A股盈利增长选股模式面临挑战 [page::2]

• 公募基金重仓股归因显示成长因子贡献最大。

- 偏股混合基金指数超额收益不稳定且衰退周期较长。

• 新兴行业盈利波动加大，造成行业轮动加快，选股难度增加。

事件驱动策略核心框架及冷门产品涨价策略 [page::3][page::4][page::5]

• 冷门产品涨价常伴随股票价格滞后反应，存在定价偏差。

- 监控400种产品价格与1300家对应上市公司，实现涨价滞后股价反应的捕捉。

• 案例：2024年金针菇、泰妙菌素等产品价格上涨对应股票出现超额收益。

平稳创新高选股策略构建及回测 [page::5][page::6]

• 筛选涨幅、路径位移比、动量平均值及量比打分构建股票池，选出前50只股票等权构建组合。

- 回测结果表明2019年至2024年11月，组合年化收益率19%，超额收益12%。

指数成分股调整套利策略及ETF规模增长 [page::6][page::7][page::8]

• 被动指数基金规模快速扩张，指数成分股调整形成套利机会。

- 通过模拟组合，剔除和调入成分股分别表现不同，调入个股短期获约5%超额收益。

盈利超预期事件驱动的价格漂移效应（PEAD） [page::8]

• 盈余公告后，市场存在价格调整滞后现象，形成显著的价格漂移效应。

- 利用分析师预测行为变化捕捉多维度盈利超预期信号，提升选股精准度。

基于日历效应的选股策略及典型板块表现 [page::9]

• 季节性盈利导致行业关注度和资金流入波动，影响股价表现。

- 电力板块5-6月、零售板块11月及并购重组股票年底表现优异。

• 策略结合量价信息，规避已被提前炒作的个股。

入通选股策略：南下资金流入带动股价上涨 [page::10]

• 港股通南下资金规模持续扩大，累计超过3.5万亿港币。

- 新纳入港股通股票获得持续内资加仓，股价呈现明显上涨趋势。

风险提示 [page::11]

• 报告基于历史数据，市场系统性风险和政策变化存在不确定性。

- 模拟组合难完全复现，个股案例为方法论示范不构成投资建议。

报告全文详尽分析与解构——《多视角打造事件驱动策略库》

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一、元数据与概览

报告标题：《多视角打造事件驱动策略库——主动量化研究系列之一》

作者与机构：张晗，国泰君安证券研究所，联系方式：021-38676666，邮箱：zhanghan027620@gtjas.com，登记编号S0880522120005

发布日期：2024年12月（具体日期未明确）

主题：报告围绕A股市场，针对当前机构选股环境中面临的困境，提出基于事件驱动的多维度量化选股策略库，旨在丰富主动选股的方法论，提高alpha收益。

核心论点：

• 随着经济结构转型，传统依赖盈利增长的成长股选股模式难以稳定获得超额收益，尤其反映在偏股混合基金指数超额收益的衰退上。
• 事件驱动策略因其定价逻辑清晰，可作为主动选股方法的重要补充，报告介绍了六大事件驱动策略：冷门产品涨价策略、平稳创新高选股策略、指数成分股调整策略、盈利超预期策略、基于日历效应的选股策略及入通选股策略。
• 报告从公开历史数据出发，通过实际案例和模拟组合回测，证明了事件驱动策略在现实投资中的有效性。
• 风险提示明确指出历史数据不代表未来，市场系统性风险、政策超预期等可能使策略失效，并说明报告不构成具体投资建议。

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二、逐章节深度解读

1. A股定价环境的变化

本章通过BARRA因子归因分析指出，当前公募基金重仓股显著偏向成长风格，尤其是盈利增长因素（Growth）对股票组合收益的贡献最大（图1显示Growth因子暴露约4.2%为最高）。然而，观察偏股混合基金指数的超额收益表现（图2），发现基于盈利增长的选股收益并不稳定，且存在明显的衰退阶段，显示增长选股的alpha挖掘难度加大。

