国内股市结构性上升趋势与预期转变 [page::0]

• 投资人对经济形势认知充分，股市预期区间上移，长期看多。

- 无风险利率下降，长期国债收益率破2%，降低股票投资机会成本。

• 政策及时且合理，资本市场制度改革助力风险降低，有利稳定上升趋势。

- 新技术、新消费及供给创新正推动需求创造，结构性成长明显。

• 人民币由贬值预期转向稳定或升值，有利于中国资产重估。

投资风格与推荐板块 [page::1]

• 风格不切换，长期逻辑看好新兴科技主线，金融周期成为黑马。

- 推荐板块：银行、券商、运营商、高速公路等高分红金融资产。

• 新兴科技成长股如港股互联网、传媒、创新药、军工和机器人等受益显著。

- 周期消费方面，看好供需偏紧的有色稀土、化工和新消费零售、化妆品。

海外港股策略：AI应用驱动港股科技优势显著 [page::1]

• 回顾港股2012-14年表现，科技产业驱动占优格局似乎重现。

- 当前处于人工智能引领的新科技周期，软件及内容应用领域有显著优势。

• 港股科技中软件及互联网占比高于A股，资本开支和云业务收入强劲增长。

- 相对低估的港股互联网板块在盈利增长与资金催化下估值有望提升。

风险提示 [page::1][page::2]

• 海外经济衰退超预期可能影响行情。

- 全球地缘政治不确定性较大。

• AI技术及商业落地进展不及预期。

国泰海通证券《晨报0616｜策略、海外策略》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0616｜策略、海外策略

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年6月15日

- 研究主题：中国股市的策略展望及海外港股AI应用相关策略

• 核心论点：

报告核心围绕中国股市的走势研判和海外港股的AI应用发展两大主题：
1. 国内股市视角：当前外部影响虽带来短期“风波”，但牛市升势持续未完，具备长期向上的结构性逻辑。报告对中国股市未来行情保持较市场共识更为乐观的态度。
2. 海外策略视角：港股特别是科技板块在AI应用驱动下有较大成长潜力，当前港股相对A股具备估值与市场结构优势，类比2012-14年科技浪潮时期港股表现预计未来仍优于A股。

• 评级与建议：

报告总体观点偏乐观，无具体买卖评级，但在策略推荐中着重推荐长期具备成长逻辑的金融、高分红新兴科技、周期消费等板块，及港股的互联网、传媒、创新药、军工、机器人等成长板块。

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2. 各章节深度解读

2.1 【策略篇】中国股市大势研判

关键论点与逻辑：

• 受国际局势（以伊朗局势为例）影响，市场出现“风波”，但这并未对中国股市的长期升势构成趋势性阻断。

- 中国经济内生动力转向技术创新、新消费，呈现结构性改善趋势，非一时波动。

• 无风险利率显著下降（长期国债收益率破2%，存款利率破1%），股票投资的机会成本降低，推动居民长期及机构入市。

- 宏观政策得当且体制改革注重投资回报，增强市场流动性及预期。

具体数据与经济现状说明：

• 2025年资本开支由过去数年下降转向分化上行，显示“新经济”投资活跃。

- 结构性看点：国防科技发展迅速（DeepSeek大模型、国产一英寸大底突破）、新消费火热（苏超、哪吒、Labubu为代表的文化潮流）。

• 外汇稳定性，人民币预期从贬值转向稳定或升值，形成海外资金流入和资产重估的基础。

- 美元指数三年低位，美元信用回落有利非美资产，中国国力上升和多边外交强化构成确定性。

这些佐证了报告认为股市升势未完、积极结构性改革和经济转型驱动长期向上走，是扎实的逻辑基础。此部分核心观点在于将外部疑云与内部基本面清晰区分，体现了报告区别于市场普遍悲观情绪的理性判断。[page::0]

2.2 【策略篇】贴现率下降行情与板块推荐

行情逻辑与配置建议：

• 利率下降带来的无风险成本下降，将持续推动高分红金融板块表现，推荐银行、券商、运营商、高速公路等。

- 新兴科技板块成为主线，中美科技竞争推动互联网、传媒、创新药、军工和机器人板块成长。

• 周期性消费呈现“与以往不同的复兴”，推荐供需紧张的有色稀土、化工等周期品，以及供给驱动的新消费（零售、化妆品）板块。

这里重点强调价值与成长并重，金融和高分红类资产受利率下降保护，新兴科技有成长催化，两者兼备长期持续逻辑。周期及消费则表现出从传统依赖向结构调优转变。

风险提示：

• 仍需关注海外经济衰退超预期以及全球地缘政治不确定性，这些变量构成中长期风险点。报告提及这些风险但总体认为不大可能改变主要趋势。[page::1]

2.3 【海外策略篇】AI应用对港股的影响

历史对比与产业趋势：

• 报告借鉴2012-14年科技变革推动港股优于A股的历史阶段，认为当前港股相对A股的优势历史地周期性重现。

- 当时经济形势为弱复苏，国内政策以货币宽松为主，地产和财政政策力度不大。港股受益于移动互联浪潮，硬件端涨幅显著（2011-2012年电脑设备涨61%、半导体设备涨50%），智能手机普及带动软件应用端爆发（软件最大涨幅193%、娱乐129%）。

