曲少杰基金经理投资理念及行业聚焦 [page::0][page::1][page::2]

• 港股投资理念强调长期持有基本面稳健的优质公司，注重估值与盈利增速匹配，采取左侧布局策略，精选科技、传媒、新能源汽车等行业的高壁垒龙头。

- 美股投资聚焦AI底层技术，均衡配置芯片硬件和软件服务，选取业绩增速可验证及高护城河企业，如英伟达、谷歌、Meta等。

• 风险控制方面，偏好业绩清晰、估值合理的企业，规避高估值小盘股，警惕宏观政策和地缘政治风险。

长城港股通价值精选多策略A基金基本情况与表现 [page::3][page::4][page::5][page::6]

| 指标 | 数据 |
|------------|-----------------------------|
| 基金成立时间 | 2019-06-26 |
| 规模 | 0.63亿元 |
| 任职时间 | 自成立起管理 |
| 管理费率 | 1.20% |
| 投资目标 | 60%-95%股票配置，聚焦港股价值蓝筹 |
| 任期累计收益 | 12.38% |
| 2024年收益率 | 17.41% |
| 2025年初收益率 | 31.55% |

• 持仓集中在科技互联网、新能源汽车与TMT板块，2024H1重仓电子、传媒、汽车行业，前十大重仓股集中度高达75.55%。

- 权益仓位维持高位在80%-90%，换手率适中且高于同类基金中位数，基金持有人以个人投资者为主，占比超90%。

• 基金整体表现优异，近3个月和近6个月均表现突出，风险收益比优于基准和同类基金。

长城全球新能源汽车A基金基本情况与表现 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

| 指标 | 数据 |
|-------------|----------------------------|
| 基金成立时间 | 2023-04-21 |
| 规模 | 1.30亿元 |
| 管理费率 | 1.20% |
| 投资目标 | 80%-95%投资全球新能源汽车主题相关股票 |
| 任期累计收益 | 49.20% |
| 年化收益率 | 26.51% |
| 换手率(2024中报) | 0.87倍 |
| 2023H2和2024H1信息科技占比 | 63.81%、73.98% |

• 资金由机构为主转向个人投资者驱动，基金持有人结构转变明显。

- 维持85%-90%的高权益仓位，换手率明显高于同类基金。

• 重仓股票集中于半导体、汽车及软件服务龙头，包括英伟达、博通、特斯拉、谷歌、微软等，较高集中度达到73.98%。

- 业绩持续优异，明显超过基准指数及同类基金，2024年保持稳定增长。

两只基金的持股集中度与重仓股表现 [page::6][page::11]

• 港股基金重仓集中度逐步提升，有效持股数下降至24只，重仓股包括腾讯、舜宇光学、美团等，近一年涨幅显著。

- 美股基金持股数较少，有效持股数19只，重仓股涉及英伟达、博通、特斯拉、谷歌、微软、台积电等，均为行业龙头，近一年涨幅亮眼。

| 股票代码 | 股票名称 | 所属行业 | 重仓期间 | 重仓期数 | 近一年涨幅(%) |
|------------|--------------|--------------------|----------------|----------|-------------|
| 00700.HK | 腾讯控股 | 传媒 | 2019 Q3-2024Q4 | 22 | 68.15 |
| 02382.HK | 舜宇光学科技 | 电子 | 2019 Q3-2024Q4 | 15 | 77.94 |
| 03690.HK | 美团-W | 社会服务 | 2020 Q2-2024Q4 | 13 | 94.60 |
| NVDA.O | 英伟达 | 半导体与设备 | 2023 Q2-2024Q4 | 7 | 60.71 |
| AVGO.O | 博通 | 半导体与设备 | 2023 Q2-2024Q4 | 7 | 58.34 |
| TSLA.O | 特斯拉 | 汽车 | 2023 Q2-2024Q4 | 7 | 57.73 |
| GOOGL.O | 谷歌 | 软件与服务 | 2023 Q3-2024Q4 | 6 | 22.30 |
| MSFT.O | 微软 | 软件与服务 | 2023 Q3-2024Q4 | 6 | -2.29 |

