近期资金流向异常背离 [page::2][page::3]

• 北向资金展现持续净卖出趋势，显示外资撤出A股市场。

- 南向资金持续流入港股，体现内资积极抄底。

• 历史仅出现过6次类似北上资金净流出同时南下资金净流入超过连续6个交易日的情况，近一次即为2022年3月初。

三大引发外资撤离的主要原因 [page::3][page::4]

• 俄乌冲突引发西方制裁，导致俄罗斯指数剔除，引发被动资金赎回，影响港股和A股。

- 中美十年期国债利差快速收窄，国内债券投资吸引力下降。

• 美国证监会针对部分中概股强制退市，港股科技股中外资比例较高，受到冲击后外资大幅撤出。

- 目前港股市场仍以外资为主导，外资比例超过75%。

定量分析：含外资比例越高，跌幅越大 [page::5]

• 港股市场中，含外资比例较高的恒生科技成分股跌幅高于含外资较低的股票。

- A股市场中，高外资持股的创业板指、中证500、沪深300和上证50的股票跌幅也较大。

• 港股通资金体量相比外资较小，护盘能力受限，导致整体H股跌幅相对更大。

- 外资持续撤离带动市场大幅下挫，南下资金虽持续净流入，但规模有限，难以抵消外资流出效应。

对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考 — 详尽分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》

- 发布机构： 开源证券研究所

• 发布日期： 2022年3月15日

- 作者团队： 金融工程研究团队，首席分析师魏建榕及多位分析师、研究员

• 主题： 分析近期中国资本市场北向资金（外资）持续撤离与南下资金（内资）持续流入的现象，解析原因、定量影响以及风险提示

- 核心观点：
- 当前市场呈现北向资金连续净流出的罕见格局，同时伴随着南下资金连续净流入；
- 外资大幅撤离主要由三大因素驱动：俄乌战争及西方制裁、中美利差缩小、美国监管政策加码；
- 数据表明外资占比高的标的跌幅更大，且港股市场整体下跌幅度大于A股；
- 港股通作为内资资金渠道在当前市场起到一定护盘作用；
- 报告提示数据基于公开数据，不构成投资建议。

该报告旨在为投资者和市场参与者解构当前复杂资金流动态势，提供专业客观的分析视角。[page::0,3,5]

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二、逐节深度解读

1. 近期资金流背离趋势（引言与图示呈现）

• 关键论点：

自2022年初起，北向资金（即通过陆股通进入内地市场的外资）连续净流出，而南下资金（通过港股通流入香港市场的内资）则持续净流入，表现为完全相反的资金流趋势。

• 推理支撑：

报告通过图1显示2022年3月15日当日市场中的实时资金净流入流出数据，北向资金收盘时净卖出约160亿元人民币，南下资金净买入接近91亿港元，清晰展现了两者走向的悬殊。

• 数据解读：

资金的方向反映了外资避险情绪提升，而内资则利用市场下跌买入优质资产的积极态度。

• 图示说明：

图1用资金流入流出走势图直观反映当天全天的资金变化，北向趋势线持续下滑，南下趋势线持续上扬，直观呈现背离格局。[page::2]

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2. 历史罕见的北上持续净流出与南下持续净流入的现象（历史与统计）

• 关键论点：

此次北向持续净流出且南下持续净入的模式极为罕见，历史上只发生过6次，最近一次同样是2022年3月。历史数据分别在2019、2020年发生过类似资金流极端背离的情况。

• 推理支撑：

报告统计历史上北上资金连续净卖出而南下资金连续净买入超6个交易日的事件，并对每次资金流动规模及持续时长进行了明细总结。

• 数据提炼：

| 时间区间 | 陆股通净流出（亿人民币） | 港股通净流入（亿人民币） | 持续时间 |
|-----------------|---------------------|---------------------|-------------|
| 2019.4.4-2019.4.15 | -166.3 | 61.1 | 7天 |
| 2019.7.31-2019.8.7 | -179.5 | 117.7 | 6天 |
| 2020.3.11-2020.3.19 | -660.3 | 661.5 | 7天 |
| 2020.8.31-2020.9.7 | -277.3 | 196.0 | 6天 |
| 2020.10.14-2020.10.22| -164.2 | 205.2 | 7天 |
| 2022.3.7-2022.3.14 | -507.3 | 172.8 | 6天 |

• 意义解读：

该罕见资金异动模式的重复出现表明当前市场资金流动极不稳定，背后反映投资者对于宏观、政策和风险事件的高度敏感。[page::3]

