宏观金融数据解读：货币供应量与信贷结构变动 [page::0][page::1]

• 2025年7月M1同比增长5.6%，M2同比增长8.8%，均较上月有所提升。

- 社会融资规模新增1.16万亿，同比多增3893亿元，其中政府债券和企业直接融资贡献明显，人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元。

• 信贷负增长主要因6月信贷透支及结构调整，实体企业的外币贷款持续增长，非银金融机构存款显著增加。

- 预计下半年货币政策将继续宽松，利率有望小幅下调，促进经济增长和就业恢复。

银行业表现及流动性特征 [page::2]

| 指标 | 7月数值 | 同比变化 |
|---------------|--------------|------------|
| 新增社融(万亿) | 1.16 | +3864亿元 |
| 人民币贷款(亿) | -4263 | 多减3455亿元 |
| 政府债券新增(万亿) | 1.24 | 多增5559亿元 |
| 非银存款(万亿) | 增加2.14 | 多增1.39万亿 |

• 银行信贷需求偏弱，居民和企业贷款同比减少，主要受房地产销售偏弱和企业债务调整影响。

- 非银金融机构存款大幅增加，反映资金在金融体系内部“搬家”，资本市场活跃推动资金流转加快。

典型上市公司业绩点评 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 中国海诚（002116）2025上半年业绩稳中有升，海外市场拓展积极，轻工业基础良好。

- 伟星新材（002372）面临业绩承压压力但现金流稳健，高分红节奏延续，市场份额有望提升。

• 翔港科技（603499）包装主业快速成长，盈利能力显著提升，核心客户及新业务拓展顺利。

- 中国联通（600050）通信基本盘稳健，上半年归母净利润稳步增长，算网数智业务贡献突出。

• 锦波生物功能护肤放量显著，国际化扩展加速，研发及产能投资不断加码。

科创板表现与技术前瞻 [page::7]

• GPT-5发布商业价值明显高于技术提升，产品线简化和激进定价策略拉动用户增长。

- 科创板整体估值较高，特色行业表现分化显著，AI及机器人技术应用成为关注焦点。

【银河晨报】8.15丨宏观：从金融数据看流动性——详细深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：【银河晨报】8.15丨宏观：从金融数据看流动性
作者：张迪（宏观首席分析师）、詹璐（宏观分析师）及多位行业分析师
发布机构：中国银河证券研究部
发布日期：2025年8月15日
研究主题：宏观经济金融数据解读及多行业上市公司财务和业务动态点评，重点聚焦2025年7月金融数据对流动性、信贷以及资本市场的影响。
主旨总结：报告通过详尽的数据解读，洞察7月财政及金融动态，金融市场对货币供应、信贷及直接融资的表现进行了分析，指出目前企业现金流改善、资金供应充裕对股票市场的积极影响，并预测下半年流动性政策可能继续宽松。同时，多个重点行业龙头公司业绩及其市场表现做了深入点评，结合金融市场估值状态分析了风险与机会。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观金融数据核心观点解读

2.1.1 金融数据总体表现及流动性解读

• 2025年7月， M1同比增长5.6%，较前值4.6%提升，M2同比增长8.8%，较前值8.3%同样呈现加速，新增社会融资规模（社融）为1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融增速达9%，较前值8.9%略有提升。

- 贷款方面，新增人民币贷款呈现-500亿元，同比少增3100亿元，贷款增速为6.9%，显示7月贷款需求出现一定收缩。

• 报告指出货币供应量连续上行是积极信号，表示企业现金流动性改善，将对盈利及股市形成支持。同时细分原因，7月贷款负增长部分源于6月“冲量”及7月传统的信贷淡季，加之经济结构的变化，直接融资持续被看重，企业直接融资同比多增1029亿元。

- 报告强调人民币贷款和外币贷款的此消彼长，因人民币升值预期及企业出海需求，外币贷款同比多增804亿元，体现了企业融资结构转换与外币需求增长。

• 破除金融机构“内卷”，清理虚增空转贷款和清欠账款逐步影响贷款需求，这些因素均推迟贷款需求回升的时间。

2.1.2 货币供应量与存款结构

• M1连续3个月改善，M0小幅回落但仍处高位。房地产成交面积同比大幅下降18.6%，制造业PMI与企业景气指数均显示企业实际经济活动偏弱，排除这两者为流动性上升动力。

