市场行情及风格分析 [page::0][page::1][page::2]

• 深证成指周度涨幅领先4.57%，中证A500宽基指数表现最佳（4.27%）。

- 微盘股/大盘股、亏损股/绩优股、低价股/高价股均达到2019年以来极高分位，分别达到99.06%、99.75%、88.39%。

• 行业成交集中于电子、计算机、机械，TMT行业占比达36.62%。

高频选股因子体系及构建方法 [page::5][page::6][page::7]

• 高频选股因子分类为订单失衡、量价、流动性、资金流、高频技术指标五大类，行为金融学因子划分有限关注与注意力理论。

- 高频因子低频化采用截面标准化、日频因子加权及20日衰减加权方法，调仓周期为月度。

• 测试时间为2010年2月至2025年8月，样本为A股全市场，剔除停牌、涨跌停、退市等。

- 因子处理包含极值剔除、缺失值处理和市值行业中性化 [page::7]

订单失衡类因子表现 [page::8][page::9]

• 全历史年化收益在14%-19%区间，SOIR因子表现最佳，年化19.07%，夏普2.77，最大回撤5.59%。

- 近一年VOI因子多空收益最高，达30.98%。

高频技术指标类因子表现 [page::9][page::10]

• 汇丰技术指标因子全历史年化收益区间11%-26%，BIAS因子最好，年化收益25.82%，夏普2.80，最大回撤5.55%。

- 近一年BIAS与Coppock因子表现突出，年内多空收益分别达到40.58%和29.64%。

量价类因子表现及最新动向 [page::11][page::12]

• 量价类因子年化收益最高可达26.62%（MPC），胜率稳健在78%-85%。

- 近期MPB和MPC因子表现优异，近一年收益最高达40.26%。

流动性类因子表现 [page::12][page::13][page::14]

• 全历史年化收益集中6%-24%，ESI因子表现悬殊，最高年化23.23%。

- 近一年流动性因子LSllliq因子表现最好，年化收益35.48%，多头超额53.79%。

资金流类因子近期表现 [page::15]

• 资金流类因子中，PTOR因子今年以来多空收益16.67%，近一年18.01%表现最佳。

行为金融学因子——有限关注类表现 [page::15][page::16]

• 有限关注类因子全历史年化收益11%-26%，ABNRETAVG因子年化25.95%，夏普2.52。

- 近一年TURNAVG因子多空收益达到22.25%，表现优异。

行为金融学因子——注意力理论类表现 [page::17][page::18]

• 注意力理论类因子年化收益区间12%-29%，SPILLTURN因子表现最佳，年化收益28.85%，夏普2.65。

- 近一年STV_2因子多空收益高达23.66%。

行为金融学因子——V型处置效应表现 [page::18][page::19]

• V型处置效应因子年化收益在10%-30%，CPGR因子年化收益29.47%，最大回撤9.68%。

- 近一年VCDE3因子表现最优，多空收益为28.49%。

详细分析报告：《六个因子多头YTD收益超 50%，有限关注类因子表现较好——高频和行为金融学选股因子跟踪周报（20250822）》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《六个因子多头YTD收益超 50%，有限关注类因子表现较好——高频和行为金融学选股因子跟踪周报（20250822）》

- 作者：陈升锐、姚紫薇

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司，金工及基金研究团队

- 发布日期：2025年8月24日18:42，上海

• 主题：本报告聚焦国内市场的高频选股因子及行为金融学因子的表现，涵盖高频因子分类体系、因子低频化方法、因子测试框架及最新多空收益回顾。

核心论点：

• 截至2025年8月22日，多个市场风格参数（微盘股/大盘股、亏损股/绩优股、低价股/高价股）均位于历史极高分位数区间（超过88.39%），显示市场风格拥抱特定风格极值。

- 高频因子中，高频技术指标类因子中的MPC和资金流类因子PTOR表现突出。

• 行为金融学因子中，有限关注类表现较好，具体因子如ABNVOLAVG和ABNVOLD多空收益表现亮眼。

- 报告详细披露了多种因子在长周期和近期表现的对比，尤其是多空收益、夏普比率、IR及回撤等关键指标。

总体，报告主张高频选股因子以及基于行为金融学的选股因子仍具有稳定的预期收益能力，适合机构专业投资者参考和研究应用。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场行情回顾

• 各类指数表现亮眼，特别是深证成指（周度涨幅4.57%）、中证A500（4.27%）以及风格指数中的高价股指数（6.24%）表现最优。

- 风格分位数极高，微盘股/大盘股处99.06%，亏损股/绩优股处99.75%，低价股/高价股处88.39%。

• 微盘股相较大盘股的累积净值走强，显示市场短期内更加偏好微盘股，体现出投资者对小盘股票的高度关注和相对青睐（见图1微盘股/大盘股净值走势）。

- 亏损股相较绩优股及低价股相较高价股均显现步入历史极值高位，反映出市场风险偏好上升，投资者乐于追逐非绩优股与低价股的投资机会，可能暗示预期的业绩改善或是投机活跃。[page::0,1,2]