投资风险提示 [page::0][page::12]

• 基金投资存在市场波动风险及潜在回撤风险。

- 本报告不构成具体投资建议，历史业绩不代表未来表现。

• 投资者应理性评估风险，自主做出投资决策。

基金经理全视角系列之139：长城基金 曲少杰 详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：基金经理全视角系列之139：长城基金 曲少杰

- 作者与发布机构：兴证金工团队 XYQuantResearch，兴业证券股份有限公司

• 发布日期：2025年3月2日

- 主题：长城基金基金经理曲少杰的投资理念、其管理的港股与美股两只基金运营和投资表现分析，以及未来市场观点和风险提示

• 基金经理：曲少杰，硕士，持有CFA（特许金融分析师）资格，现任长城基金国际业务部副总经理，拥有丰富港股和美股投资经验

- 核心论点：曲少杰投资策略核心围绕“高壁垒龙头+业绩确定性”，在港股专注于价值低估修复机会，在美股聚焦AI底层技术产业链的均衡配置，操作上偏向左侧布局与长期持有。整体持续看好以科技驱动的结构性机会

• 投资评级和建议：报告未明确给出具体评级，但通过描述其投资理念和业绩表现，传达对科技股和相关行业的认可与看好，特别是在科技行业的结构性成长机会上强调信心

- 涉及基金产品：
- 港股代表基金：长城港股通价值精选多策略A，偏股混合型基金
- 美股代表基金：长城全球新能源汽车A，QDII股票型基金

报告主旨在全面剖析基金经理投资理念、两只重点基金的业绩表现、行业及个股配置、风险控制和未来市场展望，同时通过详实的数据图表支持其结论。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及引言

• 曲少杰的投资核心是“高壁垒龙头+业绩确定性”，意指投资于行业内具备核心竞争力和稳定成长的龙头公司，从而保证业绩的稳健增长。

- 港股策略强调长期持有优质企业，注重估值与盈利增速匹配，侧重左侧布局，避免频繁交易。

• 美股关注AI底层技术，如智能驾驶芯片、算力和AI大模型软硬件领域，注重软硬件均衡布局，以业绩增长为核心驱动力，偏好业绩指引清晰、增速可验证的企业。

- 后市对港股乐观，认为估值修复仍在持续，科技革新和消费复苏是核心驱动力。对美股则关注AI科技板块估值合理，聚焦业绩驱动机会。[page::0,1,2]

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2.2 长城基金公司基本情况

• 长城基金成立于2001年，是中国第15家获证监会批准的基金公司，治理稳健，资质齐全（包括QDII、公募REITs等）。

- 管理规模逾3300亿元人民币，涵盖广泛基金类型，获得多个业内大奖，体现强劲的投资实力与资管能力。[page::1]

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2.3 基金经理个人经历与投资理念细化

• 曲少杰曾任职多家知名资管机构，2018年加入长城基金，管理港股和美股两只基金。

- 港股投资理念：
- 坚持价值低估和盈利增速匹配的自下而上选股策略，结合行业趋势和政策导向。
- 重点锁定科技、新能源汽车、互联网行业的龙头企业，注重长期持有和左侧布局。
- 案例：泡泡玛特的左侧布局选股逻辑，基于其IP护城河、用户粘性强、海外拓展表现优异。业绩优异且估值攀升，仍持有未卖出。

• 美股投资理念：

- 关注AI革命带来的结构性机会，尤其智能驾驶芯片和算力等底层硬件。
- 配置软硬件均衡，硬件提供稳定收益，软件侧重高成长潜力公司。
- 偏好业绩指引明确、盈利可验证的龙头企业，回避估值过高、无盈利的小盘股。

• 后市观点显示港股科技股估值修复持续，AI在内的新兴产业成长驱动增强；美股以业绩驱动为主，重点关注AI算力和垂直应用。[page::1,2]

