指数增强组合表现 [page::2]

• 中证500增强组合今年以来绝对收益为-3.37%，超额中证500指数1.65%， 本周超额收益0.35%。

- 组合基于估值分位、超预期、分红、成长、换手率、动量等多因子，做行业中性和市值中性，等权合成复合因子后组合优化确定权重，有效控制组合风险。

中证1000增强组合策略及表现 [page::2]

• 因子选取包含估值、超预期、预期调整、分红、成长、换手率、波动、动量等，经过行业及多重中性化处理。

- 今年以来组合绝对收益为-1.92%，超额中证1000指数0.72%，本周超额收益0.22%。

股权激励量化选股组合 [page::3][page::4]

• 激励目标组合通过股权激励方案年度目标增长率与估值、盈利、成长因子优选，绝对收益3.64%，超额8.65%。

- 人员结构组合基于管理层占比指标构建，年内绝对收益达到15.61%，超额20.62%。

• 实施进度组合基于激励实施周期指标筛选，绝对收益6.94%，超额11.95%。

超预期及大盘价值量化组合表现 [page::4][page::5]

• 超预期组合基于综合分析师情绪与财报跳空幅度，绝对收益7.18%，超额12.19%。

• 大盘价值组合通过市净率、股息率、净利润同比打分筛选，年内收益9.37%，超额国证价值指数9.95%。

金融工程系列报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：金融工程
作者：祗飞跃、姚远超（天风证券分析师）
发布机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2023年11月26日
主题：指数增强组合与量化选股组合的表现及分析
相关报告：包含日前发布的三篇相关报告，涵盖指数调样带来的投资机会、估值与基金重仓股配置监控以及因子跟踪周报[page::0]

核心论点与信息传达：
该报告全面介绍了天风证券基于中国A股市场构建的多个量化投资组合（指数增强组合与量化选股组合）表现及运作机制。报告给出了各组合从2023年以来的绝对收益、相对于基准指数的超额收益，以及近月和近周的超额收益情况。核心目的是展示这些策略因子筛选与组合优化方法的有效性，指导投资者认识量化选股和指数增强的投资潜力。

报告并未体现明确的“买入”“持有”等评级意见，而是重点展示模型构建与表现数据，配合风险提示，提醒投资者关注模型过去表现基于历史数据且未来或失效风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1. 指数增强组合

2.1.1. 中证500增强组合

• 关键论点：

选取多个因子（估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股比例、动量）进行筛选，并在行业、市值和账面价值比(bp)上做中性化处理，以消除系统性偏差，最后使用等权复合因子构建组合，通过组合优化控制风险，得出组合权重，构成中证500增强组合。

• 数据与表现：

- 今年以来，组合绝对收益为-3.37%，但超额中证500指数1.65%，说明该组合表现优于基准指数；
- 本月组合超额指数-0.83%，本周超额指数0.35%。
这些数字表明组合今年虽为负收益，但其防御性策略使其表现优于市场整体趋势[page::2]。

• 图表解读（图1）：

图1中，灰色曲线表示组合净值，整体呈现一定波动下降趋势，最低跌至约0.75附近，反映了组合负收益情况；橙色曲线为相对净值，波动较平稳并保持1.0上下，体现组合相对于中证500指数的超额收益表现。该图支持文本中组合绝对收益负但超额正的说法。

2.1.2. 中证1000增强组合

• 关键论点：

在中证1000成分股中，选取估值分位数、超预期、预期调整、分红、成长、换手率、波动和动量因子，进行行业内排序及多重中性化处理，进而复合构建因子并组合优化权重形成增强组合。

• 数据表现：

- 今年以来该组合绝对收益为-1.92%，超额中证1000指数0.72%；
- 本月超额指数-1.29%，本周超额指数0.22%。
表示该组合用风险控制与因子选择策略同样实现了跑赢基准的效果，且波动相对中证500增强组合略小[page::2]。

• 图表解读（图2）：

图2灰色组合净值同样呈现跌宕起伏的走势，最低曾接近0.7，橙色相对净值维持在1.1以上波动，反映出组合表现有较稳定的超额收益。图表呼应了报告中的统计数据。

2.2. 量化选股组合

2.2.1. 股权激励组合

• 激励目标组合（2.1.1）：

挑选最近90天内实施股权激励的股票，以方案目标增长率为指标，结合估值、盈利、成长因子筛选较优股票。
- 绝对收益3.64%，超额中证500指数8.65%，本月超额1.80%，本周超额-0.67%。
表明此组合整体表现良好，收益明显强于基准[page::3]。

• 人员结构组合（2.1.2）：

以管理层占比指标配合估值、盈利和成长因子构建。
- 绝对收益高达15.61%，超额中证500指数20.62%，本月超额2.77%，本周超额-0.86%。
业绩突出，说明管理层持股及结构良好的公司极具投资价值[page::3]。

