基金经理艾定飞及代表产品概览 [page::0][page::2]

• 艾定飞拥有应用物理博士背景，前高盛副总裁，量化投资经验逾9年。

- 管理4只量化产品，代表产品华商电子行业量化基金累计收益28.71%，较沪深300累计超额达40.16%。

• 基金长短期业绩稳健，2023年以来超额收益6.27%，同类排名前13%。

- 基金在不同市场环境中表现均优于行业，特别在电子行业上行周期具有较好弹性。

量化多因子选股与机器学习模型构建 [page::2][page::3]

• 多因子选股涵盖基本面、量价、分析师预期、事件等六类因子，同时结合行业独有科技成长因子如研发投入、专利数量等。

- 应用Boosting算法、神经网络深度学习模型，叠加低频和中高频量价策略，实现非线性关系捕捉与动态因子权重调整。

• 多策略叠加解决因子共线性问题，增厚超额收益、降低波动与回撤。

华商电子行业量化基金业绩表现与风险控制 [page::4][page::5]

| 时间 | 收益率(%) | 较沪深300超额(%) | 同类排名 | 最大回撤(%) | 同类最大回撤平均(%) |
|------------|------------|--------------------|----------|-------------|---------------------|
| 今年以来 | -3.21 | 6.27 | 13% | -24.14 | -23.52 |
| 近一年 | -12.89 | -9.50 | 53% | -24.14 | -24.06 |
| 近三年 | -5.17 | 20.56 | 49% | -40.74 | -42.27 |
| 任职以来 | 6.33 | 17.79 | 51% | -40.74 | -41.82 |

• 基金持仓集中度控制在47%以下，仓位偏高稳定于92%-93%。

- 换手率持续低于同类平均，2023年中报换手率约220%。

• 持仓偏向中盘成长风，中小盘股占比较高，Fama五因子模型显示偏高估值风格。

行业与个股配置特点 [page::6][page::7][page::8]

• 基金行业配置重心为电子（尤其半导体占比超过36%且2023H2达到52%），同时配置计算机设备及机械设备。

- 持股比例多集中于中小盘，且个股轮动频繁，2023H1持股结构已体现快速新进个股。

• 有代表性的重仓股包括立讯精密、歌尔股份、兆易创新、北方华创、拓荆科技，年度个股超额收益显著。

个股选择能力突出及业绩归因 [page::10][page::11]

• 2019H2至2023Q3期间，基金超额收益29.04%，其中61.72%来源于个股选择。

- 电子行业贡献最大，计算机和电力设备行业个股选择也表现良好。

• 重仓个股报告期内平均超额收益达18.34%，表现优于申万电子行业基准，胜率达70%。

风险提示与声明 [page::12][page::13]

• 报告基于历史数据，历史业绩不代表未来表现。

- 研究报告仅供参考，不构成具体投资建议。

华商基金艾定飞投资研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：华商基金艾定飞投资研究报告——多因子+AI赋能，深耕TMT的量化先锋

- 作者及机构：分析师朱人木，执业证书编号S0590522040002，国联证券研究所

• 发布时间及范围：最新数据截止2023年10月25日，涵盖基金经理艾定飞及其管理的代表量化基金产品

- 报告主题：深入剖析华商基金旗下基金经理艾定飞基于多因子选股与机器学习技术的量化投资策略，重点研究其管理的华商电子行业量化基金（007685.OF）的投资策略、风格、业绩表现及个股选择能力

• 核心论点：艾定飞以多因子模型为核心并结合机器学习，运用多策略叠加来克服传统量化模型的限制，从而实现较沪深300指数显著超额收益。代表产品华商电子行业量化基金业绩稳健，持仓分散且以中盘成长风格为主，个股选择能力突出，整体投资表现优于同类基金，风险控制较为有效。

- 评级与目标价：报告未明确给出具体买卖评级或目标价，仅有风险提示[page::0][page::12]

