2025年上半年公司业绩高增长 [page::0]

• 2025H1营业收入70.75亿元，同比增长28%。

- 归母净利润1.27亿元，同比增长47%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长51%。

• Q2收入37.72亿元，同比增长30%，环比收入增长提速。

- 灵活用工岗位外包员工49,500余人，技术与研发岗位占比提升至70.79%。

• 招聘类业务及海外市场恢复向好，海外收入12.15亿元，同比增长5.10%。

毛利率变动与费用控制分析 [page::1]

• 25H1综合毛利率5.52%，同比下降1.17pct，下降主因灵活用工业务占比提升。

- 四大业务毛利率波动：灵活用工4.49%(-1.23pct)、中高端人才访寻29.12%(+1.03pct)、招聘流程外包38.67%(+15.45pct)、技术服务18.47%(+0.59pct)。

• 费用率有效下降：销售费率降0.24pct，管理费率降0.76pct，研发费率降0.1pct。

- 政府补助带动其他收益增加0.57亿元。

禾蛙AI平台业务数据显著提升 [page::1]

• 禾蛙平台运营岗位突破37,800个，同比增长144%。

- 人选推荐量超20万人次，较2024年下半年提升180%。

• 注册合作伙伴1,500余家，增长35%；注册交付顾问22,900余人，增长111%。

- 平台智能体覆盖招聘全链路9大模块，提升业务效率及顾问赋能。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 维持2025-2027年营收预测为148/180/213亿元，净利润预测为2.8/3.4/4.0亿元，保持“增持”评级。

- 估值对应PE为23/19/16倍。

• 风险包括招聘需求低于预期、行业竞争加剧、AI商业化发展不及预期。

华西证券研究报告深度分析——《科锐国际（300662）：业绩高增长，AI业务指标跃升》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：科锐国际（300662）：业绩高增长，AI业务指标跃升

- 发布机构：华西证券研究所

• 分析师：许光辉（执业编号S1120523020002）

- 发布日期：2025年8月28日

• 报告主题：科锐国际2025年半年度业绩表现及未来发展趋势分析，重点关注公司灵活用工业务和AI技术在招聘领域的应用。

- 核心论点：
- 公司2025年上半年保持了营收和利润的高增长态势。
- 灵活用工业务持续高景气，招聘类业务回暖，海外市场改善。
- 禾蛙AI平台运营指标爆发性增长，AI成为未来增长新动力。
- 维持“增持”评级，预计2025-2027年持续盈利增长。

• 目标价及评级：

- 2025年8月27日收盘价32.72元，对应PE分别为23/19/16倍（2025-2027年）。
- 维持“增持”评级，反映对公司未来业绩及成长空间的认可[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件概述与业绩亮点

• 报告开篇概述了科锐国际2025年上半年经营情况：

- 营业收入70.75亿元，同比增长28%。
- 归母净利润1.27亿元，同比增长47%。
- 扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长51%。
- 单季Q2营收37.72亿元，同比增长30%，环比Q1增长提速。
- Q2归母净利润0.69亿元，同比增长51.26%，扣非后净利润同比增长21%。

业绩数据表明，公司在收入和盈利双轮驱动下实现了稳健高速增长，且Q2同比增速超越Q1，显示业务加速扩张的态势。

• 主要推动因素来自“三驾马车”：

1. 灵活用工业务保持高景气及岗位结构持续优化，技术与研发类岗位占比升至70.79%，同比提升5.38pct，有效驱动收入增长。
2. 招聘类业务（中高端人才访寻及招聘流程外包）需求持续回暖，逐步恢复增长态势。
3. 海外业务改善显著，中国香港及海外地区实现收入12.15亿元，同比增长5.1%，营收负增长转为正增长。

• 各业务线具体收入同比：

- 灵活用工 +29%，
- 中高端人才访寻 -1%，
- 招聘流程外包 +27%，
- 技术服务 +48%。

• 结构调整及业务布局表现出公司迈向更高技术含量及长远可持续增长的战略意图[page::0]

2.2 毛利率及成本控制分析

• 报告指出公司2025年上半年综合毛利率为5.52%，同比下滑1.17pct，主要因灵活用工业务比重上升，而该业务毛利率相对较低。
• 分业务毛利率表现：

- 灵活用工：4.49%，同比下降1.23pct，
- 中高端人才访寻：29.12%，同比上升1.03pct，
- 招聘流程外包：38.67%，同比大幅上升15.45pct，显著提升对总毛利贡献，
- 技术服务：18.47%，同比微增0.59pct。

• 费控效果显著，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.24pct、0.76pct、0.1pct，体现公司成本结构优化能力。
• 政府补助带来额外收益，其他收益和营业外收入分别增加0.42亿元及0.15亿元，有效支撑净利润率提升。
• 综合来看，虽然毛利率承压，但通过有效的费用管控及非主营业务政府补助，净利润率仍然得到改善，从而推动业绩高增长实现[page::1]