伴随宏观经济结构转型，尤其是在2022年以来人工智能及新兴行业异军突起、地产及基建行业传统模式转变的背景下，行业轮动速度明显加快（图3），缺少类似2020年新能源车的长期高景气确定性资产，导致成长股选股模式面临较大挑战。因此，报告明确了寻找新的、能反映投资者结构及风格变化的定价视角的必要性，提出事件驱动策略可以有效补充现有选股框架 [page::2,3]

2. 事件驱动策略库介绍

2.1 冷门产品涨价策略

该策略基于“主营产品价格上涨是盈利改善直接信号”的逻辑，尤其适用于传统制造业冷门品种。常见大宗商品如螺纹钢价格高度透明且价格与上市公司股价同步（图4），对应错误定价极少发生。

但对于市场关注度较低、经历长期价格下跌的冷门品种，股价通常滞后反应。报告通过三个案例说明此现象：

• 案例1：2024年8月后金针菇价格显著高于历史同期，相关上市公司股价从9月起开始超额上涨（图5）。
• 案例2：2024年11月白酒和红酒电商价格环比上涨5%-10%，同期白酒股票指数未体现该涨幅，形成潜在买入机会。
• 案例3：兽用抗生素如泰妙菌素价格于2024年上半年触底后反弹，带动相关上市公司如利民股份股价上涨约50%（图6）。

在数据库建设方面，报告整合近400种产品（约100种大宗与300种冷门产品）和1300家上市公司，持续监控产品价格与股价反应，及时发现并捕捉股价滞后的投资机会（图7展示部分产品涨幅样例）[page::3,4,5]

2.2 平稳创新高选股策略

基于股市微观结构理论，平稳且持续的成交量增长对应更稳定的股价上涨，反之放大量突发的价格波动持续性较弱。报告结合此前2024年4月系列报告的相关技术分析成果，设计多指标综合筛选模型：

• pct250（过去250交易日股价涨幅）排名前30%
• 过去120日路径位移比值等多维指标排序
• 250日高点动量及量比的多周期排序

最终选出前50只优质平稳创新高股票，构建模拟组合。长江电力（2024年1-6月表现突出）、2020年期间的隆基股份与宁德时代均入选该组合。

回测显示自2019年至2024年11月，该组合累计收益达182%，年化收益19%，显著优于同期万得全A指数7%的年化收益，超额收益达12%（图8、9）[page::5,6]

2.3 指数成分股调整策略

随着被动投资规模爆发增长，2022年以来股票ETF份额快速膨胀（图10），被动资金对于个股价格形成重要影响力。

报告指出，当指数成分股调整时，被动资金基于指数调仓作出买卖行为，从而为参与者带来套利机会。

以2024年6月沪深300指数成分股调入调出为例（表1），构建等权调入和剔除股票组合，调入股票在6月上旬沪深300指数整体下跌的环境下依然表现出约5%的正收益（图11），反映了指数成分股调入的被动资金推动效应，精选个股可进一步提升组合表现。

该策略逻辑简单明了，且贴合当前主流资金流动趋势，具有较强的现实操作价值[page::6,7,8]

2.4 盈利超预期策略

本节详细解释了PEAD效应，即业绩公告后股价存在漂移未立即反映业绩预期的现象。该效应的发现挑战了市场有效性假说，指出投资者对业绩信息消化存在延迟。

在中国A股市场，盈利超预期（正SUE）股未来表现优异，业绩不及预期的则走势较差。同时存在“迷失带”现象：公告后20-30天内，股价无论预期正负均出现短暂上扬后回落。

报告强调，依托分析师盈利预测和高频行业景气指标的修正，在公告滞后之时及时捕捉超预期信号，有助于事件驱动的选股效率提升。

该策略体现了市场对业绩信息非完美反应的定价逻辑，为捕捉市场调整提供理论和实际支持[page::8]

