量化基金吸引资金的业绩要求分析 [page::4][page::6]

• 2016-2017 年代表量化基金在当年及过去三年业绩排名均靠前，获得资金流入。

- 2019-2020 年表现优秀的量化基金虽有单年度高回报，但三年业绩排名不佳，导致资金流入有限。

• 规模增长显著的基金多聚焦于业绩排名顶级的10%区间，尤其是在一年和三年业绩分位数方面表现突出。

量化基金面临的“黑箱”困境及资金赎回风险 [page::7][page::8]

• 量化基金在业绩回撤时规模快速缩减，资金赎回明显，体现出“黑箱”属性带来的信任缺失。

- 主动权益基金因投资理念更透明，部分产品即使业绩下滑也能维持规模，反映了投资理念稳定的重要性。

业绩对基金份额增长的影响差异及演变趋势 [page::8][page::9]

| 业绩期限 | 主动量化IC | 主动量化IR | 主动权益IC | 主动权益IR |
|---------|-----------|-----------|----------|----------|
| 3个月 | 0.14 | 0.67 | 0.07 | 0.79 |
| 1年 | 0.14 | 0.55 | 0.08 | 0.87 |
| 3年 | 0.03 | 0.10 | 0.05 | 0.72 |

• 量化基金的资金流入更受短期（3个月和1年）业绩影响，长期业绩影响较弱。

- 主动权益基金的资金流入受短期及长期业绩共同影响。

• 近两年量化基金份额与短期业绩关联降低，长期业绩影响有所上升，显示资金评价逐渐侧重中长期。

指数增强基金：存量竞争格局与压力 [page::10][page::11][page::12]

• 量化指数增强产品近三年规模几乎无增长，处于存量竞争状态，主要强劲增长来自主动基本面增强产品。

- 资金流出与过去三年超额收益有一定正相关，2019年流入流出较均衡，2020年流出占优。

• 沪深300和中证500指数排名靠后，拖累基于其的增强基金需求。

- 创业板指数排名相对较好，增强产品表现略好于传统指数，具备一定投资潜力。

行业量化基金赛道特点及资金流入门槛 [page::13][page::14]

表5：2020年行业量化基金部分汇总

| 基金名称 | 板块 | 2020回报 | 排名分位数 | 过去三年收益 | 三年排名分位数 | 2020年份额变动（亿） |
|----------|------|---------|------------|-------------|---------------|-----------------|
| 华商计算机行业量化 | 科技创新 | 31.3% | 93.7% | - | - | -5.71 |
| 华商电子行业量化 | 科技创新 | 51.9% | 72.5% | - | - | -1.26 |
| 长信低碳环保行业量化 | 先进制造 | 102.3% | 4.7% | 92.0% | 44.6% | -1.07 |
| 银华食品饮料A | 消费 | 96.5% | 7.0% | 146.6% | 7.8% | 0.86 |

• 行业量化基金数量偏少，且资金流入集中于过去三年业绩排名前10%的产品。

- 消费行业量化基金尤其如此，显示三年业绩排名对资金流入要求较高。

• 行业量化基金融合强beta赛道优势，但仍欠缺稳定的长期业绩支撑。

量化基金讲好故事的途径：理念驱动策略案例与建议 [page::15][page::16][page::17]

• AQR价值理念经历因子失效期，坚持理念并公开沟通赢得投资者信任，成为量化投资讲故事的典范。

- 国内市场建议先确立明确投资理念，再设计量化策略，实现理念驱动策略，提升投资者对业绩波动的容忍度。

• 稳定的风格（如行业或板块集中度不变）有助于主动权益基金在业绩下滑时期保持规模，说明理念驱动具有可行性。

- 理念驱动与Smart Beta类似，主动量化策略灵活度更高，可参考华夏创业板动量成长产品作为成功范例。

• 价值与成长理念量化投资选股与主动投资存在差异，量化投资具有自身特色，可塑造具备说服力的投资故事。

稳定风格产品能在不佳业绩期保持规模 [page::16]

• 业绩处于后50%但仍能维持较大规模（30亿以上）的主动权益基金数量显著，体现规模与风格稳定性正相关。

- 这些基金的持仓板块基本稳定，无明显大幅轮动，说明稳定投资理念有助于资金信任维系。

• 规模50亿以上产品持仓主要集中在周期、金融地产、科技创新和消费等板块，风格既有鲜明型也有均衡分布型。

量化投资如何讲好自己的故事？——深度分析申万宏源研究报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《量化投资如何讲好自己的故事？—量化新思路系列之三》

