港股市场指数及行业表现 [page::0][page::1][page::2]

• 8月25日至29日，恒生指数下跌1.03%，恒生科技指数上涨0.47%，恒生中国企业指数下跌1.46%。

- 行业涨幅居前为材料（7.22%）、日常消费（1.29%）、信息技术（1.21%）；跌幅居前为金融（-2.6%）、医疗保健（-2.11%）、房地产（-2.08%）。

• 有色金属因美联储降息预期和避险需求走强，科技板块因英伟达业绩及AI政策利好表现突出。[page::2]

港股流动性与资金流向分析 [page::3]

• 港交所日均成交金额3573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元，沽空金额同比小幅上升。

- 南向资金本周累计净买入221.72亿港元，重点买入阿里巴巴、美团、腾讯，净卖出小米。[page::3]

港股估值与风险溢价分析 [page::3][page::4][page::5]

• 恒生指数PE为11.35倍，PB为1.16倍，处于历史83%和80%分位，估值处于中高位。

- 恒生科技指数PE为21.23倍，PB为3.12倍，估值较恒生指数更高但位于较低分位区间。

• 美国10年期国债收益率4.23%，中国10年期国债收益率1.8379%，对应恒生指数风险溢价分别位于历史低位和中位水平。

- 港股高股息行业包括能源、公用事业、房地产等，股息率表现稳健。[page::4][page::5]

市场展望与投资建议 [page::5]

• 美国经济表现强劲，二季度GDP增速3.3%，PCE物价指数反映温和通胀，劳动力市场稳健但通胀压力依然存在。

- 国内工业企业利润降幅收窄，高技术制造业利润大幅改善，显示产业结构优化加快。

• 预计港股市场总体震荡上行，重点关注中报业绩超预期板块、政策利好持续发酵的AI产业链及消费行业。

- 在不确定性因素影响下，高股息标的为稳定收益提供良好保障。[page::5]

风险提示 [page::1][page::5]

• 国内政策效果不确定，关税政策及地缘局势波动风险仍存，需关注潜在市场扰动因素。[page::1][page::5]

【中国银河策略】多重利好驱动下，恒生科技逆势上扬——研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《多重利好驱动下，恒生科技逆势上扬》
作者： 杨超（首席策略分析师）、王雪莹、周美丽、吴佳文
发布机构： 中国银河证券研究院
发布时间： 2025年9月1日07:52 北京
报告主题： 港股市场特别关注恒生科技指数表现，多重利好因素推动港股结构性行情，涵盖整体港股市场回顾、资金面分析、估值指标解读、展望与风险提示。

核心观点概述：

• 2025年8月25日至29日一周内，港股三大指数出现分化，恒生科技指数上涨0.47%，而恒生指数与恒生中国企业指数分别下跌1.03%和1.46%。

- 多个行业表现分化，材料、日常消费及信息技术板块显著上涨，金融、医疗和房地产等行业承压。

• 资金面活跃，港交所成交额回升、南向资金净流入扩大，同时恒生指数及恒生科技的估值处于2019年以来不同分位，风险溢价率指出港股结构性投资机会。

- 美国经济数据整体强劲，国内工业企业利润降幅收窄，政策面利好及海外不确定性背景下，建议关注业绩超预期、政策驱动及高股息板块。

总体，该报告主要强调的是在复杂的宏观与政策背景下，恒生科技板块表现出的抗跌性与结构性机会，建议投资者关注相关行业及高股息标的。[page::0]

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二、本周港股市场回顾

1. 指数表现及行业分化

报告首先详细回顾了全球及港股市场主要指数的表现。港股三大指数涨跌互现，但明显分化：

• 恒生指数 下跌1.03%，报25077.62点；

- 恒生科技指数 上涨0.47%，报5674.31点；

• 恒生中国企业指数 下跌1.46%，报8947.79点。

图表（见第1页图）展示了同期全球主要股指涨跌幅，创业板指数表现最好（约+7.5%），恒生指数表现相对弱势，恒生科技小幅上扬。

在行业表现方面：

• 一级行业中，材料、日常消费和信息技术板块涨幅领先，分别为7.22%、1.29%和1.21%；

- 金融、医疗保健和房地产三大行业承压，下跌分别为2.6%、2.11%和2.08%。

• 细分二级行业中，有色金属、半导体、硬件设备等涨幅突出；国防军工、交通运输、银行及医疗设备等板块跌幅明显。

这种分化显示，技术和消费趋势依然强劲，金融及房地产受多维度压力影响表现不佳。[page::1][page::2]

2. 行业重点新闻与事件驱动

• 有色金属：美国政治局势变动（美联储理事被免职）影响金价避险需求，美联储降息预期刺激黄金价格上涨。

- 科技板块：英伟达公布强劲季度业绩，营收同比增长56%，净利润增长59%，且下季度营收指引超市场预期。政府支持AI产业链发展，国务院印发人工智能行动计划。苹果新产品发布带动相关硬件板块活跃。

