ON公司2025年Q2财报亮点 [page::0]

• 净销售额创纪录达到7.49亿瑞士法郎，同比增长32%（货币中性增38%）。

- 毛利率提升1.6个百分点至61.5%，受益DTC占比提升、运费下降及美元贬值。

• 净亏损0.41亿瑞士法郎，主要因计入1.4亿瑞士法郎外汇相关亏损。

- 各地区收入分布：EMEA增长42.92%，美洲增长16.84%，亚太地区增长101.35%，中国门店同店销售增长50%。

• 渠道结构：DTC收入增长54.3%，批发收入增长28.8%，DTC占比达到41.1%，创同期历史新高。

- 产品类别：鞋类、服装及配饰收入同比分别增长29.94%、67.58%、133.33%。

• 公司上调全年收入增速指引至31%，毛利率指引上调至60.5%-61%，EBITDA利润率指引提升至17%-17.5%。

行业主要公司2025年中报概要及分红政策 [page::1]

| 公司名称 | 25H1收入(亿) | 归母净利(亿) | 同比收入增速 | 同比净利增速 | 现金流及分红 |
|-------------|--------------|--------------|--------------|--------------|------------------------------------|
| 裕元集团 | 40.6 | 1.71 | +1.11% | +167.2% | 25Q2净利环比转正，拟中期派息0.4港元，股息率6.4% |
| 361度 | 58.0 | 8.68 | +11.0% | +8.6% | 经营现金流改善，拟中期派息0.204港元，股息率6.5% |
| 中国利郎 | 17.3 | 2.4 | +7.9% | -13.4% | 净利润下降受DTC转型补偿影响，全年股息率8.2% |
| 百隆东方 | 35.91 | 3.90 | -9.99% | +67.53% | Q2收入略降，利润超预期，拟派息0.15元，股息率5.37% |

• 推荐关注Q2利润确定性强且具成长潜力的品牌端及制造端企业。

- 品牌推荐稳健医疗、三夫户外。

• 制造端推荐康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团及浙江正特。

线上销售数据与进口棉价格走势 [page::1][page::2]

• 2025年7月淘宝天猫运动及休闲服装板块销售额增速改善，童装锐减63.78%，运动服增长2.52%。

- 报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份销售增速显著，分别为48.6%、36.5%、34.8%。

• 北极绒、耐克、雅戈尔销售表现较弱，同比均大幅下滑。

- 中等进口棉价格指数上涨1.43%，CotlookA指数上涨1.77%，内棉价格溢价1638元/吨。

• 行业面临汇率波动、原材料价格及系统性风险影响。

【华西纺服】纺服行业周报（8.11-8.15）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题
《【华西纺服】纺服行业周报（8.11-8.15）：ON Q2收入超市场预期，DTC提升，上调指引》

发布机构
华西证券研究所

发布时间
2025年8月18日07:27，北京

报告分析师
唐爽爽 (执业证号：S1120519090002)

主题及覆盖范围
本报告以纺织服装行业为观察对象，重点聚焦海外运动品牌On（以下简称“ON”）2025年第二季度（FY25Q2）财报及行业内其他主要公司（裕元集团、361度、中国利郎、百隆东方）的中期业绩，同时跟踪线上消费数据、原材料棉花价格指数及行业新闻动态。

核心论点

• ON FY25Q2收入大幅增长（同比货币中性增长38%），实现7.49亿瑞士法郎收入，超过市场预期，DTC渠道贡献提升明显，驱动收入和毛利率双向增长。

- 毛利率提升至61.5%，主要由DTC占比提升、运费下降及美元贬值带动；净利润受外汇影响出现亏损，但运营指标依然强劲。

• ON上调全年收入增速指引至31%，毛利率和EBITDA利润率指引均上调。

- 其它纺服服装相关公司财报呈现业绩分化，部分收入或净利出现增长，部分承压，行业整体呈现线上消费回暖、棉花价格上涨趋势。

• 结合品牌和制造端，给出了投资策略建议。

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二、逐章节深度解读

（一）ON 2025年Q2业绩亮点与指引调整

主要观点总结

• ON实现季度收入7.49亿瑞士法郎，同比增长32%（货币中性增长38%），超越市场预期。

- 毛利率提升1.6个百分点至61.5%。

• 净亏损0.41亿瑞士法郎，净利润率由正转负，主要因计入外汇亏损1.4亿瑞士法郎。

- 按区域划分，亚太收入同比翻倍增长101.35%，连续5个季度保持三位数增速，中国门店同店销售增50%。EMEA和美洲收入也分别实现42.92%和16.84%增长。

