5月进出口数据总体情况 [page::0][page::1]

• 出口商品总额3161亿美元，同比增长4.8%，较前值8.1%有所放缓，但超十年季节性均值2.9%。

- 进口2129亿美元，同比降3.4%，降幅扩大，内需依然疲软。

• 贸易顺差达1032亿美元，环比增加。

- 5月出口承压于中美关税调整及全球经济下滑，但转口贸易提供一定支撑。

• 出口增速回落主要受关税扰动、全球制造业PMI低迷（5月49.6%）、韩国出口转负、高基数效应影响，同时集装箱吞吐量同比及环比均有增长，显示出口韧性。[page::0][page::1][page::2]

主要贸易伙伴出口表现分析 [page::4][page::5]

• 对美出口同比大幅下降34.5%，5月14日前高达145%关税极大阻断出口，调整关税后恢复迹象明显。

- 对欧出口增速回升至12%，欧元区PMI回升至49.4%，支撑出口增长。

• 对东盟出口增速小幅回落至14.8%，其中越南、泰国等国保持两位数增长。

- 对日本、韩国、印度出口增速均有所回落，对香港出口增长至11.4%，台湾出口回落至7.5%。

• 转口贸易对非美国家出口增长部分抵消对美出口下滑。[page::4][page::5]

出口商品结构变化及行业表现 [page::1][page::5][page::6]

• 机电产品出口增速为7.2%，高新技术产品4.9%，劳动密集型产品降至-2.5%。

- 集成电路出口大幅增长33.4%，汽车及零配件出口分别为13.7%和7%，提升出口竞争力。

• 家用电器和手机出口下降幅度扩大，反映全球半导体及电子消费产品处于周期波动顶部。

- 劳动密集型商品中服装小幅回暖，其余如纺织、鞋靴、家具等出口增速普遍回落。

• 结构升级推动高技术产品出口成为韧性重要支撑。[page::1][page::5][page::6]

出口韧性支撑与全年展望 [page::6][page::7]

• 2025年出口面临关税扰动及全球贸易碎片化风险，预计全年出口增速约1.5%。

- 抢出口效应明显，1-5月累计出口增长6%，有望延续至三季度。

• 我国产品竞争力提升，如船舶、海工装备、专用装备及新能源产品出口保持两位数增长。

- 多元化开放新格局助力出口增长，中国对美国市场出口占比降低，对东盟和欧盟占比上升。

• 积极扩大开放，给予最不发达国家零关税等利好，强化全球贸易伙伴关系，形成新机遇。[page::6][page::7]

进口及内需状况 [page::2][page::4]

• 5月进口同比降3.4%，降幅比前值扩大，反映国内需求偏弱。

- 受南方高温雨水影响，部分基建及房地产项目施工放缓，钢铁、水泥等行业开工率下滑。

• 制造业PMI进口指数47.1%，持续低迷。

- 进口价格下降显著，如机床、煤炭、原油、天然气等均承压。

• 部分商品进口量增长支撑进口，如天然及合成橡胶增长26.5%，集成电路9.8%，粮食4.5%。[page::2][page::4]

【中国银河宏观】关税扰动下的出口韧性 5月进出口数据解读——详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《关税扰动下的出口韧性 5月进出口数据解读》

- 作者： 张迪、吕雷、赵红蕾

• 发布机构： 中国银河证券宏观研究（中国银河证券研究院）

- 发布日期： 2025年6月10日

• 主题： 中国2025年5月进出口数据分析与全球贸易环境的宏观解读，重点关注关税政策对出口的影响、出口结构变化及未来趋势预测。

核心信息总结：

该报告重点解读了2025年5月中国的进出口数据，指出尽管受到美国高关税政策和全球贸易环境不确定性的严重扰动，中国出口整体仍表现出一定的韧性。报告通过详实数据和图表对出口增速、进口情况、区域贸易分布、产品结构以及未来出口预期进行了多角度剖析，明确指出2025年全年出口正增长的局面大概率成立，但增速将面临下行压力。同时，转口贸易、产品竞争力提升及多元市场结构成为出口韧性的重要支撑。报告未明确给出评级或目标价，属宏观政策与数据解读类研究。

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二、逐节深度解读

1. 核心观点与5月数据解读

• 关键数据点：

- 5月出口金额3161亿美元，同比增长4.8%，较前值8.1%回落。
- 进口金额2129亿美元，同比下降3.4%，较前值-0.2%降幅扩大。
- 贸易顺差1032亿美元，较前值961.8亿美元扩大。
- 过去十年出口增速季节性均值为2.9%，进口均值为-0.4%。

