6月大小盘风格轮动策略分析 [page::0]

• 量化模型信号值为0，历年6月未见明显日历效应，建议6月配置均衡大小盘。

- 小盘股短期或面临回调，中长期看好小盘风格，估值价差1.14处于历史中低水平。

• 今年以来大小盘轮动策略相较沪深300和中证2000等权基准超额收益3.3%。

6月价值成长风格轮动策略分析 [page::0]

• 月度量化模型信号为0，建议对价值成长风格调整为均衡配置。

- 相较国证成长和国证价值等权基准，策略今年以来超额收益为6.2%。

• 策略具体构建细节参考先前报告，跟踪效果持续稳定。

风格因子表现跟踪及因子协方差矩阵更新 [page::0]

• 5月质量、流动性因子实现正向收益显著；大市值和价值因子表现较弱。

- 今年动量、质量因子表现优异，大市值及流动性因子表现不佳。

• 因子协方差矩阵为风险预测核心工具，最新更新至2025年5月30日，提升组合风险估计准确度。

- 量化模型历史数据构建，存在失效风险需注意。

报告分析：国泰海通｜金工：6月风格上日历效应不明显，建议调整为均衡配置

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1. 元数据与概览

标题：国泰海通｜金工：6月风格上日历效应不明显，建议调整为均衡配置
作者：郑雅斌（资格证书编号：S0880525040105）、张雪杰（资格证书编号：S0880522040001）
发布机构：国泰海通证券研究
发布时间：2025年06月12日
主题：A股市场大小盘风格与价值成长风格的轮动月度策略及风格因子表现跟踪监测，结合量化模型数据给出6月资产配置建议。

核心论点

• 2025年6月，基于量化模型和历史数据，大小盘风格与价值成长风格的轮动月度信号均为0，表明6月没有显著的风格日历效应，建议均衡配置这两大风格类别。

- 小盘股短期内可能存在调整压力，但中长期依然看好小盘风格。估值价差已从历史高点回落，目前处于较合理水平。

• 价值成长风格轮动策略累计收益优于等权基准，策略仍具有一定优势。

- 5月份季节风格因子表现有所分化，质量和流动性因子表现较好，而大市值和价值因子表现欠佳。

• 报告警示量化模型依赖历史数据，存在未来规律失效的风险。

综上，作者通过量化模型和历史收益数据，传达的信息是当前没有明显的风格偏好，应调整资产配置向均衡方向靠拢，平衡大小盘及价值成长风格的配置。[page::0]

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2. 章节内容详解

2.1 大小盘风格轮动月度策略

• 关键点：

- 量化模型信号为0，历史上6月没有显著日历效应。
- 建议6月份大小盘风格均衡配置。
- 短期内小盘股经历上涨后可能面临回调。
- 中长期（未来1-2年）更看好小盘风格。
- 市值因子估值价差当前为1.14，相较历史高点1.7~2.6，说明当前估值分歧不大。
- 今年大小盘轮动策略相对于沪深300+中证2000等权基准累计超额收益3.3%。

• 逻辑与依据：

- 量化模型基于历史数据识别风格切换信号，0信号表明无明显趋势可依据。
- 结合历史6月风格表现观察无明显方向性优势支持均衡配置。
- 小盘股短期上涨后估值有所抬高，存在回调压力，故短期谨慎。
- 中长期看好小盘因估值合理且存在成长潜力。

• 重要数据：

- 估值价差：1.14（当前）与历史高点1.7~2.6相比仍较低，表明当前小盘股相较大盘未被显著高估。
- 年内超额收益3.3%：显示该策略在当前市场环境表现优异。

• 报告细节引用：

策略构建参考报告《量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略20241102》。[page::0]

2.2 价值成长风格轮动月度策略

• 关键点：

- 6月量化信号同样为0，提示无明显风格偏好。
- 建议均衡配置价值与成长风格。
- 2025年以来该风格轮动策略超额收益达6.2%，表现优于基准。

• 逻辑与依据：

- 模型信号为0，说明价值和成长风格当前同等概率胜出，缺乏明显偏好。
- 年度超额表现较为稳健，表明当前策略仍有效，但不强调单边配置。

• 重要数据：

- 超额收益6.2%相对基准（国证成长+国证价值等权）表现突出，显示策略的活跃管理价值。

• 报告细节引用：

策略构建详见《量化视角多维度构建月度和周度价值成长风格轮动策略20250305》。[page::0]

2.3 风格因子表现跟踪

• 关键点：

- 5月风格因子中，质量与流动性因子收益表现较优，体现市场对企业基本面质量及流动性较为看重。
- 大市值和价值因子表现偏负，显示市场对大盘及价值板块或有短期失望。
- 年初至今，动量和质量因子正向收益较高，流动性及大市值因子表现较弱。
- 5月分析师情绪、流动性和投资质量因子表现较好，反映情绪和基本面复苏。
- 大市值、中市值和β因子偏负，显示市场对高市值及系统风险敏感性较强的股票偏好下降。

• 逻辑与依据：

- 因子收益体现市场风格变迁，结合情绪和资金流向揭示微观层面市场变化。
- 质量因子强表现与流动性因子表现正面相契合，指示市场对稳定盈利及良好流动性的追捧。

• 数据点示例：

- 具体收益数值未详述，但通过“正向收益较高”、“负向收益较高”的描述明确因子方向。
- 因子构建方法详述于《A股风险模型实践：风险因子篇20240519》。[page::0]

