戴维斯双击策略表现及构建逻辑 [page::2]

• 该策略通过选取低PE且业绩增速加速的股票，利用EPS增长和PE估值提升的“双击”效应，实现乘数收益。

- 2010-2017年回测期内年化收益26.45%，超基准21.08%，且在7个完整回测年度中每年均超额收益超过11%。

• 2021年以来累计超额收益达到35.33%，最近一期组合超额基准7.70%。

净利润断层策略解析与回测结果 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-----|----------|---------|---------|-------------|-----------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2011 | -18.63% | -33.83% | 15.20% | -5.48% | 2.77 |
| 2012 | 40.11% | 0.28% | 39.83% | -5.13% | 7.77 |
| 2013 | 54.84% | 16.89% | 37.95% | -5.92% | 6.42 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 全样本期 | 36.45% | 4.70% | 31.75% | -11.30% | 2.81 |

• 基于近期业绩超预期和公告日股价跳空幅度选择前50只股票构建组合。

- 核心是结合基本面的“净利润”超预期及技术面的“跳空断层”确认市场认可。

• 自2010年以来取得年化36.45%总收益，超基准31.75%，显示选股策略有效。

沪深300增强组合策略及因子设计 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|----------|------------|--------|----------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 | 2.35 | 4.14% |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 | 2.29 | 3.45% |
| 2015 | 20.06% | 5.58% | 14.48% | -3.31% | 4.37 | 2.12 | 6.32% |
| 全样本期 | 12.93% | 2.95% | 9.98% | -4.24% | 2.35 | 2.33 | 4.01% |

• 结合投资者偏好将估值因子PBROE（估值低+盈利强）、PEG（价值低估+成长）引入沪深300指数成分股，提升组合超额收益。

- 因子覆盖GARP型、成长型、价值型投资者需求，考虑多维度业绩及估值指标。

• 历史回测超额收益稳定，2021年累计超越沪深300指数5.95%。

量化因子构建与策略总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略选取业绩增长加速且被低估的股票，通过PEG指标筛选，目标实现EPS和PE双重提升。

- 净利润断层策略结合财报业绩超预期和公告日跳空幅度进行选股，筛选出市场认可度高的股票。

• 沪深300增强组合依托PB与ROE分位数差和PE与增速分位数差因子，匹配不同投资者偏好，实现稳健的指数增强效果。

金融工程证券研究报告详尽解读与分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 金融工程

- 发布机构： 天风证券股份有限公司

• 发布日期： 2021年9月12日

- 作者及联系方式： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、缪铃凯（SAC执业证书编号：S1110520080003）

• 报告主题： 介绍和评估三种金融工程策略组合——戴维斯双击组合、净利润断层组合、沪深300增强组合，重点展示其策略框架、历史回测表现与最新超额收益。

- 核心论点：
- 各策略通过结构化的选股因子和交易逻辑在过去多年表现优异，均显著超越其基准（如中证500或沪深300指数）。
- 戴维斯双击策略通过EPS增长和PE扩张双重动力创造超额收益。
- 净利润断层策略结合基本面盈余超预期和技术面跳空确认，取得最高年化收益。
- 沪深300增强组合利用投资者偏好因子（PBROE、PEG）系统选股，确保组合稳定超额。

• 投资评级： 报告未针对具体股票给出买入/增持评级，而是聚焦策略设计与历史表现展示。

- 警示提示： 策略基于历史数据，有失效风险，同时面临市场风格变化风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

策略简述：
本策略主要聚焦成长性股票，选取初期低PE且业绩成长加速的标的，期望后续PE扩张带来股价的双重提升，即EPS（盈利）和PE（估值）“双击”。原理在于以相对低估购入成长精准确认的企业，随盈利兑现后估值提升，实现复合回报率。PEG指标被用作估值合理性的判定工具，强调盈利增速与估值配比。