• 渠道层面，DTC收入增长54.3%，批发增长28.8%；DTC占比升至历史新高的41.1%。

- 产品分类中，鞋类、服装和配饰分别增长29.94%、67.58%和133.33%。其中，鞋类收入7.05亿瑞士法郎占最大份额。新产品Cloudboom Max即将发布，或带动下一波增长。

• 公司基于强劲的Q2表现，上调FY25全年收入增长率至31%，毛利率指引调整至60.5%-61%，EBITDA利润率指引调整至17%-17.5%。

推理依据与逻辑解释

• DTC渠道的快速成长提升了收入质量和毛利率，原因在于DTC往往毛利更高且掌控力强。

- 亚太市场特别是中国市场需求旺盛、消费复苏带来销售爆发，促进整体营收增长。

• 毛利率提升得益于DTC占比的提高（贡献更高毛利），运费下降（降低成本），以及美元贬值（减轻汇兑压力）。

- 净亏损主要因1.4亿瑞士法郎的外汇相关亏损，这是一次性因素，不代表运营表现。

• 公司指引调升显示管理层对后续业绩保持积极乐观态度。

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（二）行业其他主要上市公司中期业绩回顾

裕元集团

• 2025H1收入40.6亿美元，同比增长1.1%；归母净利1.71亿美元，同比增长167.2%；扣非净利1.63亿美元，同比增长1.0%。Q2收入同比微降0.35%，净利同比提升13.02%。

- 净利增长有赖产能利用率提升和费用管控。

• 拟派息0.4港元，分红率47.77%，年化股息率6.4%。

361度

• 2025H1收入58亿元，同比增长11%；归母净利8.68亿元，同比增长8.6%；经营现金流大幅增长227.2%。

- 扣非净利增14.5%，现金流改善主要因存货回落。

• 拟中期股息0.204港元，派息比率45%，股息率6.5%。

利郎集团

• H1收入17.3亿元，同比增长7.9%，净利润2.4亿元，同比下降13.4%。

- 经营现金流下降46.61%，因存货和应收账款增加，净利润下降受DTC转型补偿费用影响。

• 派发中期股息共计0.16港元，股息率8.2%。

百隆东方

• 25H1收入35.91亿元，同比下降9.99%；归母净利3.9亿元，同比增长67.53%。

- 经营现金流下降95.57%，现金流远低于利润，部分因存货增加及应付账款减少。

• Q2收入18.6亿，同比下降13.7%；净利2.17亿元，同比增长42%。

- Q2收入下滑归因于关税影响和坯纱需求低迷。

• 业绩超预期得益于越南盈利回升、国内扭亏为盈、汇兑收益2400万元及减值冲回2500万元，一次性调整后净利增12%。

- 拟派发现金股息0.15元，分红率57.67%，年化股息率5.37%。

行业投资建议

• 消费端品牌偏弱，家纺表现优于服装，主要受益于线上及补贴政策。

- 制造端订单疲软，预计Q3仍不乐观，存在下修风险。

• 推荐关注具备利润稳定且修复逻辑的公司：品牌端建议稳健医疗、三夫户外；制造端推荐康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团及浙江正特。

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（三）线上数据和纺织原材料动态

线上数据

• 2025年7月，淘宝天猫平台童装销售同比下降63.78%，运动服同比正增长2.52%，女装增8.08%，男装减2.07%，箱包增21.74%。

- 户外品类登山野营、运动瑜伽健身、运动包、运动鞋同比分别增长1.42%-19.77%。

• 同时，报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份7月销售额同比增速最高，分别达48.6%、36.5%、34.8%；北极绒、耐克、雅戈尔表现落后，销售同比下滑达34.9%-47.1%。

