多策略行业轮动总体表现及核心观点 [page::0][page::4]

• 多策略（相似性匹配、羊群效应、因子极值、宏观事件）在2019年8月均实现超额收益。

- 行业表现分化，有色金属小幅上涨，医药生物跌幅较小，成为关注重点。

• 北上资金青睐食品饮料、农林牧渔及医药生物行业。

相似性匹配策略细节与历史表现 [page::5][page::6][page::13]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|--------------|--------|-----|--------|
| 全样本 | 123.5% | 59% | 17.1% |
| 2015年 | 35.1% | 75% | 5.6% |
| 2019年截止7月 | -1.0% | 43% | 3.4% |

• 通过匹配历史行业启动序列，选取随后涨幅（前三）较好的行业构建超配组合。

- 推荐关注建筑材料、建筑装饰、采掘、有色金属等周期性行业。

• 组合权重等权，模拟期为2019年8月。

羊群效应策略介绍与绩效表现 [page::14][page::15][page::16]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|--------------|--------|-----|--------|
| 全样本 | 406.7% | 55% | 14.7% |
| 2008年 | 70.8% | 65% | 7.6% |
| 2019年截止8月 | 0.2% | 48% | 5.2% |

• 结合市场中投资者非理性行为和龙头股带动效应，筛选强势行业。

- 重点推荐：有色金属（权重15.6%）、机械（40%）、房地产（44.4%）。

• 本周策略获得超额收益1.02%。

因子极值策略构建与行业跟踪 [page::17][page::22][page::23][page::24]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|--------------|--------|------|--------|
| 全样本 | 371.16%| 71.5% | 4.39% |
| 2010年 | 31.39% | 91.7% | 0.89% |
| 2019年截止7月 | 9.64% | 80.0% | 1.78% |

• 以行业内个股因子（如存货周转率、总资产周转率、ROA）创新高比例作为情绪指标，预测行业情绪热度。

- 重点关注行业：医药生物、非银金融、电气设备、农林牧渔、电子。

• 行业因子极值信号明显，其中医药生物存货周转率创新高个股比例达99.47%，远超历史阈值。

- 8月模拟区间行业超额收益平均达0.85%。

宏观事件驱动策略及动态行业配置 [page::25][page::26][page::30][page::33]

• 通过宏观因子事件触发与行业超额收益的统计，构建事件驱动行业轮动框架。

- 追踪经济增长、货币政策、财政政策、通胀指标等，识别8类事件模式。

• 推荐关注：食品饮料、纺织服装、医药生物、综合、电气设备、计算机、银行。

- 核心宏观信号示例：食品饮料中五粮液价格创21个月高，纺织服装价格创近期低位，医药色氨酸单价处于低位；银行板块关注SHIBOR收益率反向拐点。

量化策略综合观点与风险提示 [page::0][page::34]

• 多策略切入，互为补充，彰显量化行业轮动在选股及行业配置中的有效性。

- 风险提示：多策略基于历史数据统计，宏观政策剧变及市场风格急变可能导致失效。

金融研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：多策略获超额收益，关注医药生物——行业轮动策略报告
作者及分析师：史庆盛、文巧钧等广发证券发展研究中心分析师团队
发布机构：广发证券股份有限公司发展研究中心
发布日期：2019年8月（资料更新至2019年8月9日左右）
主题：以量化策略指导行业轮动投资，重点关注医药生物行业及其它策略推荐关注行业
核心论点与主要信息：

• 本报告系统披露了四大行业轮动量化策略（相似性匹配策略、羊群效应策略、因子极值策略、宏观事件驱动策略）的历史表现和当前推荐，重点强调医药生物行业作为近期的核心关注板块。

- 四大策略整体表现稳定，均获得一定的超额收益。策略以历史数据建模为基础，具备显著的胜率和收益率，但同时声明若宏观政策大幅变动，策略可能失效。

• 各策略的推荐板块和权重建议均源自多维度量化信号，形成综合行业配置建议。

- 本期重点推荐医药生物，并结合具体因子如存货周转率和宏观因素如色氨酸价格走势给予支撑。

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二、逐节深度解读

1. 本周行情回顾及各种策略表现概览

关键论点：

• 8月行业板块表现分化，有色金属凭借黄金价格上涨微涨，医药生物跌幅最小，整体板块表现偏弱但存在结构性机会。

- 因子极值策略和宏观事件策略表现优异，监测到医药生物行业的存货周转率因子创新高比例，以及色氨酸单价处于9个月低位，这些信号指向医药生物行业应被重点关注。

• 北上资金数据显示对医药生物板块有相对偏好。[page::0,4]

