2025年中报业绩稳健增长 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入122.14亿元，同比增长17.95%。

- 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%；扣非净利润15.88亿元，同比增长37.04%。

• Q2单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，环比增长69.22%。

轨交装备与新兴装备业务增长解析 [page::0]

• 轨交装备收入69.11亿元，同比增长12.58%，细分领域均有不同程度增长。

- 新兴装备收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中工业变流收入同比大幅增长110.08%。

• 轨交电气装备、基础器件、光伏逆变器等子板块表现亮眼。

费用率与毛利率趋势 [page::0]

• 综合毛利率提升至32.01%，同比增长4.40个百分点。

- 销售净利率14.61%，较去年略降0.96个百分点。

• 各项费用率基本持平或小幅变动，研发费用率略有提升。

投资机构评级与风险提示 [page::1]

• 公司整体评级为推荐，受益于铁路投资高景气及轨交维保需求释放。

- 主要风险包括固定资产投资不及预期、新产品拓展不及预期及市场竞争加剧。

【银河机械鲁佩】公司点评丨时代电气 (688187)：新兴装备持续发力，毛利率稳步提升 —— 详尽解读与分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨时代电气 (688187)：新兴装备持续发力，毛利率稳步提升》

- 作者：鲁佩、高峰

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月28日 09:26

• 研究对象：时代电气股份有限公司（688187.SH）

- 主题：公司2025年上半年经营业绩及业务发展分析，重点关注轨交装备和新兴装备两大业务板块。

• 核心观点：报告指出时代电气2025年上半年业绩稳健增长，新兴装备业务持续快速提升，毛利率稳步上升。轨交装备增长稳定，新兴装备高速突破，公司整体业务景气度持续向好。报告对轨交和新兴装备的市场地位及未来成长空间持积极看法。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 轨交装备业务保持稳定增长，新兴装备迅速发展，2025年上半年收入分别为69.11亿元和52.44亿元，同比增长分别为12.58%和25.88%。
- 毛利率提升至32.01%，同比增长4.40个百分点，显示盈利能力持续增强。
- 费用率维持基本稳定，销售、管理、财务及研发费用率分别为1.87%、3.87%、-1.46%和9.94%，研发费用同比小幅上升0.68个百分点，体现公司对创新的投入不断加强。
- 海外市场持续突破，完成多项国际项目中标。
- 新兴装备领域的功率模块、光伏逆变器及传感器等核心业务实现市场份额和收入双增长。

• 推理依据与假设：

- 轨交装备增长得益于全国铁路固定资产投资保持高位，铁路运量增长良好。
- 新兴装备加速突破主要基于公司在半导体功率模块和新能源设备领域的技术进步与市场扩张。

• 财务数据亮点：

- 上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95%。
- 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%。
- 扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04%。
- Q2单季度收入环比大幅增长69.22%，利润同环比增长也高达64.79%，显示公司业绩趋势明显向好。

• 趋势与产业链现状：

- 铁路领域的投资持续拉动轨交装备需求。
- 新能源汽车、电力电子和半导体领域需求旺盛带动新兴装备业务快速扩张。

• 逻辑关系：

- 外部宏观环境(高铁路投资、政策支持新能源)促使市场需求增长，公司技术和市场推广能力使其业绩快速提升。

2. 投资建议

• 公司轨交装备业务有望持续受益于铁路高景气度、维保需求释放及老旧内燃机车更新换代。

- 新兴装备市场仍处于高速成长阶段，尤其在新能源汽车电驱、半导体功率模块、光伏逆变器等领域前景广阔。

• 给予公司“推荐”评级，预期未来6至12个月内股价表现相对基准指数具备超过20%的上涨潜力。

- 体现出分析师对公司整体成长性和竞争优势的高度认可。[page::0]

3. 风险提示

• 固定资产投资不及预期，可能影响轨交装备业务订单和收入增长。

- 新产品拓展不及预期，尤其新兴装备领域存在技术及市场推广风险。

• 市场竞争加剧，可能导致利润率承压或市场份额被蚕食。

- 报告未详细说明缓解方案及风险概率，但提示投资者关注宏观政策变化和公司市场执行力风险。

• 风险提示具体但相对笼统，建议投资者结合市场动态持续跟踪。[page::1]

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三、图表深度解读

图表1：公司2025年上半年收入与利润增速数据展示

• 描述：图中展示了25H1及Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润及同比、环比增长情况。

- 解读：收入同比上涨17.95%，归母净利润同比增长12.93%，扣非归母净利润增长尤为迅猛，达37.04%，且二季度环比增幅均超过60%，显示公司盈利质量有明显改善，非经常性损益对利润贡献较小，核心业务盈利能力稳健。

• 联系文本论点：数据支持报告中关于业绩稳健增长与扣非利润快速提升的观点，表明收入扩张带动利润同步增长。

- 潜在局限性：未披露毛利率细分至单季度，且未详细说明扣非利润的具体组成，投资者需进一步关注盈利的持续性和稳定性。

图表2：轨交装备与新兴装备收入结构及同比增长情况

• 描述：图表分列轨交装备各子业务收入（轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、其他轨交装备）及新兴装备子业务（基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、工业变流、海工装备）的具体收入金额和同比增长率。