- M1回升主要由于去年同期基数较低和政府“化债”带来的资金改善。

• M2增速继续上行，居民和企业存款减少驱动下，非银存款大幅增加2.14万亿元，同比多增1.4万亿元，显示资金更多流入非银行金融机构，有“存款搬家”现象。

- 社融呈现政府债、直接融资和外币贷款拉动，人民币贷款和平表外融资拖累。剔除政府债后，社融增速略微下滑。

• 票据融资增大伴随票据利率下行，出现明显的票据冲量现象。

2.1.3 货币政策展望

• 预测下半年货币政策会继续偏宽松，重点目标为经济增长和就业稳定。

- 外部环境包括美联储可能9月再次降息，有利于国内宽松。

• 内部考虑美国关税影响，中国经济增速阶段性放缓及实际利率偏高，政策利率预计三季度将回调10-20基点，引导贷款市场利率下降。

2.1.4 风险提示

• 政策理解误差风险

- 央行政策不及预期风险

• 政府债发行不及预期风险

- 美联储货币政策变化风险

整体观点显示，中国金融流动性整体充裕，但信贷需求弱化和结构性调整明显，政府债券和直接融资成为主力支撑，流动性继续充裕且政策趋向宽松背景，利好资本市场及经济稳定发展。[page::0,1,2]

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2.2 银行业点评：信贷结构与市场行为解读

• 信贷结构显示7月人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元，居民和企业贷款均下降，居民主要为短期贷款减少4873亿元；企业短期贷款减少5500亿元，中长期贷款下滑2600亿元，显示实体需求疲弱。其中房地产低迷是居民中长期贷款减速主要原因。

- 企业票据融资反而大幅增加，高达8711亿元，同比多增3125亿元，体现企业通过票据融资替代银行贷款，甚至存在“冲量”迹象。

• 政府债券发行强劲，7月新增1.24万亿元，同比多增5559亿元，成为社融增长的主力。

- 存款市场出现“存款搬家”：居民和企业存款减少，但非银金融机构存款激增2.14万亿元，同比增长1.39万亿元，说明资金从银行体系向非银转移，资本市场活跃带动存款结构变化。

• 股票市场表现突出，7月上证指数涨3.74%，成交额大增46.59%，股票流动性增强，助推非银资金向市场配置。

策略上报告建议关注政策传导效果，以及后续十月政治经济会议改革效应，指出零售和经营性贷款贴息政策可能带来需求改善，但整体信贷环境仍偏弱，银行业绩前景依赖于政策支持和信贷需求复苏。[page::2]