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3. 三大原因驱动外资撤离

• 原因细化及分析：

1. 俄乌战争与西方制裁：
- 俄乌冲突爆发后，西方国家实施制裁，导致MSCI新兴市场指数剔除俄罗斯股票，这使得以被动管理为主的国际基金被迫赎回相关资产。
- 由于A股及港股在新兴市场中流动性优异，外资集中流出港股和A股，引发持续调整压力。

2. 中美利差收窄：
- 美国十年期国债收益率连续上升6天，导致美国与中国的利差迅速缩小（图3显示2020年至今利差逆转至较低水平）。
- 利差缩小减少了外资投资中国市场的利率优势，降低了吸引力。

3. 美国监管政策加码：
- 美国证券交易委员会（SEC）公布首批5家被强制退市的中概股，百胜中国、百济神州、再鼎医药等公司股价大跌，部分股价跌幅接近90%。
- 由于港股外资占比超过75%，监管威胁加剧资本撤离压力，尤其对恒生科技成分股影响显著。

• 图示支持：

- 图3清晰描绘中美10年期国债利差的逐年变化与近期的快速收窄。
- 图4显示港股市场四类机构中，外资依然为主导，占比最高，强化了外资流出的市场影响力。

• 总结推理：

这三点形成强大外部和政策压力，叠加资本市场波动风险，显著触发外资避险抛售。[page::3,4]

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4. 定量分析：外资占比与市场跌幅关系

• 关键发现：

对港股及A股不同指数成分股按照外资持股比例分组后发现：“含外率”越高的股票群体，跌幅越大。

• 数据与图示解析：

- 图5显示港股市场中分为3组（外资占比低、中、高）在港股通、恒生指数、恒生科技指数中的跌幅情况。高外资占比组跌幅最严重，尤其在恒生科技板块超过-28%。
- 图6展示A股市场分组（第三组为外资占比高）中创业板指、中证500、沪深300、上证50板块的表现，均体现外资占比高者遭受更大跌幅，最高接近-7.5%。

• 逻辑推理：

外资撤出集中在其占比较高的股票，导致这部分股票持续承压，进而形成系统性下跌压力。
虽然港股通内资持续买入，但其体量较外资小，无法完全抵消外资抛售压力，最终造成本轮港股跌幅普遍大于A股。

• 结论：

外资撤离强度与股票跌幅深度高度相关，反映外资资金流的显著市场影响力，也验证了北向资金流出对股价的冲击规模。[page::5]

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5. 风险提示与合规声明

• 报告强调数据基于公开信息，非投资建议，提醒投资者风险自担，合法适用范围限定于专业及相应风险承受能力投资者。

- 报告同时对评级定义和分析方法局限性做了明确说明，保证分析的严谨性同时提示投资风险。

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三、图表深度解读

图1 — 近期每日北上南下资金净流入流出走势图

• 描述： 显示2022年3月15日北上资金净卖出160.24亿元，南下资金净买入90.89亿港元的资金流趋势，上下午皆有明确趋势表现。

- 趋势解读： 北向资金全天持续净流出，曲线显著下滑，表明外资持续离场；南下资金曲线平稳上扬，显示内资买入意愿强。

• 文本联系： 佐证“北向持续撤离，南下持续抄底”的主要论点。[page::2]

图2 — 北上与南下资金累计净买入金额历史对比

• 描述： 2017年以来累计净买入金额趋势图，蓝线为陆股通，红线为港股通，图示橙色虚线框突出近期的异动区间。

- 趋势解读： 最近北上资金累计净买入出现下滑（资金外流），而南下资金持续上涨（资金流入），形成明显背离，历史罕见。

• 文本联系： 强调此次事件罕见，历史仅发生过6次，突显研究重要性和市场的非典型状态。[page::3]

图3 — 中美十年期国债利差走势

• 描述： 2020年初至2022年初，中美十年国债收益率差由约2.5%下降至接近1%以下。

- 趋势解读： 利差快速收窄说明中国国债的相对收益下降，外资吸引力减弱。尤其近段时间有大幅下降，增强外资撤离动力。

• 文本联系： 显示利差是外资流动的重要影响因素，[page::4]

图4 — 港股市场四类型机构持仓市值占比

• 描述： 2019年至今港股市场持仓占比变化，外资长期占优，占比约75%以上，其次为港股通、中资及港资。

- 趋势解读： 外资主导市场结构，外资撤出对市场冲击显著。南下资金（港股通）体量相对较小，抗跌能力有限。

• 文本联系： 解释为何外资抛售会导致港股整体剧烈下跌。[page::4]

