• 后疫情时代金融科技行业资产质量明显提升，奇富科技90天以上逾期率降至2.72%，30天回款率提升至87.4%，小赢科技逾期率环比下降最大，达1.16个百分点（见图1、图2）[pidx::2]。

- 全国小额贷款公司数量从2015年峰值8910家减少至2024年5257家，减少约41%，显示行业集中度显著提升（见图3）[pidx::3]。

• 资金成本持续下降推动企业经营改善，奇富和乐信等头部企业资金成本呈现稳定下行（见图4、图5）[pidx::3]。

- 政策端利好频出，包括降准降息、消费贷款扩容及贴息，2025年2月全国线上消费贷最低利率降至2.91%，进一步降低融资成本[ pidx::3]。

• 头部金融科技企业财务韧性增强，奇富科技预计2025年Q1净利润同比增长49%-58%，各头部企业纷纷加大股票回购和分红力度以回馈股东[ pidx::4]。

- AI技术应用成为新增长点，奇富科技自研大模型Copilot AI提效系统在贷后场景召回率达96.3%，准确率98.8%，助力降本增效[ pidx::4]。

• 投资建议关注嘉银（PE TTM 4倍）、奇富科技（前瞻PE 6.89倍）、信也科技（前瞻PE 6.42倍）及乐信（前瞻PE 7.66倍），风险包括宏观经济不达预期、资产质量恶化、政策收紧和AI落地不及预期[ pidx::0],[pidx::5]。

金融科技行业2025年证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题： 金融科技
发布日期： 2025年03月21日
发布机构： 天风证券股份有限公司
报告主题： 金融科技行业全景分析，重点聚焦行业基本面改善、估值修复及企业端变化

核心论点与投资建议：
报告观点明确指出，后疫情时代金融科技行业基本面持续修复，资产质量明显改善，尤其体现在头部公司的逾期率下降和现金回收能力提升上，驱动行业估值修复的预期增强[0]。供给端市场集中度提升，资金成本下降促使业务模式转型。政策面维持利好态势，特别是消费信贷贷款的支持政策。企业端中奇富科技、乐信、信也科技等头部企业财务韧性加强，且积极推进股东回报计划，AI技术应用成为提升效率的重要驱动力。投资建议重点关注嘉银、奇富科技、信也科技和乐信四家公司，前瞻市盈率区间约为4至7倍左右。风险方面则提示宏观经济恢复不及预期、资产质量波动、监管加强及AI应用落地未达标等风险[pidx::0]。

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二、逐节深度解读

1. 行业总览：疫后基本面持续改善，资产质量修复（第3页）

• 关键论点： 疫情后行业逾期率显著下降，体现资产质量实质性改善。奇富科技2024年第三季度超过90天逾期率降低至2.72%，30天内回款率提升至87.4%。信也、小赢和嘉银等头部企业也均有逾期率环比下降，其中小赢科技逾期率环比降幅最大，达1.16个百分点[pidx::2]。

- 逻辑与数据支撑：
表1展现了头部企业逾期率显著改善趋势，验证资产质量修复的观点；图1和图2通过图表展示奇富科技90天逾期率在2022Q1至2024Q3的变化趋势及近6个季度30天回款率，表现为先升后降及持续回升趋势，说明企业风控体系逐步优化，客户回款能力增强。

• 财务健康度提升的背景：

主因在于头部企业风控体系迭代、宏观消费复苏和监管环境改善。逾期率下降极大提升了资产负债表的质量和盈利可持续性[pidx::2]。

2. 供给端：集中化加速，资金成本驱动模式转型（第2-3页）

• 行业供给结构变化：

自2015年小贷公司数量峰值8910家大幅下降至2024年末5257家，减少约41%，小额贷款公司数量持续减少，行业集中化明显加剧。网络小贷公司也仅存173家，且注册资本10亿元以上企业占比较低（29家），表明市场准入门槛抬高和末尾企业淘汰加快[pidx::2][pidx::3]。