原材料价格

• 截至8月14日，中国3128B棉花指数为15214元/吨，较区间上涨0.35%。中等进口棉价格指数上涨1.43%，CotlookA指数上涨1.77%。

- 年初至今，3128B指数上涨3.43%，中等进口棉价格指数下降1.22%，CotlookA指数微升0.14%。

• 内棉价格高于外棉1638元/吨，显示国内棉花价格存在一定溢价。

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（四）行业新闻简述

• Forever 21第四次重返中国市场，合作方更换为唯品会，体现电商合作模式调整。

- 青少年品牌Subdued在广州开设华南首店，扩张区域市场布局。

• Brooks品牌中国第二季度市场收入增长80%，彰显品牌在中国市场的强劲增长动力。

风险提示

• 汇率波动风险

- 原材料价格波动风险

• 系统性市场风险

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三、图表深度解读

报告首页附有华西证券LOGO与高楼蓝天背景图（见图片images/416ba5....jpg?page=0），象征专业、稳健、向上发展，提升研究权威感。第3页二维码图提升用户互动与后续内容获取便捷性，体现数字化转型。

虽报告未包含详细财务表格图示，但文本中多处关键数字体现如下：

• ON FY25Q2收入7.49亿瑞士法郎，毛利率61.5%，净亏损0.41亿。

- 区域收入成长数据：EMEA+42.92%，美洲+16.84%，亚太+101.35%。

• 渠道收入：DTC+54.3%，批发+28.8%。

- 其它公司核心财务指标均有精准同比变化百分比，方便投资者评估盈利及现金流情况。

这些数字不仅构建了纺织服装行业当前趋势的整体画面，还体现不同企业面临的机遇与挑战，诸如外汇损失、订单周期、存货波动、关税影响等均以量化方式明确呈现。

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四、估值分析

本报告并未直接包含传统的估值模型（如DCF、PE倍数、EV/EBITDA等）计算或具体目标价，但基于ON业绩和行业状况，隐含了以下估值观点：

• ON强劲的DTC业务成长及亚太市场的三位数增长显著提升其盈利能力和护城河，公司因此调整盈利指标及指引，反映估值逻辑趋于乐观。

- 其指引毛利率目标和EBITDA利润率提升表明运营效率及盈利质量得到持续优化。

• 行业内其它公司业绩表现不一，建议投资者关注具备成长潜力及业绩稳定性的标的。

报告后附评级说明页面，明确“买入”“增持”“中性”等评级标准，但未针对具体个股给出明确买卖评级。

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五、风险因素评估

• 汇率波动风险：ON净亏损大量受外汇因素影响，汇率的大幅波动可能对利润率带来不确定性。

- 原材料价格波动风险：棉花价格上涨可能提高制造成本，削弱毛利空间。

• 系统性风险：宏观经济波动、政策调整和全球供应链变化均可能带来行业整体波动。

报告未明确提出具体缓解策略，但通过关注公司运营能力提升、产能利用率及成本管控等软性措施，间接提示应对方法。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告严谨呈现多家公司的数据，但ON净利润转负因外汇损失，表面上利润下滑，实际经营表现良好，需警惕一次性因素对判断的误导。

- ON亚太区高速增长明显，但是否可持续存在一定不确定性，未见风险全面剖析。

• 其他几家公司中现金流表现不佳（尤其百隆东方现金流下降明显），经营性指标与利润存在背离，需关注资金链风险。

- 投资建议指出行业不确定性大且订单疲软，但仍推荐部分企业，体现对个股成长性的多维评估。

• 报告披露的线上销售数据清晰，但部分同比细分数据波动剧烈，如童装销售大幅下滑（-63.78%），反映细分市场经营面临较大压力。

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七、结论性综合

本周华西证券纺服行业周报以ON公司2025Q2业绩为核心，充分展现了该品牌强劲的收入及渠道成长势头，特别是DTC的快速提升和亚太市场爆发式增长，带来收入与毛利率双提升，驱动公司上调全年收入和盈利指标指引。尽管净利润受外汇负面因素拖累出现亏损，但运营端表现稳健。

与此同时，多家纺服相关上市企业中期业绩差异显著，普遍面临订单压力和现金流挑战，但部分公司通过产能利用率提升、费用管控及市场调整实现盈利改善，彰显行业分化。电商线上数据呈现兴趣回暖迹象，促进行业消费端结构性改善。原材料棉花价格小幅上涨，成本端仍存不确定性。

报告通过详实的定量数据和综合行业动态，呈现纺服行业复杂的现状与未来潜力，体现华西证券在专业研究上的深厚底蕴。投资者应重点聚焦业绩确定性强、成长逻辑清晰的标的，并警惕汇率、原材料和系统性风险。

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本文所有结论均严格基于原报告内容，相关数据出处见[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]。

报告