2025年上半年业绩表现与核心指标 [page::0]

• 营收7.5亿元，同比下降20.9%；归母净利润0.2亿元，同比下降77.5%。

- 饮料收入同比下降22.1%，椰子汁饮料下降19.9%；罐头收入下降24.0%。

• 三大核心区域华中、西南、华东收入分别同比下降17.8%、16.0%、20.3%。

- 渠道方面，经销收入下降30.3%，直营及其他收入增长45.0%，代销增长2.4%。

• 零食专营渠道快速扩展，上半年营收8782万元，同比增长152%，收入占比提升到29.4%。

盈利能力分析及成本结构变化 [page::0]

• 2025年第二季度归母净利率为-5.3%，同比下降5.4个百分点。

- 毛利率26.7%，同比下降5.1个百分点，主因业务结构变化和椰子等原料成本上涨。

• 销售费用率下降3.1个百分点至17.9%，管理费用率上升2.6个百分点至10.5%，管理费用金额基本持平。

- 新兴零食渠道及原料销售毛利率较低，拖累整体利润率。

业务展望与风险提示 [page::0]

• 期待2025年第四季度传统渠道旺季带动销售改善，产品堆箱和网点维护工作已启动。

- 长期看，随着椰子原料成本下降和渠道变革过渡期结束，主业有望回暖。

• 新业务零食量贩渠道及椰子水升级业务收入增长快速，存在短期利润率压力，随着规模效应和管理优化，利润率有望提升。

- 风险包括竞争加剧、新业务拓展不及预期及食品安全风险。

【银河食饮刘光意】公司点评丨欢乐家(300997)详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】公司点评丨欢乐家 (300997)：传统渠道仍承压，新业务取得进展》

- 作者：刘光意，中国银河证券食品饮料行业分析师

• 发布机构：中国银河证券

- 发布日期：2025年8月29日15:31

• 研究对象：欢乐家公司（股票代码：300997），主要业务包括椰子汁饮料、罐头制品及食品饮料新兴渠道拓展。

- 报告主题：公司传统核心业务在需求与竞争压力下承压，同时新兴业务渠道取得积极进展，强调短期盈利能力承压但对未来业绩改善及利润率拐点的期待。

• 核心论点及评级：

- 传统渠道表现疲软，主业收入及利润同比均大幅下降，新兴业务虽仍处培育期，但收入增速及渠道拓展迅速。
- 盈利能力短期下滑，原因包括产品结构调整及原料成本上涨。
- 公司积极为下半年旺季做准备，预计业绩或有环比改善。
- 报告关注新业务利润率拐点，短期仍面临压力，但长期看从规模扩展及管理优化中受益。
- 风险提示涵盖行业竞争加剧、新业务拓展不及预期及食品安全风险。

• 作者想传达的主要信息：欢乐家正处于传统与新兴业务转换期，短期内整体业绩承压明显，但新兴业务拓展动能强，市场结构调整及管理优化将带来未来成长动力。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

• 关键论点：

- 主业承受需求疲软和激烈竞争压力。
- 新兴业务渠道正在稳步推进。
- 业务结构调整及成本上升影响短期盈利。
- 期待传统渠道在下半年旺季出现改善，新业务利润率拐点有望显现。

• 支撑逻辑：

报告指出传统饮料和罐头收入均同比下降，反映市场竞争压力和渠道转型期的摩擦。此外，原料成本上扬及业务结构向低毛利的新兴渠道倾斜，导致整体毛利率和净利率下降。销售费用率略降因推广策略收紧，管理费用占比上升部分是收入缩减带来的摊薄效应。尽管短期盈利受损，公司已开始部署旺季销售准备，预示业绩环比可能回升。[page::0]