2.5 基于日历效应的选股策略

报告指出因宏观和行业淡旺季带来的盈利周期性，投资者关注度存在季节性变化，从微观市场结构角度形成显著的日历效应。

以电力板块为例，5-6月份月均收益明显高于其他月份（图12）。此外，零售行业11月表现优异（图13），并购重组相关股票在自然年度末受关注度提升驱动表现较好。

报告警示，日历效应策略不能简单依赖自然时间窗口统计，而需结合成交量、价格等微观量价指标进行筛选，避免前期已有刺激导致的结构恶化。

日历效应策略体现了市场行为学的季节性规律，对于捕捉非基本面驱动的alpha存在价值[page::8,9]

2.6 入通选股策略

随着南下资金持续流入港股，累计购买额超3.5万亿港币（图14），首次纳入港股通的股票通常可获得内资加仓推动。

报告以股票A为例，展示南下资金持股量与股价走势的同步性（图15），反映资金流对股价持续上行动力的增强意义。

该策略融合资金流动动因与市场结构变化，适用于跨境资金配置分析，具备事件驱动的典型特征[page::9,10]

3. 风险提示

报告明确风险因素：

• 结论基于历史公开数据，无法保证未来收益；
• 股市系统性风险、政策超预期可能使策略失效；
• 模拟组合无法完全复制真实投资操作；
• 个股案例仅验证方法论，不构成个股推荐。

此部分体现研究的严谨态度及责任声明[page::11]

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三、图表深度解读

图1：公募重仓股的风格偏向于成长

呈现Growth因子在基金组合中的暴露达到约4.2%，明显高于其他因子，说明盈利增长是主流机构选股偏好所在。

图2：偏股混合基金指数超额收益趋势

显示该指数的超额收益波动明显，存在2014-2016年和2023-2024年两个明显下行周期，表明基于盈利增长的选股效果难以稳定持续。

图3：行业轮动速度时间序列

行业轮动速度整体在2019年下半年至2024年持续高于7的均值水平，尤其2022年至今频繁超过9，证明行业景气和资本切换节奏日益加快。

图4：螺纹钢价格与钢铁板块股票价格走势对比

红色曲线为钢铁指数价格，蓝色为螺纹钢现货价格，二者走势高度同步且相关性强，说明主流品类商品期货价格与相关上市公司股价联动紧密。

图5：金针菇价格年度对比

2024年金针菇价格维持高位，远超前几年同期水平，红框标注期间对应上市公司股价出现连续超额收益，体现冷门产品涨价策略逻辑。

图6：泰妙菌素价格变化

2022年以来下降后，在2024年中下旬价格显著反弹，反映市场供需变化驱动主产品价格波动，与上市公司股价涨幅匹配。

图7：部分产品涨价数据样例表

覆盖基础化工、医药、食品饮料、有色金属多个行业，显示各类品种的月度、年度涨幅波动幅度，支持跨行业关联上市公司筛选。

图8-9：平稳创新高选股策略回测

图8净值曲线显示创新高股票池明显跑赢万得全A指数；图9显示超额收益曲线稳健正向，证实选股模型的有效性。

图10：股票ETF规模快速增长

图表直观展示2020年至2024年间股票ETF份额的倍增，强调被动资金影响力大幅提升。

表1 + 图11：沪深300指数成分股调整及收益表现

表1详细列出调入调出个股名单，图11对应净值表现突显调入股票在指数下跌期依然实现正向收益，为被动资金带来的套利机会提供实证。

图12-13：板块日历效应表现

图12电力板块5-6月月均收益突出，图13零售板块11月表现优异，均展示显著的季节性收益模式。

图14-15：南下资金流与个股股价走势

图14显示南下资金买入力度持续加码，图15案例中个股持股量与股价同步上行，证明资金流动对市场行为的驱动作用。

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四、估值分析

报告主要关注事件驱动策略的策略构建逻辑与回测表现，未专门聚焦传统估值模型（如DCF、市盈率等）的深入分析。每项策略均基于数据统计和因子构造进行量化筛选与收益验证，估值判断隐含在产品价格涨幅、成交量波动、资金流入等客观指标中。