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2.4 港股基金——长城港股通价值精选多策略A分析

基本情况

• 成立于2019年6月26日，管理规模为0.63亿元，主要投资港股。

- 投资目标：筛选基本面良好且价值被低估的港股标的，追求长期稳定回报；股票投资比例60%-95%，且港股通标的占比不低于80%。

• 持有人主要为个人，约90.74%。

- 管理费为1.20%。[page::3]

业绩表现

• 自成立以来累计收益12.38%，年化2.08%，超越业绩基准10.56%。

- 2024年和2025年表现优秀，期间收益率分别达17.41%及31.55%，在同类基金中表现靠前。

• 图2显示基金净值历经波动，在2022年前后大幅回撤后，2023年起恢复上升趋势。[page::3,4]

仓位和换手率

• 权益仓位长期维持高位（80%-90%），与偏股混合型基金仓位中位数相比稍低。

- 换手率保持中等偏高水平，部分年份如2022H1、2024H1明显高于同类中位数，反映灵活的调仓节奏。

• 图4和图5分别展示详细的仓位和换手率时间序列数据。

- 基金在股票投资持仓上体现一定的择时和调仓灵活度，[page::4,5]

行业和个股配置

• 集中配置于TMT（电子、传媒）、大消费（汽车）板块。

- 2024H1电子占比37.87%，传媒21.69%，汽车19.40%。其中电子受益于半导体产业链复苏及AI算力需求爆发；传媒期待互联网平台经济回暖，尤其短视频与游戏；汽车聚焦新能源智能驾驶。

• 个股持仓集中度高，2024四季度前十大重仓股占比75.55%，有效持股数降至24只，显示较强的组合集中管理。

- 曲少杰长期持有行业龙头，近一年这些个股涨幅显著：如腾讯、舜宇光学、美团涨幅均超60%，体现其选股能力。[page::5,6,7]

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2.5 美股基金——长城全球新能源汽车A分析

基本情况

• 成立2023年4月21日，规模1.30亿元，投资于全球新能源汽车主题相关公司，QDII基金。

- 投资范围：股票资产占比80%-95%，新能源汽车主题相关股票占基金80%以上。

• 业绩基准为彭博全球新能源汽车指数收益率等组合。

- 管理费率1.20%。[page::7]

规模与持有人结构

• 基金规模自2024年一季度起显著扩大，得益于出色的投资表现。

- 持有人由机构主导（2023年超80%机构持有）逐步转为个人主导，2024年中报个人持有占52%。[page::8]

业绩表现

• 成立以来累计收益49.20%，年化26.51%，超越业绩基准70.56%。

- 同类QDII股票基金排名前22%，近3个月排名前13%。

• 业绩曲线显示自成立后整体稳步上涨，体现优异的投资管理能力。[page::8,9]

仓位与换手率

• 权益仓位维持在85%-90%，尽管少量择时操作，总体较为集中。

- 股票仓位低于国际QDII股票平均中位数水平。

• 换手率高于同类基金，中报为0.87倍，显著高出中位数0.44倍，这表明基金在持仓上更积极调仓。

- 仓位、换手率相关数据见图12、图13。[page::9,10]

行业与个股配置

• 主要配置于信息技术行业（2023H2 63.81%，2024H1 73.98%），同时配置电信服务和消费者非必需品行业。

- 前十大重仓股集中度高达73.98%，有效持股数仅19只，体现极高的组合集中度。

• 主要持仓涵盖半导体、汽车、软件服务等软硬件龙头企业。

- 业绩亮眼的重仓股包括英伟达（60.71%涨幅）、博通、特斯拉、谷歌、微软和台积电等高科技巨头，表明基金经理选股能力极强且集中于技术壁垒深厚的公司。

• 持有周期较短（7期为最长持仓），显示部分持仓随市场机会做动态调整。[page::10,11]

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3. 图表深度解读

3.1 图1 基金持有人结构（港股基金）

• 以个人投资者为主，近年机构投资者持有比例稳定但不高，风险偏好可能较低。

- 个人持有比例约90%以上，显示基金产品普及主要依赖散户市场。[page::3]