2.4 因子协方差矩阵更新

• 关键点：

- 更新至2025年5月30日最新期因子协方差矩阵数据。
- 因子协方差矩阵与特质风险矩阵共同构成股票协方差矩阵，是风险预测核心。
- 准确预测股票组合风险依赖该矩阵分解与估计。

• 逻辑与依据：

- 多因子模型将股票风险分为系统性因子风险和特质风险，拆解后有助于更精准风险管理。
- 最新数据更新保证风险模型的时效性和准确性。

• 数据说明：

- 文中未给出具体数值，但强调了方法重要性与多因子风险分析框架的应用。
- 详见《A股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇20240530》。[page::0]

2.5 风险提示

• 量化模型基于历史数据，未来可能出现规律失效，带来潜在风险。
• 这是对量化策略模型固有局限性的谨慎提醒，提醒投资者不可机械依赖历史趋势。

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3. 图表深度解读

本次报告中未包含任何表格或图形，但文中多次提及策略的历史超额收益和估值价差指标。基于文本信息分析：

• 估值价差1.14说明：该数值定义为市值因子的当前估值差，说明小盘股相对大盘的估值溢价处于中低水平，未达到历史的高估区域（1.7~2.6）。这意味着当前投资小盘股的估值风险较低，具备配置价值。数字直观反映了市场对不同规模股估值分化的程度，提示投资者目前小盘股的吸引力。
• 超额收益3.3%与6.2%：分别对应大小盘风格策略与价值成长风格策略相对基准的年度收益超额。这类数据表明量化策略长期具有超额收益潜力，反映模型对风格轮动的有效捕捉能力。结合量化模型信号为0的现状，解释了为何当前建议均衡配置而非单边押注。

整体而言，尽管未附带图形，但报告通过关键数字统计，结合历史业绩数据，足够说明风格策略绩效与估值状态。

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4. 估值分析

本报告不具体针对个股或企业估值，而是聚焦大小盘及价值成长风格的轮动和因子表现，对策略绩效指标进行展示。没有使用传统DCF或相对估值法来得出价格或目标价。报告使用的“估值价差”是风格因子层面的估值指标，用于判断小盘与大盘之间的估值矛盾程度，辅助风格配置决策。

可以理解为：

• 估值价差=当前小盘相对大盘估值幅度。

- 通过历史区间比较估值价差，判断当前风格切换的合理性与风险水位。

报告结论基于量化模型信号预测风格轮动强弱，结合估值价差确认是否存在显著套利空间。无额外敏感性分析或目标价引用。

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5. 风险因素评估

• 历史规律失效风险：量化模型建立在历史数据统计的基础上，历史行情与风格表现规律未来可能不再适用。此风险可能导致策略失灵，出现亏损。
• 报告未具体识别其他具体风险如政策变化、宏观经济冲击等，但潜在风险存在投资相关的不确定性。
• 缓解方面，报告建议均衡配置，避免单边押注，是量化策略风险管理手段的一部分。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告极度依赖量化模型，模型本身未详述具体构建细节和参数，增加理解门槛，也限制了对假设合理性的评估。
• 建议均衡配置虽然较为审慎，但未完全排除短期波动风险且缺乏更多宏观或基本面驱动因素佐证，显得较为保守。
• 报告强调历史超额收益，但未详细披露策略回撤、波动率等风险指标，可能遗漏风险收益的完整风险评价。
• 估值价差的定义及计算方法也未明示，影响量化模型信号的经济解释力度。
• 5月风格因子表现说明了市场风格多样且动态，模型信号为0但是因子收益不均，这种差异透露了市场情绪、资金流等因素难以单一模型捕捉的复杂性。

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7. 结论性综合

国泰海通证券量化团队通过精细量化模型分析了2025年6月中国A股市场的大小盘与价值成长风格轮动情况，结合历史数据和估值指标，得出6月风格日历效应不明显的结论，建议投资者均衡配置大小盘和价值成长风格，以规避单边押注的风险。

具体表现为：

• 大小盘风格月度信号为0，短期小盘股但潜在回调风险，未来1~2年承认小盘风格优势，估值价差不高，支持中长期配置。
• 价值成长风格同样信号为0，累计表现优于基准超额收益6.2%，表明适度均衡配置依然合理。
• 5月风格因子表现分化，体现市场复杂动态，质量和流动性受市场青睐，大市值及价值因子表现一般，强调多因子、多维度考察的重要性。
• 最新的因子协方差矩阵更新增强了风险测度的准确性，反映风险管理体系的完善。
• 报告强化了历史数据规律依赖所带来的失效风险，提示投资审慎。

该报告体现了量化投资团队对风格轮动策略的持续跟踪与数据驱动决策的能力，建议以均衡配置为主，平衡风险和收益，契合当前市场风格无显著偏好和估值合理的现实状况。这种建议对于资产配置者具有指导意义，尤其在风格切换复杂多变时提供了稳健思路。[page::0]

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参考

- 国泰海通｜金工：6月风格上日历效应不明显，建议调整为均衡配置，2025年6月12日发布。[page::0]

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