市场情绪和波动性分析 [page::3][page::4]

• 4月4日上证50 ETF价格为2.694，本周下跌0.7%。

- 交易额PCR自3月30日的1.22降至4月4日的1.15，表明市场情绪仍偏谨慎。

• 隐含波动率中，认沽期权溢价明显，平值认购隐含波动率为24.23%，认沽为25.76%。

- IH合约仅4.37点贴水，贴水收窄说明市场情绪有所好转，但整体仍偏谨慎。

• IVIX指数24.46，较前期小幅下降，市场活跃度也表现出回落趋势，呈现多空分歧减小状态。

历史日历效应与4月行情展望 [page::5]

| 月份 | 平均上涨概率 | 备注 |
|-------|--------------|-----------------------|
| 4月 | 超过50% | 近十年数据显示4月上涨概率和涨幅普遍较好 |

• 近10年上证50ETF 4月平均上涨3.09%。

- 上涨概率较高，表明4月行情具备季节性偏多特征。

期权市场活跃度与波动率趋势 [page::4][page::7]

| 指标 | 本周均值 | 环比变化 |
|------------|----------|---------------|
| 上证50平均交易额（亿） | 427.73 | -22.05% |
| 50ETF交易额（亿） | 14.27 | -13.62% |
| 看涨期权交易额（亿） | 2.53 | -4.38% |
| 看跌期权交易额（亿） | 3.25 | -44.39% |

• 市场交易活跃度整体下降，尤其看跌期权交易额减少显著。

- 隐含波动率出现波动趋势确认企稳信号，市场震荡情绪减弱。

关键期权类私募基金及策略表现 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 私募基金净值表明部分量化对冲型期权基金表现较优，套利策略私募基金普遍收益亮眼。

- “进退自如”策略结合趋势及波动率交易，净值保持高位稳步上升。

• 买看涨期权策略累计收益逾10%，但近期呈回调趋势。

• 买看跌期权策略表现不佳，累计亏损趋缓。

• 备兑看涨及牛市看涨期权价差策略本周收益保持相对稳定，有小幅盈利。

• 熊市趋势策略（合成空头、熊市看跌期权价差）表现微弱负收益但有所回升。

• 跨式波动率交易策略表现活跃，近期累计收益保持正增长。

• 转换套利及反向期现套利策略收益有所波动，但净收益基本持平。

财通证券：市场情绪有好转，但仍偏谨慎—期权市场及策略周报详尽解析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 市场情绪有好转，但仍偏谨慎
发布日期： 2018年4月7日
发布机构： 财通证券股份有限公司
分析师： 陶勤英（SAC证书编号：S0160517100002）
主题： 上证50ETF及其期权市场的情绪、波动率走势及相关策略表现分析

核心论点概要：
报告聚焦于2018年4月第一周的上证50ETF及其期权市场表现。整体看来，市场情绪虽有好转迹象，但仍偏谨慎，波动率指数IVIX有所回落且多空分歧减小，反映出投资者恐慌情绪正在逐渐消退。结合历史日历效应，作者对4月行情持谨慎乐观态度。此外，报告详细分析了期权市场的交易量、持仓量及隐含波动率，并系统评估了多种期权交易策略的收益表现，为投资者提供实用操作参考。[page::0][page::3-5]

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2. 逐节深度解读

2.1 一周热点行情回顾

2.1.1 情绪仍偏谨慎

• 50ETF价格走势显示，4月4日收于2.694，本周微跌0.7%，表明市场价格端尚未显著回升。

- 交易额PCR（Put-Call Ratio，认沽/认购期权交易额比率）由3月30日的1.22降至4月4日的1.15，虽然有所下降，但仍大于1，显示出投资者仍偏悲观，用认沽对冲需求较强。

• 平值认购与认沽期权隐含波动率分别为24.23%与25.76%，认沽期权较认购存在波动率溢价，反映市场对下跌风险的溢价需求，也体现了谨慎情绪。

- IH主力合约贴水收窄至4.37个点，表明期货价格与现货价格价差减少，市场情绪有所回暖，但整体仍显谨慎。[page::0][page::3]

