1. 经济要闻与政策动态综述 [page::0]

• 国务院发布互联网平台企业涉税信息报送规定，促进税收合规与平台经济健康发展。

- 波斯湾地区安全情况持续，呼吁国际社会推动局势降级。

• 财政部发行短期国债，地方债供给量大幅提升，央行操作力度需重点关注。

- 稳定币监管成为全球关注重点，人民币稳定币发展被视为推动人民币国际化的关键策略。

• 工信部等发布黄金产业高质量发展实施方案，推动资源保障及产业升级。

- 全国农产品价格走势趋稳，部分肉类价格小幅波动。

• 国家能源局1-5月发电装机容量显著增长，光伏、风电快速发展。

2. 快递行业2025年5月运行点评 [page::1][page::2]

• 5月快递业务量173.18亿件，同比增长17.2%。同城件和异地件分别增长10.4%和18%。行业增速有所放缓。

- 顺丰业务量逆势快速增长31.8%，市场份额提升0.9个百分点，主要受益于电商件扩展。

• 圆通增速高于行业均值，市场份额提升0.5个百分点，申通和韵达表现平稳或略低。

- 行业单票收入继续下探，同比降幅扩大至7.6%，价格竞争激烈，顺丰单票收入同比降14%。

• 价格战以价换量边际效应减退，竞争进入中后期，盈利压力加大，加盟商体系稳定性成为关注重点。

- 行业未来发展趋势聚焦于服务质量和转型升级，建议关注头部企业如中通圆通。

3. 美联储货币政策最新动态与宏观判断 [page::3][page::4]

• 美联储政策利率维持不变，边际略有收紧，继续量化紧缩(QT)操作。

- 经济稳健，消费者支出温和，设备和无形资产投资反弹。核心PCE通胀预期略上调至3.1%。

• 年内或有1-2次降息空间，点阵图中位数政策利率保持3.9%。

- 贸易政策和关税仍存不确定性，可能对价格水平产生短期影响。

• 美联储强调观察数据，避免通胀预期失控，货币政策未来走向不确定。

- 美股短中期维持中性偏积极态度，风险主要来自海外通胀超预期与贸易摩擦。

东兴证券晨会分享（2025年6月25日）深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《东兴 | 晨会分享（0625）》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月25日07:00（北京时间）

- 主题范畴：经济政策动态、宏观经济形势、行业快递服务详解、美联储货币政策评析以及重要公司资讯。

• 内容定位：本报告以早盘宏观经济新闻快讯开篇，随后深入聚焦快递行业月度数据点评与美联储政策解析，最后附带最新重要公司动态。整体旨在帮助投资者快速把握国内外宏观及行业最新发展，辅助理性投资决策。

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二、章节深度解读

1. 经济要闻解析

• 核心内容：国务院发布《互联网平台企业涉税信息报送规定》，意在规范平台经济的税收透明度与合规性，提升税务效率；外交部针对霍尔木兹海峡可能关闭事件，呼吁国际社会维稳，避免地缘政治风险冲击全球经济；财政部发行短期国债以缓解财政资金压力，吸引市场资金；地方债供给大幅放量，央行买卖国债操作备受关注，债市利率持续在较低水平运行；市场监管局无条件批准部分重大并购案件，显示国企资产整合积极；杭州推房贷公积金新政，减轻购房负担；稳定币监管成为货币政策焦点，主张双轨并行助推人民币国际化。这一板块涵盖政策面、货币财政和产业监管多维度信息，体现宏观政策环境和市场监管趋严的双重影响。[page::0]
• 逻辑支撑及意义：

- 税收规范《规定》的实施将增加互联网平台税务透明度，有利于营造公平竞争环境，可能对依赖平台经济的公司带来合规压力。
- 地缘政治紧张（伊朗霍尔木兹海峡事件）存在外溢风险，可能影响全球贸易和能源市场稳定。
- 地方债大规模发行反映财政压力增大，但因央行可能加大国债买卖操作，短期债市保持利好。
- 监管层对大型并购案的无条件批准显示推动产业整合的政策意愿，可能优化资源配置。
- 稳定币和数字人民币双轨发展成为货币国际化的策略重点，反映出数字货币领域的政策趋势。[page::0]

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2. 行业快递数据点评

• 关键论点：

- 5月全国快递业务总量同比增长17.2%，但自3月以来整体增速出现放缓，主要因去年高基数影响。
- 顺丰表现逆势强劲，5月业务量增长31.8%，显著跑赢行业，市场份额提升0.9个百分点，显示其通过加大电商件布局增强竞争力。圆通增速亦高于行业平均，反映积极的市场份额争夺态势。
- 单票收入持续下滑，行业价格战加剧，尤其通达系公司单票收入创历史低位。顺丰因业务结构调整，单票收入同比降14%。
- 以价换量策略边际效应减弱，价格战进入激烈中后期，盈利空间承压，加盟商稳定性面临考验。价格战短期内难见缓和。
- 投资建议聚焦具备服务质量优势的龙头企业中通和圆通，强调生存靠份额，赚钱靠服务的行业升级路径。
- 风险提示主要为价格战加剧、人力成本上升及政策变动风险。

• 逻辑推理及假设：

- 行业成长放缓结合高基数效应合理，顺丰突出表现归因于其高端电商物流布局。
- 价格战持续，但边际收益递减，意味着未来降价难以显著带动需求增长，盈利改善须依赖服务提升。
- 加盟商体系的稳定性作为中坚力量，一旦被削弱将影响行业格局演变。