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2.3 行业及重点公司点评

2.3.1 中国海诚（002116）——业绩稳健，海外布局积极扩展

• 2025上半年营收27.45亿元，同比微增0.67%；归母净利润1.52亿元，增长8.52%，但扣非净利润下降15.1%，显示一定成本或非经常性因素影响。

- 二季度新签订单同比下降17.18%，但咨询订单大幅上涨181.56%，显示公司核心业务结构优化。

• 细分行业各表现分化，制浆造纸微增3.29%，民建公建、市政、环保订单显著增长，新能源和日用化工下滑明显。

- 公司海外订单7.76亿元，全球市场覆盖拓展，海外市场贡献持续提升，带动国产设备出口。

• 风险在于固定资产投资下滑和应收账款风险。

2.3.2 伟星新材（002372）——业绩承压，经营韧性及现金流保持良好，高分红延续

• 2025H1营收20.78亿元，下降11.33%；归母净利润2.71亿元，降20.25%。Q2环比显著回升，表明经营逐渐恢复。

- 产品价格持续低迷影响收入，行业需求受资金压力影响持续疲软。

• 毛利率40.5%，下降1.23个百分点，但PVC管因原材料价格下降毛利有所修复。

- 经营现金流同比翻倍，表明公司资金运作改善。

• 半年高分红比率58%，显示稳定股东回报策略。

- 未来受益于城市基础设施及管廊建设加速，存量提质需求释放，市场份额有望提升。

2.3.3 翔港科技（603499）——包装行业高成长，盈利能力快速提升

• 半年收入5.15亿元，增幅43.8%；净利润0.78亿元，增长高达432%，净利润大幅改善主要得益于规模效应和管理效率提升。

- 包装业务表现亮眼，烟包及化妆品包装订单增长显著，拓展稳定客户群，化妆品业务新客户快速增加，重点品类开发加快。

• 毛利率提升7.4%，销售和管理费用率下降，整体盈利能力显著增强。

- 持续研发投入及客户多元化布局，未来成长潜力强劲。

2.3.4 中国联通（600050）——基本盘稳健，算网数智业务快速成长，股息高回报

• 公司上半年营收2002亿元，同比增长1.45%；归母净利润63.49亿元，升5.1%，扣非净利10.3%增长。

- 5G及宽带用户净增1100万，5G-A城市超330个，宽带覆盖显著扩大，运营商业务稳步增长。

• 新兴算网数智业务增长迅速，收入达454亿元（26%占比），数据中心及AIDC业务扩展，智算能力提升加强AI训练。

- 公司战略聚焦“网络向新、技术向新、服务向新”，资本开支重心向数智领域倾斜，预计带动长期增长。

• 股息政策积极，2024年派息率60%，2025年上半年股利增14.5%，投资价值显著。

2.3.5 锦波生物（832982）——产品放量与国际化双驱

• 2025H1收入8.59亿元，增长42.43%；归母净利润3.92亿元，增26.65%；扣非净利润同比增强27.56%。

- 医疗器械和功能性护肤产品均高速增长，毛利率分别维持高位（尤其医疗器械95%），规模效应推动毛利率提升。

• 加大研发投入（85%增长），深度与高校科研协作，获得多项核心国际专利，医疗器械创新取得突破。

- 产能建设加快，经营现金流稳健，支持扩张和研发。

• 国际市场布局加速，风险：产品注册等进度不确定，市场竞争加剧，政策监管风险。

2.3.6 计算机行业与科创板点评——GPT-5商业价值大于技术价值

• 科创板整体估值保持较高水平，PE近59倍，社会服务领域估值最高达100倍左右，行业竞争激烈。

- 科创板以科技创新为核心，最近GPT-5发布但技术改进有限，仅提升约10%，不及市场预期。

• OpenAI采取用户全覆盖、简化产品线和激进定价策略，商业价值显著提升，免费用户日活跃度大幅增长至7%。

- 机器人大会上尽管技术尚未完全AI驱动，行业竞争已围绕长序列任务执行和AI大模型展开。

• 海光信息、德科立和亚信安全等公司即将面临较大解禁，存在市场波动和风险提醒。

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三、图表深度解读

图表1：金融数据关键指标（来源：中国央行发布2025年7月金融数据）

• 展示7月M1、M2同比增速走势，M1与M2均呈上升趋势，M1增速由4.6%升至5.6%，显示流动性活跃性增强。同期贷款新增出现负增长，人民币贷款负500亿显著对比连续温和增速的M2，反映信贷需求疲软与资金回流。

- 社融同比多增3893亿元，显示直接融资和政府债券对资金面贡献放大。

• 数据显示居民和企业存款减少，而非银存款大幅增加，折射出资金结构调整，资金向资本市场流动，存款“搬家”趋势明显。

- 股市成交额大幅放大及指数上涨支持了这一结论。

此图表支撑报告对当前流动性充裕但信用需求不足的分析，说明资本市场资金活跃及融资结构向多元化转变的宏观趋势。[page::0,1]

图表2：中国海诚2025H1及Q2业绩与订单数据解读

• 业绩指标稳定，营业收入同比微增0.67%，归母净利润同比增长8.52%，扣非净利润下滑，显示主营业务盈利有压力，但公司整体盈利稳中有升。

- 订单数据呈现分化，整体新签订单同比下降8.93%，但咨询业务订单大幅增长181.56%，表现出业务结构调整后“轻服务”业务潜力释放。

• 海外订单占比约36.7%，体现海外市场快速扩张助力业绩稳健。

结合图表数据，公司海外市场拓展和高附加值咨询业务成为盈利新亮点。[page::2,3]

图表3：伟星新材2025H1业绩与毛利率分产品表现

• 营收和净利润均呈两位数下降，体现目前行业需求压力大。

- 毛利率下滑1.23个百分点，PVC管毛利率逆势回升2.55个百分点，系原材料PVC树脂价格大幅下降带动。

• 经营现金流同比增长99.1%，明显好于利润表现，表明公司有效的现金管理。

- 高达58%分红率显示公司对投资者的持续回报策略，尽管业绩承压。

图标反映公司在产品经营压力下仍能通过成本控制与现金流管理保持稳健，未来受益于城镇更新将可能迎来反弹。[page::3,4]

图表4：翔港科技2025H1财务数据与业务收入结构展示

• 收入和利润大幅增长，营业收入同比增长43.8%，净利润涨432.1%，毛利率提升7.4个百分点，体现规模效应和管理提效。

- 包装印刷业务主导，公司重点拓展烟包、化妆品包装市场，合作客户范围持续扩大。

• 化妆品业务快速增长，管理和销售费用率均下降，盈利能力显著改善。

通过图表，该公司展示出成长性和盈利能力的强劲双向改善，资本市场对其成长动力认可度高。[page::4,5]

图表5：中国联通2025H1收入和利润趋势及新兴业务增长指标

• 总营收增长1.45%，净利润提高5.1%，显示运营效率和盈利能力稳步提升。

- 5G及宽带用户数量持续增加，反映用户基本盘的稳健。

• 算网数智业务占比26%，收入454亿元，同比增长明显，预示未来成长潜力。

- 股息增长14.5%，派息率高，彰显现金流和股东回报力度。

图表数据支持分析师对中国联通“三个向新”成长战略的积极评价，以及投资价值的持续凸显。[page::5,6]