2.1.2 市场活跃度下降，波动率企稳

• 50ETF相关波动率指标显示，IVIX指数（30天隐含波动率指标）轻微下降至24.46。

- 伴随IVIX的下滑，近期香港期权市场的交易量与持仓量均出现不同程度的减少，交易额下降尤其集中在认沽期权（下降44.39%），显示市场避险情绪有所缓和。

• 表1中各种波动率指标（VIX，HV，RV）分布显示波动率处于较高但趋向稳定阶段。

- 表2显示市场交易活跃度的整体下降，意味着投资者观望情绪上升，多空双方分歧减小，恐慌逐步消退。[page::4]

2.2 日历效应与4月行情展望

• 根据图2和表3，近十年2008-2018年期间上证50ETF在每月的涨跌概率和收益表现，4月份的平均涨幅为3.09%，上涨概率超过50%，比多个其他月份表现稳定优异。

- 这提供了从历史角度支持4月行情看涨的依据，虽然素有“月度配置情绪”和季节性效应，但市场当前仍需关注波动率及情绪驱动因素的变化。[page::5]

2.3 50ETF及相关指数走势及期权市场表现

• 50ETF从2018年3月底至4月初走势震荡下跌，收盘价稳定在2.69-2.73区间，反映市场短期没有趋势性方向。

- 银行指数与券商指数走势类似，略有下跌趋势，但券商行情出现小幅反弹，这反映出金融板块的内部分化。[page::6]

• 期权持仓量数据显示认购期权持仓持续大于认沽，但PCR指标下降趋势表明认沽兴趣有所提升，投资者防范风险意识增强。

- 交易量与交易额PCR均低于1，显示认购交易活跃相对较弱，认沽交易比例较高，尤其在交易额层面，认沽份额明显更大，说明避险意愿明显存在。[page::6-7]

2.4 50ETF波动率情况

• 图7展示了30天隐含波动率（VIX）、历史波动率（HV）及实际波动率（RV）动态，隐含波动率维持在较高水平，显示市场普遍预期未来波动较大，但波动幅度有所收敛。

- 这一现象佐证了波动率企稳的结论，波动率指标虽高位，但未持续上扬，暗示情绪有所缓和。[page::7]

2.5 期权隐含波动率解读

• 表10和图8细分了不同虚值程度期权的隐含波动率数据。

- 认沽期权隐含波动率普遍高于认购期权，特别是平值期权，有着明显波动率溢价现象，体现投资者对下行风险溢价的需求。[page::8]

2.6 期权类私募产品表现及“进退自如”策略表现

• 表11罗列了多个期权类私募基金的净值情况，投资策略包括套利、股票多头、量化对冲等，表现分化明显，反映不同策略的风险收益特征及市场环境适应性。

- “进退自如”策略结合方向与波动率，灵活运用期权跟踪趋势，净值保持高位徘徊，表明此策略在当前市场环境阻力中表现稳健。

• 图9显示“进退自如”策略累计收益稳步上涨，体现策略的持续盈利能力。[page::9]

2.7 各类期权策略周表现

• 报告详细列示多种经典期权策略近一周的日收益率及累计收益率，涵盖买看涨和看跌期权、牛市价差策略、熊市价差策略、波动率交易策略及期现套利策略。

- 总体观察：
- 买入单边方向看涨期权及跨式策略周收益均出现先涨后跌，累计收益尚可，反映近期市场震荡特点。
- 买看跌期权及勒式策略整体收益表现较弱，说明市场避险情绪有所消退。
- 备兑看涨与牛市看涨价差策略收益稳定，波动适中，反映适合当前震荡市场的温和多头立场。
- 熊市策略如合成空头当前仍亏损，显示近期空头压力较大难获利。
- 期现套利策略呈现微利状态，但波动较小，体现套利空间有限，反映市场对套利机会已部分消化。[page::10-14]