• 主要数据点：

- 2025年上半年营收7.5亿元，同比下降20.9%。
- 归母净利润0.2亿元，同比下降77.5%。
- 扣非归母净利润0.2亿元，同比下降80.2%。
- 饮料收入同比下降22.1%，椰子汁下降19.9%。
- 罐头收入下降24%，水果罐头和其他罐头分别下降23.9%和25.8%。
- 各核心区域收入均下滑，华中、华东、西南分别下滑17.8%、20.3%和16.0%。
- 渠道收入变化显著，经销渠道下滑30.3%，直营渠道增长45%，代销略增2.4%。
- 零食专营渠道表现突出，营收增幅高达152%，占比由8.8%提升至29.4%。
- 第二季度归母净利率负5.3%，同比降低5.4个百分点。
- 毛利率26.7%，同比下降5.1个百分点。
- 销售费用率17.9%，同比下降3.1个百分点。
- 管理费用率10.5%，同比上升2.6个百分点。[page::0]

• 预测与推断：

- 报告明确短期盈利能力受压主要因为业务结构变动与成本上涨，但通过渠道调整和新业务拓展，期待未来业绩改善。
- 旺季备货及促销活动有望推动销售端回暖。
- 长期看，随着椰子等原料成本下行和渠道转型期结束，传统主业盈利能力有望恢复，新兴业务通过规模效应提升利润率。

• 复杂概念解释：

- 归母净利润：归属于母公司的净利润，是衡量企业核心盈利能力的重要指标。
- 扣非归母净利润：扣除非经常性损益后的净利润，更准确反映企业经营业绩。
- 毛利率：毛利除以收入，反映基本盈利能力和成本控制情况。
- 费用率：销售和管理费用占收入的比例，用于衡量运营效率。

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2. 核心观点详解

需求偏弱与竞争加剧致主业承压

• 饮料和罐头作为传统主业收入均显著下降，主要受行业竞争激烈以及公司渠道调整期影响。

- 椰子汁饮料作为标志性产品受拖累，降幅近20%。

• 罐头各细分品类表现均差，水果罐头和其他罐头降幅均超20%。

- 区域市场均出现不同程度的收入下滑，显示市场整体需求偏弱。

新兴业务取得积极进展

• 直营渠道及零食专营渠道表现亮眼，直营渠道收入同比增长45%，零食专营渠道收入同比激增152%，业务结构调整初现成效。

- 零食渠道对水果罐头及椰子汁的销售贡献不断提升，占比显著提升至29.4%，说明新渠道构建成功带来的收入结构变化。

盈利能力短期承压原因

• 毛利率下降5.1个百分点，主要由于新兴渠道和产品毛利率较低，且主要原材料椰子成本上涨。

- 销售费用率下降表明公司收紧推广和代言投入，优化市场费用支出结构。

• 管理费用率提升反映收入下降导致费用摊薄效果，管理费用总额基本稳定。

未来展望

• 短期看，产品具备一定礼赠属性，旺季动销预期带来环比改善动力。

- 长期看，随着原材料价格回落和渠道调整完成，主业盈利能力改善可期。

• 新业务在规模扩展和管理优化推动下，利润率将逐步改善。

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3. 风险提示

• 行业竞争加剧风险：若竞争超出预期，可能进一步压缩销售和盈利空间。

- 新业务拓展风险：新兴业务若未能达到预期增长速度，可能拖累整体业绩恢复。

• 食品安全风险：作为食品饮料企业，安全事件可能引发品牌及销售大幅波动。

报告未明确量化风险发生概率，但紧密关注上述因素对业绩与股价的负面影响。[page::0]

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4. CGS 相关报告背景及评级说明

• 该报告为中国银河证券食品饮料行业系列研究中的一部分，刘光意为食品饮料行业资深分析师，具备丰富行业及跨品类研究经验。

- 公司评级采用相对市场及行业指数的股价表现预期划分，评级体系标准清晰，具有实证性。

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三、图表深度解读

图片1（公司LOGO及版头，page=0）

• 功能为品牌标识和视觉引导，体现报告正式性和专业度。

- 无具体数据内容。

图片2（概要和核心观点部分，page=0）

• 图表或视觉元素帮助阅读理解导读及核心观点内容，突出重点数据。

图片3（CGS及分析师介绍，page=1）

• 提供分析师资质背景和银河证券研究团团队介绍，增强报告可信度。

- 包含评级体系说明，明示评级标准和方法。

通过这些图表，报告增强视觉体验和信息传递的便利，突出重点数据和提升读者对研究团队的信任度。[page::0,1]