• 房地产：上海新政放松购房限制、调整公积金贷款政策和房产税分歧，政策组合利好楼市。

- 医药行业：美国考虑对进口药品加征高额关税，且拟大幅降低国内药品价格，医药股承压。

这些消息面因素为对应行业的表现提供了有力支撑或压力解释。例如有色金属的黄金走强因避险需求驱动，科技板块得益于需求和政策双重利好，房地产受益于宽松政策，医药行业受外部关税威胁拖累表现。[page::2]

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三、资金流动与市场情绪分析

1. 交易活跃度和卖空情况

• 2025年8月25日至29日，港交所日均成交额为3573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元，显示交易活跃度显著提升。

- 日均沽空金额415.63亿港元，较上周增加92.28亿，沽空占比稳定在11.63%， indicating a moderate market bearish sentiment on certain stocks but overall liquidity remains high。

2. 南向资金流向

• 本周南向资金累计净买入221.72亿港元，增幅明显。

- 重点买入个股包括：阿里巴巴-W净买入56.93亿港元，美团-W净买入49.93亿，腾讯控股净买入42.23亿，显示核心科技和互联网巨头受到资金青睐。

• 小米集团-W被净卖出26.87亿港元，表明部分个股资金流出压力。

图表直观显示港交所成交额和港股通当周资金流入走势，资金流大幅改善有助于市场短期活跃和部分板块上涨。[page::3]

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四、港股估值体系与风险溢价测算

1. 恒生指数与恒生科技估值水平

• 恒生指数市盈率（PE，TTM）为11.35倍，市净率（PB）1.16倍，分别较上周下降1.68%、2.86%；估值均处于2019年以来83%和80%分位，显示整体港股估值偏高但仍可接受。

- 恒生科技指数PE为21.23倍，PB为3.12倍，处于相对较低的18%和66%分位水平，意味着科技板块估值理性甚至偏低。

关于行业板块估值（具体数据见图表）：

• 可选消费和公用事业PE较低，属低估范围；

- 日常消费、医疗和信息技术估值处于中低水平；

• 除房地产外，其他行业均为高于长期中位数的估值区间。

2. 风险溢价分析

• 2025年8月29日，10年期美国国债收益率4.23%，较上周下降3 BP（基点），恒生指数风险溢价率4.58%，处于过去十年低位（2010年来8%分位）。风险溢价定义为股市收益率（1/PE）减去无风险利率（美债收益率），低风险溢价反映估值已较紧张。

- 10年期中国国债收益率1.8379%，较上周上升5.61 BP，按此计算风险溢价6.97%，处于中等偏上分位（57%）。

• AH股溢价指数127.51，处于2014年以来35%分位，反映A股相对港股的折价反弹迹象。

图表还呈现了恒生指数PE、PB与历史走势，美国与中债10年国债收益率变化，以及恒生指数ERP（风险溢价率）的波动情况，辅助投资者理解当前估值的市场状况与潜在风险。[page::3][page::4][page::5]

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五、港股市场投资展望

1. 海外宏观环境

• 美国二季度GDP修正值增长3.3%，超过预期3.1%，显示经济增长势头稳健。

- 核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2025年2月以来新高，反映美国通胀压力有所抬头，可能影响美联储货币政策。

• 劳动力市场表现稳定，初请失业金人数低于预期，显示就业韧性较强。

整体看，强劲经济数据支撑美股及全球资产市场表现，也增加货币政策的不确定性。

2. 国内经济情况

• 7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，但降幅较6月收窄2.8个百分点，连续两个月收窄显示工业盈利环境有所改善。

- 高技术制造业利润由负转正，增速至18.9%，引领改善趋势明显。

• 1-7月国有及国有控股企业营业总收入持平，利润同比下降3.3%，下降幅度略有扩大。

这些迹象结合政策面利好，为港股相关企业特别是科技制造与消费提供支持。

3. 投资策略建议

• 关注中报业绩超预期的板块，这些板块有望获得机构关注补涨。

- 加码受政策利好影响深远或政策持续发酵的行业，如AI产业链、反内卷行业、消费行业。

• 考虑海内外不确定性因素，高股息标的能为投资者带来较为稳定的现金流与防御属性。

此投资展望逻辑清晰，结合全球宏观、国内基本面和政策面多因素，为投资者提供了理性配置建议。[page::5]

