为何微盘股基金仓位下降指数却不断新高？ 微盘股指数周报20250608
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摘要
本报告分析微盘股基金仓位下降但指数持续创新高的现象，认为上涨动力来自资金流入和空头回补。通过对微盘股基金规模、仓位变化及扩散指数的跟踪，结合微盘股因子表现与量化策略小市值低波50的回测，揭示当前市场资金结构及风险信号。报告还详细分析了微盘股日历效应及相关基金表现，提供了风险提示与成分股最新调仓情况 [page::0][page::2][page::3][page::7][page::8][page::12][page::18]。
速读内容
微盘股指数持续上涨背景 [page::2][page::3]
- 微盘股YTD收益率约35%，持续领涨宽基指数。
- 基金规模未达2023年峰值，部分基金限购但资金可能转入其他基金。
- 微盘股基金仓位自2024年底逐步下降，显示对未来风险的谨慎。
- 空头回补可能是近期指数上涨的主要驱动因素。
微盘股指数阶段涨幅排名 [page::4][page::5]
- 近一周涨幅3.78%，排名第2，仅次于创成长指数。
- 近一月涨幅10.76%，排名第1。
- 近一季涨幅18.05%，排名第1。
- 近一年涨幅100.15%，排名第一。
微盘股因子周表现与量化策略回测 [page::7][page::8]
- 本周前五因子为自由流通比例0.091、股息率0.085、杠杆0.072等。
- 负相关因子主要为未复权股价、非线性市值和PB倒数。
- 小市值低波50策略2024年收益7.07%，2025年YTD收益48.39%，本周超额0.92%。
- 双周调仓，费用双边千三，基准为万得微盘股指数。
扩散指数及重要阈值交易信号监测 [page::9][page::10][page::11]
- 扩散指数高位震荡，左侧和右侧阈值法近期多次发出空仓信号。
- 双均线法于2025年4月30日发出开仓信号。
- 多种方法显示当前风险信号不可忽视，但指数上涨动力主要受空头回补驱动。
微盘股相关基金表现对比 [page::12]
- 本周诺安多策略基金涨幅最高13.28%，益民品质升级A涨幅1.85%。
- 微盘股指数本周涨幅3.78%。
| 基金简称 | 近一年相关性 | 周收益(%) | YTD收益(%) | 同类排名 | 规模(亿元) | 申赎状态 |
| -------------- | ------------ | --------- | ---------- | -------- | ---------- | ------------------------ |
| 诺安多策略A | 0.9938 | 3.28 | 33.73 | 104/4553 | 7.72 | 暂停大额申购，开放赎回 |
| 中信保诚多策略A | 0.9802 | 3.28 | 33.73 | 47/2329 | 11.99 | 暂停大额申购，开放赎回 |
| 益民品质升级A | 0.9699 | 1.85 | 31.10 | 26/2329 | 0.47 | 开放申购，开放赎回 |
微盘股日历效应 [page::12][page::13]
- 2024-2025年期间，周二和周四绝对收益率为正，周一和周三为负。
- 超额收益率角度看，2024-2025年周四、五表现较好，周一表现较差。
- 2月胜率最高，6月平均收益率最低，3月和5月超额胜率最高。
微盘股成分股及其他风险指标 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]
- 本周62支股票调入调出，换手率15.5%。
- 成分股总市值中位数21.21亿元，处于73.63%历史分位数。
- PB中位数2.37，处于29.76%历史分位数。
- 本周微盘股成交占比1.89%，整体法换手率2.76%，处于相应历史高位。
- 沪深300整体PB/微盘股PB比值0.58，历史分位48.81%。
- 风险提示涵盖政策、舆情和流动性风险。
深度阅读
报告深度解析 —《为何微盘股基金仓位下降指数却不断新高？ 微盘股指数周报20250608》【中邮金工】
一、元数据与报告概览
- 报告标题：为何微盘股基金仓位下降指数却不断新高？ 微盘股指数周报20250608
- 作者：肖承志（中邮证券有限责任公司分析师）
- 发布日期：2025年6月9日
- 发布机构：中邮证券有限责任公司
- 研究主题：微盘股基金市场动态及指数表现；重点探讨基金仓位与微盘股指数走势的背离及成因；深度分析微盘股的因子表现、基金策略、扩散指标及风险提示。
报告核心观点在于，尽管微盘股基金仓位自4月中下旬以来呈下降趋势，但微盘股指数却不断创新高，主要上涨动力来自于空头回补和非基金增量资金的流入，而基金策略拥挤度并未如表面所见升高，近期基金限购反映规模控制而非资金枯竭，扩散指数及多种技术指标给出混合信号，需警惕潜在波动风险。[page::0,2]
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二、逐章详细解读
1. 投资观点综述
- 关键论点：
- 微盘股指数在2025年继续领涨市场，2025年初至今（YTD）收益率接近35%，紧追北证50指数。