• 核心数据解读：

- 快递业务量173.18亿件，增速17.2%（同比）；
- 顺丰业务量31.8%增幅，远超行业平均；
- 行业单票同比收入下降7.6%；顺丰单票收入同比下降14%。
- 价格战烈度从价格收入的持续下滑体现明显。

这段分析为快递行业动态提供了细致透视，说明行业结构调整与市场竞争激烈度提升的现实情形。[page::1] [page::2]

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3. 美联储货币政策分析

• 核心观点：

- 美联储维持政策利率不变，继续实施量化宽松（QT），表明当前货币政策保持观望。
- 鲍威尔强调经济目前稳健，但关税等贸易政策不确定性仍高，短期内需等待观察以防通胀持续上升。
- 点阵图中，年内仍预留1-2次降息空间，但多位委员调整了降息预期，体现边际货币政策趋紧。
- GDP增速预计由1.7%降至1.4%，失业率小幅升至4.5%，核心PCE通胀上升至3.1%，显示经济增长放缓压力增加且通胀仍偏高。
- 贸易政策影响复杂且不确定，关税已开始传导成本压力，但对通胀的持续影响尚难断定。
- 长期来看，美联储将通过稳健政策避免短期价格波动演变为持续通胀，同时准备根据经济数据适时调整。

• 财金专业术语解释：

- 点阵图：展示美联储各委员对未来利率路径的个人预期分布，反映政策分歧。
- 核心PCE：核心个人消费支出价格指数，是美联储偏好的通胀指标，剔除食品和能源价格。
- QT（量化紧缩）：缩减央行资产负债表规模，对流动性产生收紧作用。
- GDP增速中位数：经济增长中值预期。

• 政策影响推测：

- 当前稳健的货币政策意在兼顾通胀控制和经济增长支持。
- 贸易政策仍是关键不确定因素，对投资者而言风险提示为海外通胀超预期及贸易紧张升级。

• 图表说明：报告末附带关于免责声明的二维码图，未包含核心经济数据图表。[page::3] [page::4]

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4. 重要公司资讯简述

• 多家公司宣布股份回购计划或股权交易，其中药明康德完成10亿元回购并计划注销，彰显决心优化资本结构。

- 国投中鲁收购电子院控股权，股票暂停交易反映交易敏感性。

• 浪潮信息和雅创电子分别有股份回购和股权收购代表资金活跃运作。

- 厦门信达转让100%股权流露业务调整信号。

整体体现A股市场内各行业企业积极优化股权结构，战略调整风险与机会并存。[page::1]

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三、图表深度解读

报告中仅附带一张二维码图片，用于快捷访问东兴证券公众号及完整法律声明，内容如下：



该二维码未涵盖具体财经数据图表，仅为官方公告和版权信息工具。[page::4]

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四、估值分析

本次报告主体为宏观政策、行业数据点评，没有包含专门针对具体公司或行业的估值模型或目标价分析，未提供DCF、市盈率等估值参数，故无估值分析章节。

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五、风险因素评估

报告点明以下风险：

• 快递行业价格战加剧：价格竞争将持续挤压盈利空间，且以价换量效应递减，影响加盟商稳定，可能导致结构性风险。

- 人力成本攀升：物流行业人力成本上升直接影响运营支出，利润承压。

• 政策面变化：包括贸易摩擦升级、监管政策调整、财政政策走向等，均可能对经济与企业经营产生影响。

- 海外通胀及贸易摩擦：美联储政策调整背景下，全球通胀波动及贸易摩擦升级可能干扰宏观经济稳定。

风险提示全面且具体，为投资者提供合理警戒。[page::2,3]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告结构紧凑，新闻速递与深度行业点评结合，体现高效信息传递，但因篇幅限制，对部分议题如数字货币监管、财政政策等未展开深度剖析。

- 快递行业分析详尽，惟对快递公司盈利模型和加盟商经济关系的量化评估不足，如现金流影响与资本支出情况未陈述。

• 美联储分析主要基于公开声明，未对不同货币政策分歧背后经济学假设进一步深入，某些结论仍依赖未来数据观察，短期判断含有不确定性。

- 稳定币监管与人民币国际化相关内容仅为摘要概述，尚缺乏具体路径和政策制定细节分析，投资建议相对宏观。

整体来看，报告注重提供即时市场动态与政策解读，适合快速跟踪，深层次定量研究需结合其他专题报告。[page::0,2,3]

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七、结论性综合

本次东兴证券晨会分享紧密结合国内外宏观经济政策与行业动态，传递出以下主要洞见：

• 政策环境：国内监管趋严，互联网企业税务规范及市场并购获批有序推进，电子产业和地方财政压力加大，稳健财政政策伴随资金面合理调节。国际视野中，美联储货币政策虽维持稳健，但贸易摩擦、通胀压力与降息预期存在不确定风险，需持续观察。
• 行业动态：快递行业5月表现亮眼但增速放缓，顺丰通过强化电商物流实现逆势突围，行业价格战进入高度激烈阶段，盈利空间受压，同时推动行业向服务质量提升转型，行业格局逐渐演变，投资者应重点关注具有服务优势的龙头企业。
• 市场感知：债市利率保持低位，央行货币操作预期增强，反映流动性与政策面调节预期；数字货币监管逐渐成焦点，人民币国际化路径开始清晰化。
• 风险关注：从宏观通胀、贸易摩擦到行业价格竞争，系统风险及微观压力点均存在，投资需多维度风险控制。

整体报告整合政策解读与行业数据，以中立且专业的视角辅助投资者把握未来市场动向，具有较强的实用价值和策略指导意义。[page::0,1,2,3,4]

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（全文完）

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