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五、风险因素评估

风险提示全面覆盖了本类量化研究和事件驱动策略的典型风险点：

• 历史规律的非普适性导致策略未来表现不确定；
• 宏观经济和产业政策的非预期变动破坏市场结构；
• 高频数据和模拟组合的局限性制约实际落地；
• 情绪和市场极端情况可能放大风险；

报告未针对各风险提供具体缓解措施，重点是提示投资者审慎使用策略成果。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为全面且逻辑紧密，但多强调历史数据回测和统计现象，存在未来结构变化导致模型失效的隐患，策略较依赖于当前市场生态未必在结构性转折时稳定。
• 某些策略（如冷门产品涨价策略）对数据获取依赖高，且存在市场公众关注度变化后策略表现下降的风险。
• 指数成分股调整套利策略明显依赖被动资金持续增量，若基金配置风格转变或被动资金增速放缓，策略边际收益可能下降。
• 盈利超预期策略在当前市场中具有理论支持，但分析师预期修正等中介机制复杂，捕捉信号的时效性和准确性可能受限。
• 日历效应策略未完全消除季节性事件和市场噪音，回测表现未展示风险调整后的统计显著性。

总体上报告呈现的事件驱动策略库具备外部市场结构背景支撑，方法论专业，但实际执行时需结合市场环境变化灵活调整。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了当前A股市场因经济结构和投资者偏好变化，传统成长股盈利选股策略难以稳定超额收益的现实困境，提出以事件驱动为核心的六大策略库，包含冷门产品涨价、平稳创新高选股、指数成分股调整、盈利超预期、日历效应及入通选股等量化选股方法。

各策略均基于公开大数据源，结合价格、成交量及资金流等多维信息，构建逻辑清晰、实证支持充分的投资框架。回测结果显示：

• 冷门产品涨价策略有效捕捉市场反应滞后，实现超额收益；
• 平稳创新高选股策略累计收益显著优于市场基准，年化超额收益约12%；
• 指数成分股调整策略反映被动资金驱动套利机会，短期内调入股表现优异；
• 盈利超预期策略基于PEAD效应定量分析，适用于捕捉业绩信息延迟反应；
• 基于日历效应的选股策略揭示行业和板块季节性收益特征，结合量价剔除结构恶化股票；
• 入通选股策略利用南下资金流动识别行情热点，助力跨境资金配置。

报告配套详实的图表和数据支持，直观展示各策略的研究基础及实际表现，体现了事件驱动策略在复杂市场环境中的价值。

风险提示充分且诚实，提醒用户量化模型受限于历史数据及市场动态，结果非投资收益保证，需结合市场实际情况审慎操作。

总体而言，报告清晰展示事件驱动策略多维度构建的可能性和优势，为量化主动选股提供有力补充，建议投资者和机构关注事件导向信息源并结合微观结构变化，提升alpha能力。

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参考页码：

本分析中各结论和数据引用页标注如下：

• 报告概述与投资要点 [page::0]
• 目录与章节安排 [page::1]
• A股定价环境及行业轮动 [page::2,3]
• 冷门产品涨价策略与样例 [page::3,4,5]
• 平稳创新高选股策略细节 [page::5,6]
• 指数成分股调整策略与数据 [page::6,7,8]
• 盈利超预期、日历效应、入通策略介绍及案例 [page::8,9,10]
• 风险提示 [page::11]
• 机构信息与免责声明 [page::12]

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结束语

本报告结构完整，数据详实，论证严谨，尤其对事件驱动多个策略维度进行了系统性研究和验证，展现了适应当前市场环境下主动量化选股的丰富路径，具有重要的理论价值和应用前景。[page::全篇]

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