逻辑分析：

• 行业表现的分化为策略应用和选股提供空间：高依赖基本面数据的因子策略和宏观策略可捕捉到行业轮动信号。

- 对存货周转率创新高的监测显示投资者对医药生物行业的景气和运营效率预期增强，从而推动股价潜在上涨。

• 色氨酸价格下探反映行业基本面短期修复或调整窗口，有助捕捉估值改善的契机。

关键数据点：

• 黄金价格上涨推动有色金属小幅上涨；

- 医药生物板块跌幅在所有行业中最小；

• 北上资金持股市值比例提升显著的是食品饮料、农林牧渔、医药生物[page::4]

图表解读：

• 图1（行业指数8月行情回顾图）显示多行业表现负增长，唯有有色金属微涨，医药生物跌幅较小。

- 图2（北上资金流向）显著看出北上资金在医药生物及食品饮料板块的持股市值占比及流入比例均较高，体现机构关注度提升。



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2. 相似性匹配行业轮动策略

（一）策略介绍

核心思路：

• 利用历史行业涨跌序列的相似性匹配当下启动序列，从历史中寻找“似曾相识”的涨跌模式，进而判断未来的强势行业。

- 每月末观察过去一年行业涨跌序列，选取4个最相似序列对应的强势板块，构建超配组合[page::5]

关键假设与策略实现：

• 假设行业轮动存在某种可用于量化匹配的规律；

- 利用行业与整体等权指数的超额收益衡量行业表现；

• 采用沪深300指数进行对冲，控制市场风险。

（二）策略历史表现

• 全样本期间累计超额收益达123.5%，胜率59%，最大回撤17.1%；

- 2008-2019年表现分年差异显著，2015年表现最佳（35.1%）；

• 该策略历史验证具有一定稳定性，但在部分年份表现欠佳[page::6,7]

（三）策略最新推荐及行业启动序列

• 当前启动序列为2018年8月至2019年3月，市场整体先震荡后上涨，TMT及消费启动较早；

- 历史匹配对应的市场情形多为震荡到调整通道，上游周期板块建筑装饰、建筑材料表现较好；

• 本期推荐重点是建筑材料、建筑装饰、采掘、有色金属、国防军工、综合、电子和休闲服务，均采用等权配置；

- 8月前期这些板块表现均有所下滑，但个别如有色金属有正向超额收益[page::13]

图表解读：

• 图5显示最新行业启动顺序，强调周期性行业分布位置，结合历史市场走势；

- 图6-9展示4段历史相似匹配结果，所选相似序列均包含建筑材料、地产等周期股在强势区域，验证策略逻辑；

• 表4及表5展现推荐行业名单及其近月超额和绝对收益表现。

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3. “羊群效应”行业轮动策略

（一）策略介绍

• 通过数学模型量化投资者“羊群效应”行为，即在市场波动时跟风买入龙头股所在行业；

- 挑选合适数目行业进行超配，以捕捉由龙头股带动的行业整体上涨机会[page::14]

（二）历史表现

• 全样本累计超额收益406.7%，胜率55%，最大回撤14.7%，表现优于相似性匹配策略；

- 2008年表现尤为突出，说明在大幅波动市场中的优异捕捉能力；

• 2019年至8月收益略有下降，表现趋于平稳[page::15]

（三）最新推荐行业

• 当前推荐关注有色金属（15.6%）、机械（40%）、房地产（44.4%），合计权重均衡；

- 本周有色金属表现出色，获得周度超额收益4.95%；

• 机械和房地产本周出现轻微回调，需注意风险[page::16]

图表解读：

• 图10显示策略净值增长和超额收益，蓝色净值稳定增长，黄色超额收益较为跳跃且总体为正；

- 图11年分表现显示2008、2012和2013年表现最佳，尾部稳定下降；

• 表7和表8展示了最新推荐及对应周度绩效。

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4. 因子极值行业轮动策略

（一）策略介绍

• 以行业内个股关键财务因子（如存货周转率、总资产周转率、ROA等）创新高的比例作为情绪指标，指示行业购买意愿和盈利改善预期；

- 当因子创新高比例超过阈值时，认为该行业投资者情绪浓厚，有望获得后续超额收益[page::17]