• 关税扰动影响解析：

- 5月12日中美经贸会谈联合声明后，双方宣布对现有关税进行90天暂缓调整，5月14日起实施后，中美贸易有所恢复。
- 相关数据显示，5月初对美出口集装箱周同比骤降61.5%，随后两周缓慢回升（-14.5%，28.4%）。
- 全球制造业PMI连续3个月下行至49.6%，表明全球景气度承压。
- 韩国出口转负，同比降1.3%，WTO预计2025全球货物贸易同比降幅0.2%-1.5%。
- 高基数效应：去年同期出口增速7.4%，当前同比增速显著回落。
- 转口贸易保持韧性，5月集装箱及货物吞吐量环比上涨1.4%，同比分别上涨6.5%和4.4%；泰越航线运价指数环比涨10.3%，对应对越南22%的出口增长。

• 分析： 关税扰动和全球经济下行压力成为出口增速回落的主要原因，但中国有效利用转口贸易等渠道抵消部分外部冲击，显示出口环节韧性和结构调整能力[page::0,1]。

2. 进口形势与内需情况

• 进口数据及原因：

- 5月进口同比降幅扩大至-3.4%，歷史十年均值为-0.4%，显示内需疲弱。
- 南方地区高温多雨天气抑制房地产和基建项目开工。
- 高频数据表明主要产业开工低于去年同期，包括电炉产能利用率、螺纹钢产量、水泥发运率。
- 制造业PMI进口指数为47.1%，景气低迷。
- 价格因素加剧进口下行，主要品种如机床、煤炭、原油、天然气价格同比负增长，但天然橡胶、集成电路和粮食增加。

• 分析： 除价格因素外，内需疲软及工程建设放缓是进口下滑的主要驱动，反映国内经济尚未全面恢复动力[page::2]。

3. 对外贸易结构分布

• 对美出口：

- 5月对美出口同比下降34.5%，拖累整体出口增速5.1个百分点。
- 美国高达145%的关税实质阻断对美出口，虽5月14日起关税下调，中美贸易出现恢复迹象，但影响仍巨大。
- 高频数据显示抢出口现象有望延续至三季度。

• 对欧盟出口：

- 出口同比增长12%，贡献增速1.78个百分点。
- 欧元区PMI回升至49.4%，经济景气度改善有赖于内需和产业复苏。

• 对东盟出口：

- 出口增长14.8%，贡献增速2.5个百分点，较4月20.8%回落，但保持韧性。
- 细分国家出口增速均保持两位数，尤其越南（22%）、泰国（21.6%）。
- 泰国制造业PMI首次突破50%至51.2%，菲律宾PMI持续保持扩张态势，形成利好支撑。
- 越南出口增长20.7%反映出中美关税冲击下非美国家转口贸易活跃。

• 其他国家：

- 日本出口增速下滑至6.2%，韩国降至-1.2%，印度回落至12.5%。
- 俄罗斯出口降幅扩大至-10.8%。
- 对中国香港出口回升至11.4%，对台湾出口小幅回落至7.5%。

• 分析： 数据清晰描绘了关税冲击下对美出口急剧下降，而对欧盟和东盟等多元市场出口支撑作用突出，体现出中国出口市场结构逐步多元化，转口及区域合作成为出口韧性关键保障[page::4,5]。

4. 出口商品结构分析

• 总体趋势：

- 机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比增速均回落。
- 机电产品5月出口同比增7.2%，由以前10.1%大幅下滑。
- 高新技术产品出口增速从6.5%降至4.9%。
- 劳动密集型产品由-1.7%降至-2.5%。

• 主要产品表现：

- 集成电路出口增速大幅提升至33.4%，显示核心技术产业竞争力持续增强。
- 汽车（含底盘）及零配件出口增速加快，分别为13.7%和7%。
- 通用机械设备出口显著放缓，降至5.6%（前17.1%）。
- 家电和手机出口大幅下滑，手机降至-23.2%。

• 劳动密集型产品：

- 服装和玩具增速改善，服装由负转正2.5%，玩具负增长收窄。
- 纺织品、塑料制品、鞋靴、家具和箱包等传统劳动密集型出口均出现不同程度回落。

• 市场环境与展望：

- 全球半导体处于接近峰值的增长周期，2025年4月全球半导体销售增速放缓至22.7%。
- 电子消费产品出口未来可能面临压力，特别是手机因销量及需求趋缓走弱。

• 分析： 产业升级显著表现在集成电路与汽车等高端机械领域出口持续上升，传统劳动密集型产品整体承压，反映中国出口结构逐步优化、技术驱动增强的趋势[page::1,5,6]。

