戴维斯双击策略表现与逻辑 [page::2]

• 通过低市盈率买入成长潜力股，待盈利增长驱动估值提升，实现EPS和PE双击获利。

- 2010-2017年年化收益率26.45%，超基准21.08%，多年度超额收益稳定超过11%。

• 2021年累计超额中证500指数43.42%，组合最大回撤-11%，收益回撤比2.38，表现稳健。

净利润断层策略构建与回测 [page::3]

• 筛选最近两个月业绩超预期且盈利公告首个交易日股价跳空前50股票等权构建组合。

- 策略年化收益36.74%，超基准32.50%，2021年组合超额收益达23.54%。

• 最大相对回撤12.15%，收益回撤比2.67，显示风险调整后表现优秀。

沪深300增强组合因子及绩效分析 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 信息比 | 跟踪误差 |
|----------|---------|---------|---------|--------------|--------|---------|
| 全样本期 | 12.48% | 2.79% | 9.70% | -4.24% | 2.28 | 3.99% |

• 基于PBROE和PEG因子，结合成长、价值与GARP偏好构建选股模型。

- 历史回测阶段，组合相对基准沪深300指数稳定实现近10%超额收益。

• 2021年累计超额沪深300指数5.46%，表现稳定且跟踪误差控制良好。

量化因子与策略亮点总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略核心因子为估值（PE）与成长（EPS增速）双重驱动，强调乘数放大效应。

- 净利润断层策略结合基本面盈余超预期信号与技术面跳空价格形态，捕捉市场认可的短期强势股。

• 沪深300增强组合通过构建PB与ROE分位数差异（PBROE）、PE与增长分位数差异（PEG）等多因子，适用于指数增强型投资。

- 三策略均采用历史回测验证，收益、超额、回撤指标表现优异，提供多样化的股票量化投资路径。

金融工程系列策略研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程
发布时间： 2021年12月19日
作者及发布机构：

• 作者：吴先兴（执业证书编号：S1110516120001）、联系人姚远超

- 单位：天风证券研究所

研究主题： 该报告重点分析了三大金融量化投资策略——戴维斯双击策略、净利润断层策略、以及沪深300增强组合，提供了各策略的历史表现回顾、策略设计思路及最新资产配置效果。

核心论点与主要信息：

• 戴维斯双击策略因抓住市盈率（PE）和每股收益（EPS）的双重提升而创造超额收益，在2010-2017年回测期内年化超额收益达21.08%。

- 净利润断层策略通过结合业绩超预期及盈余公告后股价跳空上涨的“双击”现象，达到了36.74%的年化收益率，显著超越大盘。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，兼顾价值和成长属性，历史超额收益稳定，2021年也表现优异。

- 各策略尤其今年以来均呈现不错的超额收益，但短期周度表现有小幅回调，值得关注。

此外报告强调了模型基于历史数据存在失效风险及市场风格变化风险的提醒，体现审慎态度[page::0，1]。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略核心在于低估值买入成长性标的，期待公司盈利（EPS）增长同时带动估值指标（PE）扩张，实现收益的“双击”效应。盈利增速加快时，PE缩小空间受限，且股价因预期调整释放上涨潜力，策略基于PEG指标评判合理性，寻求业绩和估值的均衡突破。

1.2 关键数据与表现解读

• 图1显示，近十余年中戴维斯双击策略净值曲线（蓝线）明显优于中证500指数（红线），相对强弱指标（绿线）显示策略超额收益持续积累和显著发散。

- 表1详细罗列了2010至2021年12月17日的年度绝对收益、基准收益及超额收益：
- 2010-2017完整年度，超额收益均在11%以上，2013年超额高达57.71%，显著击败市场。
- 整体最大相对回撤为-11%，风险控制较为稳健。
- 截至2021年12月17日，今年策略已取得58.3%绝对收益，基准仅14.88%，超额高达43.42%，显示强劲涨势。
- 收益回撤比和收益稳定性均表现良好，表明风险调整后收益水准优异。

1.3 作者推理依据

策略建立在经典价值成长投资理念基础上，通过严格筛选确保买入低PE且业绩高成长标的，规避估值下行风险，获得价格与盈利双重增长带来的累积超额收益优势。数据表明此策略在历史各市场周期均有良好表现，投资者可通过此策略实现风险控制下的收益最大化[page::2]。

