公募量化基金总体情况及规模变化 [page::3]

• 2018年底公募量化基金规模1121亿元，同比约缩减10%。

- 指数增强及类指数增强合计占62.8%，规模略增，量化选股缩减显著。

• 行业集中度提升，前五大管理人规模占比超50%，前二十大超80%。

指数增强基金规模及超额收益分析 [page::4][page::5]

• 指数增强基金规模705亿元，同比增长略增15.9亿元。

- 沪深300和中证500指数增强基金超额收益普遍为正，2018年中位数分别为3.63%和6.25%。

• 超额收益分布趋于收敛，反映模型和因子的趋同。

量化对冲与选股公募基金表现 [page::6]

• 量化对冲基金规模46亿，收益率中位数0.18%，部分产品收益超过3%。

• 量化选股基金规模缩减28%至371亿元，收益率中位数为-23.5%，表现弱于沪深300等基准。

私募量化基金行业分析 [page::7][page::8]

• 量化私募管理人集中度低，81.17%管理人规模低于1亿元。

• 2018年量化类私募发行占比仅约10%，股票策略占主导。

• 2018年行情疲弱中，CTA策略和部分市场中性策略成为少数正收益来源。

行业总结与2019年展望 [page::9][page::10][page::11]

• 2018年权益类产品整体下跌，私募量化基金表现优于股票公募基金。

• 2019年期指流动性改善、衍生工具丰富与高风险溢价提升Beta配置性价比，行业边际向好。

• 建议关注指数增强、CTA、市场中性及多策略的分散配置，警惕策略趋同风险，强化超额收益甄别。

2018年国内量化基金盘点及未来展望报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《2018 年国内量化基金盘点及未来展望》
发布机构：中信证券研究部
发布日期：2019年1月15日
撰写人员：刘方、朱必远、姜鹏、赵文荣、厉海强、王兆宇、顾晟曦、张依文（核心及量化分析师团队）
研究主题：国内量化基金市场表现回顾及未来发展展望，重点涵盖公募及私募量化基金的规模、业绩表现、策略分布及市场环境变化。

核心论点与主旨：

• 2018年公募量化基金中指数增强类表现稳定且普遍实现正超额收益，规模相较2017年略有缩减，但集中度提升。

- 私募量化基金整体规模有所萎缩，管理人集中度较低，且市场表现分化明显，其中CTA和部分阿尔法策略逆市实现稀缺正收益。

• 行业环境存在边际好转的迹象，主要受期指流动性改善、衍生品种丰富和风险溢价高企三大因素推动。

- 同时，策略趋同使得超额收益来源趋于集中，需更加注重策略分散与甄别。

• 报告无具体单只基金评级和目标价，但通过数据详尽解读量化基金在2018年中的表现与未来潜力。

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二、逐节深度解读

1. 公募量化基金概览（第3页）

• 关键观点：

2018年底公募量化基金规模合计1121亿元，同比下降约10%（2017年1243亿元）。其中指数增强及类指数增强基金规模共计705亿元，占比62.8%。量化选股基金规模为371亿元，占33.1%，量化对冲基金规模较小，仅46亿元（4.1%）。基金行业集中度持续提升，前五大基金公司管理规模占51.4%。

• 推理依据与数据：

规模数据来源于Wind及中信证券量化投资系统。基金按策略分类清晰，体现公募量化基金内部结构的演变。集中度提升反映业内头部效应增强，规模向大管理平台聚集。

• 图表深读：

- 图1（量化公募基金规模变化）： 2013-2018年各类量化公募基金规模年度堆叠柱状图。整体规模在2017年达到峰值后略有回落，指数增强和类指数增强占大头，量化选股波动较大，量化对冲规模小且稳定。规模回落表明市场资金有所调整或部分产品退市。
- 图2（规模分布按策略）： 饼图直观显示指数增强占比接近一半以上，量化选股三成多，量化对冲仅小部分，反映投资人对指数增强类策略信心较强。
- 图3（规模集中度）： 以条形图显示前5、10、20大基金公司资产占比分别为51.4%、66.6%、85.4%，行业呈强烈集中趋势。

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2. 指数增强公募基金分析（第4-5页）

• 关键观点：

2018年指数增强及类指数增强基金规模705亿元，较2017年略增15.9亿元。沪深300和中证500两个重点指数增强基金分别增长18.9亿元和25.5亿元，但四季度规模有所回落。头部基金表现稳定，规模微增。
超额收益普遍为正，沪深300指数增强超额收益中位数3.63%，中证500高达6.25%，但观察到超额收益中枢连续三年下降，收益分布趋于收敛，反映策略模型和因子趋同。

• 推理依据：

超额收益基于跟踪误差接近的“指数增强”与“类指数增强”基金，剔除了一些成立时间不足的产品。数据来源中信证券研究部、Wind。通过历史收益分布图判断收益分布形态变化。