- 解读与趋势：
- 轨交装备整体收入69.11亿元，同比增长12.58%，增长主要来自通信信号系统（13.11%）及其他轨交装备（65.65%）的高速增长，轨道工程机械增长较低，仅1.05%。
- 新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%，增长亮点为工业变流（110.08%）和新能源发电（42.94%），显示产业升级和新能源业务快速扩张。
- 新能源汽车电驱系统增长较缓（1.32%），显示短期压力或产品周期影响。

• 联系文本：数据详实支撑公司“双引擎”增长战略的成效，且新兴装备高于轨交装备的增长速度，展示未来增长潜力所在。

- 数据局限性：具体产品盈利情况和市场竞争态势未详述，需结合后续细分市场分析。

图表3：费用率与综合毛利率变化图表

• 描述：图示公司25H1综合毛利率32.01%，同比增长4.40个百分点；销售净利率14.61%，同比略降0.96个百分点；销售、管理、财务、研发费用率维持稳定，研发费用率小幅上升。

- 解读：
- 毛利率提高主要由于业务结构优化，轨交装备与新兴装备均提价及成本管控得力。
- 费用率稳定反映公司运营管理效率较高，研发投入微幅增长表明对技术和新产品持续关注。
- 销售净利率小幅下降可能受短期投入或市场拓展成本增加影响。

• 与文本结合：费用不显著上升同时毛利率提升支持盈利能力的增长，验证公司有效的成本控制与产品结构调整能力。

- 潜在问题：长期研发投入是否转化为持续竞争力需后续跟踪。

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四、估值分析

• 该报告主要为公司点评，未披露具体估值方法和目标价。

- 评级体系中“推荐”评级提示看好公司股价未来表现，隐含当前股价低于或合理反映未来业绩增长。

• 报告未详细使用DCF、PE等估值模型，但基于业务成长性、市场地位及行业景气判断给予中长期乐观预期。

- 估值敏感性分析缺乏，建议投资者配合公司财务数据和行业政策动态做进一步估值判断。[page::1]

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五、风险因素评估

• 固定资产投资不及预期：将直接影响轨交装备订单及收入，尤其依赖铁路投资带动的市场需求。

- 新产品拓展不及预期：新兴装备领域技术壁垒高，市场竞争激烈，创新未达预期可能阻碍增长。

• 市场竞争加剧：若竞争对手推出替代方案或价格战，可能压缩利润空间。

- 综述：风险覆盖宏观经济及公司内外部因素，但缺乏具体概率和公司应对策略的讨论，投资者需结合行业政策和市场动态综合判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏强：报告对业绩增长的乐观看法明显，但对存在的行业周期波动和市场竞争压力关注较少，披露的风险提示较为简单。

- 毛利率提升说明中，未详细区分具体产品或业务线，缺少分细节解释，可能掩盖部分产品盈利波动。

• 报告未深入探讨新兴装备中新能源汽车电驱增长仅1.32%的原因，可能存在产品周期或市场调整期，被归为整体快速增长略显单一。

- 缺少对海外业务风险及市场竞争环境的讨论，海外市场中标虽多，但未来执行和风险不确定。

• 估值方法缺失，影响投资者对价格合理性的理性判断。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了时代电气2025年上半年财务业绩和业务发展状况，明确呈现公司双主业轨交装备及新兴装备板块的成长特征及趋势。报告通过具体数据点揭示：

• 轨交装备业务收入稳定增长，主要得益于国家铁路投资高景气和维保需求持续释放。

- 新兴装备业务以25.88%的收入增速快速突破，重点领域为半导体功率模块、光伏逆变器和新能源发电，工业变流业务更实现翻倍增长。

• 毛利率显著提升至32.01%，表明公司优化产品结构、提升技术壁垒，增强盈利能力。

- 费用率总体稳定，研发投入适度增长，体现公司对创新驱动的持续重视。

• 海外市场拓展成效初显，未来有望贡献更多增量。

风险方面，报告提醒需警惕固定资产投资波动、新产品推广节奏及市场竞争压力，但整体看公司基本面稳健，二季度业绩环比大幅提升印证了业务发力强劲。投资建议基于铁路行业投资热度及新兴装备技术趋势，给予“推荐”评级，预期未来12个月内公司股价将优于市场基准。报告虽缺乏完整估值模型及详细风险应对策略，但整体分析切实依托2025年中报数据与行业背景，演绎逻辑清晰、数据详实。

综上，时代电气作为轨交装备与新兴装备行业领先企业，凭借技术积累和市场拓展双轮驱动，预期将继续保持业绩成长和盈利能力提升。投资者可关注其在铁路高景气与新能源领域的双重机遇。

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报告引用

• 报告标题、作者、发布时间及核心观点引用自原文第一页，详见[page::0]

- 业绩数据、具体业务收入及增长率等引用自原文第一页，详见[page::0]

• 投资建议和风险提示内容引用自第二页，详见[page::1]

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相关图表示例

图1：时代电气2025年上半年收入及利润增长情况


图2：风险提示及评级体系介绍

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以上内容为该报告的详尽分析，希望能够系统呈现时代电气的经营现状与前景，助力投资者做出更科学的判断。

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