2.2 行业交易拥挤度

• 本周行业成交占比最高的为电子（16.14%）、计算机（11.90%）和机械（9.03%），合计超过37%，显示科技及机械制造业热度居前。

- TMT行业整体成交额占比达到36.62%，体现该板块的市场关注度和资金活跃程度较高。

• 换手率最高行业为综合金融（0.66%）、计算机（0.50%）和通信（0.39%），换手率高意味着交易活跃、市场关注旺盛。

- PB分位数最高的行业为商贸零售、计算机和传媒，表明这几个行业的估值处于相对历史高位。

• 行业估值方面，计算机行业估值特别突出，PELYR达到198.39，PETTM达到172.94，PB达5.37，均处于历史高分位，投资者需警惕估值风险。

- 国防军工行业PE同样处于历史极值，PB4.55，高估值反映市场对该板块预期较高。[page::3,4]

2.3 高频选股因子介绍及分类体系

• 高频因子基于分钟级数据反映短周期交易行为，能够识别市场中知情交易者的交易意图和情绪。

- 高频因子划分为订单失衡类、量价类、流动性类、资金流类、高频技术指标类五大类，涵盖市场交易多维度特征。

• 因子源自多篇研究报告，且多数因子方向为负向（即高因子值对应低收益，反之亦然），如订单失衡类的VOI、OIR，量价类的MPB、MPC，高频技术指标类的BIAS等。

- 行为金融学因子分类为有限关注类和注意力理论类，聚焦投资者心理和认知偏差对市场的影响，诸如ABNRETAVG和SPILLTURN因子表现突出。

• 因子低频化通过截面标准化、日频转换及衰减加权月频转换，去除市场整体影响，提高因子稳健性。

- 测试框架严谨，考虑停牌、涨跌停、ST及上市限制，月度调仓以保证实用性。[page::5,6,7]

2.4 因子表现概览

订单失衡因子

• 全历史多空年化收益介于14%-19%，SOIR因子表现最优，年化收益19.07%，夏普比率2.77，表明此类因子收益稳定且波动较低（图4）。

- 近一年表现中，VOI因子多空收益较高（30.98%），但今周和今月表现略弱，显示短期波动需要关注（图5、表8）。

高频技术指标类因子

• BIAS因子全历史表现最佳，年化收益率25.82%，夏普2.80，最大回撤5.55%（图6、表9）。

- 近一年中，Coppock因子表现较佳，年化收益28.49%，近一年累计涨幅显著，技术指标类因子中有持续alpha贡献（图7、表10）。

• 周度和月度表现显示BIAS因子仍维持领先地位。

量价因子

• MPC因子全历史表现最好，年化收益26.62%，夏普比率2.74，最大回撤7.51%，此因子基于成交量与价格的量价关系有效捕捉市场走势（图8、表11）。

- 近期MPB及MPC因子表现均较好，近一年首选MPB因子，年化收益40.26%，显著优于其他因子（图9、表12）。

流动性因子

• 流动性因子表现跨度大，ESI因子年化收益23.23%，夏普2.35，最大回撤7.47%，表现最佳（图10、11及表13）。

- 近一年表现中，LSlliq因子周度收益最高（0.80%），本月收益1.93%，多头超额明显，显示短期流动性改善对价格有积极影响（图12、13及表14）。

资金流因子

• PTOR因子为资金流类中的明星，近一年及今年以来表现均领先，年化多空收益约在16%-18%，本月表现更优（图15表16）。

- 周度多头表现较活跃，但多头超额有时不足，指示资金流因子短期收益存在波动。

行为金融学因子

• 有限关注类中ABNRETAVG表现最佳，年化收益25.95%，夏普2.52，最大回撤10.14%，反映投资者关注行为对股价影响显著（图16、17表17、18）。