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

该策略融合基本面“业绩超预期”与技术面“股价跳空上涨”作为选股双重信号。具体操作是筛选近两个月内发布财报并且业绩超预期的股票，依据盈余公告日跳空幅度排序后取前50只构建组合。

2.2 关键数据与表现解读

• 图2展示净利润断层组合净值走势（蓝线），较中证500指数（红线）有明显跑赢，同样绿色曲线显示累积超额收益持续走高。

- 表2揭示具体年度表现，包括绝对收益、基准和超额收益：
- 全样本期（2010至今）年化绝对收益36.74%，超额32.50%，表现更佳于戴维斯双击。
- 2015年高达106.94%的绝对收益，远超市场同期水平。
- 最大相对回撤12.15%，收益回撤比为1.94，显示较高波动但收益颇丰。

• 截至2021年12月17日，绝对收益为38.42%，超额23.54%，说明策略今年延续了良好业绩，但近期短周数据为负超额收益，表现波动需关注。

2.3 作者推理依据

策略利用市场对净利润超预期的积极反应（技术面体现为跳空）这种“一次性信号”作为未来继续上涨动力的指标，基本面与技术面的共振增强了预测准确性。市场惯性和情绪对业绩优异个股的认可程度通过跳空幅度直接体现，帮助策略捕捉“爆发式上涨”机会，实现高超额回报[page::3]。

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

此策略依据基金归因分析，结合三类投资者偏好因子：GARP型（估值低且盈利强）、成长型（稳定高速增长）、价值型（长期稳定高ROE），利用PBROE和PEG因子构建，重点挖掘低估值且盈利能力强、成长性可靠的股票。

3.2 关键数据与表现解读

• 图3显示组合净值稳步上升，同期中证500指数净值相对滞后，绿色曲线表明超额强弱持续增强。

- 表3全面披露自2010年以来的年度表现：
- 虽表现波动较大，整体绝对收益稳健：2014年61.35%、2017年34.51%、2019年42.54%、2020年39.2%。
- 相对最大回撤较戴维斯双击和净利润断层低，且信息比率（始终>1）说明策略在跟踪沪深300指数基础上收益质量较好。
- 截至2021年12月17日，本年超额收益5.46%，表现平稳健康；近期周度和月度略有负收益，表明短期回调存在。

3.3 作者推理依据

基于系统的因子投资框架，策略精准把握不同风格投资者的核心偏好，且多因子叠加减少单一因子失效风险，构建更加稳定可靠的组合。强调通过多维度因子筛选提升组合的估值安全边际和盈利质量，降低回撤风险，适合稳健型投资者参考。该策略在不同市场阶段均有较好表现，符合多元化投资要求[page::4]。

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三、图表深度解读

图1：戴维斯双击策略表现

• 描述： 图示2009年底至2021年底策略净值（蓝线）与中证500指数净值（红线）的对比，绿色线为相对强弱指标。

- 趋势分析：
- 净值曲线长期稳步攀升，2019年及之后涨幅明显加速。
- 绿色线显示超额收益逐年积累，特别是2013-2015年间快速拉升。

• 联系文本： 与表1年度数据吻合，文本强调了策略经常获得两位数超额收益，图示强烈视觉化策略稳定的超额回报能力。

- 潜在局限： 分时期回撤风险相对可控，但2021年最大回撤接近10%，投资者需注意波动风险。

图2：净利润断层策略表现

• 描述： 显示组合净值、基准净值及相对超额强弱历年变化。

- 趋势分析： 明显曲线表现强于基准指数，2015年、2019年、2020年等年份策略净值陡增，战略选股明显卓越。

• 联系文本： 表2详细反映策略绝对收益和超额收益高企，图中涨幅与数据一致，强调业绩超预期对应股价跳空反映的选股价值。

- 潜在局限： 最大相对回撤超过12%，显示该策略波动性较高，需投资者有较强的风险承受能力。

图3：沪深300增强组合表现

• 描述： 三条线分别代表沪深300增强组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）与相对超额收益（绿线）态势。

- 趋势分析：
- 该组合尽管波动不如前两策略显著，但呈现稳健上升趋势，2014-2015年和2017年尤为突出。
- 绿色相对强弱逐年递增，信息比等指标显示风险调整后收益合理。