（二）历史表现

• 累计超额收益高达371.16%，胜率71.53%，最大回撤仅为4.39%，为历史表现最佳的策略之一；

- 多数年份胜率超过80%，最高达91.67%（2009-2011年间）；

• 2019年7月表现强劲，8月策略推荐依然保持积极态度[page::18,21]

（三）最新推荐及数据解读

• 当前因子创新高个股比例远超历史阈值，标志极强的买入信号：

- 农林牧渔行业总资产周转率创新高比例高达97.44%，阈值18.33%，提升431%；
- 电子行业存货周转率创新高比例99.29%，阈值19.91%，提升近400%；
- 医药生物存货周转率创新高99.47%，阈值13.83%，提升619%；
- 电气设备存货周转率创新高99.31%，阈值16.55%，提升500%；
- 非银金融ROA创新高66.67%，阈值9.31%，提升616%[page::22-24]

• 综合来看，因子极值策略最新配置为医药生物、非银金融、电气设备、农林牧渔、电子，建议等权配置；

- 8月初超额收益表现医药生物和农林牧渔均达到正收益（分别2.81%和2.83%），表现优于均值[page::24]

图表解读：

• 图14至图18分别展示五个行业内因子创新高比例的时间序列，明显近期显著抬升，远超历史同期水平，显示数据驱动信号强烈支撑；

- 表11和表12综合展现推荐行业及7-8月短期表现。







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5. 宏观事件驱动行业轮动策略

（一）策略介绍

• 根据宏观环境观察到的经济周期、政策动向、通胀等变量，定义8种事件模式（高点、低点、连续变动等）；

- 利用历史发生的事件与对应行业超额收益测算事件预测效力，选出有效事件库；

• 触发事件时按效果最大的前7个行业组合配置，不触发时等权[page::25]

（二）历史表现

• 累计超额高达2702.3%，胜率95.3%，最大回撤低，仅1.8%；

- 训练期表现卓越，样本外表现部分波动，但整体稳健；

• 明显优于其他策略，显示宏观指标对行业表现的解释力强[page::26]

（三）最新推荐及具体宏观指标支撑

• 本期重点推荐食品饮料、纺织服装、医药生物、综合、电气设备、计算机及银行，均为等权配置；

- 核心事件信号：
- 五粮液价格达到21个月高点，支撑食品饮料（IR=0.86）；
- 柯桥纺织价格指数达到12个月低位，支撑纺织服装（IR=0.73）；
- 色氨酸单价达到9个月低位，支撑医药生物（IR=0.72）；
- 仪器仪表价格指数到15个月高位，支撑电气设备（IR=0.71）；
- 电子计算机产量同比达到9个月高位，支撑计算机（IR=0.94）；
- SHIBOR利率连续3个月下跌后反弹，支撑银行（IR=0.84）；
- 美国10年期国债收益率达到21个月低位，支撑综合行业（IR=0.97）[page::30-33]

• 8月累计来看，食品饮料、纺织服装、医药生物、银行均贡献正超额收益，计算机和电气设备略有负面表现[page::33]

图表解读：

• 图19宏观事件驱动原理图简明描述事件触发到组合构建的流程；

- 图20历史策略净值极佳表现，净值持续上扬，超额收益波动较大但主要为正；

• 图21-27依次展示上述宏观因子及行业价格动态及超额收益，清晰表明指标事件的触发与对应行业的表现黄色超额收益线高度相关；

- 表15、表16总结最新推荐组合及其8月积累表现。











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6. 风险提示

• 所有行业轮动策略均基于历史数据和量化模型构建，面对宏观政策环境大幅变动或市场风格剧烈突变时，策略可能失效，投资需谨慎；

- 推荐内容不构成行业观点，仅代表策略角度的技术判断[page::0,34]

