宏观与资产表现概览 [page::2]

• A股受“反内卷”和流动性溢价驱动，创业板及中证1000表现突出，分别上涨13.39%、10.47%。

- 美股整体震荡上涨，标普500上涨3.30%，但风险偏好存在波动风险。

• 商品中铜价回调显著，黄金和白银略有上涨；债券市场和美元指数走弱。

全球宏观政策与金融市场风险偏好 [page::2][page::3]

• 美联储九月降息概率高达九成以上，但需警惕鲍威尔鹰派讲话带来的扰动。

- 9月税收及国债结算将抽走银行流动性，TGA账户重建压力大。

• VIX与MOVE指数处于低位，市场波动率预期不足，存在潜在风险。

黄金配置逻辑及港股市场观点 [page::4]

• 央行连续第九个月增持黄金，表现出黄金作为对抗通胀及不确定性的长期价值。

- 黄金短期调整回踩60日均线，可逢低布局，配置逻辑未变。

• 港股受降息预期和资金流入驱动，重点推荐非银金融、汽车和创新药板块。

国内经济基本面与资金面分析 [page::5][page::6]

• 7月工业增加值和出口维持韧性，消费与投资承压，但宏观预期走强。

- 居民存款相对股市估值仍处历史高位，有资金“搬家”迹象。

• 融资余额攀升至2016年以来新高，杠杆资金活跃，支撑市场走势。

- 股债性价比改善，股债风险溢价回落，股票吸引力增强。

风格与行业轮动观点 [page::7][page::8]

• 当前风格建议偏向成长，重点中盘股及创业板、科创板标的。

- 小盘股票胜率高但拥挤度修复，建议关注中盘股机会。

• 行业方面，短期看好非银、有色金属、AI产业链、创新药和基建。

- 部分拥挤行业如建筑、医药、钢铁建议适度回避，规避拥挤风险。

风险提示与投资建议 [page::1][page::8]

• 关注美联储政策变化及关税政策对市场情绪的扰动风险。

- 市场环境变化可能导致策略模型失效，投资须严控风险。

• 持续跟踪流动性及资金面变化，动态调整配置策略。

【华鑫量化策略|量化月报】《渐入佳境，逢扰动布局》详尽分析解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 华鑫量化策略|量化月报——渐入佳境，逢扰动布局

- 作者与机构： 研究员吕思江、马晨，华鑫研究所

• 发布时间： 2025年8月25日

- 报告主题： 多资产类别量化策略月度回顾与资产配置建议，覆盖A股、港股、美股、黄金等，结合宏观经济展望、资金面分析及行业策略，重点关注量化择时与风格轮动。

核心论点和评级总结：
报告基于当前全球及中国宏观经济复苏共振，搭配流动性充裕背景，判断当前权益市场处于风偏修复的牛市中期阶段，提议中等仓位参与A股与港股，低仓位持有美股，利用波动建仓成长及中盘股，强调逢扰动时段的布局机会。黄金资产因降息预期持续看多。短期应密切关注美联储九月政策会议及各类利率与流动性变量变化，注重风险控制。整体采用中性偏积极的资产配置基调。

风险提示中强调市场模型基于公开数据，市场环境若巨变可能失效，且基金过往业绩不代表未来表现，投资需谨慎[page::0,1,2,4,5].

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二、逐节深度解读

1. 配置观点与产品推荐汇总（第1页）

• A股投资策略：

建议保持中等仓位，参与流动性溢价机会，且避免成为溢价来源。在当前全球“Goldilocks”（经济温和复苏且通胀受控）和再通胀预期未被证伪的背景下，持续利用市场波动增加对成长板块暴露，尤其是“反内卷”政策及科技板块轮动带来的中盘股市场机会。推荐科创200ETF、创业板200ETF、中证1000及中证2000增强等指数产品[page::1]。

• 港股持仓建议：

中等仓位。强调港股资金面独立性，南向资金和外资回流是核心动力。虽短期HIBOR升高挤压流动性，但不改中期上涨趋势。重点推荐非银金融、汽车、创新药板块[page::1,4]。

• 美股持仓观点：

建议低仓位，市场处于低赔率区间，若有超过5%的快速调整可考虑择机增配。指出美联储九月可能逐步收紧流动性，关注美国政策、经济数据动态[page::1,2,3]。

• 黄金策略：

中等仓位，积极参与因降息预期驱动的黄金资产。强调黄金作为通胀和地缘政治风险对冲工具的持续配置价值，且技术形态处于60日均线附近的调整底部，具有布局良机[page::1,4]。

