多因子模型介绍及整体表现 [page::0][page::2]

• 多因子模型基于规模、交易行为等多因子复合打分，选取综合得分较高的股票构建组合。

- 模拟起始于2005年2月，模型组合年化收益率57.07%，较中证500指数年化超额收益40%。

• 体现了多因子模型在全市场范围内的强大选股和超额收益能力。

进攻型组合构建与表现 [page::2][page::3]

| 代码 | 公司 | 申万行业 | 本期涨跌幅 |
|------------|----------|------------|------------|
| 600883.SH | 博闻科技 | 建筑材料 | 8.00% |
| 002248.SZ | 华东数控 | 机械设备 | 7.98% |
| 002715.SZ | 登云股份 | 汽车 | 7.93% |
| ... | ... | ... | ... |
| 000905.SH | 中证500 | | 2.10% |

• 进攻型组合包含30只股票，剔除ST股、上市不足3个月及停牌股后调仓。

- 从2016-12-16公布持仓至今涨幅8.40%，超中证500指数8.11%。

• 本期建仓以来涨幅3.52%，超指数1.42%，其中21只股票跑赢指数。

- 反映高活跃度和主动管理的策略特色。

稳健型组合构建与表现 [page::3][page::4][page::5]

| 代码 | 公司 | 申万行业 | 本期涨跌幅 |
|------------|----------|------------|------------|
| 300122.SZ | 智飞生物 | 医药生物 | 19.06% |
| 002016.SZ | 世荣兆业 | 房地产 | 10.69% |
| 300187.SZ | 永清环保 | 公用事业 | 9.04% |
| ... | ... | ... | ... |
| 000905.SH | 中证500 | | 2.10% |

• 稳健型组合股票数为100只，同样剔除ST股和停牌股。

- 从2016-12-16公布以来累计涨幅-3.03%，相对中证500指数超额收益-3.32%。

• 本周涨幅2.46%，超指数0.36%，46只股票跑赢指数。

- 投资风格较为保守，风险控制较好。

多因子模型的投资逻辑与风险提示 [page::0][page::5]

• 模型通过多因子综合评分动态选股，结合市场环境调整因子权重。

- 具有较强的灵活性和适应性，提升了组合的超额收益潜力。

• 风险提示：模型基于历史数据，未来表现存在不确定性和失效风险。

金融工程证券研究报告（2017年2月10日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：全市场多因子模型跟踪-2017-02-10

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2017年2月10日

- 作者与联系方式：
- 主分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：021-50773198）
- 联系人：闻文超（邮箱：kanwenchao@tfzq.com）

• 主题：基于全市场多因子模型构建的量化投资组合分析及表现跟踪

- 相关报告：近期惯例发布的市场情绪一览系列报告（2017年2月7日至2月9日）

核心论点：本报告详细介绍了天风证券量化团队构建的基于多因子选股的组合表现，重点跟踪两类组合——进攻型30只股票组合和稳健型100只股票组合，并以中证500指数作为业绩基准，展示其在过往及近期时间段的超额收益情况。报告说明多因子模型的构建思路与选股逻辑，并附带股票列表及近期涨跌幅，旨在向投资者传递模型的有效性和投资表现。[page::0] [page::2]

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2. 逐节深度解读

2.1 多因子模型简述

• 关键论点：

多因子模型是当前量化投资的主流方法，通过对股票的多个因子（包括规模、交易行为等）进行打分，选取综合得分较高的股票构建投资组合。该模型结合了市场环境动态调整因子权重，力求适应市场变化以提高有效性。

• 推理与依据：

基于模拟历史数据（2005年2月至报告日），组合实现了年化收益率57.07%，与中证500指数相比，年化超额收益高达40%。通过量化筛选，能有效捕捉出潜在的优质股票。

• 假设点：

该模型依赖过去因子表现及历史数据回测，假设这些因子对未来仍有预测能力，且市场环境变化不会令模型失效。风险提示明确指出历史数据模型存在失效可能。[page::2]

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2.2 进攻型组合分析

• 组成与目的：

针对愿意追求更高风险（和潜在较高回报）的投资者，该组合精选30只股票，通过进一步精细调仓，剔除了ST股、上市不到3个月的股票和停牌股，以保证组合的流动性和风险控制。

• 主要数据述评：

- 自2016年12月16日公开持仓以来，进攻型组合累计涨幅8.40%，相对中证500指数超额8.11%。
- 2017年2月3日基准调仓后，本周期涨幅3.52%，超出中证500指数1.42%。
- 30只股票中有21只跑赢同期中证500指数（2.10%），显示组合的较强市场表现。
- 三只涨幅领先股票为：博闻科技（8.00%）、华东数控（7.98%）、登云股份（7.93%）