3.2 图2 基金业绩表现（港股基金）

• 显示基金净值涨跌及累计超额收益，经历了2019年中至2021年中一轮大幅上涨后，2021年至2023年经历深度回撤。

- 自2023年起业绩快速反弹，体现左侧布局和价值修复策略的成效。[page::4]

3.3 图4-5 基金仓位与换手率（港股基金）

• 权益仓位稳健维持于80%-90%。

- 换手率表现出积极的调仓态度，特别2022H1和2024H1换手率显著提升，意味着灵活调整组合应对市场变化。

• 同类基金中位数换手率低于曲基金，表明相对更高的交易活跃度。[page::5]

3.4 图6-7 行业配置及重仓股集中度（港股基金）

• 主要持仓在电子（半导体）、传媒、汽车行业，符合新经济成长逻辑。

- 重仓股集中度75.55%，有效持仓股票数限制于20余只，提升组合的集中表现和风险集中度。

• 反映出基金经理对部分优质龙头企业的高信心与深度布局。[page::6]

3.5 图8-9 基金规模和持有人结构（美股基金）

• 规模迅速增长，反映产品受欢迎程度升高。

- 个体投资者占比由低升高，显示市场推广与参与者结构的变化。

• 规模的增长伴随着业绩的稳步提升。[page::8]

3.6 图10-11 业绩表现曲线与分年度回报（美股基金）

• 净值上涨明显优于基准指数，表现明显超额。

- 年化收益率高达26.51%，回撤有限，年化波动率控制合理。

• 同类基金排名优异，显示出较强的竞争力。[page::8,9]

3.7 图12-13 基金仓位与换手率（美股基金）

• 高仓位策略持续，仓位稳定且相较于同类基金中位数更保守一点。

- 换手率保持高位，超过同类基金，体现积极调仓以捕捉市场机会。

• 图示具体数据佐证了基金操作灵活但风险管理稳健的特点。[page::9,10]

3.8 图14-15 行业配置与重仓股集中度（美股基金）

• 信息技术板块占比超七成，体现对科技核心资产的偏好。

- 重仓股集中度较高，持股数较少，体现基金经理的精选投资风格。

• 重点持仓中包括多家全球半导体和互联网软件服务龙头，例如英伟达、博通、特斯拉、谷歌、微软、台积电等，且这些个股表现优异，说明基金依托行业龙头获取稳定且强劲收益。[page::10,11]

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4. 估值分析

报告未专门详细披露估值模型，但可推断：

• 港股策略注重估值与盈利增速匹配，结合横向（行业龙头国际比较）及纵向（自身历史估值）判断。

- 美股布局围绕AI相关硬件半导体芯片与高成长软件应用，公司选择上偏向业绩指引清晰、盈利可验证的企业，回避过度高估的成长股。

• 估值修复逻辑贯穿始终，港股科技股估值仍相对低迷，未来存在提升空间；美股则更偏向业绩兑现驱动。

- 基金仓位控制和换手反映投资时点选择与估值变化的策略反应。

• 报告没有披露具体DCF估值参数、倍率区间或敏感性分析。[page::1,2,3,5,9]

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5. 风险因素评估

• 市场波动风险：港股和美股均受全球及中国宏观环境、政策变化及地缘问题影响，均存在价格波动。

- 估值风险：特别是新兴产业如AI及新能源汽车，存在估值泡沫的可能，短期内情绪回调风险。

• 流动性风险：港股重仓个股多为大盘龙头，但小盘股或部分细分领域也可能流动性不足。美股有QDII额度限制和市场交易规则差异影响。

- 政策风险：港股依赖中国政策支持转向，如互联网行业政策出现逆转可能带来影响。

• 个股风险：如重仓股经营风险、技术迭代、竞争加剧风险等。

- 基金经理采用左侧布局及长期持有策略，结合机构投资者主导，有助于缓冲短期波动风险。基金换手率水平反映对风险的积极管理。

• 报告提示基金投资有风险，历史业绩不代表未来，投资需谨慎。[page::0,2,12]