• 风格策略： 以成长偏好为主，配置中盘股，关注流动性主导行情与科技成长板块轮动，主题投资聚焦美联储降息、AI应用周期、避险板块[page::1,7]。

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2. 宏观与资产表现（第2、3页）

• 宏观环境及资产表现概况：

全球经济呈现中美财政开支共振推动下的“Goldilocks”复苏行情，流动性充裕推动权益类资产整体强劲表现。

- A股表现：创业板指上涨13.39%，中证1000上涨10.47%，沪深300涨4.56%，显示中小盘股走强。行业方面稀土、军工、创新药为领涨板块，而银行板块表现弱势。
- 港股表现：恒生指数上涨2.77%，体现资金面稳定。
- 美股表现：标普500涨3.3%，纳斯达克涨4.57%，整体温和上行。
- 债券市场与商品：债市走弱（中债国债总财富指数跌0.68%），美元指数回落0.79%；铜价大幅调整，布油回落3.75%，金银小幅上涨[page::2]。

• 全球地缘政治与中美关税动态历史时间线详解：

详细罗列4月-8月间中美关税政策进展、以色列与伊朗冲突、中东局势降温，美国贸易法律等事件，说明贸易摩擦和地缘政治扰动对市场情绪的动态影响，以及阶段性风险事件的消退支持当前市场风偏修复[page::2]。

• 海外市场风险偏好与金融条件指数：

美国金融状况指数呈现起伏，反映风险偏好随宏观事件和政策预期波动。美联储九月可能降息成为市场焦点，但鲍威尔著名的杰克逊霍尔讲话可能转鹰派，给市场带来潜在利率波动风险。

• 美元净流动性挑战：

重点分析九月将出现的财政部一般账户(TGA)大规模资金回补、税收及国债付息结算将从银行系统抽取约2000亿美元准备金，流动性大幅紧缩，可能对金融市场带来短期扰动压力[page::3]。

• 波动率与市场情绪指标：

VIX和MOVE指数均处于相对低位，说明短期风险偏好仍较强，但波动性不足可能导致未来波动率迅速反弹，需密切关注大幅调整风险[page::3]。

• 美股现状与风格轮动：

标普500盈利表现强劲，60%公司盈利超预期幅度超一标准差，显示基本面稳健。然而市场广度偏弱，小盘股相对表现低迷，价值股对成长股开始形成轮动趋势。投资建议保守操作，低仓位，警惕九月降息扰动和鹰派政策风险[page::3]。

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3. 黄金与港股策略（第4页）

• 黄金中长期配置逻辑稳固：

央行持续增持黄金，连续9个月累计增持116万盘司。黄金作为抗通胀、规避政治经济不确定性的资产，受到美元债务化、地缘政治紧张和逆全球化趋势的支撑。多项资金面指标如央行购金、投机净多仓、政策不确定性指数等均支持看多[page::4]。

• 黄金技术视角：

经过技术调整，价格回踩60日均线后具备布局机会，牛市调整幅度10-20%，等待联储降息预期明确后进一步上探[page::4]。

• 港股仓位与板块轮动：

港股情绪改善，南下资金持续流入，累计达381亿元，香港金管局近期买入大量港币维护汇率稳定力度较大，汇率和HIBOR利率齐升但整体影响可控。重点看好非银金融板块、汽车及创新药，维持中等仓位[page::4]。

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4. 国内经济基本面与资金面（第5、6页）

• 经济数据检测：

7月消费增长放缓（3.7%同比），固定资产投资压力显现但出口继续表现韧性（7.2%同比），工业增加值稳健（5.7%同比）。制造业PMI新订单重回收缩，显示需求面有所疲软。通胀总体温和，核心CPI同比反弹至0.8% 17个月新高。PPI依旧处于负增长区域（-3.6%），宽松通胀环境基本确立[page::5]。

• 货币供应与存款结构：

M1、M2表现强劲，居民存款增速放缓形成资金“存款搬家”迹象，表现为向股票等权益市场配置意愿增强。居民存款与沪深股总市值比仍处于历史高位（约1.8），资金结构转化空间大[page::5]。

• 情绪与资金活跃度：

- 公募基金仓位8月开始明显回升，偏股混合型基金仓位止跌企稳，7月底出现拉升迹象。
- 外资流入指标近期放缓，但美元兑人民币趋强使外资流出意愿减弱[page::5]。
- 融资余额突破2万亿创2016年以来高位，杠杆资金入市斜率陡峭，持续净买入占比较高，新增开户量回升，个人投资者基数稳步扩大，彰显投资者风险偏好抬升[page::6]。

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5. 估值与风格轮动（第6、7页）

• 股票收益率溢价（ERP）评估：

沪深300股债性价比指标显示，股票性价比回落至1倍标准差下限附近，债券性价比明显提升，表明权益风险溢价修复，当前股票估值具备进一步吸引力，处于较为合理阶段[page::6]。