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三、图表详解总结

• 图1-2结合行业表现与北上资金流向，指出医药生物等板块在当前阶段的资金和基本面支持。

- 图3-9及表1-5详细梳理相似性匹配策略的历史回测数据及推荐逻辑，说明周期性行业在预测序列中占优。

• 图10-11及表6-8展示羊群效应策略的强劲历史表现及最新关注的有色金属、机械设备和房地产配比情况，捕捉热点追涨行为。

- 图12-18及表9-12全面梳理因子极值策略通过个股创新高因子比例信号，聚焦医药生物、电子、电气设备等头部行业的信号强度与提升幅度。

• 图19-27及表13-16具体说明宏观事件驱动策略的原理、训练表现和最新推荐，联合宏观指标如价格指数、产量同比、利率反弹等多重事件赋能行业配置。

- 上述图表和表格释放了该系列策略多维结合推动行业配置精准定位的强大支撑，策略能够捕捉周期波动、情绪驱动、基本面指标和宏观环境四类不同视角。

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四、估值分析

本报告主要为行业轮动量化策略研究报告，未涉及具体股票估值模型（如DCF或多因子模型），而主要通过超额收益、净值表现、组合权重等指标评估策略的有效性。

各策略均采用持有期式动态组合构建，通过对冲基准指数（沪深300或全行业等权指数）实现风险调整，输出净值曲线和超额收益。策略历史最大回撤数据提供风险管理视角。

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五、风险因素评估

• 市场环境风险：若宏观经济政策发生根本变化，或市场出现异常震荡，历史数据模型的预测能力将大幅下降，可能出现策略失效的风险。

- 模型假设风险：各策略基于历史统计相关性和因子数据, 有可能面临未来走势与历史不符的情况。

• 策略执行风险：实际执行中的交易成本、流动性风险未具体量化，可能影响净收益表现。

- 流动性风险：部分推荐行业或股票流动性不足可能导致投资难度加大。

• 资金集中度风险：部分策略权重集中于少数行业，如因子极值策略对医药生物的偏好，可能放大行业波动的影响。

报告明确指出：所有策略仅代表量化统计结果，不构成真实投资建议，投资有风险，需谨慎对待。[page::0,34]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖于历史数据驱动，周期性经验和经验型模型匹配可能难以应对市场结构性突变；

- 部分策略表现强劲年份过于突出（如羊群效应策略2008年大幅胜出），其他年份效果较弱；

• 组合配置存在较强风格集中倾向，如因子极值策略和宏观策略均大幅推荐医药生物和电子等集中行业，可能放大波动风险；

- 文中对策略参数阈值的调节及因子选择未详尽披露，影响策略稳健性评估；

• 战略多样化优点明显，但实际投资中多策略融合的权重和风险管理需要更明确的说明，以防策略间互相冲突或放大风险；

- 零售投资者难以单独复制策略，需依赖于机构或产品实现，存在使用门槛。
整体策略对市场系统性和行业轮动规律的利用较为充分，但应密切关注宏观政策调整、市场极端情况、流动性风控和多策略融合的动态调整需求。[page::0,6,15]

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七、结论性综合

本报告依托广发证券发展研究中心多策略组合模型，对A股行业轮动进行定量研究。通过相似性匹配策略、羊群效应策略、因子极值策略和宏观事件驱动策略，形成多角度、多层面捕捉行业趋势的科学框架。

核心发现：

• 四大策略均实现超额收益，因子极值策略及宏观事件驱动策略胜率及收益率最高，标志其对投资者情绪及宏观经济变量捕捉较为精准。

- 投资者情绪因素（如存货和资产周转率创新高）、宏观因子事件（如价格指数、产量同比、利率等）均为行业轮动的有效预测信号。

• 医药生物行业作为重要成长与防御结合体，受多策略积极关注，因子极值和宏观事件中创新高个股比例领先，色氨酸价位处低位带来反弹契机，受资金追捧。

- 北上资金流动显示对医药生物、食品饮料及农林牧渔的偏好，符合量化策略推荐，体现市场认可度。

• 量化历史回测证明策略在较长周期内维持稳定盈利能力，但强调在极端市场或政策突变环境存在失效风险，这需要投资者实时关注并动态调整。

策略结构的优势在于：

• 融合技术面、情绪面、基本面及宏观面信息，避免单一视角盲点；

- 多维度行业覆盖和动态调节配置权重，提升适应市场多变性的能力；

• 均衡对周期性行业与成长防御行业的配置，符合风险分散与空间挖掘。

图表深刻见解：

• 因子极值策略中农林牧渔、电子和医药生物因子创新高比例远超历史阈值，表明强烈的行业情绪支撑上涨潜力；

- 宏观事件驱动中多个行业指数对应的宏观指标达历史关键节点，体现宏观变量对行业估值预期影响显著；

• 相似性匹配与羊群效应策略帮助构建了动态配置框架，有效捕捉市场节奏和投资者行为逻辑。

总体立场：

• 以量化策略为导向，重点关注医药生物行业，辅以周期性和成长性行业的合理配置。

- 强调策略的动态调整与风险控制，建议投资者结合实际风险承受能力与投资期限，灵活使用量化策略成果。

本报告为策略研究和行业选择提供了系统且数据充分支持的参考依据，对于理解市场轮动规律、捕捉超额收益机会具有重要价值。

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参考标注

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报告