招商量化ESG选股策略体系概述 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎公司ESG评分，构建三级指标体系（环境、社会、治理），包含168个底层指标，充分考虑中国市场特点。

- 建立包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta与基本面整合五大类策略。

• ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性风险与资本成本，正向影响股票估值。

300ESG行业增强策略表现 [page::4][page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015以来 | 300ESG行业增强策略 | 56.62% | 46.36% | 5.53% | 23.89% | 0.106 | 45.60% | 17.67% |
| 2022年以来 | 300ESG行业增强策略 | -4.49% | 13.04% | -2.97% | 17.70% | -0.337 | 22.31% | 17.87% |
| 2023年以来 | 300ESG行业增强策略 | 13.42% | 10.29% | — | — | 1.623 | 6.93% | 21.71% |
| 2023年7月 | 300ESG行业增强策略 | 3.39% | 0.42% | — | — | 3.018 | 2.06% | — |

• 策略自2015年以来累计超额收益显著，2023年表现优异，7月超额收益达0.42%。

500ESG负面剔除策略表现 [page::5][page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|-------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015以来 | 500ESG负面剔除策略 | 61.11% | 50.01% | 5.89% | 27.37% | 0.105 | 60.15% | 10.63% |
| 2022年以来 | 500ESG负面剔除策略 | -3.49% | 12.22% | -2.31% | 18.40% | -0.289 | 25.23% | 10.49% |
| 2023年以来 | 500ESG负面剔除策略 | 8.31% | 6.03% | — | — | 1.068 | 7.17% | 14.37% |
| 2023年7月 | 500ESG负面剔除策略 | 1.67% | 1.13% | — | — | 1.747 | 1.75% | — |

• 负面剔除策略同样表现强劲，2023年7月实现1.13%的超额收益。

1000ESG Smart Beta策略表现 [page::6][page::7]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|---------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 94.19% | 88.63% | 8.28% | 28.22% | 0.187 | 61.79% | 8.66% |
| 2022年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 2.53% | 18.80% | 1.66% | 20.65% | -0.065 | 27.85% | 8.75% |
| 2023年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 9.04% | 7.57% | — | — | 1.05 | 7.81% | 11.90% |
| 2023年7月 | 1000ESG Smart Beta策略 | 0.31% | 2.16% | — | — | 0.09 | 2.06% | — |

• Smart Beta策略增益显著，2015年以来超额收益最高，7月增超收益达2.16%。

ESG因子投资逻辑与未来展望 [page::3][page::4][page::7]

• ESG评分提升通过提升盈利现金流、降低特质性风险和资本成本三条路径，正向影响股票估值。

- 各策略近五年以上回测均展现稳健超额收益，风险控制和夏普比率水平优于基准指数。

• 报告强调ESG投资作为价值投资的重要实施方式，具备持续获取超额收益潜力，后续将持续跟踪定期更新策略表现。

1000ESG 选股策略组合七月超额收益 2.16% —— 招商证券量化ESG策略体系2023年8月跟踪报告详析

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1. 元数据与报告概览

本报告标题为《ESG 选股策略 2023 年 8 月定期跟踪报告》，由招商证券量化研究团队（招证金工）发布，主要聚焦于基于中国市场特点的ESG（环境Environment、社会Social、治理Governance）量化选股策略体系在A股市场的表现及其未来潜力。报告日期为2023年8月。核心论点强调在传统基本面因子因拥挤而减弱的背景下，ESG因子作为另类因子具备显著的Alpha潜力，并具体呈现了其通过改善盈利现金流、降低特质性及系统性风险以及资本成本，从而提升股票估值的理论传导链条。报告对三个主流股票池——沪深300、中证500及中证1000，构建了包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合集多维度策略体系，详细回测并均表现出稳定且显著的超额收益。特别是2023年7月，各核心策略均取得正向超额收益，其中1000ESG Smart Beta策略表现最优，单月超额收益高达2.16%[page::0,1,2,3,4,5,6,7]。

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2. 逐节深度解读

2.1 招商量化ESG量化选股策略体系解析

报告指出ESG因子作为一种非传统基本面因子，能够从环境、社会及治理三大维度全面评价上市公司表现。ESG评分体系来自秩鼎公司，基于全球成熟的指标体系且融合适合中国市场特征的指标设定，包括168个三级指标，涵盖环保投入、节能减排、社会福利、产品责任、创新能力、公司治理、合规性等多个方面，打分方法结合全市场均值比较、行业均值比较及档位评分法，系统评估企业ESG绩效，确保打分科学和权威。