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四、估值分析（报告未详述）

• 本次公司点评报告并无详细估值模型展示，如现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）或可比公司分析。

- 报告重点在于业务结构与业绩解读，未涉及目标价或估值区间。

• 未来若发布更新报告，建议关注估值假设，尤其成本端和利润率调整的敏感性分析。

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五、风险因素评估

• 报告明示三大风险：

- 竞争超预期风险，可能压缩市场份额与盈利空间；
- 新业务拓展不及预期风险，影响业务转型进度和利润恢复；
- 食品安全风险，可能对品牌形象与销售产生重大负面影响。

• 缓解策略未详述，建议公司重点监控原材料价格及供应链安全，加强产品质量管理和品牌建设。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中对短期盈利压力的分析较为充分，但对新业务具体盈利驱动机制及管理优化细节介绍偏少，缺少具体数字和模型支持，推断略显宏观。

- 盈利能力受损主要归因于业务结构变化和成本上涨，假设新业务规模效应将带来利润率改善，但未提及具体时间节点和扩张速度的风险调整。

• 费用率下降部分归因于推广费用减少（包含代言费），可能暗示公司的市场支持力度有所减弱，是否会长期影响品牌影响力尚不明确。

- 报告对市场需求疲软的系统性因素分析较少，如宏观经济因素、消费者偏好变化等未被深入讨论。

• 风险提示较为标准，但未对竞争格局进行详细量化，缺乏针对竞对动态的分析。

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七、结论性综合

本次报告全面剖析欢乐家2025年上半年业绩表现，指出传统主业饮料及罐头业务受行业竞争加剧和消费需求疲软双重压力影响，收入及利润显著下滑。报告细致拆分产品、区域及渠道数据，揭示收入结构向零食专营渠道等新兴渠道转移的积极迹象，尤其零食渠道收入实现152%的强劲增速，成为营业收入新的增长点。

盈利能力短期承压主要源自两方面：一是业务结构中低毛利的新兴业务比重提高，二是椰子等原材料价格的上升推高成本压力。销售费用率及管理费用率的变动对应渠道策略调整及规模收缩效应，显示公司正积极调整费用结构以应对当前挑战。

报告强调，公司已开展旺季筹备，期望下半年包括节日促销及陈列堆箱工作能够带来业绩回暖，且随着原材料价格回落和渠道变革完成，传统业务盈利能力有望修复。同时，新兴业务仍处于养成阶段，未来规模扩大与管理优化将驱动利润率改善，形成盈利拐点。

风险方面，报告提示行业竞争、业务拓展及食品安全三方面不确定因素，但总体维持积极审慎的态度，期待业绩在下半年逐步企稳并重回增长轨道。

整体上，报告为投资者提供了欢乐家当前经营状态的全貌及未来发展轨迹的合理预期。通过详实数据支持和条理清晰的逻辑分析，呈现了传统与新兴业务的双轨发展挑战与机遇，体现出专业、全面的行业洞察力，为判断其长期投资价值提供了重要参照。[page::0,1]

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附：重要图表与图片（部分示例）

图1：报告头部及公司品牌标识


图2：业绩概览与盈利分析摘要


图3：中国银河证券刘光意分析师介绍及评级体系说明

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总结

• 整体评价：欢乐家当前经营处于阵痛期，结构调整阵痛显著，但新兴业务开花结果、渠道多元化进展明显。

- 投资建议：关注四季度及2026年渠道拓展完成度和成本回落状况，重点观察新业务盈利表现的边际改善。

• 风险监控：关注行业竞争动态、新业务市场接受度及食品安全事件可能带来的负面影响。

本报告内容详实，数据充分，分析严谨，适合作为食品饮料行业投资和公司估值决策的重要参考资料。

报告