挖掘机内外销增速超预期 [page::0][page::1]

• 7月挖掘机内销7306台，同比增长17.2%，出口9832台，同比增长31.9%，总体同比增长25.2%。

- 内销增长部分来自阶段性强降水造成需求回补，出口受非洲采矿活动和东南亚市场带动显著提升。

装载机销售和电动化持续提升 [page::3][page::4]

• 7月装载机内销微增2.48%，出口同比增长13%，1-7月累计销售增速12.8%。

- 7月电动装载机单月电动化率达到26.57%，较前月提升1.19个百分点，持续提高。

其他机械品类表现综合 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 履带起重机、随车起重机等多品类6月内外销出现两位数或更高增长，叉车内销明显回暖，外销保持强劲。

- 升降工作平台内销持续疲软，同比降幅42.1%，但出口增长22.7%。

• 高空作业车销量同比大幅增长153%，表现亮眼。

开机率持续分化，内需承压海外改善 [page::8][page::9]

• 国内主要工程机械整体月开工率56.2%，同比下降6.72个百分点，环比小幅下降。

- 小松数据表明6月海外主要市场挖掘机开工小时数温和回暖，增长1.5%-3.2%。

卡特彼勒及小松最新业绩及预期 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 卡特彼勒Q2建筑工程终端销售同比增加2%，资源业务销售同比下降3%。

- 2025年整体预计建筑工程销售增长，资源业务略有下滑，但订单持续增加。

• 小松预计FY25全球需求同比下降0.5%，北美需求下降5-10%，欧洲需求见企稳迹象。

- 小松工程机械和矿山机械后市场收入占比持续提升，零部件及服务贡献增长。

投资建议与风险提示 [page::1][page::12]

• 看好内销持续回暖趋势，7月内销增速超预期，挖掘机内销累计仅达201年高点35%。

- 出口受大宗商品价格高位、欧洲经济改善及国产产品竞争力提升驱动持续增长。

• 风险包括宏观经济不及预期、政策推进不力、竞争加剧及汇率波动等。[page::12]

深度解析报告：《【银河机械鲁佩】行业动态 2025.7丨7月挖机内外销增速超预期；小松预计FY25全球需求微降》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】行业动态 2025.7丨7月挖机内外销增速超预期；小松预计FY25全球需求微降》

- 作者及机构：鲁佩，中国银河证券研究院，机械行业首席分析师

• 发布时间：2025年08月13日

- 研究主题：工程机械行业动态，重点关注挖掘机及相关主要工程机械产品的销售、开工率、卡特彼勒和小松业绩表现及全球行业展望。

• 核心论点与目的：

- 7月挖掘机内外销呈现超预期的强劲增长，分别为17%和32%。
- 其他主要工程机械品类表现分化，部分高增长，部分依旧疲软。
- 国内工程机械开工率持续下滑，海外市场逐步回暖。
- 卡特彼勒预计2025年建筑工程业务终端销售额增长，资源业务下滑；小松预计2025财年全球需求微幅下降0.5%。

• 投资建议：乐观看待全年挖机内销回暖，及挖机出口前景。风险提示涵盖宏观经济、政策推进、行业竞争、贸易争端及汇率波动等因素。

总体来看，报告全方位追踪了行业的近期销售数据、市场开工情况，以及主要国际巨头的业绩动向，为投资决策提供了详实的行业支撑和未来预判。

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二、逐章节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 7月份内外销增速超预期：挖掘机销量达到17138台，同比增25.2%，其中国内销量7306台，同比增长17.2%；出口9832台，同比增31.9%。出口表现尤其抢眼，受益于非洲采矿景气以及东南亚市场需求。[page::0,1]

- 其他主要产品销售情况：
- 履带式与随车式起重机6月内外销均高增长。
- 叉车内销大幅回暖，外销保持双位数增长。
- 升降工作平台内销持续疲软但出口回升。
- 汽车起重机与塔机内销继续下滑，但出口方面分化明显。[page::0,1]

• 开工率表现：

- 国内开工小时数持续萎缩，同比下降近7个百分点至56.2%。
- 海外小松挖机开机小时数温和回升，尤其印尼和欧洲市场表现突出。[page::0,1]

• 卡特彼勒与小松2025年展望：

- 卡特彼勒：建筑工程终端销售额预计保持增长，资源业务略有下滑。订单量在手持续增长，尤其资源业务订单积压明显。[page::0,9,10]
- 小松：预计FY25全球需求同比下滑约0.5%，北美需求预计同比下滑5-10%，欧洲市场出现触底迹象，东南亚持续增长但整体偏弱。[page::0,11]