• 逻辑与作用：

进攻型组合采用多因子动态权重选择股票，目标通过集中持仓提高投资效率及收益潜力，同时保持与市场基准的超额收益。剔除问题股旨在降低因流动性或异常风险导致的负面影响。

• 表格（表1）数据解读：

表中列示30只股票的代码、名称、所属申万行业及近期涨跌幅。涨幅分布较广，最高达8.00%，最低接近0.0%至0.34%。行业覆盖广泛但以机械设备、医药生物等行业较多，风格多元。大部分股票本期涨幅高于中证500指数，支持组合超额收益。

例如：
- 机械设备类（华东数控7.98%、东华测试4.02%）表现稳定且优于指数。
- 医药生物板块中天目药业（6.53%）、联环药业（3.06%）表现不俗。

该表直观展现了组合所涵盖个股涨幅及行业分布，支持逐策略形成观点。

资料来源：wind，天风证券研究所[page::2][page::3]

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2.3 稳健型组合分析

• 组成与目的：

稳健型组合持股相对分散，选取100只股票。定位于稳健增值，兼顾控制波动风险。

• 主要数据述评：

- 从2016年12月16日平台公开持仓至报告发布，累计跌幅为3.03%，相对中证500指数的同期上涨2.10%表现为-3.32%的超额收益，即略跑输基准。
- 最新一周涨幅2.46%，相对中证500指数超额0.36%。
- 100只股票中46只表现优于中证500指数，表现分散且行业覆盖广。
- 表现最佳前三只股票为智飞生物（19.06%）、世荣兆业（10.69%）、永清环保（9.04%）

• 逻辑与推断：

稳健型组合适合风险承受能力较低投资者，聚合更多低波动股票，力图长期稳定增值。虽短期累计跑输基准，但最新一周回升显现对市场反弹的响应能力。

• 表格（表2）数据解读：

表中列出部分100只股票的代码、名称、行业及本期涨跌幅。
行业方面，医药生物（智飞生物19.06%、泰格医药3.52%）、房地产、机械设备、公用事业等均有代表性个股。

从涨幅分布看，存在较大差异，有部分股票超过10%涨幅，整体体现一定的成长性及防御属性结合的特点。

• 组合中500指数涨幅2.10%作为基准数据，便于对比组合表现。

- 股票分布行业广泛，确保分散风险，同时精选股票仍有较好上涨潜力。

资料来源：wind，天风证券研究所[page::3][page::4][page::5]

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2.4 风险提示

• 报告特别提醒多因子模型基于历史数据构建，存在失效风险。
• 模型预测能力可能因市场结构变化、因子表现异变等因素而降低。
• 投资者需关注模型适用的时限性，与单一依赖模型预测的潜在风险。

这体现出研究团队对量化模型局限的谨慎态度，增强报告的客观合理性。[page::0][page::5]

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3. 图表深度解读

3.1 表1：多因子模型进攻型组合（20170203）

• 描述：该表列出了进攻型组合中30只个股的代码、名称、申万行业类别与本期涨跌幅。
• 数据趋势与解读：

- 多数个股涨幅明显高于中证500指数2.10%的同期涨幅，说明多因子模型选股有效。
- 涨幅集中在3%-8%之间，显示组合整体表现稳健且具有一定的攻击性。
- 行业涵盖建筑材料、机械设备、汽车、医药生物、电气设备等，表明组合在行业选择上较为多元化，减少行业集中风险。

• 与文本关联：表1为支持进攻型组合拟定策略与表现的实证数据，尤其是涨幅居前的几只股票，支持文中超额收益的论断。

- 潜在限制：未明确披露持仓权重与具体因子得分权重，无法判断个股对组合贡献的边际效果，也没有详细说明涨跌幅的时间区间，用于规划中期预期尚需结合其他信息。

3.2 表2：多因子模型稳健型组合（20170203）

• 描述：该表列示稳健型组合前若干股票的代码、名称、行业及本期涨跌幅。整体组合包含100只股票。
• 数据趋势与解读：

- 股票涨幅范围宽泛，最高19.06%，部分涨幅显著超过指数，实现个股较大波段收益。
- 行业覆盖医药生物、房地产、机械设备、通信、公用事业等，兼顾成长与防御属性。
- 部分股票出现小幅负涨跌幅，说明稳健组合仍有一定风险敞口。