5. 未来出口展望与风险提示

• 全年增速预测：

- 预计2025年出口增速约1.5%，显著低于往年高增速。
- 主要风险包括关税政策反复、全球贸易碎片化及外需走弱，可能进一步压制外贸增长。

• 支撑出口韧性的三大因素：

1. 抢出口效应持续强劲： 2025年初起关税不确定性促使企业抢出口，1-5月累计增长6%，领先去年增速0.2个百分点，抢出口效应或持续到三季度。
2. 产业竞争力提升： 船舶海工（10.8%）、专用设备（16.2%）、新能源产品（风力发电机组43.2%、锂电池18.8%、电动汽车8.2%）出口大幅增长，显示产业深度优势和高附加值出口优势突出。
3. 多元化与开放格局： 出口市场结构变化显著，中国对美国的出口占比降2.7个百分点，对东盟和欧盟占比提升，拉美和非洲份额增长。拓展新兴市场及“一带一路”相关国家成效明显。此外，自2024年12月起对最不发达国家实行零关税，更好地整合全球资源与市场。

• 风险提示：

- 外需疲软。
- 国内经济增速放缓。
- 贸易摩擦升级。

• 分析： 报告明确指出中国出口今年内外部压力均大，但通过产业升级、市场多元化及开放政策等措施，有望实现出口的稳中有升，韧性十足[page::1,6,7]。

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三、图表深度解读

图表1：近两年及2025年5月份出口和进口金额同比增速走势（第2页图）

• 描述： 该图展示2023年5月至2025年5月的出口和进口金额同比增速变化趋势。

- 解读：
- 出口增速呈现起伏波动，但整体高于进口增速。
- 2025年5月出口增速明显回落至4.8%，但仍处于历史均值以上。
- 进口增速持续负增长，且降幅近期扩大，显示内需低迷。

• 联系文本： 支撑正文中关于出口增速回落、进口内需疲软的论断。

- 限制： 图中具体数值未细致展示，无法精准量化短期波动幅度[page::2]。

图表2：中国至美国及美国进口集装箱同比变化趋势（第3页图）

• 描述： 该图展示2025年初至5月底期间，中国至美国及美国进口集装箱周同比变化。

- 解读：
- 1月底到2月初，因节假日影响大幅下降。
- 5月5日当周到5月19日当周，来自中国的集装箱同比暴跌61.5%，随后快速回升，显示关税战影响对美出口骤降但迅速部分恢复。