- 注意力理论类中SPILLTURN表现最佳，年化收益28.85%，IC均值8.53%，显示投资者注意力溢出带来市场alpha机会（图18、19表19、20）。

V型处置效应因子

• CPGR表现最优，近年年化收益达29.47%，最大回撤9.68%，反映投资者基于处置效应的非理性交易导致的价格反转（图20、21，表21、22）。

- 近一年，VCDE3因子收益达近30%，表现稳健。

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3. 图表深度解读

3.1 指数行情表（表1）

• 量化了周度、月度、YTD及一年内各类主要指数表现，深证成指和中证500、2000涨幅持续领先。

- 风格指数中，微盘股YTD涨幅最高（70.12%），反映市场偏好小盘风格，且亏损股指数涨幅显著，提示市场的风险偏好提升。

• 大盘股指数涨幅显著落后，表明近期市场对大盘的热情不及小盘。

3.2 微盘股/大盘股净值图（图1）

• 微盘股的累积净值在2019年初至今表现强劲，显著超过大盘股。

- 2021-2022年期间有短暂震荡，但整体趋势持续向上，显示微盘股具备较强超额收益能力。

3.3 亏损股/绩优股、低价股/高价股净值图（图2、3）

• 亏损股净值表现大幅超越绩优股，尤其从2022年起，亏损股展现出持续的市场优势，反映投机情绪或盈利预期改善。

- 低价股相对表现提升，表明投资者对价格处于低位股票的偏好增强。

3.4 行业成交数据及估值表（表2、3）

• 各行业成交活跃度、换手率和估值分位数揭示资金流入热点行业。

- 电子、计算机、机械行业成交额及换手率均居高，表明科技硬件板块资金活跃。

• 商贸零售行业PB分位最高（96.7%），估值泡沫迹象明显。

- 估值指标多采用PELYR、PETTM和PB，组合评判行业估值水平。

3.5 高频因子多空净值曲线图（图4、6、8、10、13、15）

• 各因子的净值曲线均呈现长期稳定增长，历史上多空因子收益稳定，验证了高频因子的有效性。

- BIAS、MPC、ESI、PTOR等因子曲线陡峭，有显著的超额收益积累。

• 近期部分因子呈现震荡与波动，暗示市场环境变化对因子表现有短期影响。

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4. 估值分析

本报告侧重因子多空收益和风险指标的计量，未涉及传统企业估值模型如DCF或市盈率倍数估值。

• 各行业估值表通过PELYR、PETTM、PB等指标衡量，结合历史分位数判断估值水平。

- 高成长和高关注度行业估值普遍偏高，反映市场资金热度，但潜在风险亦大。

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5. 风险因素评估

• 报告强调历史数据分析的局限，未来因子表现存在失效风险，尤其市场系统性风险和政策变动可能导致因子收益波动。

- 因子构建基于模型和合理假设，实际交易环境复杂，可能与模型输出略有偏差。

• 数据中偶有缺失，可能带来微弱统计偏误。

- 报告未明确给出因子风险缓解策略，建议投资者结合自身风控体系谨慎应用。

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6. 审慎视角与细微差别

• 因子多为空向，表明多数因子值高对应低未来收益，须注意因子方向理解。

- 个别因子存在近年表现差异显著（如订单失衡类中的VOI近一年表现好于最近周月）。

• 个别数据中的格式混乱或文字识别误差（表格中如“公号”、“建 0.66%”等），需使用者结合原始数据核实。

- 报告侧重因子收益，不深挖因子根本逻辑背后的市场微观机制，未来可加强对行为金融学因子驱动机制的深刻分析。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地回顾了截至2025年8月22日高频选股因子及行为金融学因子在A股市场的表现，强调以下关键发现：

• 市场风格极具方向性，微盘股、亏损股及高价股相较历史极值位置显示投资者风险偏好升高。

- 行业活跃资金集中在TMT板块，估值较高行业伴随高成交活跃，投资者需警惕估值风险。

• 高频选股因子的五大分类中，量价因子和高频技术指标因子表现优异，年化收益多达20%-40%区间，表明分钟级别交易数据中蕴含丰富alpha。

- 行为金融学因子表现稳健，有限关注类和注意力类因子显示投资者情绪和认知偏差影响显著，带来超额收益。

• 以历史数据为基础，因子多空策略胜率普遍超过70%，夏普比率较高，风险调整后收益合理。

- 报告明确提示数据及模型局限，投资者应结合市场变化和自身投研能力审慎应用。

总体而言，报告为专业机构投资者提供了系统的高频量价与行为金融学视角选股因子跟踪，揭示了持续演变的市场风格与选择机会，强调有限关注等行为因子近年来表现尤其亮眼，值得关注与深入研究。[page::0-20]

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参考图表展示

• 图1：微盘股/大盘股净值走势

• 图2：亏损股/绩优股净值走势

• 图3：低价股/高价股净值走势

• 图4：订单失衡类因子全历史多空月频净值

• 图6：高频技术指标类因子全历史多空月频净值

• 图8：量价类因子全历史多空月频净值

• 图10：流动性类因子全历史多空月频净值

• 图11：流动性类因子全历史多空月频净值_2

• 图15：资金流类因子近1年多空日频净值

• 图16：有限关注类因子全历史多空月频净值

• 图17：有限关注类因子近1年多空日频净值

• 图18：注意力理论类因子全历史多空月频净值

• 图19：注意力理论类因子近1年多空日频净值

• 图20：V型处置效应因子全历史多空月频净值

• 图21：V型处置效应因子近1年多空日频净值

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总结

本报告深度剖析了2025年以来国内市场高频及行为金融学因子表现，数据详实，方法科学，因子效果稳健，尤其对量价型、有限关注类因子表现给予重点强调。报告为量化投资及因子研究提供了丰富的实证支持，具备较高的参考价值和应用潜力。同时强调风险提示及因子失效可能，提醒投资者须结合实际情形开展策略应用。[page::0-20]

报告