- 微盘股基金规模远未达到2023年底峰值，基金限购只是部分控制规模，未必代表资金枯竭。
- 指数上涨的资金来源主要包括（1）公募基金资金流入（有限） （2）基金策略减仓过程中空头回补（主力） （3）私募及其他投资者资金介入。
- 基金相关策略对微盘股的仓位实际呈下降趋势，显示基金经理对风险有所警惕。
- 逻辑与证据：
- 通过对重点基金的规模历史对比（2023Q1与2025Q1），显示当前基金整体规模及仓位远低于2023年高点。
- 空头回补被推测为推动指数上涨的主要力量，因为基金仓位反而收缩。
- 基金限购公告时间线对应推断资金流入轨迹。
该节清晰表述了微盘股指数上涨背后多元资金驱动机制，澄清市场关于“基金减仓则后市走弱”的误读。[page::2]
2. 万得微盘股指数阶段表现
- 指数涨幅排名亮眼：
- 近一周涨幅3.78%，在38个宽基指数中排名第2。
- 近一月涨幅10.76%，排名第1。
- 近一季度涨幅18.05%，排名第1。
- 近一年涨幅惊人达100.15%，排名第1。
- 图表1-4详细展示：
- 通过四个时间维度的图表展示（近周、近月、季度、年度），直观体现指数强劲领涨态势。
- 细分同行指数表现，微盘股指数涨幅远超科创板、中证2000等大盘及中小盘指数。
- 意义：
- 指数排名和收益均显示微盘股具备强烈的成长性和投资吸引力。
- 长期领先占据市场焦点，背后暗示微盘股票板块投资价值值得关注。[page::3,4,5]
3. 微盘股因子表现与策略
- 内部因子RankIC解析：
- 排名前五因子依次是自由流通比例因子（本周0.091，历史-0.012）、股息率因子（0.085）、杠杆因子（0.072）等，表现明显优于历史平均。
- 排名前五因子多为流动性和价值相关指标，负向表现的如未复权股价因子、非线性市值等，显示市场选股偏好存在变化。
- 小市值低波50策略表现：
- 主打小市值和低波动股票策略。
- 2024年回报7.07%，2025年迄今回报48.39%，超额收益逐步改善，最近一周超额0.92%。
- 综合解读：
- 自由流通比例和股息率因子周度表现的强势显示流动性和稳定现金流股票受市场青睐。
- 低波策略持续超越基准，说明微盘股中低波动股票可为风险控制提供一定支持。[page::3,7,8]
4. 扩散指数模型与技术信号
- 扩散指数现状：
- 指数于2025年6月6日数据略有回落但仍维持高位震荡，显示微盘股价格趋于波动，暂时不宜断言为高估或低估。
- 扩散指数对应的价格涨跌幅频繁波动，表明市场存在较大交易活跃度和潜在风险。
- 交易信号：
- 首次阈值法于2025年5月8日触发空仓信号。
- 延迟阈值法于2025年5月15日触发空仓信号。
- 双均线法于2025年4月30日给出开仓信号，暗示近期趋势仍具备一定多头力量。
- 解读：
- 三种策略给出混合信号显示市场分歧显著，应警惕短期高波动。
- 扩散指数既可作为风险预警指标，也辅助基金经理调整仓位。
- 图表分析：
- 图表11-15详述扩散指数及三种买卖方法的历史表现及信号解读，附带收益率、最大回撤及夏普比率供风险收益评估。[page::8,9,10,11]
5. 微盘股相关基金表现
- 收益分布：
- 本周收益最高诺安多策略13.28%，最低益民品质升级1.85%，均超过微盘股指数3.78%。
- 基金规模与限购情况：
- 中信保诚、诺安等多策略基金近期均有限额申购，显示基金经理对规模有控制。
- 但整体基金规模仍明显低于2023年峰值，存在扩展空间。
- 结论：
- 基金收益表现优异，资金流入受限非投资热度下滑，是管理理性行为。
- 资金或转向其他类型基金或非公募渠道持续流入微盘股。[page::12,18]
6. 微盘股日历效应分析
- 日度效应：
- 2024-2025年，微盘股指数在星期二、四绝对收益为正，星期一、三为负，与过去2013-2023年趋势有所不同，显示近期市场结构调整。
- 从超额收益看，星期四、五表现明显优于星期一。
- 月度效应：
- 2月胜率最高达84%，11月次之；1月胜率最低，6月表现较弱。
- 超额收益的胜率3月和5月达90%，8-11月约85%。
- 解读：
- 说明微盘股不同交易日和月份存在系统性规律，投资者可据此策略调整持仓时间点，提升收益风险比。[page::0,12,13,14]
7. 成分股调入调出及换手率
- 调入调出股票情况：
- 本周共62支股票调换，换手率15.5%，显示微盘股指数成分股动态调整频繁。
- 调入出股票市值集中于20-25亿元区间，涉及多个行业如医疗保健、工业、信息技术等，多元行业分布。
- 成交换手率：
- 周度整体法换手率2.76%，处于历史87.34%分位数，较高换手率反映资金活跃交易。
- 成交占比：
- 国证1000（大盘）成交占比35.37%，国证2000（中盘）36.07%，其他（小盘股）28.55%。
- 微盘股指数成交占比1.89%，说明微盘股在全市场成交中的占比仍较低，存在流动性限制。
- 细节解读：
- 高换手率伴随指数上涨，表明资金高频交易频繁参与。
- 成分股轮换频繁契合微盘股成长和行业演化特征。[page::14,15,16,17]
8. 其他风险指标观察
- 总市值中位数：
- 21.21亿元，处于历史73.63%分位数，表明成分股市值整体偏高，微盘股市值整体有所扩张。
- PB中位数：
