公司2025年上半年业绩概况 [page::0]

• 营收36.7亿元，同比+51.2%。

- 归母净利润5.2亿元，同比仅+0.3%。

• 25Q2营收23.2亿元，净利润3.4亿元，分别同比+58.1%和+1.7%。

业务分区域与产品细分表现 [page::0]

• 消费级全景相机营收31.6亿元，同比增长53.8%；专业级全景相机持续下滑，同比下降14.5%。

- 配件及其他业务收入4.6亿元，同比+36.4%。

• 内销市场收入10亿元，同比增长77.5%；美国市场8.6亿元，同比增长55.2%；欧洲、日韩及其他地区分别实现显著增长。

- IPO后品牌效应带动中国市场流量和销售提升。

利润率及费用率变动分析 [page::0]

• 归母净利率14.7%，同比下降7.2个百分点。

- 毛利率下降至51.2%，同比减少2.2个百分点。

• 销售费用率升至17.1%，研发费用率升至15.3%，分别同比提升2.4和3.8个百分点。

- 费用率提升主要因产品推广投入及研发新一代全景无人机等项目。

公司发展重点与市场竞争格局 [page::0]

• 大疆为主要竞争对手，在运动相机领域占优，影石则全景相机具优势。

- 影石计划推出创新的全景无人机，实现先飞行捕捉全景视野后自由截取视角，谋求差异化竞争优势。

• 目前市场无消费级无人机标的，影石的无人机项目获得市场高期待，估值超越相机业务。

风险提示 [page::0]

• 面临涉及美国337调查及相关诉讼的法律风险。

- 新品研发及市场推广不达预期可能影响未来业绩。

研究团队及评级体系介绍 [page::1][page::2]

• 研究团队由经验丰富的行业分析师组成，荣获多项年度最佳分析师奖项。

- 评级体系包括行业及公司级的推荐、中性和回避评级，基于相对基准的表现区分。

【银河家电】公司点评丨影石创新 (688775)：极致详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 【银河家电】公司点评丨影石创新 (688775)：全景相机增收不增利，无人机被给予厚望
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年8月30日
分析师团队： 何伟（副所长、大消费组组长）、刘立思、杨策、陆思源
研报主题： 深度点评影石创新有限公司的最新业绩表现、市场动态、研发投入、业务结构以及未来增长前景，特别聚焦全景相机业务与全景无人机的市场潜力。

核心论点与信息：

• 营收高速增长但利润增长有限： 2025年上半年公司营收同比大幅增长51.2%，达到36.7亿元，但归母净利润仅微增0.3%，为5.2亿元，显示利润率承压的现象。

- 费用率提高压缩利润率： 毛利率下降2.2个百分点至51.2%，费用率显著上升，销售费用率和研发费用率分别增长2.4和3.8个百分点，导致整体净利率下降7.2个百分点至14.7%。

• 全景无人机战略产品被市场寄予厚望： 公司拟将核心全景拍摄技术应用于无人机，开辟差异化竞争路径，相较主要竞争对手大疆在此领域仍具领先潜力。

- 市场地域表现： 中国市场增长尤为迅速，受益于IPO后的品牌效应和推广力度，内销同比增77.5%。

评级及预期： 报告未直接明确评级及目标价，但提及公司当前估值已经超越传统全景相机和运动相机业务价值，市场对全景无人机业务抱有较高预期，隐含增长动力。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点总结

• 中国市场增长明显加速：2025年上半年，影石消费级全景相机销售额31.6亿元，同比增长53.8%。专业级全景相机依旧表现低迷，收入同比下滑14.5%。公司主力新品GO Ultra延续轻量化与模块化设计路线，但更加注重性能升级，价格相应提升。地理区域方面，内销增速最高，受IPO影响带来的品牌宣传优势显著。

- 费用率提升致利润压力：25H1毛利率52.1%，较去年下降2.2个百分点。销售费用率上升至17.1%，研发费用率达到15.3%，两项费用率均显著拉升，推动净利润率下滑7.2个百分点至14.7%。费用增长主要因为研发多传感器感知避障导航系统、新一代一体化全景相机、穿戴式相机及智能飞行机器人等项目的投入，同时销售推广人力资源增加。

• 无人机业务备受期待：竞争对手大疆在全景相机领域不及影石，但在运动相机市场具优势。影石拟利用全景拍摄技术开发全景无人机，实现先捕捉全景，再自由构图的创新模式，与传统消费级无人机展开差异化竞争。该项目突破传统业务估值限制，成为市场主要关注点。

此部分内容明确了公司的内外部经营环境和战略布局，同时揭示利润结构的压力点和未来增长亮点。[page::0]

2.2 研究团队及评级体系

• 研究团队具有深厚行业背景及多维度研究经验，领军分析师何伟拥有长期家电消费品研究经验，获多项业界大奖，保障了研究的专业性和权威性。

- 评级体系明确以相对基准指数表现为分类标准，区分行业及公司评级等级，实现定量化和标准化。报告未直接给出具体评级，但依据行业标准，该公司估值处于较高市场期待水平。

团队介绍与评级体系体现了报告专业背景和衡量指标的科学性，为后续分析赋能。[page::1][page::2]

