2025年H1财务业绩亮点 [page::0]

• 营业收入146.44亿元，同比增长25.25%。

- 归母净利润12.23亿元，同比增长45.82%。

• 扣非归母净利润11.52亿元，同比增长45.94%。

- Q2实现收入78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%。

• Q2归母净利润6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%。

智能驾驶及主营业务表现 [page::0]

• 智能驾驶业务收入41.47亿元，同比增长55.49%，占比提升5.51个百分点至28.32%。

- 主力产品包括域控产品向小米、奇瑞、吉利等客户放量，传感器出货增长。

• 旗舰级辅助驾驶域控制器获得多家头部车企项目定点，新项目落地持续推动增长。

- 智能座舱业务收入94.59亿元，同比增长18.76%；网联服务略降2.11%。

• Q2毛利率受产品结构调整影响环比下降0.36个百分点至20.16%。

费用管控与财务效益提升 [page::0]

• 上半年研发、销售、管理、财务费用率分别为9.06%、1.16%、1.79%、0.18%，与去年同比变化不大。

- Q2单季费用率环比优化，研发和管理费用率下降明显。

• 人民币汇率升值显著降低财务费用率至1.01%，带动净利率环比提升1.04个百分点至8.35%。

海外业务持续拓展与产能扩张 [page::0][page::1]

• 境外业务收入10.38亿元，同比增长36.82%，增速明显快于境内业务。

- 成功获得VW、TOYOTA项目订单，突破RENAULT、HONDA等白点客户。

• 印尼、墨西哥工厂开始量产，西班牙智能工厂预计2026年投产。

- 全球化产能和生态协同能力提升，为公司业绩带来第二增长极，远期空间广阔。

风险提示 [page::1]

• 下游客户销量不及预期风险。

- 海外客户拓展不达预期风险。

• 市场竞争加剧风险。

【银河汽车石金漫】德赛西威（002920）公司点评详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【银河汽车石金漫】公司点评丨德赛西威 (002920)：智驾业务延续高增，海外业务持续突破

- 作者： 石金漫、秦智坤

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布时间： 2025年08月19日

• 研究主题： 德赛西威公司2025年半年报业绩点评，重点分析其智能驾驶业务增长、海外扩张及财务表现。

核心论点总结

报告聚焦德赛西威2025年上半年财务业绩及业务表现，核心观点包括：

• 智能驾驶业务保持高速增长，客户结构优化带动收入及利润增长。

- 二季度毛利率略有波动，主要由于智能驾驶产品结构调整影响。

• 费用管控有效，特别是财务费用率下降，受益于人民币汇率走强。

- 海外业务显著突破多家海外车企客户，并建设多个国际产能基地，海外收入增长迅速，成为公司未来增长新引擎。

整体来看，报告呈现出德赛西威在核心智驾业务与全球化战略上双轮驱动的积极成长态势，强调其产业链升级与国际合作的双重优势，这为投资者展示了公司未来的利润增长动力与扩张潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 智驾业务延续高增，客户结构优化显著

智能驾驶业务2025年H1收入达41.47亿元，同比增长55.49%，收入占比提升至28.32%。增长的主要动力是向小米、奇瑞、吉利等客户输出域控产品和传感器，尤其是旗舰级和轻量级辅助驾驶域控制器的多项目定点，覆盖长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风及丰田等客户，实现持续的订单扩张和市场份额攀升。

• 毛利率微幅波动，产品结构调整是关键因素

2025年H1毛利率为20.33%，同比略增0.29个百分点。智能驾驶业务毛利率增长至19.74%，智能座舱业务毛利率提升至19.75%。然而，Q2单季毛利率环比下降0.36个百分点至20.16%，主要因部分域控产品从Orin-X芯片方案切换至Thor方案，且传感器产品初始阶段毛利率较低，影响毛利水平。

• 费用管控良好，净利率提升明显

研发、销售、管理、财务费用率均得到有效管理。Q2财务费用率明显下降至1.01%，归因于人民币汇率走强导致芯片进口成本降低。整体费用管控带动净利率（扣非）环比提高1.04个百分点，达到8.35%，利润端表现稳健。

