2025H1与25Q2业绩亮点 [page::0]

• 2025H1营收242.43亿元，同比增长20.53%，归母净利润29.52亿元，同比增长8.97%。

- 25Q2营收153.48亿元，同比增长23.62%，环比增长72.55%。

• 25Q2归母净利润22.72亿元，同比增长7.50%，环比增长234.02%；扣非净利润21.95亿元，同比增长5.84%，环比增长260.38%。

业务分板块表现及新签合同情况 [page::0]

| 业务板块 | 25H1营收(亿元) | 同比增速(%) | 营收占比(%) | 毛利率(%) | 同比毛利率变动(pcts) |
|--------------|----------------|-------------|------------|----------|-----------------|
| 电网智能 | 122.25 | +28.37 | 50.43 | 30.34 | -2.93 |
| 数能融合 | 39.00 | +4.43 | 16.09 | 23.40 | -2.67 |
| 能源低碳 | 65.41 | +29.49 | 26.98 | 21.59 | -1.68 |
| 工业互联 | 12.45 | +2.94 | 5.13 | 20.00 | -2.52 |
| 集成及其他 | 3.00 | -58.60 | 1.24 | 35.08 | +0.75 |

• 上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%。

市场表现及海外业务拓展 [page::0]

• 网内市场巩固，分布在山东、辽宁、江苏、北京、广东等多地重大项目。

- 网外市场拓展储能、抽蓄、轨道交通等多项业务，持续突破。

• 海外营收19.87亿元，同比增长139.18%，国际合同增长超200%。

- 重点市场包括沙特、南美、巴西、智利及尼加拉瓜。

25Q2利润率及费用率分析 [page::0]

• 25Q2毛利率27.75%，同比下降3.97个百分点，环比提升3.55个百分点。

- 费用率整体下降，销售费用3.42%、管理费用1.93%、研发费用4.72%、财务费用-0.46%。

• 25Q2净利率14.80%，同比下降2.22个百分点，环比显著提升7.16个百分点。

风险提示 [page::0]

• 电网发展不及预期风险。

- 竞争加剧风险。

• 海外开拓不及预期风险。

元数据与概览

本报告题为《【银河电新曾韬】公司点评丨国电南瑞 (600406)：业绩点评：25Q2净利润环比大增，新签订单大幅增长》，由中国银河证券研究团队的曾韬、黄林联合撰写，发布日期为2025年9月2日，主要聚焦于国电南瑞公司在2025年上半年的业绩表现以及业务发展动态。

报告核心论点如下：

• 2025年上半年国电南瑞实现营收242.43亿元，同比增长20.53%，归母净利润29.52亿元，同比增长8.97%，扣非净利润同比增长6.94%。

- 2025年第二季度营收和净利润环比大幅提升，具体净利润环比增长超过234%，显著反映出公司业绩的快速改善，且整体表现符合市场预期。

• 各大业务板块均实现不同程度增长，其中电网智能和能源低碳业务表现尤为突出，占比较高，展现公司业务结构逐渐优化。

- 海外业务表现亮眼，营收同比大幅增长139.18%，国际合同同比增幅超过200%，彰显公司海外市场拓展取得实质性进展。

• 预计未来电网相关发展与海外拓展将持续驱动公司增长，但也面临电网发展放缓、竞争加剧和海外开拓等风险。

报告通过详尽数据支持上述结论，整体传达国电南瑞保持稳健发展的积极态势，业务和市场均在持续扩展，投资者宜关注其第二季度业绩提升及未来业绩动力。[page::0]

逐节深度解读

核心观点章节

关键论点总结

报告一开始即聚焦于2025年上半年及第二季度的财务数据，指出营收及各口径净利润同比、环比均展现强劲增长，尤其是第二季度净利润实现环比大幅提升。分业务来看，电网智能、能源低碳等核心板块收入增长明显，海外市场保持高速扩张。同时，公司新签合同规模同比增长23.46%，反映订单端需求活跃。

推理依据与数据点解析

• 销售和利润数字详细列示，表达业务高增长的同时也提示毛利率有所下降（毛利率同比出现一定跌幅，存在成本压力）。

- 业务细分中提及多项代表性重点项目，如山东、辽宁新一代调度项目和海外沙特柔直换流阀项目，具体案例佐证公司的市场拓展。

• 费用率分析显示费用率有所下降，特别是研发、销售和管理费用率环比降低，推动了净利率的提升。

预测及推断

报告强调公司净利率环比大幅提升，主要来源于经营效率提升及费用合理控制。海外业务高增速预期持续，且智能用电及调相机等新产品切入南美市场，预计未来持续贡献利润增长。[page::0]