图5 — 港股市场含外资比例与跌幅关系

• 描述： 港股市三个分组（外资比例低、中、高）分别对应港股通、恒生指数、恒生科技的平均跌幅。

- 趋势解读： 含外资比例最高组跌幅最深，恒生科技板块跌幅接近28%，反映高外资持股标的首当其冲。

• 文本联系： 佐证外资流动与股价下跌直接相关，支撑大盘跌势由外资流出推动的论点。[page::5]

图6 — A股市场含外资比例与跌幅关系

• 描述： A股市场按创业板指、中证500、沪深300、上证50指数外资占比分组跌幅比较，表现均为含外资高者跌幅大。

- 趋势解读： 外资持股比例与跌幅成正相关，指示外资流动对A股市场影响显著但幅度相较港股较小（最高约7.5%跌幅）。

• 文本联系： 补充港股市场外资撤离同时A股亦受牵连，但程度较轻。[page::5]

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四、估值分析

本报告主要关注市场资金流动与情绪变化，未涉及传统的估值模型如DCF、市盈率等估价方法，因此无估值部分解析。

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五、风险因素评估

• 识别风险：

- 国际地缘政治风险（俄乌战争及西方制裁）加剧资本市场不确定性；
- 利率市场波动，尤其中美利差的不利变化；
- 美国监管政策可能进一步限制中概股融资与上市；
- 外资撤离导致市场流动性下降及估值波动风险增强。

• 潜在影响：

- 政治与监管风险导致资本持续外流，拖累市场跌势；
- 流动性不足可能加剧市场波动，扩大投资资产风险；
- 长期来看资本市场吸引力下降，可能限制融资及经济活跃度。

• 缓解策略与概率：

报告未具体讨论缓解策略，风险提示强调数据好坏并不构成投资建议，提醒投资者注意市场波动与相关风险。[page::0,5]

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六、批判性视角与细节

• 观点客观性： 报告客观呈现外资撤退与内资流入事实，基于公开数据分析趋势及原因，未作过度乐观或悲观预测。

- 潜在偏差：
- 报告重点强调外资撤离负面影响，未深入探讨内资“抄底”成功的潜在机会与结构性优势；
- 量化分析采取简单分组比较，未动态考虑内外资博弈中策略调整可能影响。
- 估值与基本面分析缺失，难以评判市场调整是否带来价值投资窗口，存在侧重资金流动的单一角度。

• 数据局限：

- 港股通资金规模相对较小，报告承认其护盘作用有限；
- 外资换手率与交易策略变化未深挖，易导致部分数据波动被放大。

• 内部一致性： 报告逻辑清晰，前后论述及图表支持一致性良好，无明显矛盾信息。

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七、结论性综合

本报告通过细致的数据收集与分析，明确揭示了2022年初以来中国资本市场出现的“北向资金持续净流出，南下资金持续净流入”的罕见资金背离态势。通过对历史数据比照发现，此类现象极为罕见，仅发生过6次，显示当前市场所面临的不稳定局势不同寻常。

通过三个关键驱动力——俄乌冲突引发的西方制裁、中美国债利差迅速收窄、美国监管强化中概股政策——报告充分解释了外资为何加速撤离。大量外资持股的港股和A股均出现显著跌幅，数据显示外资占比越高，股价跌幅越大，尤其是科技股领域。港股通作为南下内资通道扮演了部分护盘角色，但受限于体量限制，未能阻止整体港股更大跌幅。

报告用多幅图表（如资金流趋势图、中美利差变化、外资持仓结构及跌幅分布柱状图）系统性地展示资金流动与市场表现的相互关系，为投资者提供了明确的量化依据。风险提示如实反映当前外部冲击与监管影响的复杂环境。

总体而言，报告客观呈现资本流向数据与宏观背景，警示市场风险并引导投资者注意资金流动趋势对市场影响。虽然未涵盖估值分析与中长期展望，但作为短期资金流动与风险分析报告，其内容详实、论证充分，具有较高参考价值。[page::0-6]

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附：重要图表（markdown格式，部分示范）

图1：近期每日北上南下资金流趋势图

图2：北上资金与南下资金累计净买入金额对比

图3：中美十年期国债利差走势

图4：港股市场四类机构持仓比例变化

图5：港股市场外资占比与跌幅关系

图6：A股市场外资占比与跌幅关系

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该详尽分析以报告为依据，综合了文字、数据及图表内容，力求提供一份专业、独立、全面的解读，助于投资者深入理解当前资金流动对中国资本市场的影响及背后驱动机制。

报告