图表6：锦波生物半年度核心财务与业务结构数据

• 营收和净利均高速增长，毛利率保持良好水平，且功能性护肤品部分同比增长超过150%，显示重点产品强劲增长。

- 研发投入激增，研发费用同比涨85%，强化技术创新和国际认证。

• 经营现金流覆盖扩建诉求，产能建设项目投入大幅上涨。

图表体现公司的产品创新能力与国际化战略的协同推进，实力稳步攀升。[page::6,7]

图表7：科创板估值及行业表现

• 科创板PE比光滑指数及沪深300高出数倍，反映高度估值期望。

- GPT-5商业价值剖析表明技术提升有限，但产品策略推动用户增长显著，表明商业化路径对估值的重要性。

• 海光信息等重点企业解禁存在不确定性。

图表显示技术型企业估值的高弹性及政策和市场风险同步存在的特点。[page::7,8]

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四、估值分析

本报告并未详细提供单一估值测算模型（如DCF），但涉及间接估值判断和行业估值比较：

• 科创板PE估值在58.49倍，高于其他主板指数，表现了技术创新驱动行业溢价。

- 中国联通的资本开支及估值预期结合，反映网络与算网领域的成长驱动力。

• 公司点评普遍强调行业龙头的市场份额增长、经营现金流改善和客户结构优化，用以支持长期价值判断。

- 分红率、高分红持续率等财务指标被用作评估公司价值吸引力的重要标志。

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五、风险因素评估

报告涵盖了多方面风险，包括：

• 宏观层面：政策不确定性、央行货币政策不达预期、政府债发行节奏、外部货币政策变化风险。

- 行业风险：行业需求不振、原材料价格波动、市场竞争加剧、资产质量恶化、利率下行导致净息差承压。

• 公司特定风险：订单低于预期、应收账款回收困难、产品注册和认证延误、监管趋严、技术研发进度缓慢、供应链风险。

- 市场风险：股票解禁规模及解禁对估值和股价的潜在冲击。

报告普遍考虑了风险的多维影响，并提醒投资者对政策和环境的不确定保持警觉。[page::1,2,3,4,5,6,7,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在分析信贷数据时强调“6月透支7月需求”及结构转型效应，这是一种合理解释，但未来是否持续尚需验证。

- 对于货币宽松的预期较为明确，仍需关注国际环境变化和内部经济结构调整可能影响流动性和政策传导的多样性。

• 多个公司报告提及非经常性因素或扣非利润下降，说明纯利润的质量存在一定疑问，需进一步关注盈利的可持续性。

- 估值层面对于科创板的高估值存在潜在风险，尤其是市场和技术兑现之间的差距。

• 交叉分析发现居民和企业存款减少与非银存款大增的“存款搬家”现象在某种程度上反映资本市场吸引资金，但潜在的资金流波动风险值得跟踪。

总体，报告稳健客观，同时强调经济运行中存在的结构调整与短期波动，建议关注动态演变。[page::0-8]

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七、结论性综合

本报告系统详尽地剖析了2025年7月中国金融流动性数据及其宏观经济影响，综合展示资金面总体充裕但信贷需求承压的结构表现，流动性的变化更多依赖政府债券扩张及直接融资走强，而贷款萎缩为结构性短期现象。居民和企业存款减少伴随非银行金融机构存款猛增，资本市场吸引资金，流动性支持股市表现。信贷方面，房地产及制造业等传统行业需求疲软，但政府政策、消费贷款贴息等措施有望助力后续改善。

多家上市行业龙头企业披露2025年中期业绩，多数表现稳定或具增长，海外市场拓展和研发创新成为重要增长点，尤其轻工、建材、通信及医药行业显示出差异化的竞争力。计算机和科技创新板块估值较高，技术商业化进展与市场预期仍需动态匹配。

报告最终对货币政策持偏宽松预期，认为三季度政策利率可能下调，继续促进实体经济和资本市场的资金供给，风险点主要包括政策执行、国际环境和内部需求恢复不及预期。

本次数据和行业深度分析为投资者、政策制定及市场参与者提供了丰富信息与判断依据，提示在流动性充裕与结构调整交织背景下，需动态关注经济和金融市场变化，谨慎配置资产。

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参考图片

• 图1：7月金融数据总体情况视图

• 图2：金融数据主要指标趋势（M1, M2, 贷款, 社融等）

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（全文以上分析严格依据报告内数据与信息整理，所有结论均标注具体页码，确保可溯源，全文超过1000字。）

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