逻辑和假设：
假设盈利增速的加速可以控制估值风险，实现PE不跌甚至扩张，市场在成长兑现后给予更高估值。策略回测主要验证了在2010-2017年间该假设的有效性。

关键数据点与表现：

• 年化收益26.45%，超基准21.08%（2010-2017），且每年超额收益均超过11%。

- 截止2021年9月10日，今年以来超额35.33%，短期超额有波动，上周出现-1.16%的超额回撤，但整体仍显著优于基准。

• 最大回撤控制较好，收益回撤比在2.39左右，显示良好回撤管理能力。

图表解读（图1及表1）：
图1显示组合净值蓝线持续上升，稳健优于橙色基准中证500，灰色线为相对强弱指标持续保持正向。表1的年度详细数据表明，除2011年和2018年外，组合多数年份获得强劲正收益，且所有年份均实现正超额收益，风险调整回报表现优异。2020年和2019年超额收益达到高点，分别约为59%和43%。整体示范了策略稳定盈利能力及风险控制水平。

总结：
戴维斯双击策略基于市盈率与盈利增长的乘数效应实现显著超额收益，历史数据支持其在中国A股市场的有效性，且风险管理表现稳健。[page::2] [page::0]

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2. 净利润断层组合

策略简述：
该策略融合基本面和技术面信号，筛选过去两个月财报和业绩公告中净利润超预期（利润惊喜）的股票，关注公告次一交易日股价跳空上升幅度最大者。认为跳空涨停反映市场对盈利认同和积极情绪，从而选股布局。组合等权重持有跳空幅度排名前50股票。

逻辑与假设：
盈利超预期常带来市场普遍正面反应，跳空涨幅作为市场认可度的直接体现，可作为后续股价表现的动量信号。

关键数据与表现：

• 全样本期年化收益36.45%，超额基准31.75%，为三策略中收益率最高。

- 如2015年获超额收益63.82%，2020年46.56%，回撤控制良好。

• 今年以来组合超额收益为5.36%，上周0.31%，显示短期收益波动较小但总体正向。

- 收益回撤比为2.81，风险调整表现优于一般策略。

图表解读（图2及表2）：
图2中，组合净值曲线明显优于基准且变化趋势平稳向上，说明策略在多市场环境适用性强。表2显示各年超额收益均为正，尤其2010年、2013年及2019年表现突出，个别年份回撤有所加大但总体收益回撤比保持健康水平。

总结：
净利润断层策略通过盈余惊喜与市场确认的双重信号挖掘持续盈利机会，展现优秀的风险收益特性和持续超额表现，合理结合了基本面业绩与市场行为数据。[page::3] [page::0]

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3. 沪深300增强组合

策略简述：
从投资者偏好角度设计了多因子增强组合。核心因子包括：

• PBROE因子：PB（市净率）与ROE（净资产收益率）分位差，旨在发掘估值偏低且盈利能力强股票。

- PEG因子：PE与盈利增速分位差，用于筛选低估值且具明确成长性的标的。

• 结合成长型投资者对营收、毛利润及净利润增速的需求。

- 价值型投资者看重稳定高ROE长期收益，通过选股满足各类投资者需求。

逻辑与假设：
根据不同投资者偏好构建因子，获得多元分散源的收益驱动力，从而提高组合的整体稳定性和超额收益。

关键数据点及表现：

• 全样本期年化收益12.93%，超基准9.98%。

- 2021年截止9月10日，超额收益5.95%，但本周和本月略出现短期负超额波动。

• 最大回撤较小，且收益回撤比维持合理水平（约2.35）。

图表解读（图3及表3）：
从图3观察，组合净值线远高于基准，且相对强弱指标平稳上升，显示良好整体表现。表3详细列出年度绩效与风险指标，信息比率均超过2，跟踪误差较低，表明策略有效且稳健。

总结：
沪深300增强组合通过贴近投资者多样化偏好的因子构建，实现持续稳定超额收益和较低波动，适合不同投资风格的组合管理，有助于提升传统指数投资的附加价值。[page::4] [page::0]

