，盈利成长风格不显著。
以上说明大盘小盘风格分化，盈利成长风格在大盘表现更优，小盘市场更偏向低流动和反转炒作。[page::4,5]

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3. 行业内风格比较

• 银行业：唯一上涨行业。行业内盈利（ROE等）、成长（主营业务收入增长率、净资产增长率)及质量（速动比率）表现强劲，明显优于全市场水平，价值及价量风格平淡。

- 有色金属行业：跌幅较小，盈利和成长风格恢复且与市场水平接近，动量较强，质量风格显著但价值风格仍失效。

图表解读

• 图6&7（行业风格IC对比）：

- 以条形图展示银行和有色金属行业各风格因子IC与全市场对比。
- 明确显示银行业盈利成长质量风格领先，全市场则表现相对弱化。
- 有色金属显示质量风格较突出，价值风格弱。
行业内部风格分化反映资金选择性集中于基本面优良的行业。[page::6,7]

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4. 量化风格展望

（一）日历效应

• 历史数据显示，A股风格存在显著季节性变化：

- 一季度为“春季躁动”，小盘超跌反转风格显著；
- 二季度趋于理性，盈利与价值风格主导；
- 三季度风格表现整体较好，包括盈利、成长和价值均显著；
- 四季度蓝筹回归，绩优蓝筹效应突出。

• 图8-9以图示及季度风格因子IC统计支持上述季节性风格周期性变化结论，提示投资者应结合季节效应调整配置策略。[page::8]

（二）分化度与资金流向

• 指数分化度：4月底为9.7%，高于阈值8%，表明风格切换阶段仍持续。建议超配ROE及价值因子PE。

- 资金流向：
- 总体净流出减缓，小盘流出较重；
- 北上资金对大盘资金流出比例高但出逃减缓；
- 两融资金净流出大盘蓝筹居多。

• 风格资金流：

- 资金偏好低交易活跃度和低估值风格；
- 推荐高成长、高盈利、高流动负债率风格，该组合基于历史资金流动对风格表现的统计规律。

图11至15详细展示了上述资金流数据变化及风格资金流合成的投资策略配置比例，体现当前市场资金倾向及投资方向。[page::9,10,11,12]

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5. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：

- 自今年一季度以来，沪深300、创业板指、中小板指的盈利预测下行压力减弱并趋稳，市场基本面有望支撑后续风格复苏。
- 表明市场炒作情绪在消退，盈利驱动的基本面风格有望回归。

• 估值水平：

- 大盘蓝筹估值中枢自2017年以来上升，2019年4月底估值回落至历史约30%分位，反映估值有吸引力，抗跌性增强；
- 创业板估值持续处于较低分位（约17%），弹性高但波动较大；
- 中证200、中证500估值处于历史低位（5%左右分位），相对价值优势明显。

• 表1-2及图17-18详见估值分位和绝对市盈率/市净率，反映不同指数估值分布及变化趋势。综合来看，中小盘估值有吸引力，大盘蓝筹估值合理且抗跌。[page::12,13,14]

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6. 宏观事件与风格触发

• 通过构建宏观因子事件库（如A股新增开户数突破、金融机构各项贷款余额同比突破布林带上界等），结合历史事件对风格因子IC水平的影响，进行风格因子的有效性检测。

- 例如，“A股新增开户数突破9个月布林带上界”事件触发后，BP因子平均IC达7.41%，有效率65%；“金融机构贷款余额同比突破6个月布林带上界”触发主营业务收入增长率风格，平均IC1.45%，有效率75%。

• 结论是，2019年5月适合配置高成长、股价反转风格组合。

- 图19-23展示具体风格因子与事件触发的时间序列，辅助理解风格与宏观事件的关联性。[page::14,15,16,17]

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7. 风格策略推荐与表现回顾

• 策略名称：“绩优蓝筹风格趋势策略”

- 策略范围：沪深300成分股

• 构建方法：结合市值和盈利因子，根据信息比率（ICIR）动态调整因子权重，选取高分个股构成组合，以适应价值蓝筹风格的趋势投资者。

- 表现：
- 2017年至2019年5月底，年化超额收益10.5%，年化波动率12.7%，信息比0.83，最大回撤17.37%。
- 2019年5月超额收益3.27%。

• 图24显示策略净值、超额收益率表现，明显优于沪深300指数基准，显示策略稳定性与有效性。

策略适用于继续看好大中盘蓝筹盈利价值风格的投资者。此策略建立于量化多因子模型，强调基本面盈利能力和价值配置，[page::18,19]

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8. 风险提示

报告明确指出上述风格和策略基于历史数据和统计模型，市场波动和不确定性存在可能导致失效的风险。投资者需保持警惕，密切跟踪市场变化。[page::19]

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三、图表深度解读总结

本报告内共有大量专业图表和表格，主要包括：

• 风格表现与指数表现图（图1-7）：通过对不同宽基指数、行业指数、风格因子IC的展示，清晰说明当前市场大盘蓝筹盈利成长风格表现突出，小盘股和部分行业如银行业有所分化。