• 联系文本： 图表直观反映《中美日内瓦会谈》关税调整对实际集装箱运输的影响。

- 限制： 仅显示集装箱数量，无法直接映射金额变化[page::3]。

图表3：5月份不同国家和地区出口增速对整体出口增速贡献的对比柱状图（第5页图）

• 描述： 对比4月与5月中国对主要贸易伙伴出口增速（%），及各国对出口增速贡献。

- 解读：
- 美国大幅负增长拉低整体出口，中国对欧盟及东盟出口稳定或略微回落但持续贡献正增长。
- 东盟、欧盟贡献最大，反映区域经济和贸易复苏动力大。

• 联系文本： 与正文对美出口大幅下降、欧盟东盟主要支撑出口论述完全吻合。

- 限制： 数据存在时间序列集中，无法看到更细节的季节性变化[page::5]。

图表4：机电、高新技术及劳动密集型产品出口同比增速走势（第6页图）

• 描述： 展示2023年5月至2025年5月三类主要出口产品的同比增速变化。

- 解读：
- 机电产品和高新技术产品维持正增长，但总体呈波动回落趋势。
- 劳动密集型产品增速明显下降且负增长，竞争力削弱。

• 联系文本： 支持报告中关于出口结构优化，技术型产品韧性强，传统劳动密集型承压的核心观点。

- 限制： 尚无更细分产品类别的趋势展示。

图表5：集成电路、汽车及家用电器等细分产品出口同比增速（第6页）

• 描述： 展示集成电路、汽车、手机和家电等细分出口品类近一年多的同比增速趋势。

- 解读：
- 集成电路出口不断攀升，反映中国芯片及电子产业增长。
- 汽车出口显著回升，手机和家电则持续下滑。

• 联系文本： 加强对高技术产业竞争力提升和消费电子出口压力并存的论述。

- 限制： 图表未示出口金额，仅为同比增速。

图表6：出口结构国别份额变化趋势（第8页）

• 描述： 中国对主要贸易伙伴出口金额占比2003年至2025年变化趋势。

- 解读：
- 美国份额显著下降，东盟份额稳步上升，欧盟份额趋稳略微上涨。
- 拉丁美洲和非洲份额虽小但持续增长。

• 联系文本： 体现中国出口市场多元化战略的效果，反映报告提出的开放多元出口格局观点。

- 限制： 具体数值年度波动未详细标明，仍为趋势性描述。

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四、估值分析

该宏观报告未涉及具体公司或行业估值模型，因此无DCF、市盈率或可比公司分析等估值方法解读。焦点在宏观贸易数据的深入分析和趋势解读，故此节无估值内容。

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五、风险因素评估

报告明确提示了以下风险：

• 外需走弱风险： 全球贸易环境恶化、需求疲软直接拖累出口。

- 国内经济下行风险： 国内制造业和基建开工不畅，抑制进口和内需。

• 贸易摩擦加剧风险： 中美贸易关系未有实质改善，关税政策的不确定性依然是压制出口的重大因素。

风险分析客观，且有现实数据支撑。报告未展开缓解策略细节，但通过提及企业抢出口和产业竞争力提升暗示相应的韧性应对[page::1,6,7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 严谨性和信度： 报告全篇数据详实，均来自官方及权威第三方（WTO、Wind、Vizion等），数据更新及时，逻辑链条清晰，具备较高的权威性与信度。

- 分析深度： 对贸易结构、区域市场及产品品类的细致分解有助于全面把握形势，避免了过于笼统的宏观判断。

• 可能的局限和隐性偏见：

- 预测出口全年增长1.5%相对保守，反映对宏观环境谨慎评估，但未就中美贸易谈判的潜在意外情况（例如贸易恶化）做更极端情境分析。
- 对转口贸易韧性的依赖较重，忽视潜在的贸易链条中断风险（如区域政治冲突、供应链迟滞等）。
- 报告强调我国开放战略坚定不移及多元市场获取机会，但面对当前全球贸易保护主义回潮，乐观程度或略显偏高。
- 进口部分主要从高频数据和工地开工率判断内需疲软，可能未覆盖全行业全局状况。

• 内部一致性： 各章节论述逻辑连贯，无明显矛盾，前后印证充分。

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七、结论性综合

本报告通过详实的5月海关进出口数据，透视了2025年第一季度全球贸易形势和中国对外贸易面临的复杂境况。尽管受美国对华高额关税政策影响及全球制造业持续低迷，我国出口展现出强劲韧性，主要得益于：

• 抢出口效应带动短期出口积极性提升。

- 转口贸易和对非美市场（东盟、欧盟）出口保持增长，抵消部分对美出口降幅。

• 产业结构升级明显，集成电路、汽车等高技术产品出口表现亮眼。

- 逐步形成多元、开放的出口市场格局，减少对单一市场依赖。

然而，进口端仍体现内需疲软，尤其基建和制造业开工率下降，限制了进口的同比增长，且部分主要大宗商品价格下跌加剧进口降幅。未来出口增长仍面临外部贸易摩擦和全球经济不确定性较大的风险，全年出口增速预计维持1.5%左右的温和正增长。

图表数据一致支持上述结论：出口增速虽有波动但整体超历史均值，集装箱运输数据体现贸易弹性，分国家出口表现反映区域市场分化，产业出口结构展示技术升级轨迹，出口市场份额变化揭示战略性多元调整。

综上所述，报告基于丰富数据与宏观分析框架客观呈现中国外贸韧性的具体表现和挑战，揭示出口在全球关税扰动和经济下行环境中仍具备一定的抵御能力和调整空间。对于政策制定者和市场参与者均有重要参考价值[page::0-8]。

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主要引用页码

• [page::0,1,2,4,5,6,7,8]

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注：所有图表均来自报告指定的Wind、Vizion及中国银河证券研究院数据，确保权威性。

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附：报告图片示例（部分）

• 5月出口与进口同比增速变化趋势图

• 中国至美国集装箱同比变化

• 主要出口市场增速对比柱状图

• 主要出口产品结构同比变化趋势

• 出口市场结构份额变化

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以上为中国银河证券《关税扰动下的出口韧性 5月进出口数据解读》研究报告的详尽且全面分析解读。

报告