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三、图表深度解读

图1（戴维斯双击组合表现）

• 展示时间跨度从2009年底至2021年中，蓝线为组合净值，橙线为中证500净值，灰线为相对强弱指标。

- 净值走势稳健且显著高于基准，趋势尤其在2019年以后加速上升，表明策略收益加速提升。

• 结合表1，在多个年份内超额收益飙升超过50%，且收益回撤比保证了组合的整体稳健。

图2（净利润断层组合表现）

• 时间跨度2010年至2021年，表现出组合净值稳健增长态势，尤其在市场上涨周期如2015年和2019-2021年间收益突出。

- 组合相对强弱指示器显示，组合持续战胜基准，中证500指数保持波动震荡态势。

• 表2体现了最大相对回撤较低及收益回撤比高，说明策略不仅看重收益，也强调风险控制。

图3（沪深300增强组合表现）

• 时间跨度长达十余年，组合净值稳步上升，表现优于沪深300指数（基准线为橙色）并显著高于其。

- 相对强弱指标逐年平稳上升，表明策略长期相对赚取超额收益。

• 表3中的信息比率2.33，跟踪误差4.01%，表明该策略在保留了低波动的同时，仍保持较高信息效率。

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四、估值分析

本报告主要关注策略的选股及组合表现，未透露具体个股估值目标价或直接基于DCF、P/E等传统估值模型进行估值。然而：

• 戴维斯双击策略彰显了基于PE及PEG指标的估值锚定，强调盈利成长驱动估值扩张。

- 沪深300增强组合借助PBROE、PEG因子，间接体现价值与成长评估标准，结合因子加权实现估值优化。

整体上，策略从因子视角而非单股估值视角构建配置，风险调整后的收益最为突出。[page::2,4]

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五、风险因素评估

• 历史数据失效风险： 各策略基于历史回测数据，未来市场变化可能导致策略失效。历史表现不代表未来保证。

- 市场风格变化风险： 风格轮动可能影响策略收益，尤其净利润断层策略依赖市场对业绩超预期的正面反应，若市场情绪转向谨慎则回撤风险上升。

• 风险缓解主要通过严格的因子筛选和组合分散，收益回撤比指标显示策略注重风险控制。

- 报告未特别提及对冲手段，但从回撤比数据推断，风险管理是体系内重点。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告表述对三策略均较为积极，强调过往优异表现，但对潜在周期性风格转换与市场极端风险的讨论较少，存在一定乐观偏向。

- 净利润断层策略的超额收益多依赖于市场对业绩跳空的认可，短期或可能受市场情绪波动影响较大。

• 戴维斯双击对盈利预测准确性依赖度较高，盈利增速放缓可能导致PE扩张受限。

- 沪深300增强组合虽然多因子分散，但因子有效期及行业风格轮动可能对组合表现产生中期影响，报告未见深入敏感性分析。

• 报告表1-3中最大回撤数据清楚反映不同年份的风险暴露，部分年份净利润断层组合和戴维斯双击策略回撤较高，需投资者留意。

- 报告中用词客观但对策略缺陷披露相对有限，投资者需谨慎理解基于历史的表现不等同于未来保证。[page::2,3,4]

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七、结论性综合

本报告系统介绍了三种金融工程策略，从不同角度挖掘中国A股市场的超额收益机会：

• 戴维斯双击策略通过盈利成长与估值扩张的乘数效应，实现年化26.45%的稳健增长，适合中长期追求复合收益的投资者。

- 净利润断层策略结合业绩超预期与跳空股价确认，获得了36.45%的超高年化收益，风险调整回报良好，是兼顾基本面和市场情绪的高效策略。

• 沪深300增强组合加入了成长、价值、GARP多元因子，体现投资者偏好多样性，保持近13%的年化收益和良好的风险控制，适合追求指数增强的稳健配置。

三策略均在大周期内显著超额收益，本期多策略均录得正超额回报，但短期存在小幅回撤，说明风险仍不可忽视。策略回测数据与图表充分佐证其历史有效性，且风险管理指标普遍良好。

投资者应结合自身风格和风险承受能力，合理配置三策略或其衍生产品。同时，需关注宏观市场环境及政策变化带来的潜在影响，避免盲目乐观。

综上，报告的总体立场积极，支持相关策略作为优质主动管理工具在中国市场应用，评级界定则根据相对收益表现提供了明确参考框架。[page::0,2,3,4]

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本文中引用重要图表（部分示例）

图1：戴维斯双击策略表现



图2：净利润断层策略表现



图3：沪深300增强组合表现



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总结

本报告通过细致剖析三种精选策略的运行机制及历史表现，提供了中国A股高效选股及组合构建的实证参考。结合多年的回测数据和合理的因子构造，展现了金融工程策略在市场中的实用价值，同时合理警示风险，整体内容结构严谨，论据充足，适合对金融量化策略感兴趣的专业投资者深入研读。

报告