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六、风险因素评估

报告特别指出以下主要风险：

• 国内政策效果不确定性：政策落地执行情况存在差异，效果尚未完全显现，带来市场波动。

- 关税政策扰动风险：如美国对进口商品特别是药品征收高额关税，可能冲击相关产业链与股价。

• 地缘政治动荡风险：如国际地缘局势紧张，可能引发风险偏好波动，影响资金流动及市场情绪。

报告未具体展开风险发生概率或缓解策略，但提示投资者关注宏观和国际环境变化对市场的潜在影响。[page::1][page::5]

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七、图表深度解读

1. 图表对指数与行业涨跌的展示（2页图）

• 指数走势图（图一）示恒生科技指数自年初至8月底整体上扬，领先恒生及其他指数，体现科技板块较强韧性。

- 行业涨跌幅柱状图清晰展现各板块相对表现，材料行业表现尤为突出，涨幅最高达7.22%，反映市场避险情绪及经济复苏预期驱动下的结构变化。

2. 资金流动图表（3页图）

• 港交所日均成交金额条形图显示成交活跃度递增，8月下旬达到高点，资金流入增强。

- 港股通净买入资金柱形图反映南向资金活跃买入，显示境外资金对港股尤其科技龙头企业看好，资金结构改善。

3. 估值与风险溢价图（3页图）

• 不同指数的PE、PB及其市盈率分位数对应柱状图，体现各市场估值大致水平。恒生科技指数估值处于相对低位，给出结构性投资机会。

- 恒生指数PE/PB历史趋势线反映估值随时间波动规律，当前接近稳定区间中上水平。

• 风险溢价率走势图（ERP）展示风险溢价历史波动，当前处于较低水平，暗示风险投机氛围趋紧。

4. 行业估值及股息率（5页图）

• 行业PE、PB排名图说明能源、信息技术和医疗保健等行业估值差异大，投资者可以根据分位数选择投资标的。

- 股息率分布图显示部分行业如能源、公用事业股息回报率高，有稳定现金流优势。

• AH股溢价指数走势图展示A股相对港股的估值优势，反映资金配置机会窗口。

综上，这些图表紧密扣合文本信息，为报告观点提供了详实、可视化证据支持。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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八、批判性视角与细微差别

• 估值部分指出恒生指数估值处于较高分位，而恒生科技估值却较低，这种差异表明报告侧重强调科技板块投资机会，但未对其他板块较高估值可能带来的风险做深入评述。

- 对于政策利好，报告语气积极，但对政策落地效果的不确定风险仅轻描淡写，国内政策环境监管严苛与执行一体化难度可能影响市场预期，值得高度关注。

• 资金面数据显示尽管南向资金净流入，部分个股如小米却面临较大净卖出，潜伏着板块与个股轮动风险。

- 风险提示部分简洁，建议未来报告更详尽分析地缘政治或贸易风险具体可能路径和概率，增强投资者风险管理。

• 报告未对估值模型具体运用细节（如DCF假设）展开，估值解释主要依赖分位数定位，缺少多种估值工具的综合分析。

尽管以上限制，整体报告逻辑严谨，数据充分，观点结合实时新闻事件，体现较高专业水准。[page::1][page::5]

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九、结论性综合

中国银河证券策略研究院发布的《多重利好驱动下，恒生科技逆势上扬》报告，通过详尽数据与风险分析，描绘了港股市场当前的结构性行情特征。恒生科技指数逆势上涨，得益于以下多重利好因素：

• 美国经济数据强劲且货币政策预期转向宽松，带动科技股和避险资产表现；

- 国内政策支持人工智能及科技产业链，强化技术板块成长动力；

• 资金面活跃，尤其南向资金大量流入核心科技股和互联网龙头，增强市场流动性；

- 估值角度，恒生科技板块估值合理甚至偏低，市场存在结构性机会；

• 高股息板块为投资者提供了稳定回报的选项，应对宏观不确定性。

报告同时强调需关注国内政策落地、国际贸易摩擦以及地缘政治风险。整体展望港股市场未来震荡上行，建议重点布局中报业绩超预期、政策红利显著以及高股息行业，尤其推荐留意恒生科技与消费升级相关板块。

图表数据充分展现指数表现、行业涨跌、资金流向、估值水平和风险溢价，增强对市场结构和机会的理解与把握。

综上，报告立场中性偏积极，给予港股结构性配置信号，注重风险控制，适合投资者在当前全球宏观环境下制定稳健策略。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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附录：关键图表示意（截图示例）

• 恒生指数、恒生科技及恒生中国企业指数涨跌趋势图

- 市场行业涨跌幅及资金流向柱状图

• 估值指标（PE、PB）及风险溢价率历史走势图

- 行业估值与股息率对比图

（因平台限制，详细图表可参见报告正文图片部分）[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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此份中国银河证券港股策略报告通过丰富详实的数据和分析，系统解读了港股市场多重利好条件下的结构性机遇及潜在风险，为投资者提供了精细化、有针对性的操作建议。

报告