2. 主要产品销量详解

挖掘机销量：

• 7月国内销量7306台，同比增长17.2%，出口9832台，同比增长31.9%，合计同比涨25.2%。涨幅超出预期，国内增长部分受强降水和台风导致的工程修复需求带动，同时出口市场以非洲和东南亚为亮点。[page::1]

- 但需注意，工程机械整体开工率与开工小时数仍呈下滑态势，表明销量增长可能部分由库存等非直接终端需求驱动，未来开工小时数缓慢下滑的趋势可能持续。[page::1]

装载机销量：

• 7月销售同比增长7.41%，其中内销同比仅2.48%，出口增长13%。电动装载机比例提升，7月份单月电动化率达到26.57%，环比提升1.19个百分点，反映行业绿色转型趋势。[page::2,3,4]

起重机：

• 汽车起重机销量下降5.28%，内销和出口均呈下降趋势。

- 履带式起重机6月同比增长25.7%，内销和出口均显著提升。

• 随车起重机表现优异，6月同比39%增长，出口量暴增113%。说明市场对随车起重机需求旺盛。[page::4,5]

叉车、升降工作平台：

• 叉车6月销量同比增长23.1%，其中内销27.3%，出口17.2%，叉车市场恢复强劲活力。

- 升降工作平台整体销量同比下降16.4%，内销下降42.1%，出口提升22.7%。内销弱势明显，可能是行业需求结构变化的反映。[page::5,6]

其他工程机械：

• 平地机、压路机和摊铺机6月表现分化，摊铺机同比增长78.4%显著优于平地机和压路机。表明路面机械领域需求在某些细分品类中有所回暖。[page::7,8]

3. 矿山机械进出口

• 1-6月矿山机械实现进出口额26.96亿美元，同比微降0.36%，出口同比小幅正增长1.46%，进口大幅下降28%。反映矿山机械出口仍较稳定，进口需求减弱。[page::8]

4. 开机率：国内弱海外强

• 国内工程机械月平均开工时长80.8小时，同比下降6.91%，主要产品月开工率为56.2%，同比下滑6.72个百分点，反映国内工程机械需求整体承压。

- 海外市场小松挖机6月开机小时温和回暖，北美、欧洲、日本和印尼分别有1.6%-3.2%的增速，标志海外设备利用率逐渐回复。[page::8]

5. 卡特彼勒2025年Q2业绩及展望

• Q2建筑工程业务收入下滑7%，利润下降29%，但终端销售额增长2%，库存降解对收入影响明显。区域呈现北美和非洲中东略好，欧洲略疲软，中国市场回升迹象明显。

- 资源业务收入下滑4%，利润下降25%，终端销售下滑3%，订单积压有所增加，尤其大型采矿设备领域订单处于上升周期。

• 整体来讲，卡特剂的建筑工程市场预计保持增长，资源市场较为谨慎。订单持续增长表明未来需求存在支撑。[page::9,10,11]

6. 小松FY25表现及展望

• FY25Q1(自然年25Q2)全球需求同比下降约3%，预计全年下降0-5%。

- 日本需求低迷，北美需求下降明显（5-10%），欧洲需求触底或温和回升，东南亚需求强劲但受煤炭出口下滑制约。

• 汇率波动对业绩影响显著，剔除汇率影响工程机械销售表现欧洲、亚洲表现较好，矿山机械北美压力大。

- 小松后市场业务贡献比例持续增长，零部件与服务收入占比提升，稳定盈利能力。[page::11,12]

7. 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 挖机内销呈现明显回暖迹象，7月增速超预期，资金流状况改善。
- 出口端受大宗商品价格保持高位、欧洲经济政策利好和国产产品竞争力提升驱动，长期看挖机出口前景乐观。

• 风险提示：

- 宏观经济不确定性，政策执行进度，市场竞争激烈。
- 国际贸易局势及汇率波动存在风险，可能对出口业务带来影响。[page::1,12]

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三、图表深度解读

以下为报告中部分关键图表内容阐述及分析：

7月挖掘机销量年度季节性趋势图（第2页）

• 图表显示2018-2025年挖掘机月度销量分布，峰值明显集中在3月，呈现季节性波动，2025年3月销量虽不及2020年高峰，但7月销量回升趋势明显，7月销量较2024年提升。

- 说明挖掘机市场季节性特征明显，2025年持续复苏趋势明显，符合文字叙述中销量超预期观点。[page::2]

装载机销量及电动化率趋势（3-4页）

• 各年份装载机月销量趋势显示2025年销量稳中趋升，7月出现环比增长。

- 单月电动化率图显示2025年持续提升，7月电动化率达到26.57%，较此前明显提高，表明行业绿色转型加速。

• 出口占比持续上升，表明出口市场对装载机需求强劲。[page::3,4]