• 资金成本趋势：

受全球降息趋势和银行资产荒影响，小贷企业资金成本在持续下行，图4中奇富科技资金成本从2023年第一季度的5.9%逐渐下降至2024年第三季度的3.7%；乐信资金成本在2022年达到峰值156百万人民币后呈逐季下降趋势，2024年第四季度下降至76百万。资金成本下降有效降低融资端压力，推动企业盈利能力提升[pidx::3]。

• 行业模式影响：

供给侧集中使得头部机构获得规模优势和更低资金成本，推动金融科技业务模式向更高效率、风险可控的方向转型。

3. 政策端：政策利好提振小贷行业，利率下行与头部集中双轨并行（第3页）

• 政策环境分析：

2025年两会强调降准降息、消费贷款扩容及贴息政策，为小贷行业持续发展提供流动性支持和政策激励。3月16日发布的《提振消费专项行动方案》提出强化信贷支持，鼓励在风险可控前提下加大个人消费贷款投放，并合理制定额度、利率等要求[pidx::0][pidx::3]。

• 市场利率走势：

2025年2月，全国消费贷利率平均最低可执行利率降至2.91%，显示政策实质释放后利率水平回落，增强消费信贷市场活力，改善企业资金成本结构。

• 政策与行业集中叠加：

两者共同推动行业更为集中的布局，利率下行降低了融资成本，同时政策维持风控边界，有利于整个金融生态稳健发展。

4. 企业端：头部机构财务韧性筑牢基本盘，股东回馈力度强化市场信心（第4页）

• 财务业绩展望：

奇富科技2025年预计非公认会计准则净利润为18亿至19亿元，同比增长49%至58%，显示出强劲盈利增长动力。

• 股东回报举措：

奇富科技启动了高达4.5亿美元的股票回购计划，继续提高派息水平，乐信将派息比率提升至净利润25%，信也科技回购金额同比上涨23.2%，嘉银科技现金分红占税后净利润25%，显示头部企业积极释放现金流，增强投资者信心[pidx::0][pidx::4]。

• 技术驱动效率提升：

“AI+”成为行业增效核心，奇富科技自研大模型通过Copilot AI系统提高客服和贷后管理效率，模型召回率与准确率分别达到96.3%及98.8%，表明AI技术有效助力风险控制和客户管理效率提升，未来成为行业竞争重要利器[pidx::0][pidx::4]。