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6. 审慎视角与细微差别

• 组合集中度较高：两只基金前十大重仓股集中度均超70%，有效持股数均在20只以内，虽然有利于发挥精选能力，但可能加大个股风险敞口，需警惕集中带来的波动风险。

- 换手率水平差异：港股基金换手率较为适中，但多个时期明显高于同类中位数，美股基金换手率持续较高，基金经理较主动择时，是否会因频繁调仓而影响成本和业绩波动，需投资者关注。

• 基金规模与流动性：港股基金规模较小（0.63亿），可能存在流动性限制，影响持仓调整效率。美股基金规模快速扩张，带来规模效应的同时管理难度也增加。

- 美股个别持股表现波动大：表内部分个股如安森美半导体、超威半导体近年表现负面，体现行业或公司技术周期风险。

• 估值与业绩匹配的实际测度：虽然强调估值与盈利增速匹配，但报告缺少具体估值指标（如PE、PB）定量解释及验证细节，实际选股的估值安全边际有待进一步披露。

- 行业与微观趋势的持续跟踪：AI、智能驾驶、新能源汽车等领域技术演进迅速，基金持仓需持续调适策略，对前沿技术和市场接受度的判断也具有较大不确定性。

• 市场情绪与流动性事件的潜在影响：尤其是港股，存在中美科技监管、国际关系变化的不确定性，可能引起短期极端波动。

总之，尽管报告表述稳健，但基金集中较高、操作换手较频繁、部分细节尚未披露，建议投资者综合风险考量。[page::3,5,9,11]

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7. 结论性综合

本文档详细呈现了长城基金国际业务部副总曲少杰管理的两只主要基金——长城港股通价值精选多策略A和长城全球新能源汽车A的管理理念、操作策略、业绩表现及未来投资展望。

从港股基金来看，曲少杰坚持“高壁垒龙头+业绩确定性”的自下而上选股策略，强调估值与盈利增速匹配，注重左侧布局和长期持有形态。基金长期维持80%-90%的高权益仓位，倾向于配置电子、传媒和汽车等新经济核心领域。业绩稳定超越基准，2024年至2025年表现优异，累计收益12.38%。但有效持股数量较少及重仓股集中度提升表明基金运营偏向精选和集中化管理，既体现选股自信，也带来集中度带来的内在风险。泡泡玛特等个股的左侧布局验证了基金经理的投资前瞻能力。[page::3,6,7]

美股新能源汽车主题基金则积极布局全球新能源车及AI技术链，仓位同样维持高位，换手率较同类为高，显示积极择时和动态调整。基金以科技硬件半导体和高成长软件为主要持仓标的，重仓持有英伟达、博通、特斯拉、谷歌等行业龙头，绩效累计上涨49.2%，年化26.51%，明显超越基准指数并在同类基金中排名优异。基金经理强调业绩驱动和估值合理，避开高估值小盘软件股，其持仓集中度高且投资策略明显依托科技创新驱动的长线成长潜力。[page::8,11]

风险方面，基金经理结合政策环境、市场情绪和业绩确定性积极管理风险，但高集中度和较高换手率带来的潜在波动亦需关注。基金规模的增长带来管理便利但同时也对操作灵活性提出挑战。整体上，报告展现出基金经理理性且前瞻性的投资姿态，依托深厚行业洞察和长期持有理念，在风云变幻的市场环境中寻求结构性成长机会。

综合表格与图表数据，本报告充分揭示基金经理投资风格的稳定性与动态调整的平衡，以及其在港股价值修复和美股AI新能源汽车主题投资中的卓越表现。投资者须充分理解该策略的核心特征、风险点及业绩驱动因素，谨慎构建投资组合实现风险收益匹配。

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报告参考溯源

- 引用页面包含内文信息均附带页码，详见正文各段落尾。[page::0-12]

报告