当前环境与AI主线：

• 中国经济处于新旧动能转换期，AI技术引领的新科技周期正在开启。2025年DeepSeek-R1模型成为国产科研标杆，推动AI商业加速落地。

- 硬件端2023-24年业绩和股价表现强劲，2025年起软件与内容端受益更明显。港股科技中软件应用占比远高于A股（56% vs 24%），且港股互联网企业占比近50%，A股仅3%。

• 港股互联网企业具有资本开支和云业务收入增长优势，估值相对低估，未来有较大估值弹性。

综合判断：

港股在AI应用浪潮中既有历史经验参照，也具备结构性产业优势和资本投入加速的基本面条件，预期相对A股将持续优势。风险点为AI技术和商业化进展低于预期。

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3. 图表深度解读

3.1 首页插图：九嶷山风景名胜区照片（页面0）

• 描述：湖南永州的九嶷山风景图，配合报告“观天下”栏目情绪营造，强化本地文化与投资观点的贴近感。

- 意义：虽然非金融图表，但起到装饰和文化氛围塑造作用，体现研究团队关注宏观及多维视角。[page::0]

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4. 估值分析

报告虽未细节披露具体估值模型参数，但从文本中可推断出：

• 对金融板块估值主要基于无风险利率下降的贴现率调整逻辑，以及高分红对现金流折现法(DCF)后的估值提升。

- 新兴科技配置侧重成长性，隐含采用盈利增长预期较高、市盈率（P/E）调整和资产重估。

• 港股部分侧重相对估值优势，观察互联网和科技的市值占比，结合资本开支和商业化落地强度，推断未来估值提升空间。

整体估值体现政策环境、利率水平、产业成长三大关键因素的综合影响。报告中指出这一变化是历史转折点，体现出估值体系随着宏观经济与产业结构的深刻演变而动态调整。

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5. 风险因素评估

• 地缘政治风险：伊朗局势等海外矛盾仍在短期影响市场情绪，但报告认为其难以长期制约中国股市核心上升趋势。

- 海外经济衰退风险：全球主要经济体若衰退超预期，可能拖累市场整体表现。

• AI技术进展风险：AI技术研发及商业化落地不及预期，可能减弱港股科技板块配置的成长预期。

- 宏观政策不确定性：虽当前政策支持明显，但未来宏观调控力度及措施实施成效仍有未知。

报告未详细讨论缓解策略，但强调投资者应关注上述风险，结合行情演进动态调整策略。[page::1][page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 乐观偏向：报告对中国经济转型、新技术应用及资本市场改革持较强乐观，显著“逆势”于市场疑云，可能存在一定的乐观偏向风险。

- 数据透明度：报告中虽引用多项宏观资本开支、利率变化等数据，但未具体列举数值或财务模型细节，限制对预测准确性的独立验证。

• 港股估值弹性：港股互联网表面估值低，但未充分探讨外部政策、监管风险及资本市场制度差异对估值的潜在负面影响。

- 风险描述较简略：风险提示较为概括，对可能的风险冲击幅度和概率未做深入量化分析。

总体来看，报告逻辑清晰，框架完整，但某些结论基于宏观政策与产业结构转型的中长期假设，短期不确定性较大，投资者需谨慎对待。

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7. 结论性综合

国泰海通证券《晨报0616》以扎实的宏观经济数据基础和产业趋势洞察，全面剖析了当前中国股市的“风波”与“升势”。报告明确指出近期外部诸多疑云并不足以阻断中国股市的长期上涨趋势，反而凭借低无风险利率、创新驱动和政策稳健支撑，股市进入重要的结构性上升阶段。具体表现为投资成本下降，机构和居民入市动力增强，以及资本开支和新技术推动的经济动力转换。同时，人民币稳定性及中国强国地位稳定了市场预期，构成交叉支撑。

在风格配置上，报告看好贴现率下降背景下金融及高分红板块的稳定收益，同时推荐成长性显著的新兴科技和周期消费细分领域。风险提示涵盖地缘政治和海外经济不确定性，提醒投资者关注可能的负面冲击。

海外策略方面，报告重点分析了港股科技在AI浪潮中再度迎来相对优势的逻辑。历史回顾指出港股曾在2012-14年凭借科技浪潮领先A股，现阶段港股互联网及软件应用板块的高占比及技术领先地位为其提供了估值提升空间。报告还特别指出港股互联网企业云业务和资本开支的强劲增长为未来商业化落地奠定基础。

图表虽不多，以文化风景图片营造宏观氛围，增强报告整体感染力。

综上，报告综合宏观经济、资本市场、产业技术和国际政治因素，展现了对中国股市及香港科技板块未来发展的全面、系统的乐观看法，具有较强的指导价值与前瞻性。

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附图示例

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（全文引用均见页码标注）

报告