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二、逐节深度解读

1. 艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT行业

• 摘要：艾定飞博士背景理工结合，投研经验超过9年，曾任高盛副总裁，现任华商基金量化投资部总助。管理4只量化基金，规模10.38亿人民币，代表产品华商电子行业量化基金成立于2019年9月17日，任职期间累计收益28.71%，较沪深300指数超额40.16%。

- 推理与数据：表格显示，华商电子行业量化基金相对沪深300的表现优势明显。另一只代表基金华商计算机行业量化A尽管任职以来未实现正收益，但超额收益仍为正。图表2视觉呈现该基金绝对收益率明显跑赢沪深300，同时绿色区域显示稳健的超额收益曲线，强调持续超额收益能力[page::2]

2. 投资策略：多因子选股与机器学习结合

• 关键论点：艾定飞采用多因子选股模型作为量化投资核心，叠加机器学习模型，如Boosting算法和神经网络，以解决因子共线性和非线性问题。 其因子包括六类（基本面、量价、分析师预期、相关性、事件等），并针对电子及计算机行业特有因素如研发投入、专利数等进行专项挖掘。

- 策略框架：图表3展示策略流程，从数据处理、核心多因子策略构建、组合优化到多策略叠加以及风险控制，形成闭环增强模型适应市场波动能力。

• 证据与应用：机器学习自适应调整因子权重，增强模型的非线性捕捉能力，配合统计套利、时间序列预测等方法，实现超额收益和风险分散[page::2][page::3]

3. 代表产品：华商电子行业量化（007685.OF）

3.1 业绩表现

• 业绩摘要：表现稳健，尤其在电子板块上涨期显示出优秀弹性。今年以来收益为-3.21%，但较沪深300指数超额6.27%，同类排名前13%。任职以来整体正收益6.33%，超额收益17.79%，最大回撤-40.74%与同类相近。

- 市场分环境表现：分多阶段市场走势，基金多次位于同类前列，如2020年初震荡市场排名7%，2020年3月至7月上涨期排名41%。各行情期均体现正的超额收益能力，尤其行业上行期表现更优。图表4和表格5详细反映业绩排名、超额收益与回撤匹配市场周期表现[page::3][page::4]

• 行业行情表现：在电子行业不同周期中，均保持较同行业超额收益，尤其在上涨行情，2020年3月至7月收益47.3%，超额2.36%。回撤稳定，抗风险能力相对较好[page::4]

3.2 投资特点

• 持仓分散度与仓位：集中度始终低于47%，前十大重仓股占比仅38%，仓位偏高保持在92%-93%，说明基金重仓个股风险控制良好且积极配置市场。

- 换手率：维持较低换手，2023年中报为220%，低于同类均值，表明基金操作较为稳健，换手和交易成本控制较好。

• 图表分析：图7显示仓位稳健、集中度保持低位，图8换手率维持低于同类平均水平，体现组合管理稳健风格[page::5]

3.3 配置风格

• 风格演变：长期在中盘成长和平衡风格间切换，近7个季报期偏向中盘成长，具备成长性导向。

- Fama五因子模型分析：该基金对市场因子敏感度较高，负暴露价值因子，偏高估值风格，盈利因子亦呈负面暴露，反映出成长股偏好。

• 持股市值：近年增持中小盘股，主力配置500亿市值以下股票，图11体现大盘股比重下降，中小盘逐步加大。

- 行业配置：主要集中于电子行业，细分以半导体为核心，比例持续超36%且2023H2达到52%；次要配置计算机设备、电力设备和机械设备，显示分散布局行业结构，有效分散单一行业风险[page::5][page::6][page::7][page::8]

3.4 个股选择能力

• 个股胜率与超额收益：基金个股选择能力突出，报告期内个股胜率70%，前十大重仓股平均超额收益18.34%。长线持有个股表现尤为明显，如歌尔股份持有5个报告期超行业收益117%。

