央行资金面操作与利率走势 [page::1][page::3]

• 上周央行逆回购投放9309亿元，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，体现谨慎操作态度。

- 资金面均衡偏松，R001利率降至1.45%，R007降至1.55%，短端利率显著下行，资金成本降低。

国债与国开债收益率回落趋势 [page::4]

• 1年期国债收益率1.41%，较前周下行4.5BP；3年期1.44%，下行4.2BP；10年期1.65%，下行1.7BP。

- 国开债收益率同样整体下滑，1年期1.51%，5年期1.59%，10年期1.70%，显示收益率曲线整体趋缓。

利率债发行与供给情况 [page::4][page::5]

| 债券种类 | 发行规模(亿元) | 净融资规模(亿元) |
|-----------|----------------|------------------|
| 国债 | 3962 | 1980 |
| 地方政府债 | 1096 | 508 |
| 政金债 | 1085 | 265 |

• 上周利率债发行规模显著上升至6143亿元，净供给增加至2753亿元，显示政策面支持力度加大。

信用债收益率与信用利差表现 [page::5][page::6]

• 中短票收益率多数下行，5年期AA+及AAA品种降幅在2.5BP以上，部分3年期品种小幅上行约0.8BP。

- 城投债收益率走势分化，5年期AA及7年期AAA明显下滑，信用利差整体小幅上行，其中央企债信用利差上行1BP左右。

信用债市场发行数据及结构分析 [page::6][page::7]

| 评级类别 | 新发行规模(亿元) | 净融资规模(亿元) |
|---------|-----------------|-----------------|
| AAA | 2043 | - |
| AA+ | 507 | - |
| AA | 153 | - |

• 上周信用债新发行2714亿元，净融资1260亿元，发行规模和融资量均较前周上升。

- 按企业性质看，地方国有企业发行1370亿元居首，央企1218亿元；按债券种类，中票发行1368亿元，公司债811亿元，短融469亿元。

短期利率债与信用债建议 [page::2]

• 利率债建议聚焦于做收益率陡曲线，捕捉期限利差改善带来的投资机会。

- 信用债方面，中短久期品种相对优势明显，信用利差仍有一定配置价值，沪深基准做市信用债ETF扩容或带来增量资金支持 [page::1][page::2]。

固定收益周报（06.09-06.15）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《固定收益周报（06.09-06.15）：资金预期有所缓和，短期建议以做陡曲线为主》

- 作者及机构：张雯婷，财信证券研发中心，执业编号S0530524030002

• 发布时间：2025年6月12日08:13

- 主题：固定收益市场，涵盖利率债、信用债、政策环境、收益率走势及市场预期分析。

• 核心观点及评级建议：

- 央行公开市场操作表现为净回笼，但力度较温和，资金面整体均衡偏松，利率债收益率整体下行，短期利率明显受益于资金预期缓和而下降。
- 信用债市场中，中短久期品种相对优于长久期，信用利差分位数处于合理区间，部分品种存在适度买入机会。
- 建议短期操作以做陡曲线（前端与长端收益率差扩大）为主，关注资金流动性改善及信用利差变化，规避潜在风险。

• 主要信息传达：资金面虽存在净回笼，但节奏克制，价格和收益率表现出缓和趋势；未来央行货币政策可能继续宽松预期；信用债面临资金回表压力但仍有配置机会；整体投资策略建议以风险可控的短中期限债券为重点配置方向。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与核心观点（Pages 0-2）

• 资金面与政策态度：

- 央行逆回购净回笼6717亿元，虽然资金有所回笼但比较克制，预示货币面宽松的基调未变。
- R001与R007资金利率均显著降低（分别下降11.9BP和14.6BP），短端资金成本下降，短期流动性趋于宽松。

• 利率债市场：

- 国债和国开债收益率整体下行，特别是中短端（1-3年）下降较多，体现资金面缓和和市场利率预期调整。
- 利率债发行规模及净供给量明显上升，政策面保持一定节奏，支持债市流动性。

• 信用债市场：

- 中短期票据（中短票）及城投债收益率走势出现分化，中短票收益率下行幅度较大，城投债中部分券种收益率上升（3年期AAA等）。
- 企业债信用利差普遍小幅上升，尤其是央企及城投债信用利差出现扩张，表明信用风险偏好略微趋于谨慎。