• 与文本关联：支持报告中关于稳健型组合表现的描述，有助于投资者理解组合的多样性和风险分散策略。

- 潜在限制：无持仓比例及历史对比数据，且表格仅部分列出股票，限制全面评估组合贡献分布。

3.3 图表资料来源与说明

两个组合的数据均来源于wind终端及天风证券研究所，具有一定权威性和实用价值，同时结合申万行业分类，方便投资者理解和跟踪相关行业表现。[page::2][page::3][page::4][page::5]

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4. 估值分析

• 报告本身未直接涉及单个股票或组合的估值模型计算（如市盈率、市净率、现金流折现等），亦无目标价或评级直接关联。

- 多因子模型构建体现的是量化因子筛选与综合评分机制，估值角度隐含在因子设计内（如规模因子可能反映市值大小，交易行为反映流动性和市场情绪等）。

• 评级体系部分仅为介绍天风证券整体评级标准，与本报告针对的多因子组合分析并无明确关联投资评级。

因此，估值方法更多体现在量化模型构建逻辑，而非传统估值手段，强调通过因子打分选股以实现超额收益，而非单独的市场价值评判。[page::6]

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5. 风险因素评估

• 报告重点风险提醒为模型基于历史数据存在失效风险。

- 风险来源包括但不限于市场环境变化导致相关因子失去预测力，短期大幅波动引发模型效果丧失，以及个股因非系统性风险导致大幅下跌超过模型预期。

• 报告并未详细列举所有可能风险因素，也未专门提供风险缓释策略，如对冲措施或模型调整方案，但提及已剔除ST股及停牌股以部分降低极端风险敞口。

整体风险提示内容简洁，表明模型的适用性受限，投资者宜读者自我风险判断和理解模型风险边界。[page::0][page::5]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于历史回测数据突出显示高超额收益，存在对模型未来有效性的较强乐观倾向，未对市场可能出现的极端变化进行详尽论述。

- 模型剔除ST股及新股上市不足3个月股票，这一筛选标准对进攻型组合一定程度偏向成熟股票，可能影响部分新兴潜力股的覆盖。

• 表格中未披露具体持仓权重和因子具体构成，导致定量分析透明度不足，限制读者对模型细节和组合风险构成的深度解读。

- 报告缺少对宏观经济环境和政策可能影响的深入剖析，未明确说明近期市场情绪变化对因子表现的具体影响。

• 风险提示过于简单，未体现多因子模型中因子表现衰减、模型数据延迟或估值错误的多重风险。

- 尽管如此，报告保持一定的客观性，并标注风险提示，体现一定谨慎态度。

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7. 结论性综合

本报告全面介绍了天风证券基于多因子量化模型构建的全市场投资组合，包括风险偏好不同的进攻型30只股票组合和稳健型100只股票组合。通过对多个量化因子（规模、交易行为等）动态加权选股，2005年以来的模拟回测展现了显著的年化超额收益（年化57.07%，超中证500指数40%）。最新实盘表现显示：

• 进攻型组合自2016年12月以来，实现累计收益8.40%，远超基准，且多数个股涨幅优于同期中证500指数；

- 稳健型组合则表现相对稳健，虽然累计表现略逊基准，但近期反弹明显，部分优质个股涨幅显著拉升组合表现。

两个组合的个股覆盖广泛，行业分布均衡，最大限度分散风险，同时体现因子策略的多样化捕捉能力。表1和表2直观反映出个股涨幅区间和行业分布，支持模型总体有效性，但缺乏持仓权重等详细数据，从而限制更细致的风险与贡献分析。

风险提示强化了模型基于历史数据的局限性，提醒投资者关注模型动态调整和风险敞口管理。

报告未提供传统估值方法及目标价，表明分析重心在模型策略有效性和组合表现跟踪。

总体而言，报告内容专业丰富，对多因子量化组合的构建逻辑、绩效数据进行了翔实披露，适合具备一定量化投资基础的投资者研读，展示出天风证券量化团队在多因子策略上的应用实力，且通过数据和表格透明呈现投资效果，帮助投资者认识组合的潜在收益和风险特征。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

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附：部分关键表格图片示例

表1：多因子模型进攻型组合（20170203）示例截图


表2：多因子模型稳健型组合（20170203）示例截图


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参考页码

全文解读主要依据页码：0,1,2,3,4,5,6

（上述页码与引用一一对应，便于后续文本溯源追踪。）

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总结备注

本报告对全市场多因子量化投资组合情况及其表现进行了详细追踪，数据翔实，逻辑清晰，体现量化策略的现实效果，同时对风险进行必要的提示。投资者在参考时需结合自身风险偏好，合理利用本报告提供的历史业绩与组合构成信息。

报告