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3. 图表深度解读

• 图1：IH合约与上证50指数价差

展示2017年7月至2018年4月初期间价格差波动，观察到价差上下波动剧烈，但近期贴水幅度缩小，说明期货市场风险溢价减少，市场情绪好转。

• 图2：近十年各月上证50ETF上涨/下跌概率

4月上涨概率较高，暗示存在季节性上涨的市场规律。

• 图3：50ETF近200日收盘价走势

择峰值在2018年初，随后有所回撤，当前处于震荡整理阶段。

• 图4-6：50ETF期权持仓量、交易量、交易额PCR的走势图

反映多空力量变化，交易量及持仓量PCR处于低位，显示市场风险偏好较弱，多空分歧有所减少。

• 图7：50ETF波动率变化走势

30天隐含波动率 (VIX)、历史波动率(HV)、实际波动率(RV)均显示高波动，VIX与HV趋于平稳，支持波动率企稳的分析。

• 图8：平值期权隐含波动率走势

认沽期权隐含波动率高于认购，且两者均有上升趋势，说明市场对下行风险保持关注。

• 图9 “进退自如”策略累计收益图

该策略展现出良好收益积累与稳定性，适合当前震荡与波动市场。

• 图10-19：各种期权策略累计收益走势图

分别揭示单边看涨、看跌、牛市价差、熊市价差、跨式勒式波动率交易及套利策略的不同表现。各图清楚反映了策略适应性及收益波动情况，尤其看涨期权表现优于看跌，牛市价差策略温和稳健，熊市策略亏损，波动率策略波动较大。











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4. 估值分析

本报告未对个股或行业进行传统估值预测，而是重点分析板块指数及相关期权产品表现并结合技术指标提供市场情绪和趋势判断。从信息披露及评级来看，报告偏向中性至轻度增持态度，结合短期市场数据提及基于量化指标的择时与趋势策略，提供策略思路与风险控制工具。

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5. 风险因素评估

• 市场情绪尚未根本扭转，波动率仍高，局部风险事件可能引发新一轮短期回调。

- 期权市场波动率溢价提示下行风险存在，若宏观经济或贸易环境恶化，市场避险需求将加大。

• 交易活跃度下降可能导致流动性不足，影响策略执行效率。

- 历史日历效应不保证未来必然发生，投资者需警惕技术性反转或突发事件。

• 多策略表现分化较大，量化对冲策略与股票多头策略收益差异明显，资金配置风险显著。

报告未详细列出缓解措施，投资者需结合自身风险偏好和市场动态调整持仓。[page::0][page::4][page::15]

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6. 审慎视角与细节

• 报告整体客观严谨，数据来源正规，是财通证券内部研究成果。

- 报告内容注重量化指标，关注多空力量的衡量，回避主观预测，增强了分析的稳健性。

• 数据多集中于短期（周及月度）表现，缺少更长期宏观环境的考察，可能限制判断的宽度。

- 对策略收益的报告多数为历史回测或近期表现，未充分讨论未来策略风险或可能失败的情形。

• 报告未对宏观政策、全球市场影响等外部变量进行充分探讨，存在一定局限。

- 期权波动率溢价多次提及但无深入模型解释或定量风险溢价估算。

• 因市场情绪尚未完全回暖，部分期权策略如熊市看跌价差及勒式策略表现不佳，应重点关注其风险。

- 信息披露中明确声明研究独立性，说明报告潜在偏见较小。[page::15]

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7. 结论性综合

本报告全面分析了2018年4月初中国上证50ETF期权市场情绪与波动状况。核心发现是尽管市场情绪有所改善，IVIX波动率呈现小幅下降，期货贴水缩窄，但整体情绪仍偏谨慎，投资者避险需求依旧存在，认沽波动率溢价凸显风险厌恶。从历史日历效应视角，4月具备一定概率的上涨优势，支持市场温和回暖的预期。

交易量和持仓数据显示，认购兴趣有所降低，投资者短期依然观望。波动率指标虽然稳定但仍处高位，提示未来市场不确定性依然较大。多种期权交易策略的收益表现分化，牛市看涨价差及备兑看涨策略较为稳健，而熊市看跌及勒式策略亏损明显，反映当前市场偏向多头温和震荡格局。

图表分析揭示波动率波动控制性增强，情绪正趋缓和，但未彻底消除恐慌。结合期权类私募基金净值表现多样化，以及“进退自如”策略长期稳健收益，投资者可考虑采用动态调整、结合方向与波动率的综合策略。转换套利策略虽有微利，但市场整体套利空间有限。

总体来看，报告态度中性偏积极，建议投资者保持谨慎乐观态度，利用期权策略合理布局以对冲下行风险并捕捉可能的波动性机会。鉴于市场仍有不确定性，风险控制和稳健择时依然关键。本报告为期权投资者及机构量化交易提供了详实的市场情绪、成交及策略表现多维度数据支持，具备较高的参考价值。[page::0][page::3-15]

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附注

本报告基于财通证券官方数据与研究，依据公开数据和证券分析师独立判断，具备较好的数据深度和策略实操指引，适合专业机构和期权市场活跃投资者参考。

报告