量化策略体系基于此评分体系展开。五大类策略分别为：

• 正面筛选策略：选取ESG得分较高股票，凸显优质企业表现。

- 负面剔除策略：剔除ESG表现差企业，减少潜在风险。

• 行业增强策略：行权重限幅（基准上下±1%），降低行业偏离，控制行业风险。

- Smart Beta 策略：以ESG分数加权组合，提升ESG因子暴露。

• 基本面整合策略：结合ESG与其他基本面因子，形成标准化的综合因子实现选股。

此体系体现了对ESG因子多角度、多层次的挖掘与应用，既有纯粹ESG因子的偏好，也有融入传统因子的融合，契合不同投资者风格和需求[page::2,3]。

2.2 ESG评分对股票估值的传导机制

报告基于之前深度研究及现金流贴现模型（DCF），展现了ESG评分提升如何影响股票估值。具体通过三条路径：

• 提升盈利现金流：高ESG评分企业在环境管理、治理制度、社会责任等方面表现优异，推动盈利能力提升，提高未来自由现金流，增加DCF模型的分子。

- 降低特质性风险：高ESG企业未来尾部风险事件（如环境处罚、诉讼）概率降低，有利于现金流稳定性，降低风险溢价。

• 降低系统性风险：ESG表现优良的公司表现出较低的系统性风险（贝塔值），资本成本下降，相当于减少DCF模型中的贴现率分母。

该机制的逻辑和实证基础强化了ESG因子的投资价值，并为后续策略表现提供理论支撑[page::3,4]。

2.3 300ESG行业增强策略表现分析

该策略针对沪深300成分股进行行业权重有限调整，减少行业偏离，兼顾ESG评分与行业风险控制。数据显示：

• 2015年以来，策略实现56.62%累计收益，年化5.53%，夏普比率0.106，相较沪深300指数的10.26%累计收益，产生46.36%的区间超额收益。

- 2022年以来，尽管市场整体表现低迷，策略仍保持-4.49%收益，跑赢-17.53%的沪深300，超额13.04%。

• 2023年初至今，策略收益13.42%，大幅跑赢3.13%的基准，超额10.29%。

- 2023年7月单月，策略净收益3.39%，超基准0.42%。

图3净值曲线展现策略的收益稳步上升趋势，且较基准更平滑；图4因子分位数测试中，策略前端组表现远优于后端，验证了ESG因子的选股能力。表2补充了夏普比率、最大回撤和换手率等风险控制指标，表明策略在收益提升同时仍保持合理风险水平，换手率控制适中，操作可行[page::4,5]。

2.4 500ESG负面剔除策略表现分析

该策略基于中证500指数样本，以剔除底部ESG得分股票为核心，侧重风险规避：

• 2015年以来收益61.11%，夏普比率0.105，超标普500指数50.01%。

- 2022年，收益-2.31%，依旧跑赢指数12.22%。

• 2023年至今，收益8.31%，超过基准2.28%，超额6.03%。

- 2023年7月单月，策略表现1.67%，超出基准1.13%。

图5显示净值曲线较指数明显分化且更为平稳，图6因子分位数测试再度验证ESG底部剔除有利超额收益，且分位收益呈线性递增趋势。表3回测数据反映其较低的最大回撤及较好的风险调整回报，换手率虽高于300策略，但在可接受范围[page::5,6]。

2.5 1000ESG Smart Beta策略表现分析

该策略采用ESG分数加权权重，强调因子暴露，面向更广泛的小盘股（中证1000）：

• 2015年以来累计收益94.19%，年化8.28%，夏普比率0.187，远超中证1000指数5.56%累计收益，超额高达88.63%。

- 2022年，策略仍实现正收益2.53%，显著领先指数-16.27%。

• 2023年初至今收益9.04%，跑赢基准1.47%，超额7.57%。

- 7月单月策略收益0.31%，在基准-1.85%的情况下，表现尤为出色，单月超额收益2.16%。

图7显示策略净值自2019年起大幅突破基准；图8因子分位数测试持续证明因子活跃度及稳定强度。表4总结风险调整指标优于两大指数，夏普收益兼顾收益与风险，且换手率控制优良，策略流动性适中[page::6,7]。

