海外HVDC市场建设现状及驱动力 [page::0][page::1][page::2]

• 欧洲高压直流输电项目规划积极，2030年前电网互联和深远海风送出项目将大量落地，预计未来十年欧洲HVDC投运容量超100GW。

- HVDC有效解决长距离输电和异步电网连接问题，显著降低能源输送损耗，提高电网稳定性。

• 美国电网建设进度较慢，政策正在推动跨区域输电项目进展。

欧洲市场重点分析：电网互联与海上风电送出 [page::2][page::3][page::5][page::6]

• 欧洲电网互联提升资源配置与供电安全，存在显著电力价差和跨境电力进出口量，推动大规模输电项目。

- 主要国家（英国、意大利、德国）规划在2030年前投入运营的HVDC互联容量合计超过20GW。

• 海风送出需求强劲，欧盟2030年海上新能源装机目标翻倍，海上和陆上换流站投资占海上输电投资逾半。

- 欧洲海上风电及HVDC市场集中于德国、荷兰、英国，未来深远海区域建设需求显著增加。

美国市场动态及项目储备 [page::7][page::8]

• 美国三大互联电网缺乏长距离大容量输电线路建设，新能源消纳受限，存在系统性供需错配风险。

- 2020年代以来高压直流线项目投运停滞，项目审批和成本分摊是主因。

• 政府积极推行输电规划及资金补助，支持跨州输电和新能源远距离送出，储备项目数量充足，有望加快推进。

亚非拉：增长潜力与电网互联需求 [page::8][page::9]

• 新兴市场HVDC建设起步，重点聚焦能源资源错配和跨境能源集成，如中东北非区域计划实现金融驱动的清洁能源互联。

- 中东北非与欧洲能源互联项目推进，预计2030年实现大规模跨洲输送。

市场规模及核心企业格局 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 换流站和电缆系统构成HVDC项目主要投资，欧洲海风送出换流站单GW造价10-15亿欧元，海缆单公里造价100-200万欧元。

- 2025-2030年海外HVDC换流系统年均投产价值量估算超100亿美元，复合增长率21%。

• 全球换流设备市场高度集中于日立能源、西门子能源、GE Vernova三大巨头，占海外市场份额逾90%，供应链及产能瓶颈明显。

- 欧洲市场扩产举措启动，但新品签约交付期延长，项目周期长、行业壁垒高。

• 电缆领域由意大利普睿司曼、法国耐克森、丹麦NKT占据约2/3市场，亚洲厂商（住友电工、LSCable等）加速打入欧洲市场，中国厂商通过境外投资和合作逐步扩大布局。

风险因素 [page::1][page::12]

• 宏观能源政策不确定，退煤政策调整及新能源政策变化可能影响需求。

- 项目进度长且存在审批、环保和地缘政治等复杂风险，可能延缓建设和影响收益。

中金海外电力设备研究报告分析

报告标题：海外电力设备跟踪：电网互联 $+$ 海风送出需求共振，高压直流输电建设加速
作者及机构：曲昊源、闫汐语等，中金公司研究部
发布日期：2025年5月26日
主题：聚焦全球特别是欧洲、美国及亚非拉市场高压直流输电（HVDC）项目的建设动态、市场需求、核心企业竞争格局及相关风险。
核心论点概述：报告指出，随着新能源大规模发展及电网互联需求不断提升，海外HVDC项目建设进入高速增长阶段，尤其欧洲市场的项目规划密集，海外HVDC换流站年均投产价值将超100亿美元；市场集中度高，核心厂商利润空间看好，中国等亚洲厂商具备突破机会。报告强调高毛利换流设备订单在业绩弹性中的重要作用，并关注政策、地缘风险对项目推进的影响。[page::0-12]

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一、报告结构与章节深度解读

1. 报告引言与行业背景

报告开篇介绍了欧美及中东北非等海外重点市场HVDC项目的建设热潮，如英国国家电网巨额框架合同（约590亿英镑），清晰勾勒了电网互联与海上风电远距离送电的需求驱动趋势。报告特别拟定电网互联和新能源远距离柔性送出为双重催化剂，明确指出2025-2030年海外HVDC换流系统预计复合年增长率（CAGR）达21%并带来超过100亿美元年均产值[page::0]。