- 个股轮动：自2022年起，个股轮动频繁，半年报前十大重仓股有超过50%为新进个股，显示灵活调整能力。

• 经典个股案例：拓荆科技2023年中报期间为电子板块涨幅前15个股，三安光电、北方华创等长期持有个股获得较好收益。

- 图表分析：图14列出历年十大重仓股，图15展示持有时间长的个股，图16股价及超额收益波动显著，验证个股精选能力。整体体现基金通过科学选股与动态调整实现显著超额收益[page::8][page::9][page::10]

4. Brinson业绩归因：个股选择能力突出

• 业绩分解：2019H2至2023Q3期间基金超额收益29.04%，其中个股选择贡献61.72%，远大于行业配置的负贡献（略为负值）。

- 行业贡献：电子行业贡献最高个股选择收益，同时计算机和电力设备板块亦表现良好。

• 图形支持：图17直观显示个股选择收益为主导来源，图18分析行业配置与个股选择细节，反映基金收益主要来自于股票选择而非配置上差异。

- 说明：基金重视精选优质个股，在行业选择上保持相对均衡，强调个股微观驱动收益能力[page::10][page::11]

5. 风险提示

• 报告强调所有分析基于历史数据，历史表现不代表未来表现，风险提示简洁但关键[page::12]

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三、图表深度解读

图表1：基金经理代表基金概览

• 描述：列示两只艾定飞管理的基金，华商电子行业量化与华商计算机行业量化A的成立时间、基金类型、规模及业绩表现。

- 解读：电子行业量化基金规模更大（4.04亿），累计收益28.71%，超额收益40.16%，表现优异；计算机基金规模较小（2.49亿），累计亏损5.4%，但超额收益仍为正，表明基金在不同板块效果不同。

• 关联文本：支持基金经理擅长电子行业量化投资，同时说明基金经理管理基金存在分化的现实[page::2]

图表2：华商电子行业量化收益曲线对比

• 描述：显示自2019年9月17日起华商电子行业量化基金累计收益、沪深300和基金与沪深300累计超额收益。

- 解读：基金曲线在大部分时间段明显高于沪深300，展现强劲上涨趋势和波动性；绿色区域(超额收益)稳定维持正值，最高期超过100%，彰显基金强劲的超额收益能力。

• 支撑论点：直观展示基金显著跑赢市场的核心主张[page::2]

图表3：量化产品策略框架

• 描述：简洁流程图描绘数据处理、核心多因子策略构建、组合优化、叠加多策略到量化风险控制的循环体系。

- 解读：表明基金以多因子为基础，融入多策略和风险控制，体现理性系统性流程，支撑报告中多因子+AI的投资逻辑[page::3]

图表4-6：基金业绩及分市场表现

• 描述：多张表总体展示基金今年及历史期收益、超额收益、同类排名及最大回撤，在不同市场环境和电子行业行情下的详细表现。

- 解读：基金多数时段优于沪深300及同类，尤其在上涨行情中发挥优势，同时回撤控制得当，与同类相比处于中上游，体现稳健且具弹性的投资策略。
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图表7-8：持仓集中度与换手率

• 描述：图7显示仓位稳定高企且集中度低，图8换手率维持低于同类平均。

- 解析：高仓位与适度分散平衡风险收益，低换手减少交易成本，体现基金稳健的交易管理风格。
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图表9-11：持股风格及市值分布

• 图9揭示基金持股风格动态变化，主要偏向中盘成长；

- 图10 Fama五因子模型表明市场因子敏感度高，价值因子负暴露，偏向高估值及成长；

• 图11显示近年持仓中小盘股比例上升，降低大盘股比重，反映成长风格转向。

- 以上数据说明基金灵活调整风格以适应市场环境。
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图表12-13：行业与细分行业配置