- 2.37，历史分位29.76%，市净率整体处于偏低区间，估值未显著高估。
- PB比值：
- 沪深300整体PB与微盘股PB的比值为0.58，分位48.81%，说明微盘股整体低估相对沪深300。
- 总结：
- 总市值上升伴PB保持低位，显示市场对微盘股盈利增长及风险有较为审慎的评估。
- 结论：
- 微盘股具备一定价值吸引力，风险指标显示仍有上升空间，但估值需警惕阶段性波动。[page::15,16,17,18]
9. 风险提示
- 政策风险：微盘股对政策敏感，货币紧缩和退市政策可能影响估值和流动性。
- 舆情风险: 容易遭受问询函、立案调查等监管舆论风险。
- 流动性风险: 市场波动时微盘股流动性可能迅速丧失，带来价格剧烈波动风险。
- 投资者须提高警惕，合理规避可能的风险暴露。[page::1,18]
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三、图表深度解读
- 系统展现微盘股指数强劲涨幅以及其在同类宽基指数中的领先地位。
- 从单周到年度均显示指数绝对及相对收益优势，市场认可度提升。
- 2000年以来大涨年如2007、2009年系指数走势明显，体现周期性行情特征。
- 近年尤其2024年及2025年指数表现突出，为小涨年份，持续上涨节奏稳定，风险相对可控。
- 定量体现本周笔者强调的因子表现趋势，赋予投资因子新动态解读。
- 实证验证低波动小盘股组合在2025年表现超越大盘，策略选股方向明确，持仓覆盖多个制造及化工等低波行业。
- 复杂统计与信号展示，矩阵和时间序列结合，对行情阶段做出量化预警和交易提示，能够为投资决策提供重要辅助。
- 展示基金收益差异且结合规模控制，说明市场资金流动不仅关注收益也警惕风险暴露。
- 日度绝对与超额收益呈现显著差异，月度数据显示关键月份胜率，指导投资者择时布局。
- 周换手率高，持仓结构动态调整频繁彰显微盘股流动性特征。
- 通过历史分位数和趋势图判断当前市值、估值、换手处于中高或中低区间，辅助估值合理性判断。
整个图表体系结构严谨，信息量大，深度和宽度兼顾，真正体现了“研究+量化”的特色。[page::4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18]
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四、估值分析
报告未明确采用传统DCF等估值模型，但依据PB中位数和PB比值的历史分位情况，暗示估值处于合理区间，未呈现普遍高估，具备中长期配置价值。此外，基金管理人的限购及仓位适度下降反映风险控制意图，预示短期估值波动风险不可忽视。扩散指数和交易信号提供了额外的量化风控视角。
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五、风险因素评估
报告详尽指出政策、舆情及流动性风险：
- 舆情风险：个股监管函件或调查等负面消息较多，容易扰动市场情绪与价格。
报告未给出具体缓解策略，但通过扩散指数和仓位调整等信号监测，为投资者提供了风险预警基础。[page::1,18]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告重视“资金流入”作为指数上涨的主因论点较为合理，但关于空头回补推断主要基于间接推理，缺乏详实空头持仓变化数据佐证，存在一定假设风险。
- 基金限购被视为规模控制，而非看跌信号，可能忽略市场情绪变化导致的资金撤出风险。
- 扩散指数三种交易信号的冲突暗示市场多空博弈激烈，短期震荡剧烈，投资者仍应谨慎操作。
- 报告整体较为中立，未见明显偏袒或恐慌情绪，但对风险提示表述较为保守。
- 建议后续结合宏观政策动态及私募资金流向数据，完善对资金来源和行情驱动力的理解。
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七、综合结论
本报告系统分析了2025年上半年微盘股基金与指数的非典型关系，揭示了：
- 资金流入主体多样，基金整体仓位下降但指数上涨，主营力量为空头回补及私募资金进场，加之部分基金限购体现理性规模管理。
- 扩散指数技术指标给出混合信号，显示市场风险偏好分歧，存在一定调整风险，需关注卖点出现可能。
- 风险指标整体显示市值扩张、估值合理但波动性较大、活跃度提升，风险与机会并存。
综上，微盘股处于资金活跃且市场情绪复杂阶段。报告建议基于量化信号动态调整仓位，理性看待基金限购与仓位变化，关注空头回补主导的市场动态，警惕短期波动风险。[page::0-18]
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总结
该报告以详实的数据、客观的分析框架，全面剖析了微盘股当前的市场表现与资金流动态势。强调指数持续攀升背后的资金结构非简单的基金扩张，而是空头回补与策略多元化复杂演化，充分展现微盘股市场的突出成长性与较高波动性并存的特征。结合丰富的图表与模型，报告为投资者提供了透彻的微盘股理解视角和基于数据的投资参考基础。
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参考页码
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