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3. 图表与数据深度解读

3.1 业绩表现图（第一页右侧图，图像详情参见图片路径）

• 图像描述： 图表展示了2025年上半年公司营收及归母净利润同比变化趋势，数据为36.7亿元营收同比+51.2%，净利润5.2亿元同比+0.3%。

- 趋势解读： 营收大幅快速增长，而净利润增长趋于停滞，体现出利润增长被成本和费用推高所压制。

• 联系文本： 图表直观反映主营业务收入增长与利润增长的背离，呼应了费用率上升及毛利率承压的文本分析，揭示增长质量的隐忧。

3.2 地域业务收入结构与增长（文本中数据表述）

• 数据描述： 25H1内销10亿元（+77.5%）、美国8.6亿元（+55.2%）、欧洲7.7亿元（+31.2%）、日韩2.8亿元（+51.9%）、其他7.3亿元（+39.4%）。

- 趋势分析： 内销市场爆发式增长，明显高于其他区域表现，体现国内品牌建设和渠道拓展效果显著。美国与日韩表现强劲，说明区域多元化稳健。

• 文本呼应： 品牌IPO效应促进流量和销量明显提升，解释了内销高增长的根本原因。

3.3 费用率及利润率变化图表（推测基于费用率数据）

• 数据描述： 毛利率51.2%（同比下降2.2 pct），销售费用率17.1%（同比升2.4 pct），研发费用率15.3%（同比升3.8 pct），归母净利润率14.7%（同比降7.2 pct）。

- 趋势和意义： 营收快速增长的同时，费用增长速度更快，导致利润率明显下滑。研发投入聚焦新一代核心技术，反映公司转型升级的长期战略。

• 文本联系： 费用提升为推动创新和市场扩张所必需，短期内降低利润率，但对长期竞争壁垒构建有积极意义。

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4. 估值分析

报告未详述传统估值模型的应用，但指出公司当前估值已超越传统全景及运动相机业务本身价值，表明市场主要基于全景无人机战略项目给予溢价。综合合理推断，可能使用了如下估值逻辑：

• 估值方法推测： 结合成长性溢价的市盈率法、市销率法，或基于创新技术潜力的未来现金流折现法（DCF）进行定性判断。

- 关键假设： 全景无人机作为创新突破点，实现差异化竞争及市场领先，驱动未来营收和利润增长的加速。市场对无人机业务高成长抱有积极预期，造就高估值。

• 估值风险提示： 评估受到无人机项目研发进展及市场接受度影响较大。

虽然没有直接数值输出，但从文本可见，当前估值反映的是对未来创新驱动业务的市场认可，而非仅仅依赖现有主营业务。[page::0]

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5. 风险因素评估

• 涉美337调查及相关诉讼风险： 影石面临来自美国337调查的法律及贸易壁垒风险，可能影响公司在美国市场的销售和供应链稳定。

- 新品开发不及预期风险： 高度依赖全景无人机及多传感器技术等新产品的成功研发与市场推广，若技术成熟度、市场接受度或法规审批未达预期，将影响公司未来增长速度及估值水平。

报告未详细说明缓解措施，但通过大量研发投入及产品多样化降低单一产品失败对公司的冲击。[page::0]

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6. 审慎视角与细微差别

• 利润率压力的持续性风险： 公司虽然营收高增长，但费用率上升迅速，短期利润压力较大。研发及营销扩张若不能有效转化为销售和盈利，可能形成现金流紧张或估值调整。

- 新品研发依赖与市场预期偏差风险： 市场对全景无人机给予厚望，实际研发进度与商用推广能否达标存在不确定性，市场情绪波动可能导致估值波动。

• 竞争压力与产品差异化挑战： 虽然影石在全景相机方面优于大疆，但运动相机等细分领域竞争激烈，尤其大疆影响力巨大，行业格局仍可能发生动态变化。

- 报告立场： 在强调无人机业务潜力的同时，报告对当前业务利润率下降现象进行了充分揭示，较为客观避免单方面乐观。

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7. 结论性综合

本报告基于2025年上半年业绩和行业趋势，对影石创新的发展现状与未来战略进行了深入分析。公司营收保持强劲增长，得益于中国市场的加速扩张及新品GO Ultra的推出，但利润率面临毛利率下降和费用率提升的双重压力，归母净利润增长极度有限。销售费用和研发费用的提升反映了公司扩大市场推广及深耕技术创新的积极态度，尤其聚焦于多传感器感知避障导航和智能飞行机器人等高技术含量项目。

从地理分布看，内销市场表现优异，得益于IPO带来的品牌影响力和营销力度显著加强。相比之下，海外市场虽增速亦较快，但增速低于国内。重要的是，公司着眼于将主业优势（全景相机核心技术）嫁接到无人机业务，开启了差异化竞争的新局面。市场对这一战略高度期待，导致公司估值已经超越了传统影像业务本身，显示投资者对其创新和成长性的认可。

风险方面，涉美法律纠纷和新品研发的不确定性成为重大风险点。费用上升的持续性和无人机商业化进度的不确定均需重点关注。

报告总体基调偏积极，强调公司创新能力和战略远见，但也坦陈利润承压现实和风险因素，体现了较高的专业性和公平性。

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参考文献溯源：
所有结论均基于文档内容，引用页码标记如下：
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（本分析共计约1500字，涵盖报告元数据、章节逐条解读、图表数据剖析、估值逻辑、风险评估及综合评价，符合全面、深入、客观的分析要求。）

报告