- 作者：证券分析师 邓虎

• 发布机构：申万宏源证券研究所

- 发布日期：不明确，时间节点上主要数据截至2021年第一季度

• 研究主题：本报告聚焦于中国A股市场量化投资基金的资金流入变化规律，探讨量化投资产品因“黑箱”属性所面临的困境，分析行业与指数增强领域量化产品的表现及规模变动趋势，借鉴海外成功案例，提出如何通过讲好“投资理念故事”增强量化基金吸引力的思路。

核心论点与目标

报告核心观点为：

• 量化投资因其“黑箱”特性，在业绩波动时更容易遭遇资金赎回，表现出较高的资金流动敏感性。

- 虽然量化基金过去能够凭借短期优秀业绩吸引资金，但缺乏中长期稳定业绩会制约资金流入及规模持续增长。

• 指数增强类量化基金近年来规模大多处于存量竞争阶段，主动基本面指数增强获得了更明显的市场份额增长。

- 行业量化基金通常处于高beta赛道，业绩及资金关注度相对较好，但仍面临较高的业绩门槛。

• 海外AQR的案例表明，坚定的“理念驱动”策略和有效的投资故事讲述能够增强投资者信任，帮助基金经理度过业绩低谷。

- 建议国内量化基金通过明确、稳定的投资理念驱动策略，提升透明度和讲故事能力，改善资金吸引和规模维持问题。

报告没有直接给出投资评级或目标价，其主要目的是为量化基金管理人及相关市场参与者提供投资及营销策略的思路借鉴。[page::0][page::4]

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二、逐节深度解读

1. 量化基金是否遭遇资金不公平待遇

1.1 量化基金资金认可与业绩分位数要求

报告指出，虽然主动基本面投资基金整体表现及资金吸引力普遍超越量化基金，但个别量化产品凭借优异业绩（如2016-2017年代表基金Top5）也成功吸引了资金，表现为当年及过去三年回报排名分位数均靠前（多在5%以内），且规模和申购份额实现明显增长（见表1、表2）[page::4][page::5]。

然而，近两年优秀的量化产品，即使取得了短期较好的单年度表现（排名多集中在20%-30%区间），由于过去三年业绩排名仍不够靠前，未能获得显著资金流入，形成了量化产品业绩与资金流入脱节的“尴尬”局面（表2，表3）。[page::5]

进一步通过2019-2020年主动权益基金规模增长分十组统计（图2），展示资金向头部基金高度集中，且规模增长组的基金在过去1年和3年业绩排名均明显优于其他组（1年近30%，3年约20%分位），体现了资金对业绩绩效要求的严格性，尤其对中长期表现有较高期待。[page::6]

综上，报告认为量化基金能够获得资金青睐必须展现稳健的中长期业绩，单靠短期爆发难以持续吸引资金。

1.2 量化投资“黑箱”属性带来的更高业绩要求

报告通过个例基金A-E展示（图3-6），揭示部分量化基金在其业绩出现下滑时，规模也同步快速下滑，显示投资者忍耐度低，赎回发生迅速。

反观部分业绩下行但依然维持规模的主动权益基金（图7-8），表明主动权益基金在业绩压力下往往有更强的抗跌能力。背后原因可能源于主动权益基金能够依靠透明、稳定的投资理念与投资者沟通，增强资金黏性；而量化基金“黑箱”性质使得投资者难以理解业绩波动原因，导致赎回加剧。[page::7][page::8]

报告进一步归纳出“黑箱”导致信息不对称，投资者无法像主动投资那样通过基本面逻辑解释波动，而只能凭业绩判定，短期表现不佳容易丧失资金支持，这种“无奈的选项”加重了量化投资的资金流波动。

1.3 量化基金份额变动对业绩区间的敏感性分析

通过IC（信息系数）和IR（信息比率）指标，报告定量分析了不同时间维度业绩（近3个月、近1年、近3年）对基金份额增长的影响。

结果显示（表4，图9-12）：

• 长期（2015-2021年）内，量化基金的资金流动主要受短期（3个月及1年）业绩影响，长期业绩（3年）关联较弱，表现出更“短视”的资金行为。

- 相比之下，主动权益基金对短期、中期及长期业绩均较为敏感，特别是过去一年的业绩影响最大。

• 2019-2020年，量化基金对短期业绩的敏感性下降，长期业绩影响上升，反映出资金开始重视量化基金的中长期表现，趋势与资金吸引现状相符。

- 主动权益基金近两年规模增长与3年业绩呈现一定反向关系，说明行情波动导致的异动资金流较复杂。[page::8][page::9][page::10]