2.3 禾蛙AI平台经营表现与行业前景

• 禾蛙作为公司AI平台，2025年上半年在业务指标上实现爆发式增长：

- 运营岗位突破3.7万个，
- 人选推荐量超20万人次，同比2024年下半年环比提升180%。

• 2025年7月禾蛙推出覆盖招聘全链路的9大智能体，构建招聘行业智能体聚合平台，实现业务全场景提效：

- 纵向智能体包含顾问赋能工具（市场情报、BD支持、人才寻访辅助、事务处理赋能），
- 横向智能体聚焦交易流程提效（三大智能体AI发单、AI澄清、AI筛选），协调实现数字人代理处理发单和接单业务。

• 生态系统扩展亮眼：

- 新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%，
- 新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%，
- 活跃合作伙伴9,400余人，同比增长119%，
- 参与交付顾问6,500余人，同比增长128%，
- 运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%，
- 交付岗位5,400余个，同比增长127%。

• 运营指标和生态扩张反映AI技术深度应用带来的效率提升及业务规模的快速扩张，未来有望成为公司新的增长曲线和核心竞争力[page::1]

2.4 投资建议与预测

• 公司2025-2027年盈利预测维持：

- 营业收入分别为148亿元、180亿元、213亿元，年均增长25%、22%、18%。
- 归母净利润分别为2.8亿元、3.4亿元、4.0亿元，同比分别增长35%、21%、17%。
- 每股收益（EPS）分别为1.41元、1.71元、2.00元。
- 基于2025年8月27日收盘价32.72元，估值对应PE为23倍（2025年）、19倍（2026年）、16倍（2027年）。

• 投资观点：

- 灵活用工处于高景气周期，同时整体招聘需求恢复。
- AI业务加码，禾蛙平台成长空间广阔，有望贡献显著业绩增量。
- 维持“增持”评级。

• 风险提示：

- 招聘需求不及预期的风险。
- 行业竞争加剧风险。
- AI商业化推进不及预期风险[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 封面图（page 0）

• 展示华西证券品牌形象，强调“华西研究创造价值”理念，象征权威与专业，为报告增信。

- 背景为现代高楼与飞行中的飞机，象征公司业务的现代性与成长潜力。

3.2 评级说明表（page 2）

• 评级标准表清晰展示了“买入、增持、中性、减持、卖出”及行业评级“推荐、中性、回避”的定义。

- 基于未来6个月内股价相对上证指数的表现划分，体现评级的相对性和市场定价视角。

• 该评级体系有助于投资者理解分析师建议的投资策略信号和风险区分。[page::2]

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四、估值分析

• 报告采用市盈率估值法（PE），基于未来三年的盈利预期。
• 关键假设包括：

- 营收和利润保持较高增长，依赖灵活用工业务景气延续及招聘需求恢复；
- AI业务通过禾蛙平台持续释放潜力，成为新的增长引擎；
- 股价保持合理的市场估值水平，未来三年PE逐步下降反映盈利增长驱动价值回归。

• 估值区间23倍（2025年）到16倍（2027年），显示公司盈利增长和估值扩张空间合理，具备配置价值[page::1]

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五、风险因素评估

• 招聘需求不及预期可能导致业务增长放缓，影响收入和利润。

- 行业竞争加剧，尤其在灵活用工和招聘领域，可能影响市场份额和利润率。

• AI技术商业化速度和效果不及预期，影响禾蛙平台的成长潜力和公司整体业绩弹性。
• 报告未明确对风险的概率估计，但通过提示风险，提醒投资者关注不确定性，体现一定的风险意识[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩高增长主要受灵活用工业务贡献，而该业务毛利率相对较低，导致毛利率整体承压，利润提升依靠费控及政府补助，盈利质量需进一步观察。
• 中高端人才访寻业务收入同比略有下降（-1%），仍有短期回暖压力。
• AI业务虽指标爆发式增长，但整体对当前利润贡献尚不明晰，存在一定预期兑现风险。
• 估值采用相对简单的PE法，缺乏对现金流的详细折现分析，略显保守但也避免高估风险。
• 风险描述相对简略，未提供具体的应对方案及量化影响，投资者需自主判断风险影响范围。
• 报告强调增长潜力强劲，与实际中毛利率下降的矛盾需投资者注意[page::0,1]

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七、结论性综合

华西证券对科锐国际发布的2025年中期业绩报告的分析显示，公司保持了强劲的收入和利润增长，尤其是灵活用工业务保持高景气，同时招聘类业务回暖与海外业务改善共同推动业绩提速。尽管综合毛利率有所下降，费控措施及政府补助有效缓解压力，推动净利润率提升。

禾蛙AI平台作为公司AI战略的核心，展现出多项业务指标爆发式增长，注册合作伙伴、活跃顾问数量和运营岗位数均实现超过100%的同比增长。通过纵向和横向智能体的创新应用，禾蛙平台明显提升了招聘全链条的效率和规模，有望成为未来重要的第二增长曲线。

投资评级维持“增持”，预计2025-2027年营收及利润将继续稳健增长，EPS及估值匹配合理市盈率水平，显示出投资吸引力。但需警惕招聘需求波动、行业竞争加剧和AI业务商业化风险。

从表格和图表来看，评级标准和风险提示较为规范，报告内容完整且数据详实，具有较强参考价值。整体来看，科锐国际在当前人力资源服务行业转型升级与技术赋能背景下，凭借灵活用工和AI平台的双轮驱动，具备持续成长潜力和投资价值[page::0,1,2]。

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附图索引

报告