• 大小盘轮动策略：

- 资金与情绪面支持小盘股动量和弹性，但短期策略推荐中盘股，因为中盘股胜率更高且流动性更好。
- 在8月小微盘略占优，技术面表现强势，流动性宽松持续支撑小盘股表现[page::7]。

• 日历效应分析：

通过历史数据分析，显示2、3月小盘跑赢概率较大，4月多为大盘占优，5月再次切换小盘占优。6月至8月期间无明显季节性偏好，提示投资者需根据具体宏观及市场情况灵活调整[page::7]。

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6. 行业表现与拥挤度（第7、8页）

• 行业轮动：

短期看好TMT（信息技术）、有色金属、医药、军工等行业，符合流动性主导行情与美联储九月降息预期，以及AI应用及避险资本轮动主题[page::7]。

• 行业拥挤度提示规避：

报告提醒建筑、医药、国防军工、有色、钢铁、建材等行业拥挤度达到90%以上，短期建议适度规避以避免估值回撤风险。
行业内非银金融板块拥挤度相对较低，可考虑逢低布局[page::8]。

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7. 研究员承诺及法律声明（第9页）

• 明确报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，遵守勤勉、客观原则，未经授权不得对报告内容进行修改或片面引用，提示投资风险，绝不构成具体投资建议，强调风险自担。

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三、图表深度解读

1. 大类资产表现图（第2页）

表示各类资产近一个月（截至2025年8月15日）表现，A股市场涨幅显著优于美股、欧洲及亚太市场。其中中证1000、创业板指数涨幅领先，显示小微盘持续活跃的趋势。债券资产整体下跌，商品金属如铜大幅回调但黄金依旧上涨。该图证实文中“流动性溢价推动A股中盘及成长板块”的观点，突显权益端风险资产的强势行情[page::2]。

2. 美国金融状况指数（第2页）

图示美金融状况指数（BFClUS Index）与其120日均线走势，波动中整体趋上，结合文本叙述表明风险偏好在多次扰动后趋于恢复，尤其在伊朗冲突、中美关税缓和后重返“risk on”状态，说明资金面和风险偏好对标的市场影响显著[page::2]。

3. CME FedWatch工具联储降息概率表（第2页）

该表详细展示9月至2026年底的降息概率分布，9月降息50bp概率超84%，显示市场对九月降息预期坚定，但杰克逊霍尔会议潜在鹰派立场给预期带来不确定性[page::2]。

4. 美国财政部一般账户(TGA)余额图与真实流动性指标（第3页）

真实流动性指标图显示，从4月税收回落后流动性提升至峰值，但预计9月因TGA目标回补及国债付息压力流动性将受到大幅抽水压力，需警惕9月金融市场流动性紧张或带来的短期冲击[page::3]。

5. VIX与MOVE指数波动率对比（第3页）

图中显示VIX与MOVE指数处于历史低位，远低于2020年COVID和2023年SVB事件峰值，结合文中判断暗示波动率隐含不足，未来或存在波动率快速反弹的风险信号[page::3]。

6. 美股广度与恐惧贪婪指数对比图（第3页）

图表显示虽然恐惧贪婪指数较高，市场情绪乐观，但市场广度指标处于历史低位，反映市场中大部分资金集中于少数大型蓝筹股，成长与价值板块内部轮动剧烈[page::3]。

7. 黄金相关指标价格与资金指标（第4页）

黄金价格走势明显上涨，伴随CFTC投机净多仓及央行购金指标增长多头信号典型，表明资金面对于黄金配置仍处乐观情绪，技术指标MAMA确认趋势牛市优势。图表支持黄金作为战略配置的中长期价值论断[page::4]。

8. 港股买入区域与汇率走势（第4页）

港股买入区间指数上升和恒生指数走势保持相关性，汇率走势受港币弱方保证调整影响，金管局介入缓解汇率和流动性压力，支持港股情绪升温及外资流入预期[page::4]。

9. 国内宏观经济与资金流数据表（第5、6页）

数据表综合显示2025年7月GDP、消费、投资、进出口等重要经济指标同比增速和环比变动，资金流动方面M1、M2持续增长，融资余额创新高，表明货币流动性宽松是权益市场活跃的基础环境[page::5,6]。

10. 股债ERP与大小盘估值曲线（第6、7页）

ERP数据显示股债估值溢价位于正常合理区间，大小盘资金动量指标显示小盘弹性上升但中盘更为安全，表市场在流动性宽松背景下呈现风格轮动和择时机会[page::6,7]。