风险提示章节

说明风险因素

• 电网发展低于预期可能拖累订单及收入增速。

- 行业内竞争加剧，可能影响毛利率及市场份额。

• 海外市场开拓若不及预期，将对营收增长造成压力。

报告虽未详细说明概率及缓解措施，但提示投资者关注上述不确定性风险。[page::0]

研究团队及评级体系章节

团队介绍

分析师团队由首席分析师曾韬领衔，拥有丰富新能源和电力设备行业研究经验，历年在多家权威机构中获得高度评价。团队成员背景丰富，结合技术与市场研究，保证报告专业性与权威性。

评级体系

定义了行业及公司评级区间，明确“推荐”“中性”“回避”等评级对应的相对市场表现标准，为后续投资建议提供评判基础。[page::1]

图表深度解读

报告首页配图（images/c757c313bfa86c77575f072d0331eaa7110925a82d7a823f289b1b494c571ed1.jpg?page=0）展示国电南瑞的品牌标识和行业属性，未包含具体数据图表。另一张图片（images/cc3261ac37052baf945d77a40333815d057aca6c4e1f931e9f86c7fd31d806c2.jpg?page=0）可能为业务板块拆分或财务数据摘要截图，图中文字描述营收、利润趋势及分业务毛利率分析，直观展示了不同业务板块的营收占比及毛利率变化趋势。

可见：

• 电网智能为最大业务板块，占比约50.43%，虽毛利率同比下降近3个百分点，但绝对毛利仍高。

- 新能源低碳业务仍保持近30%的高同比增幅，体现公司重点发展前沿业务。

• 个别板块如集成及其他业务营收大幅下降（58.6%），需关注业务调整影响。

- 海外业务营收同比翻倍，然而毛利率下降，提示海外市场虽在开拓中但盈利能力或受一定压缩。

费用率图表显示研发、销售及管理费用率均有所下降，提升盈利质量，配合净利润环比大幅增长。[page::0]

估值分析

本报告文本中未显式提供估值模型结果及目标价，未见DCF、市盈率等具体估值过程和假设。仅提供评级体系说明及对公司业务基本面的分析。因此，本次分析无法基于报告直接解析估值构成和预测。

风险因素评估

报告明确列举三大风险：电网行业发展放缓、行业竞争加剧、海外业务推进不力，均为公司未来业绩的不确定来源。具体来说，电网项目进展受宏观政策及资金投入影响大，竞争加剧可能导致价格压力及利润率下降，海外市场开拓难度及文化政策壁垒可能制约海外收入增长。报告未见详细缓解策略，但提示投资者加以关注。[page::0]

批判性视角与细微差别

• 报告强调业绩增长及市场拓展亮点，但提及的毛利率同比下降可能暗示成本压力或竞争激烈，需警惕盈利质量风险。

- 海外业务虽增速亮眼但毛利率下降，可能反映业务初期投入大或定价压力，长期盈利性需进一步观察。

• 集成及其他业务收入大幅下滑，此部分未详细解释其原因及影响，预示业务组合风险点。

- 报告整体立场积极，未着重探讨宏观经济波动或政策不确定性对公司带来的系统性风险。

以上批判性视角基于报告自身信息推断，措辞谨慎，供投资者参考。[page::0]

结论性综合

中国银河证券研究团队发布的《国电南瑞2025年Q2及上半年业绩点评》报告，综合财务数据和业务动态，展现国电南瑞公司2025年上半年营收及净利润稳步增长，尤其第二季度净利润实现大幅环比增长。公司核心业务电网智能和能源低碳领域保持较高增长，海外业务高速拓展，国际合同同比增长超200%，显示海外市场突破成效明显。费用率下降推动净利率显著提升。风险方面主要警示电网行业发展不及预期、竞争加剧和海外扩展风险。团队具备强大专业背景，为报告权威性提供保障。报告未披露具体估值模型细节，但通过细化分业务的收入与盈利情况，向投资者传递公司当前稳健增长并具备持续发展潜力的积极信号。总体看来，国电南瑞处于行业有利位置，保持成长韧性和业务多元化，值得重点跟踪和关注。[page::0][page::1]

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如需具体图表展示，请参考报告原文对应页：

报告