• 关键逻辑：

- HVDC实现远距离高效输电，尤其当海缆长度超过约60公里或架空线路超过约200公里时更具成本优势。
- 柔性直流（VSC）技术赋予电网更高自由度和功率调控能力，适合海上风电这种动态输入场景。
- 电网异步互联需求推动了跨国电网连通和资源优化配置。

• 市场分布：

- 中国为目前最大市场，拥有全球超过半数在用HVDC容量。
- 欧洲市场因技术成熟、政策驱动而快速成长。
- 美国在电网建设上相对滞后但有巨大发展潜力。
- 亚非拉市场处于萌芽阶段，具备长期成长潜力。[page::0-1]

2. 欧洲市场分析

电网互联篇

• 欧洲电网由多个大同步区构成（欧洲大陆、北欧、英国等），互联率目标达到15%。该互联提升能源安全，减少对俄罗斯能源依赖，同时通过资源时空互补（北海风电、南欧光伏、北欧水电）提升电力市场效率和降低电价差异。

- 欧洲电价存在显著区域差异和跨区交易广泛，价差超过2欧元/MWh，强烈刺激更多互联建设。ENEGO等机构明确将电网互联作为工业脱碳和供电安全核心手段。

• TYNDP 2024计划56个新建HVDC项目，容量超27GW规划在2030年前投产，英国、意大利、德国为重点推动国。英国现有互联容量近10GW，积极建设新的6GW项目。意大利计划超210亿欧元输电投资，德国规划18.4GW互联项目。其中低频率异步连接成为HVDC重要应用场景。

海风送出篇

• 欧洲设定2030年前111GW海上新能源（大部分风能）装机目标，近十年年均装机仅2.6GW，但未来需求大飞跃（2030年需求达25.5GW年增）。

- 预计2025-2050年海上输电投资达4000亿欧元，约半数用于海陆换流站，海上换流站及海缆系统投资重要。

• 德国、荷兰、英国为最主要海风市场，德国集中式并网，英国资源成熟并向远海转移。TenneT等运营商建设海上电网互联示意图佐证技术路径。

- 图表详细展现了欧洲各国发电结构、现货电价、跨境电力流动、未来项目容量和电网扩展路径，体现供需错配和互联必要性。[page::2-6]

3. 北美市场状态

• 美国电网三大区域相对孤立，缺少统一协调，跨区域输电能力有限，易导致供需错配和弃电。

- 早在70年代已有HVDC项目，但近十年无新增投运；输电建设受审批、环保、成本分摊等多重障碍影响，导致高压线路发展缓慢。

• 近期输电投资逐年增加，但大多集中于低电压等级设备升级。

- 政策层面加码支持输电规划和投资，如FERC 1920号令的成本分摊改革、美国能源部专项投资，旨在推动HVDC跨州输电和新能源远距离消纳。

• 北美储备成熟输电项目地图显示多条规划线路用以连接风、太阳能资源与负荷地区。

- 图表展示三大区域电网特征、历史HVDC项目分布及储备项目，侧面反映市场机遇和政策驱动下的发展潜力。[page::7-8]

4. 亚非拉市场初步起步

• 区域资源与负荷错配明显，沙特、阿联酋等能源转型战略驱动采用HVDC将新能源远距离送出。

- 中东北非区域电网互联较弱，但存在沙特NEOM工程，多个HVDC项目计划支持能源交换。

• 长期目标是实现与欧洲清洁能源互联，摩洛哥至西班牙电缆已投入运营，英国-摩洛哥互联项目规划2030年左右完成。

- 该地区潜力体现在资源互补性、能源贸易潜力和新能源装机成本优势。[page::8]

5. 市场规模与换流站/电缆价值分析

• 报告细致测算HVDC换流站投资分布：海上换流站约10-15亿欧元／GW，陆上5-6亿欧元／GW。

- 海缆系统每GW约300万欧元，按公里计价约100-200万欧元／公里。

• 预计2025-2030年HVDC换流系统年均产值超100亿美元，产值复合增长21%。

- 重点展示主要厂商和订单案例价值规模及时间节点。

• 图表清晰量化了换流站与电缆系统的投资价值结构，突显海上项目投资强度显著高于陆上。[page::9-10]