• 风险提示：

- 关注经济数据超预期、地产销售表现及政策加码等因素可能带来的市场波动。

• 投资策略建议：

- 短期内做陡曲线策略，利用资金面缓和带来的短端利率下行机会，同时注重中短久期信用债的适度配置。

2.2 央行公开市场操作及资金利率走势分析（Page 1、3）

• 逆回购投放9309亿元，到期资金16026亿元，净回笼6717亿元，体现资金净流出的节奏依然存在，但控制较为温和。

- R001（隔夜利率）收于1.45%，环比下降11.9BP，R007（7天期）收于1.55%，下降14.6BP，短端资金利率明显回落，显示市场流动性相对宽松。

• 图表分析：

- 图1（R001和R007走势）展示了自2024年6月以来两项资金利率的趋势，近期走低充分印证了文本中资金面的宽松迹象。



- 图2（央行公开市场净投放）显示了投放和回笼的实际交替，近期回笼虽有，但整体波动减小，符合“资金面均衡偏松”的判断。

• 逻辑联系：

- 央行尤其6月初提前宣布买断式逆回购与以往月末公告不同，体现出监管对资金面呵护态度，促使短期利率下行，稳定市场流动性预期。

2.3 利率债市场详细数据及走势分析（Pages 4-5）

• 利率债总体表现：

- 国债收益率1年期1.41%、3年期1.44%、10年期1.65%，均较前一周小幅下行（分别下降4.5BP、4.2BP、1.7BP）。
- 国开债收益率从1年、5年、10年期分别为1.51%、1.59%、1.70%，同样呈现较少幅度的下跌。

• 图表说明：

- 图3和图4（国债和国开债收益率曲线的变化）显示，中短期利率下行更显著，收益率曲线利率整体下移且坡度略显陡峭。





- 图5和图6分别展示1年期与10年期国债与国开债收益率走势，体现出2019年以来的平稳趋势，近期小幅调整。

• 发行量表现：

- 利率债总发行量明显上升至6143亿元，净融资量2753亿元，显示政策稳健有序增加市场供给。
- 其中国债发行规模3962亿元，净融资1980亿元；地方债1096亿元，净融资508亿元；政金债1085亿元，净融资265亿元。

• 发行和供给的平稳提升配合短端利率下行，支撑了“资金面均衡偏松”这一宏观背景。

2.4 信用债市场分析（Pages 5-7）

• 收益率走势：

- 中短票收益率多数下行，具体来看，5年期AA+、7年期AA+及5年期AAA收益率分别下行3.05BP、2.77BP及2.55BP。
- 城投债收益率走势分化，部分短期AAA、AA+收益率下行，但3年期AAA、AA+则略有上升约0.81BP，示意短期信用风险有所调整。

• 信用利差变化：

- 企业性质分布：央企信用利差小幅上行1.0BP，城投债信用利差整体上升，其中AAA上行2.12BP、AA+上行2.01BP、AA上行1.69BP。

• 具体图表详解：

- 图8和图9分别展示了中短票和城投债的收益率及周变动，呈现下降与分化趋势。





- 图10和图11展现了近一年多以来城投债及中短票收益率走势，均显示整体的收益率稳中有降态势，利好债券市场持有者。

• 信用利差细节：

- 不同企业性质债券的信用利差均呈小幅上升趋势，说明市场信用风险偏好略为收缩。
- 图12和图13分别体现各类企业及城投债的信用利差及其周变动，对风险层级细分清晰。

• 行业及持续期超额利差：

- AAA级主体超额利差略微下降，AA级微幅上升；短中期品种（1-5年）超额利差整体下行，5-10年略微回升。
- 图14和图15展示了评级与期限结构的超额利差及变化情况，反映市场风险偏好及预期调整。

• 发行量情况：

- 信用债发行额2714亿元，环比提升，净融资1260亿元，表明市场融资需求有所回升。
- 城投债发行规模812亿元，尽管较上周减少，但净融资额由负转正33亿元。
- 按企业性质划分，地方国企与央企为主要发行主体，港澳台及外资企业发行规模极小。
- 按债券类型，主流发行为中期票据与公司债，短融及PPN也保持一定规模。