5. 风险因素评估（第5页）

• 宏观经济风险： 恢复低于预期将抑制新增贷款，影响资产质量和利润空间。

- 资产质量风险： 不良贷款上升可能增加坏账计提压力，侵蚀盈利。

• 监管风险： 可能加强利率上限、隐私数据合规，降低产品定价弹性和增加合规负担。

- 技术风险： AI应用若未达预期将影响成本降低和效率提升进程，削弱盈利能力[pidx::5]。

报告未具体给出风险缓解措施，但暗示行业和企业需强化风控和技术投入以应对不确定性。

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三、图表深度解读

表1：头部企业逾期率变化（第2页）

• 总结：显示奇富科技、信也、小赢、嘉银近几季度逾期率走势，均呈现明显下行趋势。小赢降幅最大，逾期率改善带动行业整体资产质量提升，佐证基本面修复逻辑。

- 限制：未提供具体数值，仅给出环比变化和部分数值说明。

图1：奇富科技2022Q1-2024Q3季度90天以上逾期率（第2页）

• 描述：逾期率2023年上半年维持在1.8%-2.6%区间，2024年初短暂上升至接近3.5%，之后逐渐下降至2.72%。

- 解析：逾期率波动与宏观及企业风控调整密切，最新数据恢复下降态势，显示风险控制效果明显提升。

图2：奇富科技2023Q2-2024Q3季度30天回款率（第2页）

• 描述：30天回款率2023Q3出现下降至85%，随后逐步恢复并提升至87.4%。

- 解读：回款效率提升对应风险缓释及现金流改善，是盈利能力提升的关键因素。

图3：2013-2024年全国小额贷款公司数量（个）（第3页）

• 概览：2013至2015年数量达到高峰8910家，随后持续下降，2024年剩5257家，反映行业集中趋势明显。

- 关联论点：行业供给端收缩有助于淘汰低效、风险高的中小机构，打造更健康结构。

图4：奇富科技资金成本（第3页）

• 描述：资金成本从2023Q1的5.9%稳步下行至2024Q3的3.7%。

- 评价：成本下降大幅改善了盈利结构，提高企业的资本利用效率。

图5：乐信2022Q1-2024Q3资本成本（百万人民币）（第3页）

• 内容：乐信资本成本在2023年第二季度达到顶峰156百万，之后持续下滑至2024年第四季度76百万。

- 说明：趋势与奇富科技资金成本数据相符，体现行业整体融资环境的改善。

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四、估值分析

• 报告未详细提供DCF等具体估值模型计算细节，但基于前瞻市盈率的比较分析。

- 投资建议中提及嘉银（TTM PE约4倍）、奇富科技（6.89倍）、信也科技（6.42倍）、乐信（7.66倍），行业整体估值处于低至中等水平，基于基本面改善预期存在估值修复空间。

• 资金成本下降与资产质量改善是推动业绩增长的重要驱动力，直接支撑这些PE水平。

- AI技术应用带来的效率提升可能是未来估值提升的额外催化剂。

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五、风险因素评估

报告详细识别了四大风险：

1. 宏观经济恢复不及预期限制贷款扩张，影响公司业绩和资产质量。

2. 资产质量恶化加大坏账准备负担，利润空间收窄，影响估值。

1. 监管政策意外收紧，将抑制产品定价及业务扩张，并提升合规成本，有可能对盈利产生压制。

4. AI技术落地不及预期导致无法有效降本增效，影响未来盈利增长计划。

这些风险均具备潜在显著影响力，要求投资者持续关注相关宏观及政策动态。[pidx::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对行业发展趋势及企业基本面净提高的判断较为乐观，但过于依赖头部企业业绩改善的传导效应，未充分讨论中小机构出清的过程中可能出现的短期波动和行业风险。

- 逾期率数据基于头部公司，可能存在一定的“龙头偏差”，未充分覆盖行业整体质量，风险提示中虽提及但未量化潜在损失。

• 政策利好假设充分，但未详细探讨若政策调整方向发生重大转向，如利率限制更严或数据监管加强，对行业的结构性冲击及估值可能的下行影响。

- AI技术成长为效益提升核心动力设想合理，但当前技术落地的具体持续性投入和实际成本尚未披露，存在实现落地效果不及预期的风险。

• 估值分析依赖于简单的PE倍数，缺乏其他多维度估值指标及敏感性分析，对于投资者判断风险收益平衡带来一定局限。

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七、结论性综合

本报告从行业、供给、政策及企业层面系统分析了金融科技行业当前的恢复态势和未来潜力，强调资产质量得到实质改善带来估值修复的核心驱动力。头部企业奇富科技、乐信、信也科技及嘉银等，既展现出强劲的盈利能力增长，也积极提升股东回报，体现出财务韧性和市场信心。资金成本由全球降息周期及银行资产荒推动持续下降，行业供给端持续集中化，优化了行业结构。政策监管明确支持消费贷款发展，为行业提供宽松的宏观环境。AI技术作为增效引擎，大幅提升风控与客户服务效率，是未来竞争的重要提升点。

图表清晰展示了行业逾期率回落趋势、资金成本下降和企业资本使用效率的实际进展，支撑了基本面改善和盈利增长的合理性与可持续性。报告投资建议聚焦于低估值且基本面稳健的头部企业，体现了对行业估值修复的信心。

然而，报告也理性提示宏观经济、资产质量、监管及AI落地风险，提醒投资者关注多重不确定性。整体而言，报告逻辑自洽，数据翔实，为投资者提供了较为全面且专业的金融科技行业投资参考依据[pidx::0][pidx::2][pidx::3][pidx::4][pidx::5]。

报告