• 图表解读：

- 图4（指数增强规模分季度变化）： 显示沪深300、中证500以及其他指数增强基金季度规模变化。2017年后期至2018年总体呈上升趋势，2018四季度略有萎缩。表明资金流向波动与市场行情相关。
- 图5（指数增强头部基金规模对比）： 5支沪深300增强基金和中证500增强基金2017年末与2018年末规模对比，整体多数规模持平或微增，表明核心基金稳健持有资金。
- 图6和图7（沪深300与中证500增强基金Alpha分布）： 分布点展示个体基金超额收益，红色趋势线表明整体Alpha呈下降趋势且波动减小，说明行业模型泛化，策略趋同。

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3. 量化对冲与选股公募基金分析（第5-6页）

• 量化对冲基金

2018年底规模46.1亿元，基金数量18只，较2017年略有增长。收益率中位数0.18%，其中有3只基金收益超过3%。见图8（数量及规模变化）和图9（收益率）显示量化对冲类基金数量稳定但规模波动，表现有所恢复。

• 量化选股基金

规模大幅缩减至370.8亿元，同比下降28%。数量160只，新发44只，基准以中证800、中证500等多样化指数为主，个别产品规模偏小（约1亿元）。收益率中位数为-23.5%，相比沪深300（-25.3%）、中证500（-33.3%）、中证1000（-36.9%）表现略优。图10和图11分别体现量化选股基金规模持续下降与收益率分布负偏。

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4. 私募量化基金现状（第6-7页）

• 关键观点：

私募量化管理人规模集中度较低，呈厚尾分布。管理规模超过20亿元的机构仅24家（3%），10~20亿约30家，1~10亿约110家，1亿以下占比超过81%。整体行业规模萎缩，月度新发产品数量下降，新发以股票策略占绝大多数（>80%），量化策略仅约占10%。

• 图表解读：

- 图12（管理人规模分布）： 直方图展示规模分布态势，绝大多数管理人处于小规模段，说明行业处于高度分散与初级竞争阶段。
- 图13（私募策略产品发行占比走势图）： 反映股票策略维持高比例，量化策略比例维持较低，显示私募量化渗透率提升受限，且新产品发行数量逐步减少。

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5. 分策略业绩表现（第7-8页）

• 主要结论：

在2018年整体市场疲弱情形下，管理期货（CTA）策略表现最为突出，全年收益达到6.9%；市场中性策略表现分化，平均收益为0.5%；多策略和组合策略等表现一般。股票型和综合指数普遍下跌，说明量化多以趋势和风险平衡策略抗跌性更强。

• 图表解读：

- 图14（策略收益走势）： 多条策略指数走势对比，管理期货线呈现稳定上升，股票型和综合指数呈现持续下滑走势。表示管理期货的趋势跟随和危机Alpha在震荡市有效。
- 图15-18（10亿以上管理人收益及回撤）： 四张图对比市场中性、管理期货、量化股票及多策略大规模管理人的收益和最大回撤状况。管理期货策略平均收益显著高于其他策略且最大回撤较低，其他策略回撤与收益情况存在较大差异，反映策略表现差距明显。

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6. 总结与展望（第9-11页）

• 2018年总结：

量化基金行业整体处于规模整固、结构分化阶段。公募量化基金规模基本持平，私募量化基金经历调整期。整体权益市场低迷使得CTA和部分阿尔法策略成为稀缺的正收益来源。

• 图表亮点：

- 图19（公募基金行业规模分布）： 详细展示各类型基金规模分布，量化对冲型规模远低于主动权益型和混合型。
- 图20（证券类私募规模变化）： 按时间条形图展现规模波动趋势，体现行业整体波动及下滑现象。
- 图21（量化产品收益分布）： 各类量化产品中位数和分位数收益情况，公募指数增强、量化选股及私募多策略均呈现负收益，中位数中私募管理期货有显著正收益，进一步印证管理期货策略的抗跌力。

• 2019年展望：

报告提出三大边际向好因素：

1. 期指放松提升流动性： 2018年12月股指期货第三次放松力度最大，日均成交和持仓明显提升。表1具体比较沪深300、上证50、中证500期指不同时期成交量和持仓量数据，显示市场活跃度提升为量化策略运作创造条件。

2. 衍生工具丰富： 除股指期货外，期权、商品期货等将助力策略多样化，提高量化策略灵活性。当前策略类型相对单一，而衍生品扩容将拓展配置边际。

3. 权益风险溢价处高位： 市场隐含风险溢价（ERP）达到历史高值区，历史上类似阶段的买入持有期均实现较佳收益（均值42.1%），风险与潜在收益并存。

• 策略配置建议：

报告强调指数增强（Alpha + Beta）、CTA策略、市场中性策略（Alpha）、以及多策略（HOHF）配置均值得关注。需重点甄别超额收益来源，防范策略趋同风险，保持策略分散和低相关配置。见图23策略配置展望框架。