11. 行业收益与拥挤度排名表（第7、8页）

行业多空热点分明，TMT、有色、医药、军工居表现优异行列，拥挤度高达90%以上的建筑、医药等行业预警风险，指导短期行业规避与选择[page::7,8]。

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四、估值分析

报告主要通过ERP（Equity Risk Premium，股权风险溢价）指标分析股票与债券的相对性价比，表明当前股票对债券的估值补偿处于1倍标准差下限，意味着权益资产估值水平较为吸引，配合政策和资金面积极信号，支持增配权益。流动性宽松与资金面积极提升推动小盘股估值修复，中盘股因流动性和技术面优势短期被推荐。报告未详细使用DCF或同行业可比估值方法，但行业拥挤度指标隐含投机活跃度与风险偏好水平，为投资组合搭配提供风险提示[page::6,7,8].

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五、风险因素评估

• 宏观政策风险： 美联储9月会议鲍威尔可能转鹰派，降息预期不确定，主题风险主导资产波动加剧。

- 流动性紧缩风险： 美国财政部TGA账户回补及债券付息压力，短期可能抽走过万亿美元银行准备金，带来流动性冲击。

• 地缘政治与贸易风险： 中美关税政策波动、以色列与伊朗局势仍存不确定性，短期有可能扰动市场。

- 市场技术性风险： 美股广度创历史低位，波动率隐含不足，可能触发快速调整。

• 行业拥挤风险： 部分行业拥挤度极高，估值存在泡沫风险，短期建议规避。

- 资金面变动风险： 外资流入意愿仍较弱，融资杠杆虽然高企但存在逆转风险。

• 模型失效风险： 报告警示模型基于历史及公开数据，极端市场情况下有效性存疑[page::1,2,3,8].

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六、批判性视角与细微差别

报告整体观点积极且基于当前多项指标数据，立足于政策流动性宽松以及经济温和复苏的假设，然而：

• 假设的稳健性有限：降息预期与流动性预期对资产配置引导明显，但波动率指标低位及资金流出信号对风险可能有低估，政策变化和突发地缘事件可能带来难测的剧烈市场反应。

- 行业拥挤度指标可能存在惯性：虽然建议适度规避拥挤行业，但未提及具体调仓节奏及替代方向，实操难度存在。

• 美股策略建议相对谨慎但缺乏明确优化方案：建议低仓位等待调整机会，缺少明确成长与价值风格切换策略。

- 流动性风险的市场影响延迟难以精准判断，抽水效应的波动路径和影响范围具体不能完全建模，存在不确定性。

• 对黄金及港股较为乐观，主要基于历史资金流及央行储备动向，短期市场调整风险也不容忽视。

整体文风严谨，未见明显内部自相矛盾，风险提示充分，视角兼顾多重影响因素[page::1-8].

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七、结论性综合

本期华鑫量化策略月报立足宽松流动性和“Goldilocks”宏观经济复苏大背景，观点整体积极，强调在美联储降息预期及中美贸易摩擦缓和协同推动下，权益资产尤其是中国中盘与成长板块表现突出，市场风偏维持“risk on”状态。A股推荐继续中等仓位配置中盘成长股，利用政策红利和技术面优势明显的创业板、科创板机会进行波动中布局。港股因资金面独特支撑、中美货币政策差及南向资金流现象，维持中等仓位并聚焦非银金融、汽车及创新药行业。美股预计继续低仓位持有，等待调整机会。黄金资产技术面与资金面均支撑持续配置，作为对冲地缘及通胀风险的核心品种仍具吸引力。

图表数据显示，国内外多资产中权益表现强劲，资金面活跃度高，融资余额创新高标志杠杆积极，股债估值溢价修复至较合理区间为择时提供估值支撑。行业表现上，TMT、有色、医药、军工等为资金偏好较高行业，但部分拥挤行业存在较大回撤风险，建议投资者注意轮动和规避机制。资金流、波动率与宏观时间线提示需警惕9月美国财政与联储政策节点带来的流动性与估值扰动风险。

总结：

• 战略上，强调中等仓位参与权益，注重流动性和风格轮动策略，利用政策预期差及技术信号调整仓位。

- 战术上，关注大小盘轮动，优先配置中盘成长股。

• 风险上，密切观察九月鲍威尔讲话及美国财政流动性压力，防范波动率回归。

- 黄金与港股资产均被视为重要配置标的，预期收益稳定。

整体来看，该月报提供了贴近现实但全面、细化的量化策略指导，兼顾宏观、资金及估值层面，是投资者资产配置的重要参考。[page::0-9]

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注：为体现报告内容的溯源和专业严谨，以上分析均严格对应报告页码标注。

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