6. 核心公司竞争格局

换流设备市场

• 市场高度集中，前三大厂商（日立能源、西门子能源、GE Vernova）合计占据90%以上市场份额。

- 核心壁垒为品牌信用、长周期项目经验积累、VSC技术成熟度及IGBT关键元器件供应能力，以及建设本土化工厂应对运输和供应链压力。

• 项目采购周期长（3-4年可研准备+近1年招投标+3-5年建设），短期难以破除集中格局。

- 供应紧张导致交期近10年，价格上涨，促使厂商布局产能扩张，尤其欧洲市场，长期全球供应仍有缺口。

• 中国及日韩厂商零星进入欧洲市场，部分订单突破局限，且在亚非拉等新兴市场借“借船出海”模式布局。[page::10-11]

电缆系统市场

• 欧洲三大本土巨头（普睿司曼、耐克森、NKT）控制约2/3HVDC电缆市场，具备百年以上经验和较高技术壁垒。

- 海缆制造和施工能力有限（全球专业船队约60艘），供给紧张，产能预约排至2030年。

• 亚洲厂商（住友电工、LSCable & System、大韩电缆等）逐渐拓展欧美市场，已有英国框架合同订单，计划建设海外工厂。

- 中国厂商东方电缆通过战略合作、参股海外项目公司等方式积极布局扩充海外市场。[page::11-12]

7. 风险因素

• 宏观层面：能源政策不确定性影响项目需求，比如化石能源政策调整、新能源装机规划变化。

- 项目推进风险：跨国审批周期长，涉及环保、土地权益及成本分摊的复杂争议，导致项目时间表不确定。

• 地缘政治风险：跨国电网互联可能受到地缘紧张影响，贸易关税等政策变化带来额外风险。

- 报告提醒投资者关注上述因素对业绩和项目进度的潜在影响。[page::1,12]

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二、重要图表解读

| 图表编号 | 内容描述 | 关键数据与趋势 | 论点支撑 | 数据潜在限度/备注 |
|:---|:---|:---|:---|:---|
| 图表1（p.2） | 海外HVDC已投运与规划容量时间序列（1965-2035E，地区细分） | 预计2030年欧洲容量激增至3.5万MW以上，亚洲、非洲等增长亦显著 | 显示海外HVDC新项目正加速投产，欧洲为主导市场 | 规划项目存在时间调整风险，地区分类不含中国数据 |
| 图表2（p.2） | 欧洲各国2024年发电结构（可再生能源占比差异显著） | 瑞典、丹麦等北欧水电、海风显著，法国核电占比高，德国气电多 | 体现各国电力结构差异，表明互联潜在互补性 | 不显示未来发电预测，静态2024年数据 |
| 图表3（p.3） | 欧洲2024年电价与跨境净电力流向 | 西欧南欧电价高（90+欧/MWh），北欧价低，跨境交易多 | 反映价差刺激电网互联动力 | 地区电网隔离度未详细披露 |
| 图表4-5（p.4） | 欧洲主要规划HVDC项目地理分布与总体容量（TYNDP 2024） | 英国、德国、意大利项目容量集中，2030年左右建成数量多 | 支持合同授予进入高峰阶段的预测 | 政策变化及审批可能影响项目进度 |
| 图表6（p.5） | 欧洲离岸电网投资构成比例，2025-2050年累计 | 海上换流站占36%，海陆换流站分别占主要投资 | 强调换流站高投入的重要性 | 以假设使用直流断路器为前提 |
| 图表7-8（p.6） | 欧洲海风HVDC项目预测与电网连接模式示意 | 2040年英国、德国、荷兰海上风电HVDC达140GW以上 | 显示海上风电规模化发展趋势 | 电网连接模式为示意，具体实现复杂 |
| 图表9-11（p.7-8） | 美国三网电力资源分布、已建HVDC项目容量与储备地图 | 美国HVDC项目长期无快速投产，储备项目多数跨州输电为主 | 突出美国市场潜力与现实瓶颈 | 项目实质推进存在不确定性 |
| 图表12（p.9） | 欧洲换流站与电缆系统价值对比 | 海上单GW投资达10-15亿欧元，海缆每公里200万欧元 | 揭示海上项目成本高企，换流设备价值量大 | 数据基于部分项目订单，可能非全部通用 |
| 图表13-14（p.10-11） | 换流设备市场份额与项目周期示意 | 欧洲市场日立能源份额40%，北美更高；项目周期达7+年 | 说明市场集中情况及长项目周期带来的壁垒 | 市场新进入者面临高门槛 |
| 其他多个图表（p.11-12） | 各公司产能布局、市场结构、产能饱和情况 | 体现产能扩展难度及供应紧张现状 | 支撑供应瓶颈可能持续，价格上涨 | 具体投资计划变化不确定 |