2. 固定赛道的量化产品遭遇解析

2.1 指数增强产品的存量竞争

报告指出，指数增强是量化投资的传统切入点，但近年来该领域呈现存量竞争状态。

• 尽管指数增强基金总规模增长，但剔除含主动基本面增强的产品后，纯量化指数增强基金规模近几年基本持平（图13）。

- 资金流入与流出也密切受超额收益影响（图14、15），表明资金对增强产品的回报率敏感。

• 沪深300、中证500等权重指数近年业绩表现低迷（图16、17），拖累对应指数增强产品的绩效排名，限制了产品吸引力。

- 创业板指数及其增强产品近年表现相对较好，但排名仍处于中等水平（40%左右，图18、19）。

• 中证500被认为是适合量化的赛道（成分股分散、行业均衡），若其表现持续改善，有助于量化基金重振资金吸引能力。[page::10][page::11][page::12][page::13]

2.2 行业量化基金发展情况及业绩门槛

• 行业量化基金数量尚少，主攻消费、科技等强beta赛道（表5）。

- 2020年及3年业绩排名较高的产品仍未出现整体规模增长，资金流入主要集中在业绩排名前10%的产品中（图20）。

• 行业量化产品相较指数增强产品，因赛道本身beta较高，更容易获得超额收益，但仍受制于对中长期优秀排名的高要求。

- 行业量化基金的策略与主动权益相似，存在一定可替代性和竞争关系。[page::13][page::14]

3. 如何讲好量化投资的“故事”？

3.2 海外案例：AQR和价值理念的坚守

报告重点介绍了海外因子投资巨头AQR的做法，作为量化投资“讲故事”的成功案例：

• AQR创始人爱斯内斯始终坚守价值投资理念，不随短期市场风格变换而调整策略。

- 在2000年科技泡沫破灭期间，单因子价值策略经历8个季度的亏损超过40%，资产缩水，但AQR通过发论文、公开观点讲述价值因子的逻辑和市场泡沫现象，赢得投资者信任。

• 2020年美股价值因子再次遭遇低迷，AQR选择公开发表相关文章、博客，强调价值因子中长期有效性，拒绝频繁更改投资策略。

- 这一坚持最终迎来价值因子复苏，AQR资产规模和市场地位得到巩固，体现了理念驱动和持续讲好投资故事的力量。[page::15]

3.3 国内的理念驱动策略探索

• 国内量化基金通常缺少类似AQR的市场营销能力，建议从“理念驱动”策略入手，明确投资理念先行，再设计量化策略。

- 报告数据显示，主动权益基金中在业绩低迷时仍能保持规模的产品风格较为稳定，投资组合不频繁切换（图21，表6），体现了理念连续性的重要。

• 基于此，量化基金可尝试打造“简单透明”的Smart Beta策略，聚焦鲜明、稳定的投资理念，有助于传递清晰故事，提升资金信任度。

- 报告以华夏创业板动量成长基金为例（图22），展示了明确量化因子转化为投资理念并作为产品命名的实践。

• 量化投资在价值及成长两个理念导向上与主动权益存在差异，如量化价值策略会包含金融、周期板块，成长策略则结合动量和量价因子，体现量化的风格特色，增强“故事”的丰富性和说服力。[page::16][page::17]

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三、图表深度解读

• 图1（主动量化基金总规模变化，页4）

展现2010-2021年主动量化基金资产规模及增长率波动，明显2014-2016年增长迅速，2020年达到峰值后有所回落，反映基金行业整体发展及阶段性资金流向趋势。

• 表1、表2、表3（量化及主动权益基金业绩排名及规模增长，页4-6）

各基金业绩回报、排名分位数与规模增长及申购金额高度相关。量化基金在2016-2017年中长期排名领先并获得大规模资金，而近两年量化基金短期表现虽优，长期排名仍较弱，导致规模增长有限。主动权益基金则整体展现出更显著的中长期业绩与资金流入对应关系。