- 日历效应统计图（图8-10）：总结A股风格的季节性变化规律，为投资者提供季节性风格配置参考。

• 资金流向图（图11-15）：细化市场资金、北上资金、两融资金在各指数及风格组合上的分布情况，体现资金偏好和风格动向。

- 盈利预测与估值历史分位图（图16-18，表1-2）：呈现盈利预测走势与估值历史分布，说明市场基本面和估值双重视角及投资价值判断。

• 宏观事件与风格IC时间序列（图19-23，表3）：宏观事件触发情况与风格有效性评价，强化投资策略的事件驱动逻辑。

- 策略回测表现（表4，图24）：绩优蓝筹风格策略的收益、回撤、信息比等关键指标呈现以及净值曲线，验证策略的实际有效性。

所有图表均由Wind及广发证券研究中心提供，数据严谨可靠，辅助文本分析充分展开，整体数据支持结论成立且具说服力。[page::0-19]

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四、估值分析综述

报告通过市盈率（PE）和市净率（PB）历史分位法对各宽基指数估值水平展开分析，模型涵盖自2007年起的历史数据：

• 估值水平判据：以历史统计的10%、25%、50%、75%、90%分位数划分估值水平，最新估值分位反映当前市场估值所处的相对低高位置。

- 结果显示：
- 上证50和沪深300当前PE约处于25%、30%分位，收益表现合理，估值逐渐回落，显示配置价值；
- 创业板综合指数估值低（约17%分位），弹性高波动大，具备一定配置价值，但风险较大；
- 中证200和中证500估值低位（约5%分位），绝对及相对价值优势突显，投资价值较高。

• 估值趋势：4月以来持续下跌，表明市场估值压力加大，短期震荡为主，但中长期风格配置机会明显。

估值分析为风格配置提供量化基础，结合盈利预测提升了策略稳健性与前瞻性。[page::13,14]

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五、风险因素评估

• 统计和模型风险：历史数据统计和建模假设可能受限于市场未来变动的不确定性，风格策略存在失效风险。

- 资金流变化风险：北上资金和两融资金流动方向可能发生变化，影响资金持续配置风格。

• 宏观政策和经济变数：宏观经济政策调整、外部环境变化等，可能对A股流动性及风格偏好产生重大影响。

- 市场情绪波动：市场短期情绪波动可能导致风格高速切换，影响策略执行效果。

报告虽未详细列出缓解方案，但提醒投资者关注资金流向与宏观事件，结合量化指标动态调整策略。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 历史数据依赖性：报告大量依赖历史数据及回测，未来市场环境若出现重大结构性变化，模型和策略有效性可能受损。

- 资金流偏好分析局限：报告偏重资金流向作为风格预测核心，忽略其他潜在影响因素，如行业政策变化、外资风格偏差等。

• 小盘股风格估计波动大：虽提出小盘股反转和低流动性强，但其表现及流动性波动性较大，策略风险较高，应谨慎配置。

- 宏观事件模型简化：宏观事件触发与风格IC的关联为统计结果，事件因果链条复杂，投资实操中应综合多方面判断。

• 北上资金动态须密切关注，报告强调其在资金流向中作用，但受政策面、汇率等多因素影响较大，实际流入力度存在较大不确定。[page::0-20]

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七、结论性综述

本报告是一份系统且详尽的A股市场量化风格分析与投资策略指导文献，通过广泛数据维度和多因子模型，揭示了当前及近期市场的风格特征及发展趋势，具体要点包括：

• 市场当前大盘蓝筹抗跌优于小盘股，资金偏好低估值、高盈利成长风格个股；盈利风格指标如ROE及其增长率显著，质量风格稳步企稳。

- 北上资金呈净流出但流出幅度放缓，海外资金增量影响备受期待，未来或成为市场重要增量力量。

• 季节性风格效应明显，当前二季度趋于基本面驱动，用户应关注季节性风格轮动提升投资效率。

- 资金流数据反映市场偏好资金低交易活跃和低估值因子，建议重点配置高成长、高盈利、较高流动负债率的组合。

• 盈利预测整体企稳，估值处于低至中低分位，尤其是中小盘指数具备较优的中长期配置价值。

- 宏观事件触发的风格因子效用明显，适度结合可增强投资决策的前瞻性。

• “绩优蓝筹风格趋势策略”展现出稳健的年化超额回报，适合看好大盘价值盈利风格的中长期投资者。

整体上，报告在严谨的数据分析及量化模型基础上，强调“盈利成长”等基本面风格的重要性，提示需关注北上资金等资金流向的动态，支持短期震荡中保持基本面优质标的配置，风格轮动顺应市场周期，有望获得稳健收益。

综合图表数据，资金流、行业风格、估值历史分位及盈利预测协同验证该投资建议，具有较强逻辑一致性和实践指导意义，建议投资者结合风格动态和宏观事件调整资产配置，防范策略模型失效风险。[page::0-19]

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附录：主要图表目录展示

• 图1-2：宽基指数及行业指数走势表现对比

- 图3-5：全市场、大盘、小盘风格因子表现回顾

• 图6-7：银行业及有色金属行业风格IC内外比较

- 图8-10：风格日历效应与风格分化统计

• 图11-15：资金流向分析（总资金、北上资金、两融资金、风格组合资金流）

- 图16-18：主要指数盈利预测与估值历史分位

• 图19-23：宏观事件触发风格因子历史表现

- 图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测成果

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本分析报告全面覆盖了原文提供的全部主要内容，对报告的论点、数据、图表及模型方法做了细致解读，帮助理解A股当前风格演化及投资逻辑，具备较高参考价值。

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【全文完】

报告