• 显示基金对电子行业的重仓，半导体为核心细分行业，比例逐年提升至52%。

- 其他行业如计算机设备、机械设备、光学光电子等辅助配置，增强行业分散与成长性。

• 数据体现基金行业配置稳健且聚焦细分领域。

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图表14-16：重仓股及个股表现

• 重仓股构成多为行业龙头及成长性优良企业，如立讯精密、京东方A、歌尔股份、三安光电等。

- 持股时间较长的个股多数获得显著超额收益，表明基金具备较强的个股甄选与持有能力。

• 半年报数据显示前十大重仓股整体表现优于行业板块，权重合理轮动。

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图表17-18：业绩归因分析

• 个股选择贡献最大，行业配置略有负面影响，交互效应负面，反映基金超额收益主要依赖个股挑选。

- 电子行业个股选择带来明显超额收益，计算机和电力设备等辅以支持。

• 强调基金策略聚焦于深入挖掘优质个股而非行业配置差异带来的 alpha。

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四、估值分析

• 报告未具体展示估值框架或目标价，亦未采用DCF、市盈率等传统估值指标进行分析，聚焦于基金投资管理策略、业绩表现及风险管理。

- 推断其核心竞争力在于选股策略及机器学习算法的应用，而非单纯的估值模型。

• 投资评级标准为报告后6-12个月相对市场表现的区间定义，但报告中未明确对华商电子行业量化基金给出明确评级。

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五、风险因素评估

• 主要风险为历史数据与未来表现可能不符的警示，未详细列举市场、行业或策略风险。

- 报告简洁风险提示，提示投资者注意历史业绩不代表未来表现，体现一定审慎态度。

• 未深入风险缓释策略或风险概率评估，部分信息可能隐含于量化策略多样化及风控框架。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极正面，重点强调基金经理能力及量化策略优势，可能对基金过往业绩依赖较大，缺乏对策略局限性、市场环境变化敏感度及潜在风险敞口的深入分析。

- 对于近年收益波动及2023年以来负收益部分没有详细剖析，略显片面乐观。

• 个股选择收益高达61.72%，显示基金alpha极大依赖个股甄选，行业配置负贡献不容忽视，或提示基金在行业配置上存在优化空间。

- 换手率变化尚显波动，未来交易成本控制仍考验管理能力。

• 风险提示过于简单，未涵盖宏观冲击、市场流动性风险、模型失效风险等综合视角。

- 缺乏定性对比其他量化管理团队或产品策略的讨论，难以评判相对竞争优势的广度。

• 估值缺失意味着投资者难以通过传统量化估值判定基金所在行业当前估值合理性。

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七、结论性综合

华商基金艾定飞管理的代表产品华商电子行业量化基金，依托多因子量化模型与机器学习技术的结合，形成一套完整且适应性强的量化投资框架。通过基本面、量价及科技成长因子的深度挖掘，结合低频和高频策略叠加增强，基金展现出较强的市场反应速度及个股选择能力。

该基金自2019年成立以来取得累计28.71%的正收益，较沪深300指数超额收益40.16%，即使在2023年市场波动较大背景下仍保持6.27%的年度超额，长期表现稳健且同类排名领先。持仓风格以中盘成长为主，逐步向中小盘倾斜，行业配置重点锁定电子半导体等高成长细分行业，侧重选股以获取超额收益。基金个股胜率高达70%，长期持有个股如歌尔股份等均获得117%以上超额，验证选股能力的有效性。Brinson业绩归因进一步明确收益主要来源于个股选择而非行业配置，彰显个股研究优势。

风险方面，报告对历史与未来的表现差异进行了简要提示，但对具体市场风险及策略风险描述偏少。基金整体风险管理体现在较低换手率、持仓分散及高仓位稳健配置，兼顾收益和风险。

图表全面支撑报告内容，收益曲线、策略框架、业绩分排名、市值与行业配置及个股表现等数据清晰展示基金的优势和定位。

总体而言，报告展现出华商电子行业量化基金利用多因子+AI赋能策略，在TMT行业量化投资领域具备领先地位和差异化竞争优势，适合风险偏好较高、追求成长型超额收益的投资者关注。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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附：引用关键图表示例

报告