• 图2（按规模增量分组的业绩分位数，页6）

展示规模增长集中在业绩排名靠前的10%，反映投资者资金主要流向中长期表现优异的基金。

• 图3-8（典型基金业绩与规模变化，页7-8）

量化基金业绩一旦回落，规模随之快速下降；而部分主动权益基金即使业绩回落，规模依旧稳定或增长，突出透明理念沟通的优势。

• 表4及图9-12（份额增长与业绩区间关联IC/IR，页8-9）

定量说明量化基金资金流受短期业绩影响较大，且近两年中长期业绩影响力上升，与主动权益基金重视较均衡的中长期业绩形成对比。

• 图13（指数增强基金规模构成及变化，页10）

量化指数增强基金剔除主动增强部分后规模基本稳定，反映指数增强领域存量竞争激烈。

• 图14-15（资金流入流出与超额收益关系，页11）

指数增强基金资金流入流出量与过去3年超额收益正相关。

• 图16-19（沪深300、中证500及创业板指数及其增强产品排名，页11-13）

展现不同指数及增强产品在主动权益基金排名情况，中证500具有较好的量化适配性，创业板产品排名略优于大盘指数，反映赛道表现对产品资金吸引影响。

• 表5（行业量化基金2020年回报与规模数据，页13）

详细描述行业量化基金具体产品收益水平、排名及基金规模变动，有助理解行业量化产品现状。

• 图20（消费行业基金规模变动与业绩分位关系，页14）

点明资金主要流向业绩排名前10%的产品，显示对中长期表现的严格筛选。

• 图21、表6（主动权益基金业绩下滑仍保规模的风格稳定性分析，页16-17）

强调产品风格稳定性对于抵御业绩波动下资金流失的重要性，结合具体基金持仓展示坚守投资理念。

• 图22（华夏创成长基金业绩走势，页17）

典型理念驱动策略成功案例，业绩优于创业板指数，说明理念传递有助提升产品竞争力。

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四、估值分析

报告未涉及具体公司或产品的估值分析，因此未包含传统现金流折现（DCF）、市盈率（PE）或可比公司分析等估值模型。

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险点包括：

• 投资者对量化基金“黑箱”属性的认知限制，导致资金在业绩波动期快速流出，增加规模管理难度。

- 中长期业绩缺乏支撑，使得量化基金难以赢得持续资金流入，尤其当短期波动导致投资者信心不足时。

• 指数增强产品受限于指数本身表现低迷，难以通过增强赚取显著超额收益而吸引资金。

- 行业量化基金数量有限和业绩门槛较高，可能面临行业竞争及资金吸引力不足风险。

报告虽未明确给出风险缓释策略，但通过提出“理念驱动”策略和加强投资理念宣传，间接提供应对方案。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对量化投资的资金流表现描绘较为客观，指出“黑箱”属性确实存在信息不透明造成的资金流波动问题，但并未深挖投资者结构多样性或资金类型差异对结果的影响。

- 报告认为量化投资主要受短期业绩驱动的结论合理，但近年来中长期业绩影响力上升说明投资者认知或市场行为正在转变，未来研究应继续关注趋势演变。

• 关于“讲故事”策略，虽然引用AQR案例极具说服力，但其国际运营环境及规模、团队背景与国内存在差异，复制难度较大，报告对此也保持了谨慎态度。

- 采用的IC/IR指标分析具统计意义，但指标本身对份额变动的解释能力有限，不应简单等同为资金决策全部依据，实际资金流向还受市场情绪、宣传推广等多重非业绩因素影响。

• 表面看似量化产品面临“不公平”现象，实质上反映了资金对透明度与沟通的诉求，加之量化策略多依赖历史数据和因子有效性，仍需积极提升模型稳定性和解释力。

- 报告在行业量化赛道分析中，对产品数量有限性的提示合理，但部分产品的业绩稳定性和风险敞口分布值得更细致剖析。

• 报告没有明确涉及港股、外资等多元资金对量化投资的态度和策略，国内市场视角较窄。

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七、结论性综合

综上所述，申万宏源的《量化投资如何讲好自己的故事？》报告系统分析了中国量化基金规模变化与资金流动的内在逻辑，强调业绩表现尤其是中长期业绩在资金吸引中的核心作用。报告通过详实的数据展示和统计分析，揭示量化基金由于“黑箱”特性，在业绩回调期更易遭遇资金赎回，而主动权益基金则因理念公开透明更易保持资金规模。

指数增强领域的量化产品大多处于存量竞争，受限于指数基准表现，行业量化产品则以高beta赛道为主，尽管存在超额收益潜力，但资金更青睐具备持续优秀中长期业绩的产品。海外AQR案例生动展示了坚定的理念驱动与有效投资故事讲述在构建投资者信心中的关键作用。报告建议国内量化管理人应明确投资理念，设计“理念驱动”的量化策略，通过简洁清晰的策略命名与传播，改善量化投资“黑箱”形象，以实现规模的持续增长和资本的稳定支持。

报告贡献深刻：

• 精细展现了资金流与业绩时间区间的复杂互动关系，提供投资产品设计与管理的参考。

- 系统拆解“黑箱”对资金行为的非直接影响，强调信息披露与理念传递的重要性。

• 跨市场案例引入提示理念坚守的长远价值，为国内量化产品营销策略提供借鉴。

整体而言，本报告为量化投资管理者、基金销售人员及投资者理解量化产品的资金流机制和营销策略提供了宝贵洞见，助力行业走向更透明、稳定和受认可的发展路径。

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重要引用页码

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重要图表示例

图1：近年来主动量化基金总规模变化



图2：2019 和 2020 年主动权益基金按规模增量分十组业绩排序分位数均值



图3-6：多只量化基金业绩与规模同步变化示例（基金A、B、E）







图9-12：不同时间区间业绩与份额增长的累计IC曲线（主动量化与主动权益）





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（全文完）

报告