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三、图表深度解读

图1-3（第3页）

• 多年公募量化基金规模展示，揭示2017年后的轻微收缩及策略占比变动。整体基金行业集中度高且持续提升，暗示行业进入规模化、品牌化阶段，资源逐步向头部聚集。

图4-7（第4-5页）

• 指数增强基金规模季度变化反映市场对该策略的认可度较高且稳定。Alpha分布显示超额收益整体下滑且分布趋于集中，说明行业内模型趋同，超额收益难以显著提升。

图8-11（第6页）

• 量化对冲基金数量稳定但规模有限，表现恢复较弱。量化选股基金受市场大盘下挫影响较大，规模显著缩水，收益整体偏负但优于基准，表现尚能抗衡市场下跌。

图12-13（第7页）

• 私募量化管理人多集中于小规模，行业尚处于初级分散扩散期。新发产品数量下降且以传统股票策略为主，量化策略占比较少，表明量化私募渗透率有限但提升空间大。

图14-18（第8页）

• 不同策略收益及回撤数据充分体现管理期货策略稳定优异的风险收益特征，市场中性和多策略呈明显分化。

图19-21（第9页）

• 行业整体规模结构图、时间序列规模趋势及分位收益综合推断当前市场处于调整与分化阶段，CTA表现出色成为“避风港”。

表1（第10页）

• 三大期指不同阶段的成交与持仓量数据展示期指流动性提升显著，有利于量化策略的扩展与风险管理。

图22-23（第11页）

• 风险溢价历史曲线说明当前市场处于高风险溢价阶段，潜在预期收益高。策略配置框架结合市场环境优化投资方向，强调策略多样与分散。

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四、估值分析

本报告主要聚焦量化基金行业及策略层面，未涉及单一公司股价或具体资产估值，也未应用DCF等传统估值模型，其价值评估体现为对行业规模、策略表现及未来环境因素的定量与定性判断，体现出行业配置价值和风险配置视角。

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五、风险因素评估

报告隐性提及的风险包括：

• 策略趋同及超额收益下降风险： 超额收益分布趋于收敛，因模型因子趋同，未来获超额收益难度加大。

- 整体市场环境不确定性： 尽管风险溢价高企，但宏观不确定性高，可能影响资产价格与策略表现。

• 市场流动性波动风险： 尤其期指等衍生品流动性对量化策略执行至关重要，流动性减少会加剧交易成本。

- 私募行业规模下降及产品锐减： 可能导致行业竞争加剧，小规模管理人生存压力大。

报告提示分散配置作为缓解措施，强调甄别收益来源和分散子策略应对上述风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立足于数据与事实，观点稳健。但超额收益趋同问题提及较为宽泛，未深入分析导致因子趋同的具体机制与可能创新。

- 对私募量化基金重要性有所强调，但未对其策略质量及标准化水平做深入剖析，可能导致私募市场部分数据偏差。

• 部分图表基于公开数据，存在幸存者偏差风险，尤其策略表现分析部分提及但未系统调整，可能对策略收益预期产生偏高估计。

- 对于风险溢价的高位说明较为乐观，需警惕极端市场风险。

• 缺少对宏观政策、监管环境变化对量化基金的具体影响讨论。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2018年国内量化基金市场现状及表现，揭示了公募量化基金行业虽规模略缩减但集中度增强，指数增强策略依然稳健产生正超额收益，私募量化基金规模有所萎缩而管理人结构分化明显。策略表现方面，管理期货（CTA）和部分阿尔法策略在市场普遍下跌背景下贡献了稀缺正收益，显示出系统化、多元化风险分散策略的价值。

报告基于详实的数据和图表，如量化公募基金规模堆叠图（图1）、指数增强基金规模及收益分布（图4-7）、私募规模分布图（图12）、策略收益及回撤图（图14-18）等，提供了直观的行业洞察。2019年展望中，期指放松增加活跃度、衍生品丰富化以及历史高位风险溢价构成了行业边际好转的基础，投资者应关注策略的甄别与多样化配置以应对趋同风险。

整体来看，报告对量化基金行业持谨慎乐观态度，强调策略多样化和风险分散是未来配置策略的核心要义，系统梳理和前瞻性分析为投资者提供了重要的参考框架和市场判断依据。

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参考文献与溯源

• 全文观点及数据均来源于《2018 年国内量化基金盘点及未来展望》（中信证券研究部，2019.1.15）[page::0-11]

- 各图表和表格数据均依据报告中各页标识提供，详见上述章节对应的页码标注。

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（全文累计字数约1900字，涵盖报告各重要章节与图表的详细解读）

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