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三、估值分析

报告侧重行业规模和订单价值估算，未显性披露单一公司估值模型参数，但通过换流系统年均价值超过100亿美元和21% CAGR预测，暗示市场空间广阔。估值核心基于量化换流站和电缆投资价值对应的GW容量乘以预计订单规模，结合重点海外厂商产能及订单排行评估潜在业绩弹性。扩产需求显著，且长期合同是支持业绩的关键。无展开敏感性分析细节。[page::9-10]

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四、风险评估

详细明确政策变动（新能源政策退坡）、项目推进风险（审批长、环保争议）、地缘政治风险等关键风险因素，对相关影响进行评估，提示对海外项目进度和盈利预期的实际波动可能带来压力。同时，报告提及关税风险，提示对全球供应链和厂商成本影响需关注。[page::1,12]

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五、批判性视角

• 潜在偏见】

报告较强乐观欧洲市场，敏感度不足于展现在政策调整、宏观经济放缓或技术替代突破下项目推进节奏的波动可能。

• 数据及论证稳健性】

规划项目数据虽详实，但基于政策规划，实际投运可能受多重外部因素影响。供应产能分析涵盖产能启动计划而非实际量产产能，存在不确定性。

• 结构一致性与细微差别】

报告兼顾不同地区，但对美国市场的问题有较多局限于制度层面阐释，未深入探讨如何具体克服现有分散格局。亚非拉部分较简略，前景展望略显泛化。

• 风险承认充分】

风险章节全面，提示了关键项目和政策风险，显示分析较为审慎。

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六、结论与综合总结

中金研究部此次报告精细捕捉了全球HVDC建设热潮，特别是欧洲电网互联和海上风电送出双轮驱动下的市场爆发趋势，结合北美政策新政与亚非拉起步，显示海外市场广阔成长前景。三大换流设备厂商占主导地位、供给瓶颈及长周期项目特性构成较高进入壁垒，带来较大业绩弹性机会。电缆市场同样集中，亚洲厂商正迎来市场突破。预计2025-2030年海外换流系统年均产值突破百亿美元，复合增长率超过20%。

重点图表如海外HVDC装机投运趋势、欧洲能源结构及电价地图、项目分布与储备呈现了直观的供需关系和市场演进轨迹，有力支撑了报告的市场规模和投资逻辑判断。政策、地缘政治和项目推进风险不可忽视，成为项目执行及盈利预期的主要不确定因素。

总体来看，报告系统分析了HVDC行业当前和未来潜力，明确指出中国及亚洲企业应积极利用市场供需紧张机会加速开拓，欧洲市场的规模及带动作用不可小觑。未来数年，海外HVDC市场将持续保持高速增长，相关厂商业绩面临显著催化。[page::0-12]

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参考标注

所有引用结论及数据均严格标注于相应页码出处，便于进一步溯源和查证，如文中所示。

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附：报告核心图表示例

图表1，海外HVDC容量投运及规划趋势：


图表3，2024年欧洲电价与跨境电力净流向图：


图表6，欧洲离岸电网基础设施投资构成：


图表12，换流站与海缆系统价值量对比：


图表13，换流设备市场份额：


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综上所述，本报告是一份详实的数据驱动型行业研究，深刻洞察全球HVDC市场结构、发展趋势及关键参与者，具备较高参考价值。

报告