• 联系文本： 表3中的多项风险指标和收益回撤比支持作者对策略稳定性的论述。

- 潜在局限： 策略的超额收益幅度和波动皆较小，有些年份甚至负收益，策略适合偏好稳健成长的投资者。


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四、估值分析

报告中未提供传统DCF或多阶段估值模型，但围绕“戴维斯双击”策略的PE和EPS联动估值逻辑展开。核心估值理念：

• 通过PEG指标判断标的股的估值合理性，确保盈利增长带动估值上行。

- 利用PBROE和PEG因子筛选低估且盈利能力强且成长性稳定的股票，体现基于相对估值的多因子策略应用。

此种基于因子选股的策略实质上属于因子模型估值范畴，重点在于筛选具备安全边际且成长潜力的投资标的，降低估值回调风险，提升未来收益确认的可能性。报告通过历史回测验证因子的有效性和组合回报，间接反映策略估值基础稳健[page::2-4]。

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五、风险因素评估

报告明确列示模型基于历史数据，存在“历史失效”风险。主要风险点包括：

• 模型风险： 历史因子的有效性可能随市场结构风格变化而减弱，策略回测结果不代表未来必然重复。

- 市场风格变化： 市场环境变化可能导致成长、价值因子表现波动，策略选股能力遭遇挑战。

• 回撤风险： 各策略均有一定最大相对回撤，尤其净利润断层策略最大回撤达12%以上，短期风险较高。

- 操作风险： 策略频繁调仓可能导致交易成本上升，特别在市场剧烈波动时影响实际收益。

报告针对风险未明确提出缓解措施，但从策略设计中可见，通过多因子、多策略并行降低单一风险敞口，且对短期负超额收益保持敏感监控，具备一定的风险防范意识[page::0，5]。

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六、批判性视角与细微差别

报告整体行文专业，数据详实且结构严谨，但细节存在以下需注意之处：

• 短期表现波动： 三策略今年以来虽整体超额，周度和月度均出现不同幅度负超额收益，提示市场波动不容忽视，投资者切勿盲目乐观。

- 风险提示较为笼统： 风险章节仅提及模型历史风险和风格变化，未对策略识别出的具体风险（如公司基本面突变、政策风险）做深入分析。

• 估值方法轻描淡写： 报告未对估值过程细节展开，缺少对折现率、安全边际、未来现金流预测等实证分析，限制了投资者对策略内在价值判断的深度理解。

- 内部逻辑一致性： 三策略强调“因子双击”，但不同策略对“成长”与“价值”的界定及权重略有差异，可能导致实际组合配置时对风格的冲突和偏差。

总体看报告偏重策略回测表现，理论假设隐含未详细披露，建议结合其投资策略报告及风险管理部署综合判断[page::0-5]。

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七、结论性综合

本报告围绕戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合进行了全面细致的分析和评估。三种策略均基于价值与成长兼顾的因子模型，利用历史数据验证了显著的年化超额收益率，表现出良好的风险调整后效益：

• 戴维斯双击策略以PE和EPS双击为核心，通过低估值买入潜在成长股，典型案例数据支撑自2010年以来年化超额收益21.08%，近期表现尤为出色。图1与表1清晰突显其稳健上涨与风险控制优势。

- 净利润断层策略充分利用业绩超预期与技术面跳空共振信号，实现高达36.74%年化收益，尽管波动稍大但累计超额绝对领先，同样图2和表2形象说明其选择高瞬时市场认可度标的的优势。

• 沪深300增强组合结合投资者多类型偏好，构建PBROE与PEG因子池，稳健实现接近10%的历史超额收益，风险指标优异，适合稳健配置需求，图3及表3诠释其风险调整后的合理提升空间。

报告对三策略采用了详实数据支撑，配合图表直观展示净值走势及风险回撤，提升洞察力。策略整体体现了多因子、多维度选股理念的有效性，提示投资者在追求成长的同时重视估值安全，兼顾收益与风险。风险提示中也体现了对模型历史失效及风格变化的审慎认知，增强报告说服力。

综上，报告展现了天风证券在金融工程领域的深厚研究能力，所推荐三大策略适合具备一定风险承受能力，寻求超额收益且重视估值合理性的投资者参考。投资者应结合自身风险偏好，考虑策略短期波动可能带来的压力，合理配置，动态调整。此类量化策略依赖精细数据及市场环境持续适应性，长期质量表现需持续监控。

报告给予的量化数据支持、风险揭示和方法论描述均符合证券研究规范，是给予专业投资者关于成长价值双驱动策略有力参考的作品[page::0-5]。

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参考引用页码

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