• 海外业务持续突破，加速产能国际化布局

2025年H1境外收入达10.38亿元，同比增长36.82%，增速快于境内业务。成功获得大众（VW）、丰田（TOYOTA）等客户新项目订单，突破雷诺（RENAULT）、本田（HONDA）等白点市场。印尼和墨西哥工厂已开始产能贡献，西班牙智能工厂预计2026年量产，全球产能布局逐步完成，提升国际化生态协同能力与业务成长空间。

该章节突出智能驾驶作为核心增长引擎的地位，并详细说明了产品升级与客户多元化的有机结合，海外扩张则为公司未来长期业绩增长提供战略保障。[page::0]

2.2 风险提示

报告中明确提示三大风险因素：

• 下游客户销量不及预期风险

若汽车厂商新车销售或换代周期迟滞，公司订单需求将受直接影响，进而波及收入和利润增长。

• 海外客户拓展不及预期风险

海外市场复杂多变，贸易政策、客户整合与竞争压力可能导致开拓进展缓慢或失利。

• 市场竞争加剧风险

汽车智能驾驶和座舱领域科技更新迅速，行业竞争尤为激烈，技术领先和成本控制面临较大压力。

风险提示环节简明扼要，未见过多缓解策略的展开，投资者需密切关注重点风险事件的动态变化及其潜在冲击。[page::1]

2.3 评级体系说明

• 报告阐述中国银河证券的评级体系

- 行业评级：推荐、中性、回避，基准为相关指数（沪深300等），用相对涨跌幅确定等级

• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基准与行业评级类似，涨幅区间划分趋向更严格

报告虽列明评级体系，但未给出具体德赛西威当前评级和目标价，需结合其他渠道或后续报告确认公司投资评级。[page::2]

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三、图表深度解读

图1（页码0，顶部幻灯背景）

• 描述： 幻灯背景为报告视觉元素，无直接数据展示。

- 作用： 丰富报告视觉效果，增加专业感。

图2（页码0，左下角小图，疑似银河证券Logo）

• 描述： 银河证券官方标志，体现报告来源的权威性。

图3（页码1，石金漫、秦智坤、张录荻三位分析师照片）

• 描述： 三位报告撰写及团队研究成员照片及简介

- 作用： 显示团队专业资质和研究背景，增强报告可信度。

图4（页码1，风险提示背景）

• 描述： 风险提示部分文字配图，含“如需报告全文请联系客户经理”等客服信息。

- 作用： 信息提示及客户服务导向，无实际分析数据。

综合评述

报告以丰富的文字和部分辅助图片配合，核心数据与分析以文字形态为主，图表多为辅助信任度建立，无实质数据图表。未来研究中如能增加业绩历史趋势图、收入结构饼图、毛利率及费用率走势图，或海外业务地图布局图，将进一步增强数据视觉传达效果。[page::0][page::1]

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四、估值分析

本次报告未详细提供估值模型和目标价具体数据，仅说明评级体系。以下为由此可推断的估值分析框架建议：

• 应采用的估值方法：

- 逐步现金流折现法（DCF），考虑未来智驾及海外业务收入增长潜力
- 可比公司市盈率（P/E）或企业价值/息税折旧摊销前利润倍数（EV/EBITDA）分析，结合行业标准调整

• 关键假设：

- 智能驾驶业务持续保持50%以上高速增长
- 海外业务快速放量，成为未来新的利润增长点
- 毛利率波动受技术迭代影响，未来趋稳向上
- 费用率保持稳健控制，特别研发投入产生长期效益

• 敏感性分析：

- 汇率变动对进口芯片成本影响
- 下游客户销量波动对收入弹性
- 新产品市场接受度与定价权风险

虽无直接的数据呈现，投资者关注估值合理性时必须综合考虑上述业绩驱动和风险因素。[page::0][page::2]