- 图16至图21详细展示了上述发行及融资数据，且分类明细较为全面。

2.5 风险提示与报告合规说明（Pages 8-9）

• 风险提示简洁明确，覆盖经济数据变动、地产销售疲软及可能的超预期政策调整，提示投资者保持警惕。

- 投资评级说明和免责声明详尽，强调报告适用范围、信息来源、投资建议非个别客户定制，明确责任边界。

• 合规条款齐全，确保报告内容适宜、客观，投资风险警示明确。

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三、图表深度解读总结

3.1 资金利率与央行操作图表

• 图1（R001、R007走势）展示短端资金成本持续回落，符合资金面宽松判断。

- 图2（公开市场净回笼）反映央行流动性调节强度波动但基本平稳，有利于市场预期稳定。

3.2 利率债收益率曲线及发行量图表

• 通过图3和图4可以看出国债与国开债收益率各期限均呈现下降，且下降幅度在中短端最为显著，说明短期流动性得到改善。

- 图5和图6的长期走势图进一步印证近期下降趋势是在整体下行大背景里的正常波动，未出现风险暴露。

• 图7和图16等发行与净融资数据折线图显示供给节奏合理增加，政府及政策性债券为市场提供稳定资金来源。

3.3 信用债收益率及信用利差图表

• 图8-11中短票及城投债收益率走势反映信用债类别中的分化、短期债券收益率下降，中长期呈现稳定。

- 图12-15信用利差图表揭示风险偏好和信用风险变化趋势，配置策略应顺应这些细微波动。

• 图18-21发行结构图清晰分解企业性质、评级和债种分布，利于精准识别潜在投资机会。

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四、估值分析（报告未具体涉及）

本报告为周报性质，主要侧重市场走势、资金面分析及债券收益变化，未涉及DCF等传统估值模型或具体目标价。其“估值”更多体现在信用利差和收益率的综合判断，以及相对收益的配置建议。

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五、风险因素评估

• 经济数据超预期风险：若经济数据远超预期，可能推动利率上行，抑制债券价格上涨空间。

- 地产销售低迷风险：地产行业疲软通过信用和城投债传导的风险仍存，可能导致信用利差扩大。

• 政策加码超预期风险：国际环境或国内政策突发调整，打破当前宽松预期，短期导致市场波动加剧。

以上风险均具备不确定性，报告提示投资者关注，但未详细展开缓解策略，提示投资需动态关注市场和政策信号。

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六、批判性视角与细微差别

• 政策预期与资金面：报道指出央行提前发布买断式逆回购，体现货币政策对资金面偏呵护态度，短期利率下行明显。这一判断基于央行操作惯例变化，值得肯定，但如果政策突然转向，市场反应可能较为剧烈，投资者应警惕。

- 信用利差有限压降空间的观点审慎合理：强调短久期信用利差已处于低位，难以继续大幅压缩，建议配置中短久期品种，这反映了对信用风险适度谨慎的态度。

• 信用债市场分化表现明显，对不同评级、期限、企业性质债券的收益率与利差动态分析，避免简单平均，科学性较强。

- 报告未深度分析潜在宏观经济变动（如美国降息预期落空的冲击），也未提及海外流动性环境变化对国内债市的可能影响，可作为后续补充视角。

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七、结论性综合

本期《固定收益周报》通过详实的数据和图表，结合央行流动性调节操作和利率债、信用债市场的走势，综合展现当前我国固定收益市场资金面均衡偏松、短端利率明显下降、利率债收益率整体走低的状态。信用债方面，呈现中短久期品种相对优于长久期、信用利差整体稳定甚至小幅扩张的特点，表明市场风险偏好有所收敛但并未显著恶化。

央行提前公布买断式逆回购这一操作突破了传统惯例，体现监管层对流动性维护的积极态度，为市场短期资金和利率提供显著支撑。后续政策仍可能继续宽松，结合市场对美联储三季度降息的预期，利率下行窗口打开，适合短期做陡曲线策略。

图表数据进一步佐证：

• R001、R007资金利率大幅下行，反映资金成本降低。

- 国债、国开债收益率及利率曲线向下修正，尤其中短端利率明显下降。

• 信用债中短票及城投债收益率分化，信用利差小幅上行，提示需关注信用风险管理。

- 发行量数据显示资金需求旺盛，且净融资规模明显增加，表明市场流动性得到有效补充。

投资人应关注即将到来的经济数据发布、地产市场表现及政策力度变化三大风险因素，同时利用利率下行和信用利差变化的机会，重点配置中短久期债券产品，保持配置灵活性。

本报告整体立场谨慎乐观，具有较强的时效性和指导意义，适合市场资金流动性分析及短期利率债、信用债的配置参考。

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参考文献

• 原报告中各页面及图表详细数据：[page::0], [page::1], [page::2], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8], [page::9]

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注： 按报告要求，以上内容结合文本和图表数据做了全面系统分析，采用专业术语并解释核心概念，确保内容丰富且逻辑严谨。

报告