起重机各子类销量及出口比例（4-5页）

• 汽车起重机销量在走低，而履带式和随车起重机销量呈现显著增长，尤其随车起重机出口同比增长113%，出口占比持续提升。

- 体现行业细分市场出现结构性差异，部分品类出口竞争力突出。[page::4,5]

叉车销量大幅增长图（第6页）

• 叉车单月销量持续高位，6月同比增长23.1%，且出口表现强劲，出口增速达17%。

- 兼顾内销恢复和出口强劲，叉车市场需求保持良好。[page::6]

小松开工小时数走势（第8页）

• 2025年6月小松挖机开工小时数在北美、欧洲、日本和印尼均呈现同比正增长，尤其印尼超过200小时，增幅3.2%。

- 支撑海外市场设备利用率改善判定。[page::8]

卡特彼勒分区域终端销售额及订单趋势（第9-11页）

• 终端销售额区分北美、拉美、EAME、亚太，表现出区域分化。

- 北美和EAME增速稳健，拉美部分下滑，但整体在手订单增长，表明未来增量空间存在。

• 利润和收入变化图示出建筑工程业务下滑较资源业务更显著，订单积压则赋予后续业绩韧性。[page::9,10,11]

小松全球需求与汇率影响分析（第11-12页）

• 以财年为单位，小松全球及分区域需求出现一定同比滑落，欧洲与东南亚展现复苏迹象。

- 汇率冲击图示剔除汇率影响后，各区域销售表现有所好转，强调汇率因素对业绩有较大波动作用。

• 后市场业务收入及占比增长显著，表明小松盈利结构日趋稳健。[page::11,12]

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四、估值分析

报告主要以行业动态和业绩展望为核心，未直接披露具体估值模型或目标价。估值判断更多依赖于：

• 行业销量与开工率回暖预期。

- 卡特彼勒与小松订单量及销售动态。

• 大宗商品价格与全球宏观政策面支持。

报告通过基本面数据及趋势性观察对盈利前景进行间接评估，未明确现金流折现（DCF）或核心多重法等具体量化估值模型，投资建议基于行业订单、需求趋势及风险判断给出。

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五、风险因素分析

• 宏观经济风险：全球经济不确定性影响工程机械需求，尤其海外需求。

- 政策风险：政府基建及相关促进政策推进低于预期，影响内需回暖速度。

• 行业竞争加剧：国产与国产品牌海外竞争激烈，可能压缩利润空间。

- 出口贸易争端：中美、欧盟等贸易关系紧张，可能影响设备出口。

• 汇率波动风险：汇率变动影响出口收入及利润，尤其对于依赖进口零部件企业影响明显。[page::1,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然销量数据表现强劲，但开工率持续下滑可能暗示库存或经销商补货的阶段性影响，使得销量增长不仅来自终端需求，存在一定结构性风险。

- 卡特彼勒建筑工程收入下滑事例说明短期业绩波动与订单数据背离，需注意订单转正对利润的滞后效应。

• 小松需求预计下滑虽有限，但北美地区5-10%的回落区间较大，表明存在较强的不确定性。

- 报告乐观预期海外市场回暖，尤其欧洲表现，需密切关注宏观环境和政策支持持续性。

• 报告内对部分单个月份数据同比、环比分析极细致，但对长期趋势的持续性研判空间尚存，投资者需综合多周期数据判断。

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七、结论性综合

本报告基于详实的工程机械行业数据，呈现出七大类主要机械产品7月及今年上半年销售动态：挖掘机内外销均大幅增长，尤其出口驱动明显；装载机销售稳健增长，电动化率持续飞跃；起重机与叉车分化明显，随车起重机出口爆发；升降工作平台内销明显不足，出口略有恢复。国内整体设备利用率和开工率仍承压，但海外市场正温和回暖，尤其北美、欧洲小松挖机开机时间的正增长提供支持。

卡特彼勒与小松两大国际巨头业绩透露行业发展逻辑：卡特彼勒建筑工程订单显著增长但资源业务受制于市场波动，下游客户仍然谨慎；小松全球需求微幅下滑，但欧洲等地经济政策和货币环境改善带来反弹迹象。两者均指向2025年行业景气度分化，内外市场及区域表现区别明显。

投资者应把握：

• 国内内销挖机市场正开启温和回暖阶段，全年持续复苏可期；

- 出口市场受大宗商品价格支撑、国产产品国际竞争力提升推动，需求保持韧性；

• 关注宏观政策力度、贸易环境及汇率波动对出口业务的潜在影响。

报告总体维持对挖机行业及出口市场的积极看法，但坚持审慎观察开工率、订单转化及全球经济变化的必要性。

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本分析旨在为投资者和行业研究者提供详尽的行业动态解构与市场洞察，令决策基于多维信息充分论证。

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