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五、风险因素评估

• 下游客户销量风险分析：

汽车制造商销量下滑直接影响德赛西威订单规模；尤其智能驾驶辅助驾驶域控及传感器产品主要针对高端车型，汽车行业周期波动对公司业绩敏感。

• 海外客户拓展风险分析：

尽管公司已成功获取多家海外一线车企订单，但海外市场存在政策、合规、贸易壁垒风险，且本地化生产和服务能力需持续提升。任何项目延迟或客户流失都可能拖累海外业务预期。

• 市场竞争加剧风险分析：

行业内竞争者众多，新进入者和跨界科技公司加剧价格及技术竞争压力。技术更新迭代风险迫使公司不断加大研发投入，盈利能力承压。

报告仅点出风险，缺乏具体缓解措施，但费用控制和产品升级为公司主要应对策略。投资者需关注风险管理的执行效果及市场环境变化。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极方面：

报告清晰描绘了公司智能驾驶和海外扩张两大增长驱动力，披露详实财务数据，费用结构透明，展现稳健管理水平。

• 潜在偏差与不足：

1. 报告强调智能驾驶业务高增长，但对该业务未来毛利率压力及高竞争风险论述较少，存在偏乐观倾向。
2. 海外业务突破白点客户虽是亮点，但对海外市场潜在政策风险、文化适应及项目执行风险未做深入分析。
3. 缺少详细的估值和投资评级结论，增加投资者判断难度。
4. 风险提示部分较为简单，缺少对风险发生概率、影响力度及公司应对策略的系统阐述，风险管理的深度需强化。

• 信息细微处：

Q2毛利率下降虽是短期波动，报告指出是芯片方案切换与传感器产品初期低毛利影响，分析合理且重要，显示公司转型阵痛；费用率变化显示公司控制能力突出，尤其财务费用受汇率影响显著，外汇风险管理能力是核心优势之一。

整体而言，报告详实但偏重事实陈述，需结合宏观和产业趋势对其未来展望做更系统评判。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

本次中国银河证券发布的德赛西威中期点评报告全面展示了公司2025年上半年业绩的突出表现，主要成就集中在智能驾驶业务实现55%以上的高速增长和海外市场开拓取得显著突破。公司成功推进产品结构升级，优化客户组合，带动了毛利率的小幅提升和净利润快速增长，Q2单季度显示出了更强的盈利韧性，费用结构优化及人民币汇率走强进一步增强了财务弹性。

海外业务成为公司战略重点，10.38亿元收入同比增长36.82%，体现出全球化产能及项目定点的效果初显，尤其印尼、墨西哥及西班牙三大国际生产基地的布局，支撑未来业绩可持续增长。

报告在风险识别方面提示了下游销量、海外拓展和竞争激烈三大风险，但对其应对措施阐述有限，投资者需保持关注。此外，报告未披露明确的目标价及评级，需结合银河证券后续指引及市场动态综合判断。

图表和图片方面，报告主要以文字和辅助图片形式呈现，缺乏关键财务指标趋势图及市场份额结构图，未来报告可进一步增强视觉化数据体现，使投资判断更直观。

总的来说，德赛西威在智能驾驶与海外业务两翼驱动下保持快速成长，具备较强的技术和市场前瞻性，投资价值明确，但也需注意产业链波动及市场风险。该报告为投资者提供了扎实的信息基础，为判断公司中短期及长期发展路径提供了重要依据。[page::0][page::1][page::2]

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总结目录

1. 元数据与概览：报告基本信息及核心观点总结。

2. 逐节深度解读：解构公司业绩表现、业务增长驱动力、费用趋势及海外战略。

1. 图表深度解读：图文辅助说明，缺乏实质财务图表。

4. 估值分析：未直接披露，推断应基于业绩及市场对比。

1. 风险评估：明确三大关键风险，缺少缓解策略细节。

6. 批判性视角：指出报告潜在乐观偏差及分析不足。

1. 结论性综合：总结公司核心增长点、财务表现及海外扩张前景，提醒关注风险。

本分析具备系统详尽的剖析层面，配合报告文本及图表资源，实现了深度而专业的内容解读。

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