• 实施进度组合（2.1.3）：

通过实施周期指标筛选股，配合其它因子构建。
- 绝对收益6.94%，超额11.95%，本月超额-0.33%，本周超额-1.68%。
较为稳健，但近周小幅回撤[page::4]。

• 图表解读（图3-5）：

各图显示自2020年起累计净值稳步增长，且均呈现灰色组合净值高于橙色相对净值趋势，显示组合长期超越中证500。人员结构组合表现最好，净值成长达4.2倍以上，其他两组合净值均突破2以上。近期有一定波动，但整体趋势积极。

2.2.2. 超预期组合

• 基于分析师综合情绪偏正向的股票进行筛选，挑出预期调整幅度及财报跳空幅度较大的个股构建组合。

- 绝对收益7.18%，超额12.19%，本月超额0.26%，本周超额0.03%。
反映积极的市场预期能够转化为超额收益[page::4]。

• 图表（图6）：

净值较稳步增长，表现较为平稳，支持其优异超额收益。

2.2.3 大盘价值组合

• 在中证800中，选取市净率低、股息率高、净利润同比好、季度分位靠前的股票，组成大盘价值组合。

- 绝对收益9.37%，超额9.95%，本月和本周超额均微弱负数。
显示价值股策略在2023年表现较为出色[page::5]。

• 图表（图7）：

图示净值在2020年以来一路上升，2023年表现稍显波动，说明大盘价值组合具有较好防御属性和成长性。

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3. 图表深度解读

所有主要组合图表均包括两条曲线：灰色“组合净值”显示该组合绝对价值表现，橙色“相对净值”表现相较于对应基准指数的超额收益表现。

总体趋势显示：

• 指数增强组合净值整体下滑，反映市场整体波动， 但相对净值曲线稳定在1以上，证明组合实现了稳健的超额收益。

- 量化选股组合尤其是股权激励相关组合净值与相对净值显著上涨，反映选股策略的有效性。

• 超预期及大盘价值组合图也说明这两种策略在近年来能带来稳健正收益或超额收益，且最近有所波动。

图中没有明显的造假数据迹象，数据来源Wind和天风证券研究所主流可靠。图表以日频或月频净值为基准，时间跨度3年以上，可靠性较高。对未来预测未直接说明，主要为历史表现回顾[page::2-5]。

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4. 估值分析

报告中未显性涉及DCF、P/E等具体估值技术的讨论，但量化选股使用的因子涵盖估值因素（如估值分位数、bp等），间接融合估值视角。指数增强策略通过行业中性化、市值中性等处理手段规避估值偏差带来的系统性误导，体现较先进的组合构建方式。

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5. 风险因素评估

报告明确提示：

• 模型基于历史数据，存在失效风险，即过去表现不代表未来表现。

- 市场风格变化风险，即因子有效性受市场潮流和环境变化影响，可能导致组合表现波动。

报告未给出具体的风险缓解策略和风险发生概率评估，提示投资者需注意模型应用的局限性[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，逻辑清晰，但对量化模型构建具体参数和调优过程未作详细讨论，缺乏对模型稳定性的敏感性检验说明。

- 各组合均有超额收益，但具体驱动因子间的贡献份额及潜在相关性未展开，难以判断组合风险分布和因子有效性的独立性。

• 指数增强组合今年绝对收益为负，仍实现超额，但未详细解释为何策略在今年表现偏弱的背景，可能影响投资者预期。

- 风险分析部分较简略，缺少对宏观风险、政策变动等外部因素的讨论。

• 报告未提供明确的投资建议评级，仅展示组合表现，适合已具备量化投资背景的专业投资者参考。

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7. 结论性综合

该报告通过深入介绍多个指数增强及量化选股组合的构建方法和最新历史表现，证明了基于估值、成长、分红、预期调整等多因子的量化策略在中国A股市场具有一定的超额收益能力。指数增强组合虽今年绝对表现偏弱，但通过多因子中性化与组合优化实现了稳健的超额收益；量化选股组合中的股权激励主题（特别是管理层人员结构因子）表现尤为突出，累计净值显著提升，显示积极的内部股权激励机制与人员优化对公司股价有正向影响；超预期及大盘价值组合同样表现稳健。

图表直观呈现了各组合自2020年以来的累计净值走势，配合文本中的绝对收益和超额收益数据，为投资者提供了投资参考。报告强调模型的历史基础及市场风格变化风险，提醒注意投资风险。

天风证券通过该系列研究展示其在金融工程领域的深入实践与数据驱动能力，尽管缺少具体评级，但对关注量化投资策略的投资者有重要参考价值[page::0][page::2-5]。

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图片引用示例：

中证500增强组合表现：


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# 综上，该报告构建了一整套基于多因子和组合优化的量化投资方案，通过回测与实际市场表现检验，证明了其在不同指数和主题下实现稳健超额的能力，并结合风险提示，给予投资者较为全面且专业的量化投资视角。

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