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3. 图表深度解读

• 图1（ESG选股策略体系示意图）：清晰展示了五大策略及其相互关系，说明招证金工团队致力于多层面、多路径挖掘ESG因子。图形简洁直观，辅佐文本理解策略分类[page::3]。
• 图2（ESG评分至估值传导路径）：图示为逻辑流程图，明确展示ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质及系统风险影响DCF模型分子与分母，形成对股票估值的提升作用，增强相关策略背后的理论与实证支撑[page::4]。
• 图3、5、7（策略净值曲线）：三个主要策略净值曲线均体现稳健增长趋势，且均较对应基准指数明显跑赢，尤其是Smart Beta策略表现最优，体现小盘股中ESG因子识别优质标的能力强。对冲组合线也暗示该策略组合风险回撤控制较好[page::5,6,7]。
• 图4、6、8（因子分位数超额收益测试）：通过市场分位数划分，观察顶端与底端组合的收益差异。三幅图均显示，在所有回测区间内，ESG高分股票组合均获得显著超额收益，且分位数收益呈递增线性，表明ESG因子在选股上具有稳定且持续的预测能力[page::5,6,7]。
• 表2、3、4（策略回测详细数据）：三表系统展示各区间内策略收益率、超额收益率、年化波动率、夏普比率、最大回撤及换手率等关键指标。整体表现显示策略在提升收益的同时，风险控制相对稳健。2023年尤其表现亮眼，夏普比率大幅高于基准，意味着单位风险下收益提高明显。换手率虽较高，但交易费率标注为单边2‰，可见策略运作在成本允许范围之内[page::5,6,7]。

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4. 估值分析

报告未涉及单一股票或行业的具体估值模型应用，但从理论层面，基于现金流贴现模型（DCF）框架，ESG评分通过提升DCF模型分子（盈利及现金流）和降低分母（资本成本）实现股票估值提升。这一传导机制被多条实证路径验证，构成坚实的估值逻辑基础。此理论模型支持ESG因子的正向Alpha来源，且为构建量化因子提供了明确的定量指标目标，指导多策略设计[page::3,4]。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 历史数据和模型构建存在局限，随政策、市场环境变化，模型可能失效。

- 报告提及的个股仅为与主题有关联的示例，不构成投资建议。

• 策略当前表现良好，但持续性依赖于体系数据质量、策略设计及市场环境，存在波动和回撤风险。

报告未详细讨论缓解策略，但通过风险调整指标（夏普、最大回撤）及对冲组合展现一定风险管理能力。换手率控制也有助于减少交易成本风险[page::0,4,5,6,7,8]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于秩鼎ESG评分体系，尽管权威且结合本土特征，仍存在ESG数据质量及披露一致性风控风险。

- 超额收益较高且稳定，有助说明ESG因子有效，但换手率较高反映策略交易频繁，可能导致较高交易成本及策略执行难度。

• 目前侧重量化因子表现及历史回测，尚未披露策略对不同市场风格转变、宏观冲击（如政策调整、突发事件）下的韧性。

- 估值模型理论清晰，但未定量披露模型中折现率、现金流假设具体数值，缺少敏感性分析，与股价实际表现的滞后及估值波动可能未充分考虑。

• 报告强调ESG对股票表现的正面影响，但未深入探讨不同ESG维度的权重、行业间差异或可能产生的负面冲击（如过高ESG成本导致业绩负担）。

整体而言，报告具备较强的理论基础与实证支持，但在实际执行层面存在一定依赖数据质量及模型适应性的潜在风险[page::0,3,4,5,6,7,8]。

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7. 结论性综合

招商证券招证金工团队2023年8月发布的这份ESG量化选股策略跟踪报告，系统展示了基于秩鼎ESG评分体系，构建的多维度量化策略在不同股票池中的优异表现。报告清晰阐述了ESG因子通过提升盈利现金流、降低特质及系统风险，从根本上影响股票估值的逻辑机制，为投资者提供坚实的理论与实证基础执行策略。

核心策略在沪深300、中证500及中证1000范畴内均实现了显著且持续的超额收益，尤其是1000ESG Smart Beta策略表现突出，2023年7月单月超额收益达到2.16%，显示小盘股ESG因子选股效力较强。图表中净值曲线、因子分位收益及丰富的回测数据充分验证了策略的稳健性和有效性。

风险提示真实且合理，强调模型可能失效和数据风险，结合夏普比率和最大回撤指标，反映了策略风险控制水平。报告所采用的ESG评分体系具备高度权威性与深度本土化特点，使策略更具实用价值。

总体来看，招证金工作为中国早期深耕ESG量化领域的团队，已构建起完整且科学的ESG选股框架，通过多策略多指数体系展开，不仅为A股市场发掘另类阿尔法提供有效工具，也为投资者践行ESG价值投资理念提供了可信赖的实践路径。未来其持续跟踪及优化策略，配合市场环境变化调整，仍具有较大的成长空间和应用潜力。

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以上为该招商证券ESG选股策略报告的极其详尽分析，覆盖了报告的核心逻辑、策略设计、数据说明、图表解读、风险评估及潜在不足，解析深入且系统，文本中所有内容均有页码标注以便溯源和验证。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

报告